基于社会责任视角的财务分析典型案例研究——以沪深A股家电上市企业为例，本文主要内容关键词为：家电论文,为例论文,沪深论文,视角论文,财务分析论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1671-1254(2013)04-0061-10
随着资本主义市场的不断完善与发展，财务报表分析的初衷由信贷服务逐渐发展为向各相关利益集团服务。市场参与者范围的扩大使得需要关注的信息更加广泛，许多报表使用者面对浩瀚的信息感到无所适从。随着财务中介的出现及专业财务分析师职业的兴起，增强了财务报表信息的可靠性，推动着财务分析技术的发展，也形成了更加完善的财务分析体系[1]。以上所述存在这样一个前提：即整个资本市场运作是充分有效的。然而，如果财务中介与报表提供方(公司经营管理者)有着利益趋同性，或者不同的中介机构之间相互串通，那么财务信息乃至财务报告的质量就会大打折扣。国内外轰动一时的公司破产案—安然、世通、银广夏、蓝田股份等就是很好的例证。这一系列财务丑闻逐步引发了国内外各界人士对企业会计信息不实问题的密切关注以及对现有财务分析体系改进的思考。
本文在财务分析过程中选取家电行业作为研究对象，主要考虑到以下因素：一方面，中国的家电行业是市场化进程中发展最早、最成熟的行业，经过30余年的发展，已成为我国经济发展的支柱产业之一。家电行业受宏观调控影响较小。虽然商业房地产受政府调控影响较大，但是保障房建设规模的扩大，使得保障性住房体系将有望与商品房体系形成并行的双轨制。这将会主导行业未来的发展，从而大大拉动家电行业未来的销售业绩，也就是说家电行业在未来有着较大的发展潜力。另一方面，家电产品更新换代较快，市场竞争比较激烈，属于自由竞争的行业。文中采用的帕利普财务分析体系是以“可持续增长率”为核心，分析评价企业经营业绩的可持续性的一种方法，这与家电行业的行业性质与市场竞争特性都较为契合。企业履行社会责任固然会增加成本，但也会使企业获得经济利润之外的其他效益。通常说来，企业财务可持续性增长能力越强，社会责任履行得也相对较多，但更多的社会责任承担是否有助于企业的可持续增长则需要我们进行深入研究，这是一个全新的研究视角。
一、财务分析研究综述
国外对于财务分析及评价有着较长的研究历史，经历了从单个财务指标分析逐渐转变为多项财务指标有机结合的综合分析。托马斯·乌都洛在《铁道财务诸表分析》中首次提出了财务分析的具体概念[2]。亚历山大·沃尔在1919年提出财务状况综合评价，即沃尔评分法。该体系选取有代表性的7个比率进行赋权，并将实际比率与标准比率相比较，评出每项指标的得分从而得出财务状况的总评分[3]。同年，美国杜邦公司的皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗创建了杜邦财务分析体系，亦称“杜邦财务分析法”。该体系是一种综合分析方法，以权益净利率为核心指标，将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机结合起来，形成一个完整的指标体系[4]。美国思腾思特公司1982年提出EVA分析体系，其核心理念是一个企业只有在其资本收益超出为获取该收益所投入的全部资本成本(权益资本成本和债务资本成本)时才能为企业股东带来价值，也称剩余价值[2]。美国哈佛大学的教授帕利普于2001年在《企业分析与评价》一书中提出了可持续增长率，将其作为传统杜邦财务分析体系的核心指标，并对这一指标进行层层分解，从而对原有体系进行了变形和补充，构建了帕利普财务分析体系[5]。这一体系从财务可持续增长的角度，引入现金股利支付率，弥补了传统分析体系对现金流量分析的缺乏，更加合理、有效地反映企业的财务状况和资产质量。
国内企业财务分析体系主要是从两方面来构建的：一是以西方全面财务分析的理论为基础；二是参考《企业经济效益评价指标体系》，按照我国新《企业会计准则》的要求，从财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力四个方面进行逐项分析。在企业内部经营管理中，更多的是借鉴西方财务分析体系(尤其是杜邦综合分析体系)，结合企业实际构建相应的财务指标分析体系。邱伟年、李超佐(2006)[6]认为非财务指标相比单个财务指标，更关注企业的长远发展，财务预测更有效，更能反映管理者的贡献能力。刘正军、吴永兰(2006)[7]在发展了的杜邦体系即帕利普体系中引入了非财务指标，并进行了理论分析。