泡沫与机会并存的中国股票市场，本文主要内容关键词为：股票市场论文,中国论文,泡沫论文,机会论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
从动态一般均衡的角度看，中国股票市场存在巨大泡沫。但是，股票市场运行轨迹方程（二维蛋白质结构方程（注：蛋白质结构图是三维螺旋形的，将其映射到平面上，得到蛋白质的二维结构图，蛋白质二维结构曲线方程简称蛋白质二维结构方程。蛋白质的基本组成单元为氨基酸（共20种），它们之间通过肽键进行连接，组成蛋白质的一级结构（primary structure），它是由基因上遗传密码的排列顺序决定的。多肽链按照一定方式规则地旋转或折叠，形成蛋白质的二级结构（secondary structure）。肽链再进一步折叠而构成复杂的空间结构，即成为蛋白质的三级结构（tertiary structure）。三级结构包括肽链中一切原子的空间排布方式，这对于蛋白质的功能是必须的。由两条或两条以上多肽链构成的蛋白质分子，结构就更为复杂，其结构的最小共价单位称为亚基（subunit），一个蛋白质分子有多个亚基组成，例如，烟草斑纹病毒的外壳蛋白是由2200个相同的亚基形成的多聚体。亚基与亚基的结构方式称为四级结构（quartemary structure），它与股票价格K线组合极其相似。目前，人们可以借助多种蛋白质学分析软件来分析蛋白质结构、观察蛋白质结构图，如Insightll软件（生命科学领域分子模拟系统的图形操作平台），依托于UNI图形工作站，对生物大分子，特别是蛋白质分子的空间构像给予图形界面化，其中的Delphi模块通过求解泊松—玻尔兹曼方程进而分析蛋白分子、有机分子的静电分布，有效的模拟蛋白质分子间的相互作用，对理解股价运动非常有帮助。），也即是股票市场的内在规律又决定了中国股票市场未来将走巨大的牛市。这有利于中国政府抓住机会解决股票市场中长期存在的规范、发展问题，同时也为广大投资者、上市公司、中介机构带来了巨大机遇。
一、中国股票市场存在巨大泡沫
从静态局部均衡的角度看，目前股票市场点位就是一个局部均衡点，存在总是合理的，股票市场是不存在泡沫的（当然也不存在低估）。从动态一般均衡的角度看，目前中国股票市场仍然存在巨大的泡沫。动态一般均衡（DGE,dynamic general equilibrium）是指在自由市场经济条件下（计划经济价格控制情况下，无所谓均衡），各个市场动态发展最终都达到均衡的状态。如果政府放松管制（例如股票发行实行注册制，根据市场需求进行创新，资金在各市场间的流动放松管制等），那么中国股票市场的发行价格和流通价格总体水平都会大幅下降。现在A股发行价是每股5元钱左右，大家都拼命想发行，这就说明发行价畸高，按照市场机制，如果5元钱都想发，那发行价就会跌到4元钱，4元钱都想发，就会跌到3元、2元，市场会自动找到比较合理的发行价。如果发行价合理，就会在行情低迷时很多公司不愿意上市，甚至有上市公司愿意回购自己的股票，在行情高涨时大量的公司都愿意上市，股票供给增加，在一定程度上市场会通过供求会自动抑制股票市场过分低迷或狂热。而我们是用计划手段控制股票供给、资金流动、市场创新，维持较高的一级市场价格，从而象一条悬河一样使二级市场价格高高在上。
只有从一般均衡（包括一级市场、二级市场在内的所有市场）、动态均衡（市场化、国际化的大趋势），才能深刻理解中国股票市场的巨大泡沫。
二、中国股票市场仍会巨幅上涨
股票市场是否会大幅上涨，主要是由股票市场的内在规律决定的，这些内在规律不仅包括内在价值规律（从足够长的时间考察，股票价格会围绕其内在价值上下波动），也包括股票价格运动的周期法则、波动法则、结构法则及股票价格将向阻力最小的方向运动的自然属性。
1、股价运动轨迹方程揭示中国股票市场将有几年的大牛市
股票市场的涨跌主要是由制度面（市场框架安排）、基本面（国民经济、上市公司状况）和技术面（投资者心理）决定的，制度面、基本面和技术面的变化都遵循着一些共同的基本规律，如周期规律、波动规律、朝阻力最小的方向运动规律，如果将它们的变化也绘成K线图，那么这些K线图与股价K线图存在相同的本质特征，它们的方程可能是相同的，只是方程的参数各不相同。
图1 2002年2月5日运行蛋白质方程所作的上证指数未来走势模拟图
