信贷资金流入股市对货币政策的影响，本文主要内容关键词为：信贷资金论文,货币政策论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着股票市场的发展，资本市场对货币政策的传导起着越来越重要的作用，资本市场上的货币需求已成为影响中央银行货币政策制定与执行效果的重要因素，产生于资本市场的“财富效应”已成为货币信贷政策的主要传导机制之一。从这个角度来分析，目前银行信贷资金流入股市对中央银行货币信贷政策具有正负两个方面的双重影响。
一、信贷资金流入股市的主要途径
据调查，2000年底，信贷资金流入股市的总量占信贷资金总量的4.6%。大中型企业、上市公司等企业信贷资金进入股市主要以直接的、合规的渠道为主，中小企业信贷资金进入股市主要是以间接的、不合规的方式为主。从目前各家商业银行开展的业务来分析，银行信贷资金流入股市主要有以下途径。
（一）银行资金直接流入股市的途径
从企业和银行两方面调查分析，银行资金进入股市的途径主要包括：一是银行对证券公司贷款、股票质押贷款、债券抵押贷款为信贷资金流入股市提供了较大的活动空间。自2000年2月13日《证券公司股票质押贷款管理办法》出台以来，银行与券商合作较顺利。此项业务既为证券公司提供了合法的融资渠道，也为银行信贷资金进入资本市场开辟了一条新的路径。二是银行资金流入股市最直接的途径是证券公司从银行拆借资金。相对于贷款而言，这种资金来得便当，关键时能应急，是比较理想的品种。三是三类企业（国有、国有控股和上市公司）按规定投资股市，授信额度贷款为信贷资金流入股市开绿灯，其方式是通过银证转账和提现直接进入股市。
（二）信贷资金间接流入股市的途径
经调查分析并综合有关指标推算，信贷资金间接流入股市占流入股市资金总额的40%左右，信贷资金违规流入股市是以非三类企业为主。
1.信贷资金转移给“关联企业”，隐蔽地进入股市。企业A向银行申请的贷款或有贷款企业的自有资金，划转到大股东、母公司或与其有业务往来关系的企业B，由企业B将资金划入投资代理人或证券公司进入股市。
2.信贷资金以“委托代理”形式流入股市。委托理财是很多信贷资金进入股市的企业的首选方式。受托代理人或券商会把资金用于新股申购或二级市场投资，其收益体现在企业财务报表上就是“委托收益”。
3.以“过桥贷款”的形式进入股市。由企业在证券公司存放一定的保证金，证券公司为企业提供担保向银行申请取得贷款，企业再将贷款划入证券公司进行股票投资。
4.通过购买上市交易的债券、参股证券公司等方式，部分资金转入股市运作。但这类企业对进入二级市场大多持谨慎态度。
5.用承兑汇票等方式轮回套取银行资金后进入股市。企业与子公司、大股东等“关联企业”协定，开具无实物交易的承兑汇票，然后到商业银行贴现，用背书的方式或票据再回购，取得银行资金。将取得的资金部分留作下一次的保证金，每次贴现又派生资金，创造出虚假贷款，以代理等方式进入股市，银行资金成本远低于在股市的盈利率，因此企业可以坐收渔利。
6.非三类企业常用自有资金投资股市，而生产资金缺口留给银行。流动资金贷款、担保贷款由于监管和信贷管理制度的缺陷，贷款被变相挪用是一件很容易做到的事情。
7.少数企业通过虚增盈利、货款不入账等方式，逃避信贷监督，以个人名义开户进行股票投资。这部分资金流入股市通常有两种渠道。一种是少数企业采取虚增盈利金额，提取所谓的经营利润作为长期投资而持有上市公司流通股票；另一种是违反财务制度，利用收货款不入账或私设小金库截留企业资金以个人名义投资股票，带有相当的隐蔽性。
8.对自然人贷款的部分资金变相流入股市。对自然人而言，信贷资金主要是通过个人综合消费信贷、个体私营经济贷款以及通过证券公司担保将股票质押或存单质押等途径获得的贷款投入股市。
二、信贷资金合规地流入股市对货币政策的积极影响
信贷资金合规地流入股市将成为央行投放基础货币的新渠道。信贷资金通过正规的途径流入股票市场将吸纳一定的货币，股市对货币政策的反应越来越敏感。因此，制定货币政策时要考虑到股票市场。由于证券公司可用自营股票作质押向商业银行融资，在规定的范围内，质押率越高，从银行获得的贷款就越多，贷款成为股票后可再质押再贷款，如此循环往复，可通过乘数效应使证券市场的资金供应量成倍增加。不仅如此，由于股票质押贷款的施行，资本市场与货币市场的分割状态被打破，股票质押贷款将通过乘数效应成为基础货币投放的新渠道，商业银行将重新具有再贷款的积极性。《证券公司股票质押贷款管理办法》出台后，股票质押贷款业务既为证券公司提供了合法的融资渠道，也为银行信贷资金进入资本市场开辟了一条新的路径，使商业银行增加了新的贷款对象，拓展了新的放款渠道。以2000年底沪、深两市总市值16087.5亿元为基数，平均股票质押率达20%左右计算，此项业务的全面开展将为股市带来3200多亿元资金，至少推动股指上扬15%以上。这对改善银行的资产结构，活跃股市，推动国企改革和支持经济持续发展将起到显著的积极作用。