杨引举(2010)[8]从可持续发展的角度，构建了一套由10项主要指标和24项详细指标两个层次的财务指标和非财务指标相结合的业绩评价指标体系。张抚童(2011)[9]认为区分了经营活动和金融活动的改进财务分析体系，可以更清晰地找出企业究竟是经营方面出了问题，还是金融活动出现了状况。与此类似，赵艳荣(2011)[10]认为现行财务指标分析由于会计信息失真问题以及分析参考的是历史信息，导致其分析结果具有滞后性，不能真实反映企业的经营状况，建议增加可持续发展指标、智力资本指标以及市场占有率、产品品质等评价企业绩效的指标。付全伟、高乾(2012)[11]结合实例运用改进的杜邦分析体系，认为现金流指标分析虽然加强了对公司收益质量的分析，但由于分析体系固有的一些局限性，其分析质量欠佳。
综合分析上述文献可以发现：就财务分析的改进这一问题，无论在理论上还是在实践上都不太成熟。国内众多学者仅仅侧重于其基本思想的论述、相关研究的一般性介绍以及对模型在一定程度上的拓展，财务分析理论尚不成熟，这使得企业在进行财务分析时仍旧沿用传统的分析体系和方法。突破目前评价体系的局限性，创建一种更综合、更科学的综合评价方法则成为必然趋势。本文正是基于上述观点，选择以帕利普财务分析体系为基础展开财务分析。
二、帕利普财务分析体系的完善
帕利普财务分析体系涵盖了战略分析、会计分析与财务分析，以可持续增长率为核心，通过指标分解，用来评价企业的增长战略是否可以长久持续[6]。该体系以“可持续增长率”为核心指标，引入了股利支付率，也区分了经营活动与金融活动，弥补了传统杜邦体系的局限性。然而，单一的财务指标仍然很难反映企业的可持续增长状况。全面、客观地评价企业的整体实力，还必须包含企业的一些非财务因素，如对社会的贡献、公益责任等。本文结合目前国内外对财务分析的相关改进研究，引入量化的非财务因素——社会责任指标，将其纳入到整个帕利普财务分析体系中，将财务指标与非财务指标有机结合。通过财务分析可以深入了解企业可持续增长率的驱动因素，判断当前面临的财务风险以及财务可持续增长情况，揭示企业经营管理的优势和不足，以期为管理层的经营决策提供参考；对非财务指标的分析可以发现企业关注的眼光不仅仅局限于财务指标的增长，在非财务方面的努力也有所体现[13]。
(一)社会责任指标体系构建
根据企业对外公布的财务报告以及社会责任报告等财务信息与非财务信息，本文选取相关的非财务指标来代表企业在各个方面的社会责任履行状况。考虑到现行上市公司社会责任报表尚属于自愿披露并且披露信息并不统一等现状，结合国内外相关研究成果并根据企业实际披露信息的情况，从企业对员工、供应商、政府部门和社会公益的责任四个维度构建起社会责任指标体系，展开对企业社会责任承担状况的分析，如图1所示：
图1 企业社会责任指标图
(二)帕利普财务分析体系的完善
以上构建的社会责任指标体系作为进一步完善的帕利普体系的一部分，将原有体系指标部分作为经济责任指标(也称经济发展指标)。进一步完善的帕利普体系是经济责任加社会责任有机结合的一个综合财务分析体系，如图2所示。
从图2中可以看到，完善后的帕利普体系仍然以可持续增长率为核心，经济责任指标即是原有体系下的财务指标部分，社会责任指标涉及的是非财务指标，整个体系涵盖了财务指标与非财务指标。其中，非财务指标作为财务指标的有益补充。
三、层次分析法
层次分析法(AHP)是一种定性与定量相结合的实用的多方案或多目标的评价方法[14]。本文按照层次分析的要求，通过专家意见法对社会责任指标各层次结构进行打分，采用问卷收集和处理得到判断矩阵。根据Saaty的9级标度方法，集合专家的意见和建议，在分析调研数据的基础上给出目标层、准则层和方案层各个指标对比的判断矩阵。其中1表示A与B同等重要，3表示A比B略重要，5表示A比B较重要，7表示A比B非常重要，9表示A比B绝对重要。其他的数字表示两两判断状态。
准则层相对于目标层的判断矩阵为：
方案层对准则层(A1、A2、A3、A4)的判断矩阵为：
图2 改进的帕利普财务分析体系图
本文首先根据判断矩阵计算每行元素的几何平均数，接着对W进行归一化处理，求出特征向量W，即是A1，A2，A3，A4相对于目标的权重，最后计算最大特征值和进行一致性检验。通过计算得到CI＜0.1满足一致性，A1，A2，A3，A4均通过检验。根据计算所得，得到各分层指标相对于目标层的具体权重(指标层相对于准则层的权重×准则层相对于目标层的权重)，如表1所示：
四、案例研究——沪深A股家电上市企业
