我国企业债券信用评级指标体系研究，本文主要内容关键词为：指标体系论文,企业债券论文,信用论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着金融体制改革的不断深化，我国企业债券不断发展，品种不断增加。可转换债券的出台，企业债券的发行逐渐并列于银行信贷、股票筹资，成为三大主要企业融资方式之一。尽管至目前为止，我国几乎不存在到期不能按规定偿还本金和利息的债券，但由于企业债券投资的风险性和流动性强的特点，使得债券市场的供求变化对债券价格的变动有着直接影响，同时也不能排除发债企业经营亏损甚至倒闭而使投资者收益受到损害的情况。那么，投资者投资于某企业的债券需要承担多大程度的风险，发行债券的企业经营状况、偿债能力究竟如何呢？这就必须对该企业债券的信用程度作出全面、综合的评价，故需要进行企业债券信用评级，而评级指标体系则是评级的标准或依据。目前我国企业债券评级标准各地尚不统一。本文旨在探索一套适合我国国情、完整统一、而又能科学量化的评级指标体系。
一、企业债券信用评级概述
企业债券评级的对象：是测定企业债券如约偿还本利的可靠性程度。它为债券持有者或希望持有者提供该债券有关偿还可靠性的情报。因此，测定的对象是偿还可靠性程度，即因不履行债务而使债券本利无法如约得到支付的概率，并不是用于测定企业的成长力和竞争力。它对企业本身或企业所承担的社会责任不予任何评级。级别的含义不包括对发债企业信用进行评级的内容。
在我国建立债券评级制度的必要性，具体表现在以下几个方面：通过提供债券风险信息，有利于债券市场的稳定发展；可为债券发行者和债券投资者确定都能接受的利率提供参考；有利于债券投资者选择对象；有利于企业债券发行者筹集资金，以及为管理部门提供监管依据；建立债券评级制度，有利于我国与其它国家债券评级机构加强联系。
在我国，对企业债券进行评级也是可行的。尽管目前，我国证券市场还不完善，如法规条例不完备，组织机构不健全，但都不会影响对债券进行评级。从程度上看，债券评级是在债券发行和交易之前进行的，只要债券存在，就应进行评级，相反，债券评级还会弥补由于证券市场不完备出现的漏洞，建立健全管理机构。
二、我国企业债券评级指标体系研究
（一）我国企业债券评级指标设计面临的问题：
1.企业缺乏自担风险意识，信用基础薄弱。我国产权制度的改革，一方面加剧了效益差的企业对资金的渴求；另一方面，又因国有企业经营机制尚未转换，许多企业只顾依靠发行债券解决资金饥渴，到时将债务推给国家，无形中削减了企业自担风险、自行偿还的筹资方式的意义。企业信用基础相当薄弱，因此，信用担保的意义尤其重大。
2.主观认识也存在着偏差。在发达资本主义国家，如美国，联邦储备银行利用评级机制对其会员银行进行定期评价考核，但我国大多数金融机构投资债券时未充分考虑债券的资信等级，而将债券的收益性放到了第一位，安全性和流动性反而落在其后。
3.评级工作本身的复杂性。由于评级有很强的专业性，对人员素质要求很高。这一客观要求与我国目前的实际情况有很大差距。尽管我国目前在北京、上海、武汉、广州等地有一些评级公司，但指标设置都很简单。因此，为了既能真实地反映企业信用情况，又考虑国民的现有素质，评级的内容和指标设计不能过于繁琐。
4.各地评级指标体系，不尽统一。表现在各具特色，互不对话，致使评级指标体系混乱，难以判断提高和发展。在市场经济条件下，任何投资决策的标准可以说是同一的，即最大收获和最小风险。我们判别企业债券资信状况的指标和标准也应是趋同的，只有这样，向公众提供的信息才能有可识别性和公认性。
（二）我国企业债券信用评级指标体系设计：
1.我国企业债券信用评级指标体系的内容：考虑到我国企业债券发行和上市的特点，参照外国的指标体系的设置，总结我国各地有声望的评估公司的实际经验，经过多方验证，本文拟建立一套从我国实际出发，切实可行的综合评价指标体系。其主要内容侧重两个方面：第一，债券到期的还本付息能力，其中还包括企业对经济形势变化的应变能力；政策等有关方面的保护措施，对该债券还本付息能力的影响；第二，投资者购买该债券的风险程度。这套指标体系的示意图如图一所示：
