创业投资呼唤全新的场外市场，本文主要内容关键词为：场外论文,创业投资论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
为满足创业投资发展的需要，我国的创业板市场（即二板市场）有望于2001年上半年推出。但仅此仍是不够的，我们还必须配合创业板市场的推出，尽快建立起全新的场外市场（Over the counter，简称OTC），以与主板市场、创业板市场构成多层次的资本市场体系。只有这样，才能满足创业投资全过程的各种需求。
创业投资又称风险投资，它通常需要经过5个不同的发展阶段：研发阶段、初创阶段、早期成长阶段、加速成长阶段以及成熟阶段。对于多层次的资本市场体系而言，场外市场主要解决创业过程中处于第二阶段中后期和第三阶段初期的企业在筹集资本性资金的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和创业投资的股权交易问题；创业板市场主要解决创业过程中处于第三阶段中后期和第四阶段初期的企业在筹集资本性资金等方面的问题；对于创业投资来说，主板市场主要解决创业过程处于第四阶段中后期或第五阶段的企业在筹集资本性资金等方面的问题。这样，场外市场、创业板市场以及主板市场的入市条件逐步提高。关于场外市场，我国1993-1997年曾有过失败的探索。当时，全国涌现出不少地方性的场外市场，除了STAQ和NET报价系统在国家的监管下较为规范外，其余市场都是极不规范的，潜伏巨大的市场风险。为此，国家于1998年对各地的场外市场进行了全面清理，并予以取缔。笔者之所以建议当前推出全新的场外市场，主要是出于如下几方面的考虑：
1、建立场外市场是高新技术产权交易的需要。
目前，我国每年有7万多项专利技术、3万多项省部级以上技术成果，但专利技术实施率仅10%左右，科技成果转化为商品并取得规模效益的比例约10-15%，远远低于发达国家60-80%的水平。也就是说，目前国内技术产权的供给较充足。而从风险资本的供给来看，由于受知识经济浪潮的冲击，近年来国内也出现了可喜的风险投资热，并涌现出一批风险投资机构，使得国内风险资本不断壮大。另外，我国加入WTO在即，随着国民待遇的逐步落实以及风险投资运作机制不断向国际惯例靠拢，将会有越来越多的国外风险资本进入中国市场。由此可见，国内高新技术容量的不断增加以及风险资本的快速扩张，都迫切需要建立场外市场来为技术产权交易提供有效的支持。
而就目前国内情况来看，各地建立的产权交易机构确实不少，但多为政府包办，完全按有形市场设立，除极少数运作较好外，绝大多数产权交易机构面临的不是发展，而是能否生存。这些市场长期存在“一高两低”的情况，即高成本、低效率、低保障。一方面，由于信息来源零散，信息评估系统与交易系统难以形成全方位的专业化，寻找信息、评估信息与交换信息的“链条”不完整，从而必然导致作业效率低下，付出更高成本。另一方面，由于信息的不透明与交易流程的不规范、不专业，极易造成“黑箱操作”，致使投资者利益无法得到保障。而要解决传统技术产权市场“一高两低”问题，有必要建立全新的场外市场，通过其统一规范的交易平台与服务体系，充分利用资产证券化手段，以增强市场的流动性和有效性。这样，不仅解决了高新技术产权交易难的问题，而且也为风险资本提供了有效的进、退渠道。
2、场外市场能为高科技企业的发展壮大提供一条便捷的融资渠道。
高科技企业具有高投入、高成长、高回报和高风险的特征。而高成长、高回报的前提是高投入，因此，资金是支持高科技企业从初创到成长这一关键时期的助推器，是高科技企业成长的重要稀缺资源之一。一般来说，高科技企业在创业投资的5个阶段里，第一、二阶段的资金主要来自科研人员的私人投资，而从第二阶段末期到第四阶段初期，资金需求逐步由私人投资转向依靠风险资本，此时银行信贷因企业风险较大且抵押物较少而不愿介入，只有从第四阶段中后期开始，企业的技术、管理、市场成熟后，信贷资金才开始大规模地进入。因此，在信贷资金不足以维持高科技企业成长的情况下，资本市场便是高科技企业直接融资的好去处。这里所讲的资本市场是多层次的，当然包括场外市场。因为主板与创业板的市场容量有限，不是所有的高科技企业都能上市融资的，所以，绝大多数高科技企业成长期的融资还得到场外市场上去进行。由此可见，场外市场不失为高科技企业发展壮大的便捷融资渠道。
3、场外市场能为创业板提供配套市场支持。
一方面，场外市场可通过市场化机制为创业板推荐优质的上市公司。国外经验证明，通过这种市场机制筛选上市公司与由政府机构核准产生的上市公司相比，前者更能保证上市公司的质量与投资价值。
另一方面，场外市场能为创业板市场的被淘汰公司提供退出渠道。创建于1971年的美国NASDAQ市场是世界上最成功的创业板市场，但5年来该市场5000多家上市公司中已有1000多家惨遭摘牌（设立至今已有1500多家公司被摘牌）。而近3年来，随着新公司的不断加盟，在NASDAQ市场的上市公司总数却在不断减少。2000年第一季度有176家公司上市，同时有173家公司退出。可见，一个成功的创业板市场应是一个更新变化极快的市场，是一个崇尚“优胜劣汰”的市场。我国创业板要想办得成功，办得富有生机，就必须充分引入优胜劣汰机制。而要这样，场外市场可作为创业板摘版公司重整的“医院”，治好后可重上创业板。这也有利于完善资本市场的“上升”和“退出”机制，废除上市公司的“终身制”。
4、建立场外市场是我国技术体制创新的需要。
技术创新是推动经济发展的不竭动力，创业投资是鼓励和推动技术创新的重要手段。我国技术创新机制改革的主要目标是建立以企业为主体的技术开发体系和投资体系。以我国高新技术孵化基地——深圳为例，其现行的科技创新体制已基本趋于合理，据统计，有91.7%的研究开发机构设在企业，有90%的研究开发人员在企业，科研经费中有81.86%来自企业，67.5%的科研成果出自企业，可见深圳已基本形成一个以市场为导向、企业为主体的科研开发体系。但不足的是，深圳一直缺乏有效的场外市场来促进其投资体系的完善。因此，今后我国的技术创新必须面向企业、面向市场，充分利用市场机制的调节作用，将相互独立的科技资源与经济资源通过场外市场统一到实现企业经营总目标上。通过场外市场促进高新技术成果产业化是一个市场评价和检验的过程，因而是对传统技术体制的一大创新。
此外，场外市场的建立，有利于明晰和规范民营科技企业、中小企业产权，从而推动高新技术产业化的进程；有利于规范产权交易行为，依靠制度和体制从源头上杜绝腐败现象。
建立全新的场外市场是一个循序渐进的过程。当前，我们可借鉴国外在这方面的成熟做法，首先考虑把上海、北京、深圳、成都等地的高新技术产权交易所改造成规范的场外市场，即在统一的市场准入标准、统一的市场规则、统一的市场交易制度以及统一的市场监管下，首先推行证券化的标准型产权交易。