为了检验以上构建的帕利普综合体系进行财务分析与评价的有效性，本文搜集了沪、深A股家电行业上市公司2010-2011年的财务数据，通过EXCEL将数据值作预处理，再采用AHP层次分析法确定各社会责任指标的权重，最后运用综合指数法得出企业的可持续增长率总得分，并根据这些得分值将企业进行排名，分析整个家电行业企业的社会责任和社会责任履行情况。家电行业责任指标得分及排名情况见表2和表3。笔者通过比较分析和因素分析来看整个家电行业企业分别在经济责任、社会责任以及可持续增长率三个方面的情况。比较分析包括横向比较和趋势分析两部分内容。横向比较是企业之间的情况对比，趋势分析则是通过这两年的增减变动来分析。
(一)比较分析
1.家电行业部分上市公司两年内的经济责任履行情况分析。经济责任的履行情况通过经济责任指标的高低来体现。从图3可以看出，有一小部分公司的经济责任指标呈迅速增长态势，如海信电器、德豪润达、飞越音响和华帝股份。这四家企业的变化十分明显，它们在行业中的排名上升也是最大的。其中，海信电器由第十一名上升为第二名，德豪润达由第十五名变为第八名，飞越音响由第十九名变为第七名，华帝股份由第十名变为第五名。持稳定增长趋势的企业比较多，如百事通、佛山照明、禾盛新材、合肥三洋、九阳股份、漫步者等。这些企业两年内的行业排名变化不大。当然也有呈现增长减弱趋势的企业，如格力电器、康佳集团、美的电器、美菱电器、万和电器等公司。其中，康佳集团和万和电器变动较大，前者由第二十三名下降为倒数第二名，后者由第三名变为第十四名。由图3可以看出2010年到2011年家电行业的发展整体上并不十分顺利，行业竞争激烈，许多公司的经济责任指标都在减弱，只有几个企业呈现出稳步增长状态。
图3 家电行业部分上市公司两年内的经济增长情况
2.家电行业部分上市公司两年内的社会责任履行情况分析。社会责任的履行对于一个企业长远的可持续发展是非常重要的，必须引起高度关注。家电行业部分公司2010-2011年的社会责任履行情况如图4所示：
图4 家电行业部分上市公司2010-2011年内的社会责任履行情况
从图4可以发现：大部分企业社会责任履行的排名没有太大的波动，如格力电器、漫步者、美的电器、四川长虹、小天鹅等规模较大的成熟企业。盾安环境的责任排名在行业中有较大提升，由第十三名上升为第六名。结合上面对经济责任履行情况分析的结果可知，该企业的经济增长幅度也是较大的。禾盛新材和万和电气两家企业的社会责任排名这两年下降较为明显，前者由第八名变为倒数第一，后者由第十五名变为第二十二名。结合前面分析可知，两家企业的经济责任指标也是呈减弱的趋势。总体上，2011年不少企业受到“家电下乡”政策的影响，都采取缩减开支来应对经济增长放缓的问题。
在整个家电行业两年来普遍较低的社会责任承担情形下，通过社会责任指标的二级指标具体来分析企业对于各相关利益者的责任履行情况。通过EXCEL对表2和表3经济责任指标进行处理，得到2010年和2011年企业对于各相关利益者社会责任履行的平均分值，如表4所示：
从表4可以看出，家电企业对供应商及客户承担的责任最多，其次是对政府的责任，而对员工的责任承担较少。大多数企业对员工的再教育以及技能培训等支付较少，未引起足够的重视，这也是导致整个家电行业企业社会责任指标得分低的主要原因。社会公益责任部分，2011年较2010年有很大提高，说明企业的公益慈善责任承担在逐渐改善，这是一个可喜的变化。
3.家电行业部分上市公司两年内的可持续增长率变化。可持续增长率得分值是在经济责任和社会责任得分值基础上计算得来的。其中，经济责任指标得分值权重为7，社会责任得分值权重为3，如图5所示：
图5 家电行业部分上市公司两年内的可持续增长情况
从变化趋势上看，海信电器、德豪润达、飞越音响、华帝股份这四家企业2011年较2010年增长比较好，这与前两项分析结果是一致的，尤其是海信电器的可持续增长率在整个行业里变化是最大的，企业正处于高速成长期，发展势头强劲。格力电器、合肥三洋、九阳股份、青岛海尔等规模较大的企业处于成熟阶段，尽管两年内的增长增幅不大，但可持续增长率保持着较高的水平，在行业中排名也都靠前。部分企业的可持续增长率呈下降趋势，如禾盛新材、美的电器、万和电气等公司，这与企业进行转型发展或是发展上出现一定的阻碍等因素有关。
另外，不少公司2011年的可持续增长率相比2010年有很大提升，利润的增长为其做了一定贡献。同时，股利政策的变化也体现公司发展战略的调整。如海信电器目前处于高速成长阶段，公司通过内源融资来满足大量有着丰厚报酬的投资项目。以下选取了家电行业中有代表性的几家企业，如表3所示：
