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我们应该利用人民币升值、国内财富倍增这一难得的历史机遇，通过股市和财政等杠杆，将财富转移到提高国家总体长期竞争能力方面去
人民币升值的趋势似乎已不可逆转，现在需要探究的是，按照既有的理论，人民币升值究竟意味着什么?应该如何利用难得的升值机会?我们该采用什么样的升值战略呢?
国内两种贸易品价格的“双重运动”
1994年，笔者就做出过人民币升值的预测，因为的确存在人民币的升值压力，主要来自国内可贸易品价格和非贸易品价格的“双重运动”。
中国和美国如果有相同的通货膨胀率，人民币将有升值压力，因为两国可贸易品与非贸易品的相对变化不会相同。发展中国家是二元结构，缺乏统一均衡的市场，历史所遗留的价格体系，服务教育医疗和房地产等价格很低，必然连续大幅度上升，不像发达国家价格体系已经比较均衡。因此，中国非贸易部门价格的上升一定比美国更快，可贸易品价格上升相对比较慢。如果两国通货膨胀率相同，一定是中国可贸易品降价，而非贸易品涨价。直接决定汇率的，恰恰是可贸易品的价格变化，可贸易品价格下降就意味着对汇率产生升值压力。
上述三点的核心是：发展中国家国内贸易品部门生产率上升快于工资上升，使出口价格相对或者绝对下降，从而产生汇率的升值压力。特别需要强调的是，汇率变动的确与货币发行量和物价有关，但主要不是消费品价格，而是出口品价格，统计方面应参照工业品出厂价格或出口价格指数来表示。
升值过快势必刺激泡沫经济
出口利益集团一再发出继续贬值的呼声，不贬值就不能保证出口，这是他们一贯的借口；政府长期苦于外汇短缺，总是迁就出口部门意见。1997年和1998年亚洲金融危机，周边汇率贬值，人民币实际有效汇率升值20％左右，主张名义汇率贬值的呼声甚嚣尘上。人民币坚持不贬值，是为维护亚洲经济稳定，为此中国付出出口代价，连续三年经济增长率“七上八下”。国家发行国债增加公共设施投资，大力刺激房地产，至2002年重新把经济增长率提高到10％以上。
此间发生的最重大事件，就是国际资本重估中国实力，确立人民币升值预期。2000～2002年，中国国际收支平衡表“误差与遗漏”项目，由每年100多亿美元流出，变成100多亿美元流入，说明国际资本的走向发生变化，中国国家外汇储备从1998年的1700亿美元，增加到2002年底的3000亿美元，此时就应该果断地让人民币升值。但政府并没有这样做，而是通过领导人出面，一再否认人民币升值的可能性，希望能够因此消除升值预期，迫使国际投机资本回流。
事实是，国际投机资本在美、日政府的支持下不断流入中国的股市和房地产，廉价购买国内资产，并迫使中国政府收购所有多余的外汇，至2005年7月已突破7000亿美元。此时将人民币小幅度升值并宣布实行浮动汇率是徒劳的，人民币升值预期更加强烈，越来越多的美元进入，中国国家外汇储备竟然在2007年底突破15000亿美元，只要人民币升值的预期不改，还会上升。国际资本流入和人民币升值预期，已形成互相促进的循环，大有不达到1∶5甚至1∶4就不回头的架势。
我在2002年以后多次建议，将人民币名义汇率一次性调整到1∶7，以消除升值预期，然后才能真正实现浮动。现在已经没有这样的条件，升值预期将长期存在。由于无法消除升值预期，中国政府应该采取逐步连续小幅度升值的方针，升值速度不可太快，目的是为了给出口企业—个消化的时间，同时政府应该通过财政手段鼓励技术升级和技术产品出口。
人民币升值幅度应控制在每年0.6元左右，至2009～2010年，力争稳定在1∶6，不再升值。如果再升，对企业出口压力太大，对于经济泡沫将有巨大刺激，人民币资产大幅度增值，如没有强有力的收入分配措施配合，将严重扩大资产占有方面的差距，继续恶化收入分配。
适当升值可推动财富重新分配
升值预期无法消除，是一件很麻烦的事。在汇率超调规律的作用下，国际资本将迅速流入，使本币加速升值。如果坚持不升值，那么，升值预期将长期存在，并迫使国家收购多余外汇，一方面使外汇储备猛增，一方面使国内人民币基础货币超发，“外汇占款”猛增，造成国际投机资本输入型通货膨胀；此时本币利率会提高以控制国内需求；进一步扩大与美国的利率差，促使国际投机资本继续流入。
前一段有人说，现在不是人民币升值，而是美元贬值，并且提出：中国要和欧洲、日本联合起来压美元升值。这是不可能的，倒不是欧洲、日本就乐于美元贬值，而是它们目前的确没有多大这方面的动力。“弱美元政策”事实上对美国自身也有负面作用，但综合起来看，目前的美元贬值符合美国国家利益和产业结构调整的需要。总的来看，美元贬值还将继续下去。
美元贬值，石油价格上升，外汇储备损失，进口资源价格上升，中美经济关系不平衡，人民币升值造成资产价格上升，中国经济的高速增长，这些趋势短期内都不会有根本性改变。特别是近来美国次贷危机，给中国正在发展的金融市场造成了巨大的风险。但总的态势对中国是有利的，关键是我们能够在国际金融的动荡中间保持稳定，主要就是控制投机资本的自由流动，人民币绝对不可以宣布自由兑换。
人民币升值对于中国是有好处的，首先意味着财富的重大再分配：财富由国际向国内转移，由出口部门向内需部门转移，对劳动者的好处大于对投资者的好处。同时，人民币资产升值对有财产的人也是有好处的，工资也会提高。人民币升值只要不是太快，就不会打击出口，当然需要国家用财政手段支持企业技术升级；进口价格会降低。但是，国际资源价格的上升将大大超过人民币升值的幅度，我们不得不面临高昂的国际资源价格。
我们应该利用人民币升值、国内财富爆发这一难得的历史机遇，通过股市和财政等杠杆，把财富转移到提高国家总体长期竞争能力方面去，包括发展国防与高科技，实现企业技术升级；改善环境；增加战略物资储备；增加公共设施建设等。同时必须实行强有力的分配政策，把人民币资产升值的好处，惠及全社会，成为提高国内购买力的源泉。
避免在升值期间重蹈日本泡沫经济的覆辙，我相信是可以的，因为中国人已经有了警惕。中国有广大的内需等待启动，与日本不同。关键是政策不犯重大错误，包括升值不要太快，幅度不能太高，管制投机资本流动，控制房地产价格等。
目前最危险的政策，是把国家外汇储备投向美国金融市场，这可能血本无归。合适的做法是把过剩的生产力集中向周边国家投资，并以东南亚为首。