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中央经济工作会议提出，2011年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，切实增强经济发展的协调性、可持续性和内生动力，为实现这一目标，2011年将采取积极的财政政策和稳健的货币政策，在货币政策方面，更加突出流动性管理要求。
增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性，这意味着2011年宏观调控政策基调：宽财政继续，松货币转向。淡出公众视野四年之久的稳健货币政策再次闪亮登场，并将在2011年宏观调控中发挥重要作用，此轮稳健货币政策的背后，通胀高企和资产泡沫风险不减。由于外汇占款占据了货币投放很大的一部分，央行会继续根据“热钱”流入情况，把握公开市场、准备金率等工具的操作频率，做到“调节有度”，目前流动性是“外松内收紧”。而加息很可能加快外来短期资金流入，因此，控制对冲流动性主要还是以准备金率等工具优先，目前大型金融机构存款准备金率已达到18.5%以上。11月CPI创出新高，未来几个月通胀压力依然很大，预计2011年会有两至三次加息，但是，2011年仍然会是流动性相对宽松的一年，负利率环境依然是挥之难去的一年。同时存款准备金率仍然会根据外汇占款压力大小等因素继续上调，不存在限制性目标。
央行在《第三季度货币政策执行报告》中已经明确表示，将引导货币信贷条件从反危机时期回归常态水平。基本定调2011年“一松一稳”调控组合，标志着实施两年多的适度宽松货币政策正式转向，货币政策转向稳健，对经济和股市的影响无疑是深远的，但稳健不意味着紧缩，而只是指货币政策介于宽松与从紧之间的一种状态，并不会显著收缩市场资金流动性。目前是物价过热，而经济并没有出现过热，通胀过高决定经济需要紧缩，经济温和则说明不应收得过紧。所以，稳健政策是一个相机于宏观环境变量，如果经济增长持续低迷甚至面临增长困境，那么转向也有可能随时发生。由于未来内外环境的复杂性，特别是2011年要求政策不但要体现“连续性与稳定性”，更要具有“针对性和灵活性”，所以要转变市场对政策不确定性的担忧，显然需要一个过程。
2011年人民币还将有小幅升值，幅度可能还会在3%至5%。对于人民币升值加剧流动性压力，政策上会有整体把握，货币政策、热钱控制等组合拳将有效控制流动性。据国家外汇管理局近日公布数据显示，三季度中国外汇储备资产增加1073亿美元，经常项目顺差1023亿美元，同比增长1.03倍。央行11月26日公布的数据显示，10月我国新增外汇占款达5190亿元，创下30个月以来新高，这也使中国的广义货币M2一直处于高增速状态。截至10月末央行外汇占款余额为21.85万亿元，较9月末环比增加2.49%，由于外汇占款太多，基础货币仍然增长很快。从2002年末到2010年9月末，外汇占款由2002年底的2.21万亿元增加到19.5万亿元，增长了7.8倍；外汇占款与基础货币之比由49%增长到121%，受此影响基础货币也扩大了2.6倍，历史经验显示大规模货币投放必然意味着通胀来临。
按照过去经验估计，如果2011年政府预期9%的经济增速和4%的通胀水平，在中性货币政策环境下，则2011年信贷增速应该控制在14.2%～15.6%区间，对应新增人民币贷款规模6.8万亿～7万亿，M2增速目标为15%～16%，这比2010年两者都在19%左右水平将出现下降，假如2011年新增贷款为7万亿左右，那么M2至少增加10万亿。再考虑外汇储备占款因素，2011年M2增幅很可能要超过15%，达到16%水平，比2010年低一到两个百分点，信贷新增为7万亿以上，亦低于2010年7.5万亿目标。
股指水涨船高
