国有外贸企业资本结构的扭曲及其纠正，本文主要内容关键词为：外贸企业论文,资本论文,结构论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一
负债经营是现代企业经营的一个显著特征。在负债经营的条件下，企业资金不足可采取向银行借款、依靠商业信用赊欠、发行债券等方式筹资，由此形成了企业由负债资本和自有资本构成的资本结构。一般说来，合理的资本结构对扩大企业经营规模、促进企业发展和增强市场竞争力等是非常有利的。而不合理的资本结构会增大企业的经营风险，影响企业的筹资信用，甚至会使企业因过度负债而破产，给企业经营带来相当大的负作用。因此，合理确定资本结构是现代企业经营管理中的一个中心问题。
从目前的情况来看，我国国有外贸企业的资本结构很不合理，甚至可以说是扭曲，主要表现为：1.自有资本很少，负债比例过高，且有增长趋势。从平均水平来看，目前不少外贸公司的负债资本占总资本的比例已超过90%，有的甚至高达100%以上。 根据甘肃省外贸厅的一项统计〔1〕，到1995年底，该省14 家省级专业外贸公司平均资产负债率已高达130%，若将资本总额中的资产损失和超亏挂帐的部分扣除， 实际负债率达到248%，远远超过了正常负债界限， 并且这种现象有逐年加剧的趋势。2.债务结构不合理，企业债务资本的形成主要是靠银行贷款，比例达80%左右。由于外贸企业不能通过发行债券等形式借款，其债务结构的弹性很小。3.债务资本中沉淀资本比例高，严重影响到负债资本的使用效益。据武汉市外贸系统初步清产核资的结果，截至1995年底，全市外贸企业亏损挂帐和清理出的潜亏共达1.31亿元，占全年外贸贷款规模1.53亿元的86%，真正能参与周转给企业产生效益的资金仅占 1／ 4。沉淀的债务资本给企业带来很大的债务利息负担，每年仅支付给银行的利息费用已占到外贸企业总费用的60%以上。在正常的经营环境中，企业由于竞争、扩大规模以及其它突发性经营事件也可能导致高负债，如果竞争顺利，投资项目成功，则能度过危机。但如果出现资金周转受阻，企业就会陷入经营瘫痪的境地，因失去偿债能力而破产。我国国有外贸企业的资本结构已处于明显的高风险状态，不少企业已基本失去了偿债能力，但不能破产，剥离不了，只能继续依靠银行贷款维持经营。结果形成恶性循环，外贸企业的负债规模越来越大，企业的资本结构越来越扭曲，已经从根本上危及到了外贸企业的生存和发展。
造成外贸企业资本结构扭曲的原因是错综复杂的，综合来看主要有如下一些：1.国有资本金投入过少，外贸企业的资本结构先天不足，外贸企业营运资本的形成主要靠银行贷款。2.企业的自我积累率低，缺乏有效的资本金补偿机制，企业的自有资本长期处于非合理的低水平。3.外贸企业经营管理不善，流动资产流动不起来，投资效益不理想，库存商品占用大量资金，从而严重影响了企业资本的运营效率。4.政策性原因。5.体制性原因。即资金借贷过程中的产权不清、政企不分以及投资“软”结束，造成外贸企业负盈不负亏，热衷于通过贷款投资、大量举债而扩大经营规模。纠正扭曲需要综合治理，其中重要的任务就是要明确制订外贸企业合理的资本结构。
二
要解决上述外贸企业资本结构扭曲的问题，首先应该明确负债经营的“度”，即外贸企业的负债资本应占总资本的多大比例才算合理，这实际上涉及到另外一个重要问题，即外贸企业目前解决债务负担的任务量到底有多大，相应的解债工作应该怎样安排？
一般而言，当债务资本和权益资本的比例处于某一水平时会使企业的资本成本降到最低，这就是众所周知的最优资本结构的概念。企业总的资本成本是根据负债资本与权益资本的加权平均成本确定的，公式为：
E D
K＝K[,e]──+K[,d]（1－T）──
E+D
E+D
其中：K——资本成本（或加权平均成本）
K[,e]——税后权益资本成本
K[,d]——税前债务资本成本
T——边际税率
E——权益资本市场价值
D——债务资本市场价值
由此形成企业资本结构与总资本成本的变化关系如图所示。
资本结构与资本成本
一般在债务比例较低时，随着债务资本的增加会使企业资本的成本下降，但当债务比例超过一定限度后，财务风险加大、利息费用增加，企业资本的成本会不断上升。因此当资本结构处于某一范围时，会使企业的资本成本处于最低水平，如图中S[,o]。 根据上述原理并结合企业的资料可以估算出企业资本结构合理的取值范围，然后依据下述原则进行修正。
1.当企业的资本可获得程度较高时，可适当增加负债比重。因为较高的资本可获得程度不仅能降低企业权益资本和债务资本的成本，而且能使企业在需要追加资本时保持合理的资本结构。
2.如企业的投资项目资金多、时间长，投资风险大，企业自有资本的比例就应该高些。要降低负债比重，特别是要控制负债中的流动负债的比重。
3.如果企业经营能力强，资金运用效率有保证，则可适当增加负债比重。反之，如果企业资金营运水平差，则要降低负债比重。
4.当外部经济环境不景气时，应该选择较低的负债比重，使企业能进行弹性经营，从而减少风险，在经济繁荣时可适当增加负债比重，虽然此时企业承担的风险较大，但赚取利润的机会也较大。