适量的信贷资金流入股市对货币政策的传导机制有积极影响，这体现在以下三方面：第一，信贷资金流入股市促使货币和银行的流动性提高。随着2000年信贷资金流入股市量的快速增加，货币流动性(M[,1]/M[,2])自2000年初以来呈现出逐月增强的趋势，12月末，货币流动性为39.5%，比上年末高1.3个百分点。此外，信贷资金流入股市还会引起银行资产价格变动，进而改变银行的流动性，迫使银行调整其信贷政策，并通过信用供给量的变化，影响实际经济活动。第二，金融资产结构调整效应。信贷资金流入股市使货币政策的传导会在货币市场和资本市场上同时进行，这样会影响商业银行增加放款与投资，从购买证券和增加投资两个方面增加对实体经济的影响。贷款结构调整也改变其资金融通条件，引致金融证券资产和实物资本价格上升，导致消费和投资支出增加，产量提高，直到价格上涨将多余的货币量完全吸收掉为止。第三，适量的信贷资金进入股市有利于扩大投资和消费，从而有利于货币市场与资本市场供求平衡。信贷资金流入股市对货币政策的影响，不仅体现在影响人们持有的资产结构，也影响人们拥有财富价值，并进而影响人们的消费支出。适量的信贷资金进入股票市场，必将影响该市场股票的供求状况，使股票价格上升，股指被推升。从而在两个方面产生积极影响：一是在财富效应作用下，居民以股票形式拥有的财富增长，必然促进其消费的增加和投资的扩大；二是有利于上市公司在一个较高的价位配售股票，增加其募集资金的数量，有利于其进一步扩大投资和生产规模。合理的银行信贷资金与股票的相互结合相互转化，从而在一定程度上增强了货币政策的效果。一是从货币理论上看，诸如允许开办个人消费信贷、证券公司进入货币市场融资以及股票质押贷款等业务，皆属于金融制度创新措施，这些措施使证券市场对货币政策的反应更为积极，也将推动货币政策的中介目标由货币供应量逐步改变为利率。二是在信贷供给过程中，企业大规模从股市直接融资，银行信贷供应资金的机制趋弱，中介机构可以提高储蓄转化为投资的效率，因而会对整个经济活动产生重大影响，从而货币政策调控力度加大，也能有效地增强货币政策的效果。
三、信贷资金违规流入股市对货币政策的负面影响
证券市场的资金供给从资金来源看，可以分为居民可投入证券市场的增量资金与机构可投入证券市场的增量资金两部分。通过近两年的政策调整，目前我国各类市场主体都获得了不同程度的证券市场准入权。各类市场主体的信贷资金违规流入股市给货币信贷政策带来的负面影响主要体现在以下几方面：
1.信贷资金违规流入股市影响了中央银行货币信贷政策的顺利传导。在实体经济与虚拟经济增长过程中，收益率的差异会导致资金流向的变化。据推测，2000年股票一级市场平均收益率可以达到20%左右，一级市场集聚的资金量随着新股发行的日趋集中，最高时突破了7000亿元。随着股价连创新高，二级市场上的收益率也有大幅度的提高。资金自然会由实际经济领域大量涌向“泡沫”滋生的股票市场，但由于本应投向实体经济的信贷资金流入了股票市场，前两年，面对国内需求疲软、经济增长乏力的情况，我国出台的一系列货币政策的有效性被削弱。货币政策失灵的主要原因在于缺乏有效的政策传导机制，其关键问题是商业银行在扩大货币投放上没有起到应有的作用，结果是商业银行大量的信贷资金从各种途径流入股市，2000年底一级市场上滞留资金7000亿元，二级市场股票流通市值16087亿元，其中股票市场上新增资金的来源大量是2000年信贷资金增加额，造成银行对实体经济部门的投资和生产的资金供应不足，大大影响了货币政策的顺利传导和实施效果。
2.信贷资金违规流入股市使得中央银行对经济发展所需货币供应量的监测和调控更加困难。信贷资金违规流入股市使得实体经济和虚拟经济两个方面的货币需求发生混乱，这一方面表现为银行业资金平衡难度增加，资金供求矛盾愈益突出，部分金融机构已开始依赖于同业存放来寻求资金平衡，银行抵御风险能力减弱；另一方面，使银行信贷需求管理难度增加，企业信贷需求由生产领域转向非生产领域，从实物资产转向虚拟资产，影响了中央银行从实体经济部门获得的货币政策参考信息的真实性，增加了中央银行制定实施货币信贷政策的难度。
