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按照传统的金融理论，可以按信用期限在一年以上或以下将金融市场分为资本市场与货币市场两大类，也可将前者称为中长期资金市场，而
将后者称为短期资金市场。在资本市场中有权益融资(equity financing)和负债融资(debt financing)两种融资方式，而在货币市场中则主要是负债融资。但是，随着金融机构混业经营的普及、国际金融市场集成程度的提高，以及金融创新的迅速发展，传统的资本市场与货币市场之间的界限日益模糊。1998年，为了研究东亚金融危机问题，笔者曾提出了一种虚拟经济的理论，现拟试用这一理论来探讨货币市场的有关问题。
货币市场的主要特征
在人类社会发展的进程中，由于实物商品交换的局限性日益凸显，因而产生了作为一般等价物的货币。当人们手中拥有多余的货币后，就开始产生私人之间的借贷行为，从而使得人们手中的闲置货币成为生息资本。随着生息资本的社会化，就产生了资金供求双方运用各种金融工具实现借贷行为的金融市场。按照经典的定义，发行与转让一年期以内的信用工具的金融市场就称为货币市场。货币市场的定义有广义与狭义之分。广义货币市场论者认为，应将银行信贷市场纳入货币市场的范畴。而狭义货币市场论者则只将短期债务工具的交换纳入货币市场的范畴。笔者在本文中偏重于论述狭义的货币市场，并建议将货币市场定义为高流动性的短期债务工具的交易市场。
货币市场的主要特征是：
1、交易主要在现金剩余者与现金需求者之间进行，即主要体现在金融机构（公司）的经常账户而不是资本账户。
2、交易是短期的，期限一般在一年期以内，而实际上大量的交易合约是有3个月之内。
3、交易的品种是各种流动性强的短期信用工具。
主要是短期债券及票据，例如国库券、银行承兑票据、商业票据、大额可转让存单、回购协议、联邦基金、欧洲美元、利率及货币交换、货币市场存单、货币市场存款帐户、可转让支付命令帐户，等等。由于品种繁多，故可满足供求双方多种多样的需要。
4、每种工具形成一个市场，而各个市场之间有着密切的联系，这些市场的集合就形成了一个整体的货币市场。
5、市场的参加者类别不少，数量众多。
例如在美国货币市场中的需求方就包括国际及国内的各种银行、财政部、各类公司、联邦住房贷款银行及其他联邦机构、货币市场工具经销商、以及许多州政府和市政府；而供应方除了包括上述各类之外，还包括保险公司、公众和私人的养老基金、以及其他各种金融机构。
6、交易的模式以批发为主，每笔交易所涉及的金额巨大，通常都要委托有专业经验并熟悉某一市场的经销商来进行交易。
7、供应方在货币市场上的交易是一种高流动性、低风险、但有一定收益的投资。
8、诚信在货币市场交易中起着重要的作用。
货币市场在经济发展中的作用
货币市场在经济发展中的作用主要表现在以下四个方面：
1、促进资金的供需平衡，支持经济发展
它可使企业在缺乏资金时迅速地为弥补短期赤字而筹集资金，或是将其短期盈余用于投资获利。企业在运营过程中，其资金的流动是有起有伏的，例如在企业售出一批产品而尚未收到货款前，就可能没有足够的资金来偿付购买继续生产所需的原材料的款项，这时就需要从货币市场借入资金。而当企业收到货款后，除了偿还借款外，还可能有一些暂时不用的剩余资金，就可以投入货币市场以取得收益。在市场经济发达的国家中，财政部及各级地方政府也将货币市场作为调剂短期资金余缺的重要手段。
2、汇聚闲置资金，提高使用效率
社会上各种单位及个人将其持有的闪置货币存入银行后，银行就有责任将这些闲置货币变为生息资本。这时除了一般的投资性贷款及消费性贷款以外，投入货币市场也是生息的一个重要渠道。而且货币市场可以使各银行的资金聚集起来而形成强大的信贷金库，从而将银行系统联成一体，能够迅速地满足大量短期资金的需求，同时也可提高资金的流动性及使用效率。此外，货币市场还是金融机构短期流动性管理和商业银行头寸管理的主要场所。