新兴市场国家增长高于发达国家的基本面，资金将会继续流入。高盛在最新报告中指出，发达国家机构投资者持有新兴市场股票市值已高达1.3万亿美元，其中近60%是由美国投资者和全球共同基金持有，欧洲投资者以32%居于次席。在上述发达国家机构持有新兴市场1.3万亿美元市值中，中国内地市场相关股票的市值达1910亿美元，以15%比例位居首位，巴西和俄罗斯、中国香港股票市值分别是1840亿美元、560亿美元。我国也意识到日益严重的“廉价美元”冲击，由于担心汇率调整会打击本已微利的出口行业、终结出口导向型经济增长，因而不太愿意迅速提高人民币汇率，由此不断浸泡在越陷越深的“美元洪水”之中。尤其美国有可能重启第三轮大规模量化宽松政策，而在美国量化宽松刺激经济的同时，我国却在预防通胀预期，两国政策面上的着眼点存在较大差异，比如说目前人民币与美元之间利差已超过2%，人民币兑美元“被升值”几乎不可避免，每年3%至5%升值预期，这一无风险套利收益足以让热钱心满意足，对股票市场驱动作用也明显不同。
境外热钱收益就是境内金融机构的损失。因此，央行尽量采用数量型工具，如近期连续上调准备金率，提高准备金率能够把一部分货币“圈”在商业银行资产负债表上，降低货币乘数，从而减少银行体系提供向市场提供的货币供给、减少市场流动性，今后准备金率的调整取决于人民币升值幅度和由此导致的外汇占款变化。货币乘数变化对欧美金融市场有巨大冲击，因此欧美的教科书上称之为“巨斧”，但是，我国银行业规模控制限制着贷款增量，因此乘数就没有那么重要。还有发行央票可以回笼基础货币(MO)，从而减少货币供给，这是过去十多年来央行使用得越来越多的政策工具，以至于央行主动发放基础货币越来越少，外汇储备占款成为基础货币发放的主渠道，占到货币发放的77%，可见外汇储备占款比例过大。
美日欧等发达经济体维持低利率甚至零利率，新兴市场经济体却纷纷上调利率或存在上调利率预期，难免会引起日元和美元套利交易，进而引发流动性在全球范围内逐步泛滥。对于我国而言，目前经济运行底部逐渐明朗化，这将推动中国股市估值中枢抬升；同时流动性过剩蔓延至中国，也将催生股市泡沫。大摩、瑞银和花旗等机构近日发布报告称，在流动性充足、经济保持增长背景下，新兴市场2011年有望继续大幅上涨，预期涨幅最低也达到近20%。当然对新兴市场来说，眼下一个潜在风险因素是资产价格和通胀失控，以及由此带来政策紧缩的压力。
当前世界经济形势正面临前所未有的变局，发达国家普遍热衷于“印钞”，由此形成过剩资金将涌向新兴市场，从而利好这些市场表现。2010年过了11个月，流入新兴市场股票基金的国际资金就已超过了去年全年，年度吸金纪录再度被改写已成事实。2010年迄今，新兴市场股票基金的资金净流入量达到了843亿美元，超过了2009年创纪录的833亿美元。资金涌入的背后，是股指的水涨船高。纵观2010年以来全球股市表现，新兴市场一马当先，涨幅排在前六位股市中，五个都来自新兴市场，阿根廷股市以近48%涨幅排名全球第一，特别值得一提是亚洲新兴市场抢眼表现，印尼、泰国和菲律宾股市分别以46%、40%和36%涨幅，排在涨幅榜第二至第四位。此外，印度和新加坡主要股市股指涨幅也超过9%。
从统计数据来看，1990年到2000年期间，全球新兴市场市盈率中值约为25倍左右，而在从2000年以来这十年左右时间里，新兴市场市盈率中值仅为15倍，且当前股市仍处在这一中值水平附近。基于我国当前实际利率已呈负数，加上政府出台政策，预料在2011年第一和第二季度A股收益将受到影响。不过高盛对我国股市长期乐观观点未变，预计2011年全年A股可见4300点。境外机构争相唱好2011年我国股票市场，花旗集团预计新兴市场2011年仍有35%上涨空间，该行最看好H股等市场。花旗在最近的一份报告中称，在美元疲软环境下，香港市场H股指数和澳大利亚指数上涨空间最大。花旗认为一些经济体资本管制举措，可能会重新引导流动性涌向诸如中国香港、悉尼和新加坡等市场，加之美国消费者信心似乎有所提升，有助推动全球经济增长，并引爆新兴经济体的股票市场新一波牛市。
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