3.大量的信贷资金流入股市对货币信贷政策最大的影响将是误导资金流向，削弱信贷政策支持实体经济发展后劲。从银行本身经营来看，追求利润最大化是商业银行的目标，而大量的信贷资金流入股市不仅不能给银行带来效益，反而使银行对这部分资金无法进行跟踪监督，必将影响银行对整个资金投向的决策，在很大程度上使银行信贷资金形成新的风险。由于流入股市的信贷资金占用了银行的资金规模，银行对其他方面的投入必定减少，一些有发展潜力的企业、项目得不到银行信贷资金的及时支持，从而影响整个经济的快速发展。银行的发展与实体经济的发展是相辅相成的，实体经济发展的滞后又将影响银行自身的健康发展，从而形成恶性循环，使国家宏观的货币信贷政策无法得到顺利实施。
4.国有独资商业银行作为我国货币政策传导机制中的主要载体，其实体经济贷款不畅将严重阻碍货币政策目标的实现。信贷资金没有进入生产经营领域，大量流入股市，会形成股市投资一片繁荣和活跃、实际投资却增长乏力的局面，进而形成整个社会资金供给充裕、但实业领域资金供应相对不足的局面。这会削弱银行进一步贯彻落实货币信贷政策的能力，削弱金融对经济发展的支撑作用，也势必造成银行货币供应的放空和资金需求的大起大落，对尚待完善的银行体系和金融市场会构成较大的冲击，也使货币政策对经济的调控作用在一定程度上受到影响，政策效果削弱。
5.信贷资金违规流入股市使庄家操纵股市，影响货币市场和股票市场秩序。我国证券法明确规定，坐庄属违法行为。如果券商直接或变相地进行循环质押，则证券市场上的信用总量会大幅度扩张（质押率为1/3，入市资金总量将达到最初抵押股票价值的1/2，超出计划资金流入量的50%）。目前在股市上坐庄实际上是在操纵市场，银行作为资金的主要供给者之一，常常被庄家绑进了利益团伙，从而间接成为股市的操纵者——通过各方的违规和钻空子操作，沆瀣一气地做局和投机，很容易造成整个证券市场的股价体系严重紊乱，资源配置功能受到严重阻碍，最终给证券市场及银行自身埋下重大隐患，进而影响货币市场和股票市场秩序，给货币政策调控带来负面影响。
四、对信贷资金违规流入股市监管的措施
为防止信贷资金违规流入股市，我们必须采取以疏为主、疏堵结合的措施。“疏”就是要开辟和疏通投资渠道，依法让合规的银行资金顺畅地进入资本市场；“堵”就是要堵住信贷资金违规流入股市。中央银行与证监会、商业银行必须进行协调配合，采取有效的措施，加强对信贷资金违规流入股市的监管。
1.对贷款投向进行实时监控，提高监管质量。一是充分利用银行信贷登记咨询系统及其他信息工具，建立统一的银行信息系统，监控借款人的所有借贷行为，防止出现借款人利用银行间信息传递不畅的缺陷，通过多方借款实现循环质押和循环贷款。对商业银行的信贷投向进行有目的的跟踪，发现有转移资金用途投入股市的企业，就立即进行通报并采取必要的收贷措施，由央行牵头，以同业协会的名义，对其执行停止一年或几年贷款、授信、贴现权利的处罚。二是利用高科技实现交易账户的实名系统，容纳不同的交易机制，实现对信贷资金流入股市、风险的实时控制，以及对交易记录的实时控制，并做到信息共享、监管一体，共同对信贷资金违规流入股市现象进行查处。
2.加强人民银行、证监会和商业银行之间的协调与配合，形成对信贷资金流入股市进行监管的合力。(1)对流向证券公司的大笔资金实行申报制度，从而减少违规流入股市的信贷资金。在当前实行分业监管的前提下，必须加强证券部门与中央银行、商业银行之间的联系和协调配合，实行联合监管，使监管力度进一步加强，消除监管“盲区”，减少监管“误区”，防止在结合部位银行信贷资金的违规流入。(2)建立健全监管当局之间的交流与合作制度。就信贷资金进入股市而言，一是加强人民银行、证监会高层定期沟通制度，还应进一步加强和完善区域性监管机构的合作与交流制度。二是建立监管机构之间的信息交流和共享机制，实施联合监管，充分共享监管资源，最大限度地发挥监管的职能作用，从整体上防范信贷资金违规流入股市。
3.依法对信贷资金违规流入股市进行有效监管。一是尽快制定加强对企业单位买卖股票的监管控制办法及其实施细则。明确哪些信贷资金流入股市属违规行为及如何处置，如企业用信贷资金进行生产销售之后的资金来买卖股票是否违规，对已经发放的被确认为违规的信贷资金是否收回。二是依据《商业银行法》第四十条、第四十六条，《证券法》第一百三十三条，中国人民银行《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》的规定，“禁止银行资金违规流入股市”，严肃查处各种违规行为。
4.处理好规范与发展的关系，逐步完善市场运作机制。一是完善市场运作规则，改善市场环境，健全市场监管制度。二是根据证券市场发展的不同时期和运行的不同阶段来制定市场运行规则。三是不断加强金融工具的创新，以适应发展的需要。
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