图一 我国企业债券信用评级指标体系示意图
这套指标体系分五个子体系，每个子体系又由若干具体指标构成，形成一个相互联系的有机整体。下面仅对主要指标的作用，计算方法等加以阐述。
（1）企业素质指标子体系B[,1]：
主要考察企业领导素质和综合能力，如人数、年龄、管理C[,1] 和竞争力水平C[,2]等。 较高的企业素质是在未来的竞争和发展中不断开拓新产品、新业务、提高市场占有率，获得更大经济效益的有力基础。它对企业能否取得良好的债券信用级别有重要的作用。
（2）财务质量子体系B[,2]：
B[,2] 是企业一定时期生产经营活动体现在财务方面的水平和状态。对一个企业的财务质量进行测定，实际上是对企业某个时期的财务状况从静态和动态两个方面所作出的评价。包括：
1）资金实力指标C[,3]：主要包括负债比率、流动比率和速动比率三个主要具体指标。负债比率D[,1]：是指投资者权益在总资产中的比重，即D[,1]＝投资者权益／全部资产（扣除折旧后净额）。 对这一指标具体进行评价时，必须结合企业的资金利润率，利息负担率及行业特点。在资金利润率大于市场利息率的条件下，借入的资本越大，企业的利润就越大，投资者风险就越大。
流动比率D[,2]：是反映企业偿债能力强弱的重要指标。D[,2]＝流动资产／流动负债。就企业的偿债能力而言，流动比率越高，表明企业流动资产超过流动负债的运转资金就越多，流动负债获得的清偿机会就越大，但有时较高的流动比率是由于应收帐款，在产品、产成品积压所致。因此，应注意速动比率D[,3]、[D[,3]＝（流动资产－存货）／流动负债。D[,3]是衡量流动资产中可立即用于偿付流动负债的能力]， 即流动资产的构成及其变动。
2）经营管理指标C[,4]：企业能否如约偿还本息，生产经营管理是基础。其具体指标有：
销售收入增长率D[,4]：是反映企业销售收入增长程度的指标， 是报告期企业销售收入增长额与基期销售收入总额的比值。即D[,4] ＝（本期销售收入总额－上期销售收入总额）／上期销售收入总额。企业销售收入增长越快，债券投资者按期收回本金并获得利息的可能性就越大。
产成品销售率D[,5]：是销售成本与本期生产成本之比。 它表明企业生产的产成品实现销售的程度，只有产成品销售收入的增长才是企业发展的真正有效途径，所以考察企业产成品销售率，对企业、国家、债券投资者都有意义。
全部营运资金周转加速率D[,6]∶D[,6]＝（本期营运资金周转天数－上期营运资金周转天数）／上期营运资金周转天数。营运资金周转天数＝平均销售收入／平均营运资金。平均营运资金是以年初数和年末数平均计算的，说明企业所有的营运资金平均每元能创造多少销售收入或每年平均周转几次。
3）资金信用指标C[,5]：由三个具体指标构成。利息保障倍数D[,7]：是税后利润加利息支出之和与利息支出之比。企业的净收益越大，债权人的利息收入就越有保障。已获利息倍数比例越大，说明债权人得到的投资保障就越高。它一般只要达到2倍，其安全性相对就越高。
货款承付率D[,8]与货款回收率D[,9]：这两个指标都反映企业在一定时期内，因购买商品和销售商品而发生的货款收支情况的指标。企业能否按时承付全部货款直接表明了企业的承债能力，反映企业的资金信用状况。而企业能否按期收回全部货款又直接影响企业资金的周转和生产经营活动的正常运行。其计算公式如下：
（期初应付货款－期末应付货款）+本期外购货款
D[,8]＝──────────────────────×100%
期初应付货款+本期外购货款
（期初应收货款－期末应收货款）+本期销售收入
D[,9]＝──────────────────────×100%
期初应收货款+本期销售收入
4）经济效益指标C[,6]：是指工业生产经营活动中投入的人、财、物与经营成果的比较，主要考核指标实现利润增长率D[,10]，销售利税率D[,11]，资金利润率D[,12]。
D[,10]＝（本期实现利润总额－上期实现利润总额）／上期实现利润总额。它表明企业实现利润不断增长的程度。