经过研究，我们发现股价运动曲线方程与蛋白质二维结构方程是一样的，只是方程的参数不同，正如抛物线形态千变万化，有方向朝上的，有方向朝下的，有离原点近的，有离原点远的，但方程都是一样的（y＝ax[2]＋bx＋c），只是参数（a、b、c）可能各不相同。在显微镜下我们将会看到，蛋白质二维结构图与股价曲线图有惊人的相似，如果不告诉人们这是蛋白质二维结构图，熟悉股票的人一定会认为这是股价曲线图。蛋白质的生长方式与股价的运动方式有一个共同点，那就是朝阻力最小的方向生长（运动或排列），这是自然界普通存在的规律，如水流的方式、气流的方式、植物生长的方式等（注：本部分写作得到南开大学教学科学学院信息与概率系主任、副教授阮吉寿博士的帮助，阮吉寿博士的主要研究方向是数字信号处理技术及应用、小波分析、生物信息学以及数字信号与生物信息学在股票市场分析中的应用。）。
图1是2002年2月5日我们运用蛋白质二维结构方程所作的上证指数未来走势模拟图（注：本部分写作得到南开大学教学科学学院信息与概率系主任、副教授阮吉寿博士的帮助，阮吉寿博士的主要研究方向是数字信号处理技术及应用、小波分析、生物信息学以及数字信号与生物信息学在股票市场分析中的应用。）（将1990年12月19日至2002年2月1日上证指数价格数据代入蛋白质二维结构方程得出，图下半部分是1990年12月19日至2003年1月2日上证指数的实际走势），从图1中可以看出，蛋白质二维结构方程可精确刻画上证指数的未来走势，它对2002年下半年的市场大跌、2003年的W型筑底都有清晰的显示。同时也清楚显示，2003年11月份以来，目前股票市场已经进入牛市周期，股票市场未来几年将会反复上涨，这也是我们在2003年11月份以来一直强调中国股票市场未来几年将会在存在巨大泡沫的基础上还能反复上涨的一个重要原因（注：有人会困惑，既然中国股票市场存大巨大泡沫，为什么还能走牛市呢？日经指数1989年12月29日达到38915.87点，此后漫漫熊途；至2003年4月28日最低跌到7603.89点；纳斯达克综合指数2000年3月10日达到5132.52点，此后一路下跌至2002年10月10日的1108.49点。股票市场总是在极度萧条与极度疯狂之间摇摆，泡沫之上还有可能产生更大的泡沫，萧条之下也还有可能存在更大的萧条，这是股票市场内在运行规律使然。）。
图2 2003年12月26日运用蛋白质结构方程所作的上证指数未来走势模拟图
图2是2003年12月26日我们运用蛋白质二维结构方程对上证指数未来走势所进行的预测，由于使用的方程是同一个，只是参数略有差异（因为代入方程的是1990年12月19日至2003年12月26日上证指数价格数据），所以，图1与图2曲线形状基本上是一样的。
实际上，不仅股票价格运行遵循蛋白质二维结构方程，商品价格、期货价格、利率走势、经济走势等等，都遵循蛋白质二维结构方程。只要是众多人参与的、一个人或少数人意志难以控制的价格运动曲线，都遵循蛋白质二维结构方程。
2、中国经济已经进入起飞期
我们认为，从2003年开始中国经济已经进入一个新的增长周期，这是一个不同于以往增长周期的经济起飞期，2003—2023年中国经济可能有20年的持续高增长。日本经济起飞期经历了20年（1960—1980年），年平均国内生产总值增长率，1955—1960年为8.5％，1960—1965年为9.8％，1965—1970年高达11.8％。亚洲四小龙（韩国、新加坡、台湾和香港）经济起飞期也经历了20年（1970—1990年）。20世纪60年代、70年代、80年代和90年代前6年的年均国内生产总值增长率，韩国分别为8.6％、9.5％、9.4％和6.6％新加坡分别为8.8％、8.5％、6.4％和8.3％；台湾分别为9.3％、9.7％、9.1％、6.8％；香港分别为10％、9.3％、6.9％、和5.7％。
经济起飞期是一国经济发展到一定阶段的必然产物，发展不到这个阶段就起飞不了，发展到了这个阶段就会必然起飞。在起飞期以前，大家都没房没车，起飞期结束大家都有房有车了，经济发展的速度就会明显降下来，一个庞大的中产阶级就会形成，政治改革也会水到渠成。
现在，国外都看好中国经济，有些西方跨国公司一定要到中国（其次是印度）开公司设厂、投资中国股价就会涨，不投资中国股东有意见，被看成没有战略眼光。现在中国经济发展面临着非常好的机遇，20年后，中国可能会成为仅次于美国的世界第二大经济强国（考虑到汇率变动因素，那时中国经济总量可能与美国相差不大）。