3、促进资金流动，优化资金配置
货币市场可以通过市场机制，使短期资金迅速流向能取得最大收益的需求者，从而使这类需求者能够以最低的成本融入所需的资金。这样就可以利用市场机制来扶优汰劣，从而提高宏观经济运行的效率。
4、传导货币政策，增强宏观调控
货币市场在货币政策的传导机制中起着重要作用，可以为政府提供对经济进行宏观调控有效手段。中央银行的市场性的货币政策传导过程，无论是信贷（数量）传导渠道或利率（价格）传导渠道，都离不开货币市场。例如，中央银行的公开市场业务、再贴现窗口和利率调整，都必须通过货币市场作用于整个经济。只有以指令性信贷计划为主导的货币政策不需要货币市场传导机制。
货币市场在虚拟经济系统中的作用
按照系统科学的观点，可以将虚拟经济看作是一个系统，从而可以从系统内部的结构及系统与环境的相互作用来考察这一系统的特性，以便揭示系统演化的规律。
虚拟经济系统是一种复杂系统，其主要组分是自然人和法人（投资者、受资者，以及金融中介者），他们按照一定的规则在金融市场中进行虚拟的经济活动。按照复杂科学的观点，虽然每个人都有按照他自己对自身实力与周围环境，以及其发展前景的了解，按照其预定目标来独立进行决策的自由，但每个人的决策又不能不受到其他人决策的影响。虽然在系统中由于组分之间的非线性作用而容易产生混沌现象，但由于系统的自组织作用而可以呈现一定的有序性和稳定性。
当人们手中有了闲置货币之后，除了扩大消费和增加储蓄以外，还会产生用它们来投资获利的愿望。从虚拟经济的观点来看，所有的金融市场工具都是虚拟资本，当投资者用其手中的闲置货币购买金融市场工具时，实际上就是将他对这些货币的使用权交换为一份权益证书，对金融市场工具发行者的未来收入及资产具有要求权。因此，人们在进行投资决策时就必须考虑三个问题：一是预期的收益有多大；二是这一收益是否真正能够拿到手；三是急需时能否迅速收回现金。也就是说投资者在投资前必须在拟购买的金融市场工具的收益性、安全性和流动性三者之间进行权衡。从理论上说，金融市场工具的收益性与安全性呈负相关关系，也与流动性呈负相关关系，因而其安全性与流动性呈正相关关系。为了满足不同投资者的需求，就出现了各种各样的金融市场工具。
金融市场工具一般可以根据其信用期在一年以上或以下而分为两类。一类是资本市场工具，包括股票、抵押贷款、公司债券、一年期以上的国库券、消费者贷款及银行商业贷款等；另一类是货币市场工具，包括一年期以下的国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据、回购协议、同行拆借协议等。也可按照投资的性质将金融市场工具分为权益工具和债务工具两大类。投资者只能从权益工具的发行者处收取红利而不能直接收回本金；但可以从债务工具的发行者处收回本利。
二级金融市场的存在使投资者可以随时将其手中的金融市场工具出售而变成现金，从而大大改善了金融市场工具的流动性。但由于金融市场工具的二级市场价格是不确定的，当投资者将其变现时既可能获得高额的收益，也可能遭受巨大的损失，故有人将金融市场工具戏称为纸面上的钱(Ppaer Money)。
按照上述观念，可以认为货币市场是偏重流动性的债务工具市场，股票市场是偏重收益性的权益工具市场，而债券市场是偏重安全性的债务工具市场。根据上述三种市场的根本区别，再考虑到资金流动的速度日益加快，故笔者建议将货币市场定义为高流动性的短期债务工具的交易市场。
由于货币市场中交易的主要是流动性强、能将虚拟资本迅速变现的债务工具，故在货币市场工具的设计上有以下几个特点：
1、信用期短 一般不超过三个月，最短者为一天（隔夜拆借）。由于信用期短，故在货币市场上交易的债务工具的价格波动甚小，因而对其投资的风险也甚低。投资者面临的风险包括市场风险或利率风险、再投资风险（即投资者将金融资产的收益再投资于未来某个时期较低收益的资产而引起的风险）、违约风险、流动性风险、通货膨胀风险和政策风险等。一般说来，货币市场工具对这些风险的防范作用要胜过资本市场工具。例如，货币市场短期证券的价格要较债券、股票稳定，并以贴现方式出售，所以违约风险较小。