D[,11]＝（实现利润总额+上缴税金总额）／销售净收入总额。它表明企业每销售一百元的产品所能得到的利润和上缴的税金额。
D[,12]＝利润总额／资本金总额
资本金利润率是衡量投资者投入企业资本金的获利能力。说明每占用一百元资金中可提供的利润。指标越高投资带来的利润越高，效益越好。同时，与债券利率比较，可看出所供资金是否有利可图，偿债能力有无保证。
（3）建设项目子体系B[,3]：
进行建设项目的考察和评价，是对企业所建项目在宏观经济上所做的可行性分析。主要包括对建设条件、资金落实情况的定性了解，以及经济内部收益率和动态投资回收期两项定量指标的考核。
1）经济内部收益率C[,8]：是反映项目对国民经济增长贡献的一项相对指标。它是使项目计算期内的经济净现值等于0时的折现率。2）投资回收期C[,9]：是考察建设项目建成投产后， 累计提供的盈利总额达到该项目耗用的投资总额时所经历的时间。投资回收期愈短，投产后每年提供的盈利愈多，其投资的经济效益愈好。
（4）发展前景子体系B[,4]：主要是考察企业和项目在产业区域中的地位、作用，发展前景或市场竞争能力。与同类或同行比较，属定性指标。
（5）偿债能力子体系B[,5]：主要测算企业债券到期时，各项负债总额和偿还资本来源总额是否抵偿到期债务，还债顺序如何，测算时可参考企业的信用担保文件。
1）本期债券偿还能力C[,11]：是指偿债资金来源与本期债券到期 本息之比。偿债资金来源包括实现的利润、提取的折旧、修理费、减免的税收等。
2）偿债能力C[,12]：是偿债资金来源与全部到期债务之比。
（三）企业债券单项评级指标临界值的设定：
如何确定单项评级指标的临界值，是设置指标体系必须考虑的问题，否则就难于做到统一和规范市场。除某些定性分析指标，如企业规模、素质、产业方向、发展前景等，可继续采用专家打分外，定量指标则需尽可能设定统一的临界值。
确定我国企业债券单项评级指标的临界值，主要参考两个标准：一是国际通行的临界值。由于我国企业的整体效益偏低，与国际上发达国家的企业差距较大，国际通行标准只能是一个参考依据；二是我国企业近3～5年的行业平均值。综合上述两个因素，在适当参照国际通行的指标值的基础上，应以企业各项指标的行业平均值为标准。其临界值见附表：
附表 我国企业债券主要单项评级指标临界值
单位评级指标名称 国内临界值
负债比率0.6
流动比率1.2
销售收入增长率 10%(越高越好)
产成品销售率 95%
营运资金周转加速率4%
货款承付率
95%
货款回收率
95%
实现利润增长率5%
利息保障系数 2%
资本金利润率 行业标准
投资回收期5年
投资收益率15%
本期债务偿还能力
1
偿债能力
1
上表各项临界值是从我国的实际出发设定的。从总体上讲，临界值的标准低于国际上同类或相似指标的临界值。目的是既能鼓励企业参与市场、积极筹资，又能增强投资者的投资信心。随着我国市场经济的不断完善，企业经济效益的上升，企业债券单项评级指标临界值的档次也将随着提高，使其达到国际上通行的评级标准。
（四）我国企业债券评级指标体系的特点：这套测定我国企业债券级别的指标体系有以下特点。
1.增设了发展前景预测和建设项目评价，突出了我国企业的投资、经营方向，在经济和社会效益上的统一。这是由我国的具体国情所决定的。同时，又将国际通行的评价系统中最关键的几项指标包括在内。如自有资本率、利息保障倍数、资本盈利率。
2.这套指标体系定量财务分析中的财务构成指标和财务弹性指标分类界限清楚，对债务人的债务偿还能力和债权人的投资风险针对性强。即：评级指标体系可从资金营运的角度，通过自身实力→经营管理→企业效益的过程将偿债能力和投资风险表现出来，既符合我国财务分析的习惯，又科学有序。
3.针对我国市场机制不完善，企业资金拖欠现象严重的现状，本系统设置了货款承付率，货款回收率以及考察企业的资金信誉和资金周转是否流畅。
4.这套指标体系可测性和可行性较强。各项指标数据基本上可通过我国自己的财务报表体系和相关资料测算，易于理解、分析，便于决策使用，从我国企业管理经验来看，随着财务制度和法制的健全，可行性更好。