5.当企业经营规模较大时，筹资数额比较大，债权人通常愿意在利息上给予适当优惠，在一定程度上会降低企业资本的成本，而在保持相同的成本水平下负债比重可有所增加。反之，当企业经营规模较小时，应更多地依靠自有资本经营。
对照上述原则，目前外贸企业应形成负债比重较低的资本结构，因为外贸企业的资金来源单一，资本可获得程度低；需要的资金量大且投资风险也较大（从外贸企业实业化、多样化投资效果来看）；经营能力不强，资金运用效率差；普遍规模不大，资金运用的规模经济也难以实现等。但是，考虑到外贸企业的现实经营环境，笔者认为，外贸企业资本结构中的负债比重可以保持在较高水平上，只要企业不出现重大经营失误，较高的负债比重甚至可以在较长时期内与企业正常经营并存。这是因为，首先，大部分外贸企业实际上仍然是由国家负无限责任的企业，加之长期以来形成的无形资产的优势，外贸企业的资本可获得程度其实并不低。目前，外贸企业纷纷要求获得对外融资权，而愿意提供融资的外商所看重的就是外贸企业的无形资产和信誉。其次，由于历史形成的原因以及外贸企业资产构成的特点（以流动资产为主体，占70～80%，生产性固定资产很少），企业的筹资规模实际上也不小，由此决定了其高负债的特点。目前，其它国家企业的常规负债比重各有不同，日本约为70%，美国约为45%，德国约为40%。结合正常的负债比重50%的要求以及上述的分析，外贸企业资本结构中的合理负债比重可定为60～70%。
三
对国有外贸企业资本结构的纠正是一项复杂而艰难的工作，需要政府、企业、银行等相关利益主体共同努力来综合治理。笔者认为，目前把注意力仅放在彻底解除债务负担上是难以从根本上解决问题的，而应该把形成外贸企业合理的资本结构作为中心任务来抓，因为这一过程实际上要求解债同企业转换经营机制并举，解债同盘活企业存量资产并举，解债同企业提高经营管理水平并举。否则，即使旧的高负债解决了，新的高负债还会形成。要形成正常合理的外贸企业资本结构，重点应抓好如下几方面的工作：
首先，明确统一制订出外贸企业正常的资本结构的范围。按上述分析，建议正常资本结构中的负债比重定为60～70%，以此来指导和约束解债工作和外贸企业的融资行为。以上述比例来衡量，有的外贸企业的解债工作可能没有想象的那么难，只要多方努力，完全可以以较低的成本加以解决。而在解决的方式上可针对不同的情况，分别进行处理。比如对于负债率过高、长期亏损、扭亏无望的外贸企业可采取兼并、破产、拍卖等形式进行彻底的债务重组。而对于负债率较高（比如70 ～100%）、扭亏有望的企业采取注资减债与治理并举的措施来解决。其中，对于由国家财政原因造成的债务可实行财政注资；对于由国家政策原因造成的债务可实行合理的债务核销冲减；对于负债率较高还能正常经营但缺乏偿付本息能力的企业可采取债权转化为股权的方式等等。总之，制订明确统一的资本结构可使外贸企业的解债工作更具可操作性。
其次，建立外贸企业的资本金注入机制，逐步解决其自有资本过低的问题。可把工作重点放在建立和完善出资人制度上。外贸企业通过自身积累形成的资产可按比例划给企业，而对于这一部分也很少的企业国家可直接通过国有资产经营预算向企业注入资本。同时，这一过程还可以同企业的公司化改造相结合，通过发行股票吸收法人和自然人投资，形成企业的权益资本。
第三，在把握总的负债比例的基础上，形成外贸企业合理的债务资本的内部结构。一要正确选择企业的长期负债比率，长期负债来自银行长期贷款、发行企业债券或是融资租赁固定资产形成的应付款等，这类负债比率确定的标准是较低的资本成本。随着外贸企业实业化、集团化的发展，其长期负债资产的比例也会逐步提高。因此，拓宽外贸企业的融资渠道，改变目前主要依靠银行贷款的局面，实现融资渠道多元化已成为必然。但是，为了解决投资负盈不负亏、盲目扩张的问题，必须建立起负债约束机制。二要控制企业的流动负债比例。虽然流动负债比例的提高能使企业获利能力上升，但企业承担的经营风险和财务风险也会增大，一旦企业经营受阻，不能按期偿还负债则会削弱企业的财务信贷能力，使企业陷入困境。外贸企业要树立经营的风险意识，在选择流动负债比例时，除要考虑资本成本外，还应考虑资金取得的机动性、时间性和可能性。
第四，改善外贸企业的经营管理，注重提高企业资本的运用效益。资本的营运水平是影响企业资本结构的关键因素之一。因为营运水平高，投资盈利率大于资本成本，使企业能够承受相应高负债的压力。反之，营运水平低，投资盈利率小于资本成本，企业则丧失了还本付息的能力。目前，外贸企业要切实解决好三个方面的问题：一是要全面盘活企业的存量资产，使之合理流动起来，在流动中实现资本效益；二是要加强对投资项目的管理，把加强管理的思想贯穿于从可行性研究到项目实施运转的全过程，努力提高决策水平，尽快形成投入—产出的良性循环；三是要加强企业内部的资金管理，减少应收帐款和库存品资金的不合理占用，加强出口收汇管理，选择好客户和结算方式，努力提高出口收汇率，加速企业的资金周转。
注释：
〔1〕徐德权，吴丽霞：《外贸企业过度负债原因及解困对策》， 《兰州学刊》1996年第6期。