2、以信誉为基础 按照传统的真实票据理论，票据的签发必须以真实的实物交易为基础，这样的票据才有可能被接受。例如某个企业售出一批产品后，在尚未接到对方货款而企业急需流动资金的情况下，可以以定货合同及发货单为依据来发行相等金额的商业票据，这样的票据在承兑、贴现、转让过程中都可以被接受。这种以实体经济为基础而形成的票据市场，具有较强的安全性。但是在货币市场高度发达的今天，很难查证每种货币市场工具的实物交易基础，因此实际上只能以货币市场工具发行者的信誉为基础。例如，只要票据签发人不断地履行其绝对付款的责任，由此产生的良好信誉就会使他所签发的票据被普遍地接受。近年来，由于信用评级制度的完善和信息技术的进步，更便于购买方准确而及时地了解票据发行者的资信，因而推动了商业票据市场的发展。
3、利率随风险性而增大 按照风险与回报相对称的规律，债务工具的利率应当随其风险的增高而增大。例如国库券市场的风险最小，故其利率最低，回购市场及大额可转让存单市场的利率则低于商业票据的利率。
4、大宗交易 由于货币市场的收益性较低，故只有进行大宗交易才能降低交易成本。例如在美国货币市场经纪人从100万美元的交易中才能拿到1美元的佣金，故一笔交易只有上亿美元才值得做。由于每笔交易的金额较大，一般散户很难直接进入市场，但可通过货币市场共同基金等方式间接进入市场。
5、可以用质押的方式来转换流动性 各个经济主体（例如企业、政府、家庭等）都会根据经济形势及其客观情况的变化不断对其资产结构进行调整，以求得流动性、安全性、收益性的最佳结合。事实上，资产结构主要决定于当期各种资产的利率结构、收益率水平、价格水平和预期因素。货币市场就是流动性金融资产的组合场所，它可以增加资产的流动性，促进短期资金供给方和需求方的结合，从而提高资金的使用效率。例如商业银行可以通过回购市场以长期债券为质押而取得短期资金，从而提高其资产组合的流动性。
6、力图合法规避监管 由于货币市场工具的流动性高而收益性低，故其设计者趋向于合法地规避金融监管而提高收益性，由此产生了各种各样的金融创新，这既给投资者带来了新的机会，也向货币管理当局提出了新的挑战。例如，欧洲美元的出现是为了避开美国金融法规中关于存款准备金及限制美国银行和跨国公司的海外贷款等规定的制约，又不受美国对银行利率的限制，还可以不受东道国部分金融法规的约束；可转让提款通知书(NOW)的出现是为了规避对支票存款禁止支付利息的法规；大额可转让定期存单(CD)的推出是为了规避定期存款利率最高限的管制；回购协议(Repo)的出现是为了规避缴纳存款准备金及保险费的法规；等等。对于上述现象，经济学家们提出了不同的理论。例如，西尔柏(Silber W.L)认为金融创新是微观金融组织为了寻求最大的利润，减轻外部对其产生的金融压制（如各种规章制度）而采取的“自卫”行为。凯恩(Kane E.J.)则认为，当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合，回避各种金融控制和规章制度时就产生了金融创新行为。制度学派的戴维斯(Davies S.)、塞拉(Sylla R.)、诺斯(NorthD.)认为，作为经济制度的一个组成部分，金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果关系的制度改革。
货币市场与资本市场的联系和互动
货币市场和资本市场是金融市场中相互联系的组成部分，规范完善的货币市场能引导资金剩余者的储蓄转化为在资本市场上的投资，货币市场工具的流动性和期限短的特征可使其成为资本市场工具的必要补充，以及降低风险的重要手段。在发达的金融市场中，尽管货币市场和资本市场具有不同的特征和工具，但资金的流通和各种金融工具的组合运用，使得二者构成一个完整的金融市场体系。