表3中，美菱电器2010年实现利润较高，其股利支付较少。然而，随着11年利润的下降，股利支付率相比上年增幅高达226.71%，公司近两年实现利润与股利支付情况正好与海信电器相反。再看九阳股份，两年都有较高的经济利润，但股利支付率很低，公司正处于成长期，规模发展日益壮大。佛山照明和美的电器反映出共同特点为：经济利润较为稳定的状态下其股利支付维持较高的比例，其中佛山照明过高的股利支付率与企业的战略策略有关，两家企业处于成熟阶段，都将股利支付率作为潜在的信号。
图6 2010年家电行业可持续增长率变化图
(二)因素分析
结合前面的分析可知，进一步完善的帕利普体系中，可持续增长率的高低取决于经济责任指标和社会责任指标两者分值的大小。其中，经济责任指标占较大比重，对可持续增长率起决定性的作用，社会责任指标对可持续增长率也有一定的影响。
1.家电行业企业2010年可持续增长情况。从图6可以看出，大部分公司的经济责任指标明显要高于可持续增长率，如百事通、格力电器、合肥三洋、九阳股份、美的电器、青岛海尔、万家乐和万和电气。这类企业比较注重经济的增长，相应的可持续增长率也较高，社会责任履行情况也相对较好。不过也有例外，如格力电器、美的电器两家企业高额的经济增长与较低的社会责任承担很不匹配。两家企业的社会责任指标在整个行业中都属于偏低的水平，值得引起注意。此外，不少企业的三项指标处于同一水平线上，如海信电器、常发股份、德豪润达、飞越音响、苏泊尔、毅昌股份、小天鹅等。这反映了公司在经济增长的过程中，也注重其企业社会形象的塑造。从长远来看，对于企业的可持续增长是有利的。值得关注的是，佛山照明、康佳集团和雪莱特在2010年度内的经济增长处于整个行业的低谷，企业的发展面临着危机。但是这几家公司有一个共同的特征：社会责任指标明显高于经济指标。可以看出企业社会责任的履行对企业的发展形成一种负担，阻碍了企业的良性发展。
2.家电行业企业2011年可持续增长情况。从图7可以看到，整个家电行业的社会责任指标都比较低。2011年度对于家电行业是一个寒冬，企业为了更好地实现发展只能靠削减社会责任来实现经济发展。但是小天鹅同上年一样，社会责任指标高于经济责任指标，公司并没有减少社会责任的承担，而是继续履行自己的社会责任。从行业发展低谷上看，与2010年相同，仍有几家企业的社会责任指标水平高于经济责任和可持续增长率，如康佳集团、雪莱特和毅昌股份。这说明社会责任的履行放缓了企业经济增长的步子，企业应该思考如何在实现经济利润的前提下来履行自身的社会责任。
经济增长是各个企业追求的共同目标，每个企业都在选择适合自身的发展战略，实现经济利润的增长。不管是家电巨头，如格力电器、青岛海尔、美的电器他们都在寻求更多的高额的经济利润增长。对于海信电器这样的成长性公司来讲，实现经济的可持续增长也是很关键的。从图7可以看出海信电器的可持续增长和青岛海尔的数据相差无几，这说明海信在未来一段时间内有引领整个家电行业发展的良好前景。
图7 2011年家电行业可持续增长率变化图
综合以上的分析，得出如下结论：
1.经济责任指标和社会责任指标是衡量和评价企业可持续增长的重要内容。现代企业逐渐意识到短期内的冒险投资尽管能带来高额利润，却不能保证企业的可持续增长。因此，利润最大化不再成为其追求的唯一目标。
2.经济指标值的提高有助于企业可持续成长和履行社会责任。经济增长较快的企业，可持续增长率相对较高，社会责任履行情况也相应较好。当社会责任指标值高于经济责任指标值时，企业的社会责任履行成为经济增长的负担，最后会影响企业的可持续增长。总之，企业社会责任的履行必须以经济指标的实现为前提条件。
3.经济增长情况能体现企业的发展阶段，并通过股利支付政策体现出来，最终使可持续增长率提高。经济责任指标值高于可持续增长率说明企业或是提高了经营效率，或是改变了资本结构，调整了股利政策。一般企业会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期几个阶段，每一阶段企业会呈现不同的增长情况。当企业处于成长期时，尽管利润逐年提升，但企业会出于节约资本成本而少发放股利或不发放股利来满足投资项目资金的需求。处于成长阶段的企业，利润增长速度有所放缓呈稳定状态，此时企业会更多地考虑股东的利益而支付较高的股利。
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