人民币汇率波动因素及走势分析，本文主要内容关键词为：人民币汇率论文,走势分析论文,因素论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
１９９４年１月，作为我国外汇管理体制改革的重要内容之一，人民币汇率
实现并轨，建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。并轨后
，人民币汇率的波动表现出异于以往的特点，引起各个方面的注意。本文拟就影
响人民币汇率变动的因素作一简要分析，并以此为依据，对近期的汇率走势作出
一、决定汇率变动的基本因素
在汇率的形成问题上各种流派和理论众说纷纭，影响比较大的不外乎这样几
种学说。首先是购买力平价理论，认为：在纸币流通情况下，两国货币的汇率取
决于该两种货币所代表的价值量之比，而货币代表的价值量可以由单位货币在其
国内的购买能力近似的表示出来。根据购买力平价理论，某一时点的汇率水平由
该时点上两国物价水平的比率决定；从动态角度看，某一时期的汇率变动与两国
在该时期的通货膨胀之差成一定比例。可以说，购买力平价是从商品流通的角度
分析汇率的波动。而国际借贷说则根据资本的跨国界流动判断汇率的决定因素。
此外，汇率理论中的货币分析法、资产平衡分析法和利率平价理论则分别从不同
角度分析了决定汇率走势的各种因素。
概括起来，在浮动汇率制下，决定汇率变动的诸多因素可以划分为这样两个
层次，即直接影响外汇供给和需求的市场性因素，如国际收支状况、外贸顺差或
逆差情况、资本流出入差额、两国利率差异以及通货膨胀的差距、市场心理预期
等；其次为各类宏观政策性因素，如国民经济周期变动、货币政策及由此引起的
货币供应量的增减、利率的升降、财政赤字、税收等财政政策。此外，中央银行
为达到一定的政策目标而对外汇市场进行的直接干预也在汇率的变动中产生一定
二、汇率并轨以来人民币汇率波动情况
１９９４年，人民币汇率的波动可以分为以下几个阶段：
第一阶段：１９９４年１月１日到３月末，人民币汇率升跌互现，波幅不大
，始终保持在１美元兑８．７元人民币左右。
第二阶段：１９９４年４月１日到同年年底。除个别交易日出现暂时性微幅
回升外，美元对人民币汇率一路下跌，人民币持续升值，其中，以８月和１２月
两个月升幅最为显著。
显然，９４年全年人民币汇率表现出持续升值的特点，人民币的升值是外汇
市场供大于求作用的结果。从外汇供应看，１９９４年引起外汇供应大幅度增加
的因素包括：
贸易收入增加。新的财贸、金融、外汇等管理措施，为我国对外贸易发展提
供了良好的宏观经济环境，鼓励了外贸企业出口创汇的积极性，世界经贸形势的
明显好转也成为我国出口增长的外因，外贸出口剧增。据海关统计，１９９４年
外贸出口达１２１０亿美元，实现贸易顺差５３亿美元，国内的外汇收入大幅增
资本流入。１９９４年是我国利用外资成绩显著的一年，实际引进外资４５
８亿美元，其中直接投资３３８亿美元。
从外汇需求看，１９９４年外贸进口１１５７亿美元，较上年增长１１．３
％，进口增长速度的大幅滑落，有效地抑制了１９９３年进口剧增的势头，减轻
了外汇需求压力。而自１９９３年下半年以来，我国一直实行紧缩的货币政策，
人民币资金紧张，外汇需求得以抑制。
此外，新旧外汇管理体制的过渡性因素也产生了一定的作用，如实行结售汇
制后，原来分散在企业现汇帐户中的外汇都集中到外汇市场上，增大了外汇供给
。许多外贸企业为享受汇率并轨及贬值的好处而采取的提前购汇推迟结汇的作法
，也使１９９４年的外汇供给相对增加，外汇需求则相对减少。
进入１９９５年后，人民币的价值趋势得以继续保持。但人民币的汇率的波
动表现出不同于上年的特点。从年内情况看，人民币汇率波动明显带有阶段性色
彩。从年初到４月底，汇率基本稳定在８．４１—８．４５之间，月末人民币汇
率中间价每个月之间的波幅不超过０．２％。进入５月后，人民币急剧升值，仅
１０个交易日，人民币市场汇率中间价就由８．４０７４变为８．２７１６，升
幅达１．７％左右。此后的一个多月的时间（５月１６日—６月２１日），人民
币汇率缓步转跌，７个交易日后，人民币市场中间价回到８．３０点附近，并在
此价位附近维持至今。