货币市场与资本市场的联系主要表现在二者市场主体有所重叠。一些金融机构和非金融机构既进入货币市场，也进入资本市场。由于所有金融机构和非金融机构都可能在货币市场投资，就为他们利用货币市场上的负债来平衡其自身的资产结构提供了方便，而货币市场工具的多样化又为他们提供了许多投资和套利的机会。特别是在允许金融机构混业经营的国家中，为了在一定的安全性下取得尽可能大的收益，金融机构就必须动态地调整其资产结构，许多金融机构在货币市场中的投资受益占总收入的比重逐步上升。随着现代科技在金融业的应用和金融监管理念的变化，货币市场投资主体也日益多元化，在发达的金融市场中，资本市场和货币市场相互依存，二者之间的界限已变得越来越模糊。
在发达的金融市场中，除中央银行外，市场参与者可以同时在货币市场和资本市场进行操作。如证券公司在持有大量的股票和长期债券的同时，还可以持有短期债券并参与同业拆借和回购，以此来调节资金的安全性和流动性，并能获得一定的利息收入。此外，资本市场工具的高风险性使投资者倾向于利用货币市场工具来形成较好的投资组合以分散风险，而为了保持资金的流动性也需要市场参与者同时在两个市场中进行运作。尽管货币市场和资本市场的工具、收益率和风险都不相同，但市场主体基本相同，他们可以通过这些工具的价格、收益、流动性和风险的比较，来动态地调整其资产及负债的结构。
货币市场与资本市场的互动主要表现在资金可以双向流动。从理论上说，按照戈登增长模型(Gordon Growth Model)货币市场与证券市场之间的资金价格存在着一种均衡，在均衡状态下，股票价格与货币市场利率成负相关关系。当两者之中任一个升高或降低时，必然会引起另一个降低或升高，从而达到新的均衡。当利率下降时，投资者通常倾向于从同业拆借市场中拆入资金，或在货币市场上出售短期证券，以便获得在资本市场上购买长期证券所需的资金，由于资金从货币市场流向资本市场，就会促使长期证券的价格上升。而当利率上升时，投资者通常倾向于出售长期证券，转而投资于短期证券，由于资金从资本市场充向货币市场，就会促使长期证券的价格下降。反之，当证券价格上升时，其需求量会下降，资金将由资本市场流向货币市场；当证券价格下降时，资金将由货币市场流向货币市场。
但是实际情况要比理论复杂得多。例如，当货币市场不完善、缺乏有效的货币市场工具时，就会促使更多的资金流向资本市场；又如当资本市场的融资条件过于宽松时，就会促使信贷资金大量流向资本市场。
有些学者力图用传统的价值规律来分析金融市场，认为当某一金融市场工具的价格超过其价值时，其价格就会下跌，反之则会上升。笔者认为，由于金融市场工具是虚拟资本，其本身并不具有价值，故价值规律难以适用，但供求规律仍是可以适用的。当某一金融市场工具在市场上需求大于供给时，其价格就会上升，而当其供给大于需求时，其价格就会下降。而供求关系的变化的动因并不在于价格对价值的偏离，而在于投资者行为所导致的自组织作用。
金融市场属于虚拟经济系统，具有内在的复杂性。虽然金融市场中的每个主体都是根据其自身对未来的预测独立自主决策的，因此从微观看来在金融市场中存在着大量的随机性波动和混沌现象；但是每个市场主体的决策又必然要受其他主体的决策及环境的影响，从而会产生一种自组织作用，因此从宏观看来金融市场的发展又呈现某些确定性片段和模糊规律。笔者认为，在分析金融市场时必须充分考虑到市场主体的决策行为，特别是非理性的行为。
例如，在选择金融市场工具时，偏重收益性的投资者多半喜好权益工具，而偏重安全性的投资者则多半喜好债务工具。但是当股市呈现牛市场时，由于投资者对股市的上升充满信心，这时不仅偏重收益的投资者会增加对股市的投资，偏重安全的投资者也会转而进入股市，因为他们认为遭受损失的风险较小。这时提高货币市场利率对减少流入股市的资金数量的作用就远小于在股市呈现熊市时的作用。根据供求规律，流入股市资金的增多必然会导致股市的上升，从而会进一步增强投资者的信心，吸引更多的资金流入股市。