3、人民币面临升值压力
一国本币会不会升值，主要是由国际收支状况决定的，国际收支状况中贸易项目又起主要作用。如果一国持续贸易逆差，最终货币就要贬值，如果一国持续贸易顺差，最终货币就要升值，这是一个基本的经济规律，美元贬值、日元升值，都是这个规律在起作用。人民币如果不升值，那么就得想办法解决持续贸易顺差问题，如果贸易顺差还这样持续下去，人民币就会一直面临升值压力，最终还得升值。
据此，我们判断，中国经济进入起飞期，人民币未来有升值的可能。如果有这种预期，外资可能就会通过各种途径流入中国，中国证券市场对外资的吸引力要考虑到人民币升值预期的因素。
4、通货膨胀率最终会起来
一国的通货膨胀根本上是由实际经济增长率与自然增长率之间的对比关系决定的，如果经济增长率高于自然增长率，必然会导致物价上涨率上升，如果经济增长率低于自然增长率，必然会导致物价上涨率下降，如果经济增长率正好等于自然增长率，物价上涨率就会保持原有水平不变。这也是一个经济基本规律，大跃进为什么不能搞，“血淋淋砍一刀”（压基本建设投资）为什么就能把通胀降下来，也都是这个规律在起作用。
我们将1978—2001年经济增长率g（t）与1979—2002年通货膨胀率P（t＋1）数据进行线性回归（注：经济增长是通货膨胀的先行指标。本文用的是年度数据，如果用月度数据分析经济增长率g（t）与通货膨胀率p（t＋n）（n）之间的关系效果可能会更好。），得式（1）：g（t）＝0.2762×p（t＋1）＋8.0821 （1） （3.3405） （11.1477）
式（1）中，令p（t＋1）＝0，得g（t）＝8.0821，即1978—2001年期间中国经济自然增长率为8.0821％。2002年中国GDP增长率（8.0％）还没有超过自然增长率，通货紧缩还没有走出来，但2003年第1季度GDP增长率（9.9％），显著高于自然增长率，紧随其后物价上涨率就起来了。如果中国经济进入起飞期，将有20年左右的高增长，经济增长率降不下来，通货膨胀率必然会起来，这有利于股票市场上涨，不利于债券市场走势。
5、充沛的场外资金
两年半的熊市，使场外资金非常充沛，一方面是股票流通市值的缩小（A、B股流通市值从2001年6月18866.36亿元到2003年10月12379.07亿元减少了6487.29亿元），另一方面是社会资金总额的稳步增长（同期金融机构各项存款余额从135189.54亿元到216501.51亿元增加了81311.97亿元），股票流通市值与金融机构各项存款余额的比从2001年6月的13.96％下降到2003年10月的5.72％。
如果做市场调查，投资者的平均仓位可能什么时候都不会轻，很多散户投资者并没有仓位的概念，熊市的时候他就觉得仓位重，因为他不敢再追加资金了，牛市的时候他就觉得仓位轻，在赚钱效应的激励下，他会努力寻找源源不断的后续资金。实际上，当熊市已经持续了两年半的时候，投资者的平均仓位是很轻的，在保证金存款帐户以外，他们还有大量的资金，一旦赚钱效应出现，这些资金都有可能成为股票市场的增量资金。
表1 股票市值占GDP比重的国家地区比较（％）
年份 (流通 (总市
马来
日本
美国 德国 法国 英国
意大利 加拿大 墨西哥 比利时 阿根廷 印度 巴西 泰国 香港 台湾
市值) 值) 西亚
1985 58 52211262
10 41
1990110.4 95.60 53.20 21.03
85.95
13.49 12.46
33.1
2.31
1992 1.324.37 158.9 63.09 71.63 17.23
86.86
10.49 38.24
28.3
8.14
1994 2.437.89 267.5 77.30 72.46 22.49 116.71
17.57 30.95
36.1 14.32
199572
82
2232 119 18 61
1996 4.22
13.93 304.5 65.78 109.46 28.15 147.53
20.94 32.06
44.5 16.429367
114
199750 139163 240115
1998 7.40
24.44 136.5 63.34 154.10 50.87 65 168.34
47.629422.04
98.1 15.16