人民币汇率的大幅度升值，是外汇市场供求变化的直接结果。而下列因素决
定了外汇供求的变化。
据海关最近公布的资料，９５年１—９月全国对外贸易总额达１９７６．６
亿美元，其中，出口１０７０．４亿美元，增长３４．８％，进口９０６．２亿
美元，增长１６．２％，贸易顺差仍保持在１６４．２亿美元。
从外汇交易中心交易情况看，１—９月，共成交４８５亿美元，同期银行售
汇金额有所增加，结售汇差额略有减少，可见，外汇市场供求失衡局面缓解。
尽管９４年年底的协议利用外资金额为８１４亿美元，与９３年的１１１４
亿相比，有所下降，但由于履约率和资金到位律均有提高，实际利用外资金额仍
较上年增长２２．９７％。到９５年三季度，外商实际投资额达２５４亿美元，
较上年同期增长１１．９％。持续高额的外资流入，将进一步增大外汇供给。
持续外贸顺差和高额资本流入，使我国外汇储备继续增加，三季度末，外汇
储备已达６９８亿美元。
三、人民币汇率的走势分析
预测下一个阶段汇率波动的趋向，首先要看变动起始点的汇率水平如何，对
汇率的高估、低估或均衡与否作出一个基本的判断，即所谓汇率水平的合理性如
何。对于人民币来说，目前判断汇率水平是否合理，可以采取这样两个方式：１
．与汇率在过去一个时期的总体水平相比较，区间可以跨越并轨前和并轨后一年
左右的时间，计算此期间人民币汇率的加权平均价。２．与近一个时期的出口换
汇成本相比。在目前阶段，我国外汇市场的运作还是基本独立于境外的国际金融
市场进行的，国际间的资本流动性尚比较低，贸易收支的状况仍是决定市场汇率
的主要因素，而在新的外汇管理体制下，人民币汇率变化对我国进出口的影响越
来越大，因此，我国制定汇率政策的出发点主要还是基于维持外贸平衡的考虑。
这样，出口换汇成本的变化不可避免的对人民币汇率波动产生一定的影响。
对人民币汇率走势的判断，取决于对上述基本因素的综合估计。
首先，从贸易上看，１９９４年的贸易顺差是在出口增长速度超过３０％、
进口增长速度明显滑落的情况下取得的，出口的超速增长，是各项改革及相应的
政策优惠的结果，在如此庞大的基数上，继续保持高速度则比较困难，从９５年
前９个月的情况看，出口的增长速度自年初以来逐月下降，增长速度已经由１月
的８８％降到９月的３４．８％；而９４年初汇率并轨对出口的刺激作用开始减
弱，较大幅度升值的人民币汇率对出口的抑制作用将逐步开始显现；７月调低出
口退税率等措施对一般贸易的影响将在未来几个月内陆续显现，这将不可避免地
抑制出口增长；此外，受通货膨胀的影响，一些外贸企业的换汇成本增长较快，
要求调整汇率水平的呼声开始出现，因此，可以预计，今年我国外贸仍将保持增
长势头，但增长速度可能有所下降。
其次，从资本流动上看，外商在中国直接投资的实际金额可能略有下降。根
据过去一些年份历史数据分析，外商当年直接投资的实际金额与上年的协议金额
有很高的相关性，二者相关系数高达０．９７，尽管目前外商投资的资金到位率
和履约率均有提高，但是１９９４年外商直接投资协议金额近３０％的下降幅度
，不能不影响１９９５年的外资流入实际数。同样，外商直接投资连续几年的高
速增长，使得１９９５年的相对基数比较高，维持同幅度增长的难度加大。此外
，一些热钱流入国内进行“套利”活动，已经引起我国政府的关注，开始采取措
施限制以套利为目的的外资流入。外商的直接及其他投资将会下降，这样，我国
实际利用外资的总体水平可能与上年持平甚至下降，国内的外汇供给将相对减少。
从宏观经济环境看，九五期间将实行适度从紧的货币政策，人民币利率将维
持在较高水平，人民币资金紧张局面不会得到根本改变。同时，国家抑制通货膨
胀的努力可能得到一定程度的成功，通货膨胀水平将有所降低，将改变人民币内
外币值脱节的局面。
综合考虑这些基本经济因素，可以预见，今年我国外汇市场将改变汇率并轨
以来外汇供求长期失衡的局面，可望保持基本平衡。
而基本持衡的外汇供求关系，决定了人民币汇率可望基本稳定在８．３０—
８．５０之间。
（作者单位：中国银行总行国际金融研究所）
（责任编辑：漆德京）＊
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