当股市迅速飙升时，偏重收益的投资者甚至会放弃风险与收益应当对称的理性原则，继续在高价位时买进，因为他们相信还有人会出更高的买价。例如，从1995年开始，人们从网景、亚马逊、美国在线等公司极为成功的上市中受到鼓舞，相信了“投资网络产业一年抵得上投资传统产业一百年”的神话，使网络概念股的股价在纳斯达克市场上一路飙升。1997年5月，网上书店“亚马逊(Amazon)公司”上市，到1998年11月30日，亚马逊的股票涨了2300%，尽管它1998年的营业额是2.93亿美元，亏损6100万美元，但是人们都看好其前景，不断地买进它的股票，以为将来可能赚大钱。三个月后其股票再涨了400%，总市值达到400亿美元。1999年美国圣诞节前纳斯达克股指一举跨过了4000点大关并一路走高，2000年3月10日上升到有史以来的最高位——5048点。
但是事实证明，在企业尚未达到成熟阶段就匆忙上市，实际上就是将风险投资家应承担的风险转移给公众，其后果是十分严重的。1999年美国共发行新股486家，其中242家是刚刚创业的网络公司。他们的年均营业额为1850万美元，而年均亏损额为1780万美元。在这242家网络公司中，有224家没有盈利记录。股价与业绩之间的巨大反差使投资者逐渐丧失信心，终于导致网络股在2000年中的暴跌。纳斯达克股指从最高点滑落后便一蹶不振，不断走低，2000年创造了30年来在一年中的最大跌幅——39.3%，损失了约3万亿美元的市值，有近150家美国网络公司倒闭。2001年伊始，纳斯达克股指继续快速下滑，3月12日跌破了2000点关口，最低曾到达1400点左右。据Webmergers.com统计，2000年1月至2001年5月已至少有493家网络公司宣告破产，其中55%的公司是在2001年头五个月宣告破产的。参考文献
反之，当投资者缺乏信心时，即使频繁降息也难以促使资金大量流入股市。例如日本近年来由于经济低迷，尽管银行的利率已经达到了最低点，但股市仍然不振。
由此可见，资本市场与货币市场的互动关系是非常复杂的，我们不应只看到二者之间此消彼长的颉抗作用，更应看到他们之间相辅相成的协同作用。
我国的货币市场于80年代初期开始兴起，经历了艰难而又曲折的发展道路，直到1998年以后才开始初步走上正轨，但距离成熟的货币市场目标模式还相差甚远。商业银行是我国货币市场中最重要的主体，在过去长期实行的计划经济体制下，中国工商银行、中国农业银行、中国银行及中国建设银行四家国有独资商业银行作为政府的“出纳”，在政府的扶持下取得了垄断地位和一些特权。但随着社会主义市场经济的发展，这些银行在体制及机制上的矛盾，例如党政不分、政企不分，缺乏激励约束机制，法人治理制度落后等，日益影响其作为金融企业的经营业绩和竞争力。再加上人员过多且素质不高、经营管理水平较低、不良货款比率过高、各类资产损失严重、宏观监管不够有效等因素，使得它们的人均资产和效益指标远低于境外同类银行。即使按现代企业治理结构组建的股份制银行，其人事等方面的管理仍未走出计划经济体制的老路，在运作过程中其机制有不断向国有银行复归的趋势。
按照我国加入世界贸易组织时的承诺，到2006年12月，将对进入中国的外资银行实行国民待遇，国有独资商业银行将面临严峻挑战。为此必须按照中共中央召开的全国金融工作会议精神对国有独资商业银行进行根本性的改革，把国有独资商业银行改造成治理结构完善、运行机制健全、经营目标明确、财务状况良好、具有较强国际竞争力的现代金融企业，并不断提高其经营绩效和竞争力，并在我国货币市场的建设中发挥更大的作用。
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