2000 16.29
53.80 130.4 65.21 153.54 67.82 182.18
71.54 21.79
80.5 58.28
从意识账户的角度看，金融机构各项存款中可以用于股票投资增量资金的可能只有几千亿元，只是金融机构各项存款中的很小一部分。但是，股票市场存量资金是可以放大的，当牛市来临的时候，正式或非正式的股票质押融资会像滚雪球般增大，直到最终推动市场上涨到物极必反的地步。
6、偏暖的股市政策
两年半的熊市使绝大多数股票市场当事人（包括股票市场监管者、股票发行人、股票投资者、股票市场中介机构、依附于股票市场的其他机构或个人）感受到切肤之痛，在利益驱动下，它们毫不犹豫地通过媒体、院外活动向股市政策制定者施加压力，市场跌得越多，偏暖的股市政策越容易出台。
股市政策制定者本身也不希望熊市持续得太久。中国股票市场设立的一个主要目的就是为国有企业脱困服务，现在也仍然肩负着这一重任。目前，189户中央企业大多数还没有改制上市，股权分置问题仍未解决，从主观上推测，政府希望有一个规范、稳定发展的股票市场。
7、较小的市场规模
截至2003年9月，中国股票市场流通市值只占GDP的12.01％，只占全部金融机构各项存款的5.19％。表1中16个国家和地区平均股票流通市值占GDP比重是101.20％，中国股票市场的相对规模是非常小的。
中国股票市场规模小带来的结果是，股票市场现在还成不了国民经济的晴雨表，股票市场还很容易被操纵，股指期货、卖空等金融衍生产品还难以推出，股票市场的波动性比较大，股票市场容易在资金推动下形成巨大的泡沫。我们认为，未来几年中国股票市场将在巨大泡沫的基础上走牛市，也是与中国股票市场规模很小相联系的。
三、结论
那么，作为股票市场当事人应该采取的对策是什么？我认为：政府的有：股票市场的运行主要是内生决定的，政府在引导、促进股票市场发展时可以少考虑一些股票市场涨跌，多考虑一些实体经济，只要是从根本上促进实体经济发展的股票市场改革措施，就要坚持推行，只要是从根本上损害实体经济发展的股票市场改革措施，就要坚决放弃，股票市场的改革要以实体经济为导向，而不是以股票市场行情为导向。我们比较担心的是，股票市场一下跌，股民一发牢骚，国有股减持也不敢搞了，新股上市的节奏也放慢了，QDII也暂不推出了；股票市场一上涨，就开始搞国有股市价流通，新股全流通，查银行违规资金，打击黑庄。如果关于股票市场的规范、改革、发展措施跟着股票行情转，规范就像搞运动，改革缺乏力度，最终会影响了国民经济和股票市场的长远发展。
通过蛋白质二级结构方程分析还可知，股票市场运行大的形态与趋势是相当稳定的，并不会因为一些突发事件、政府政策等外生变量的影响而改变，这为货币政策在战略上应考虑实体经济提供了坚实的理论基础。同时，政府应该大力宣传股票市场的内生性规律，这样做的好处是：
（1）在理论上为摆脱政策市做准备，使央行在货币政策选择中处于超脱地位，使货币政策主要考虑实体经济状况，少受股票市场舆论、情绪的干扰。
（2）帮助投资者相信科学、相信规律，树立科学的投资理念。
投资者，上市公司和中介机构的行为思维：投资者应加强对市场规律的研究，股票市场的运行主要是由其本身的内在规律决定的。正如水往低处流是内在规律，如果你要抓住水上漂浮的一片树叶，那么你必须研究水往低处流的规律，这样你就会到下游等树叶而不是到上游等树叶。水也有往高处流的时候，筑一道堤坝，水就可能往高处流了，但这并不能改变水往低处流的规律。不要完全依据消息、主力、政策投资，所有的外力对股票市场产生作用，但不会改变股票市场规律本身，正如堤坝可以使水往高处流，但不能改变水往低处流的内在规律。只有把握了股票市场的内在规律，投资才可能是一门科学，而不是赌博、碰运气。
投资者应及时确立牛市思维。两年半的熊市，投资者平均亏损在50％左右，要弥补亏损，就得有100％的收益率。牛市已经来临，如果不能确立牛市思维，扭亏为盈将遥遥无期。牛市思维意味着：勒紧裤带所有的钱都去买股票、敢于满仓、敢于追涨、追龙头股、抓主升浪（而不是赚三毛钱就跑）、越跌越买、每一次回调都是买入机会。
上市公司和股票市场中介机构应该抓住难得的市场机遇，积极参与到融资、再融资、非流通股减持等活动中去，在牛市中发展壮大主业。在牛市中积累了雄厚的资金，到熊市来临时则可以大规模收购兼并（熊市时则是并购的好时机，市场越萧条，并购成本越低）。