中国货币政策、通胀与银行间同业拆借长短期利率差的关系分析
喻 敏
摘 要 ：本文利用VECM 模型对货币政策、通胀与银行间同业拆借长短期利差的关系进行实证分析。结果发现银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀及货币政策之间存在一个长期均衡关系。银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀正相关，与货币政策有反向关系。
关键词 ：货币政策；通胀；银行间同业拆借；VECM 模型
一、 前言
对于宏观变量与债券市场关系的研究，早期的许多学者主要用向量自回归模型(VAR)来描述。然而，VAR研究不能完全反映利率期限结构的动态信息。为了说明宏观经济因素对利率的决定作用，学者们将经济变量引入利率期限结构因子模型，对VAR模型进行改进。Ang和Piazzesirjg(2003)将瞬时利率表示为受宏观变量和状态变量共同影响的因子，成功将实际经济、通货膨胀引入标准的仿射期限结构模型，考察它们的联合动态。Cagan和Gandolfi(1969)研究了1910—1965年间商业票据利率和货币总量M2之间的关系，发现货币正冲击需要滞后相当长的一段时期才能对利率产生影响。Evans和Marshall(2007)认为货币政策冲击对利率的影响仅限于短期利率，且是显著而短暂的。Jorion和Mishkin(1991)等学者利用美国和欧洲的利率数据进行检验的结果表明，通货膨胀与利率期限结构之间具有一定的关联性。本文用银行间同业拆借长短期利率差来表示债券市场，分析宏观经济变量对债券市场的影响。
二、 数据及指标说明
本文数据来源于人民银行网站及中经网统计数据库。货币政策用高能货币M 0表示；通货膨胀用消费者物价指数CPI 表示；银行间同业拆借长短期利差用R 0表示，其中，银行间同业拆借短期利率为1、7、14、20、30天的利率平均值，银行间同业拆借长期利率为60天、90天、120天、6个月、9个月、1年的利率平均值。分别取三指标的对数LCPI 、LM 0、LR 0。
三、 实证分析
通过对各影响因素数据的平稳性检验及变量数据的协整检验，考查变量之间是否存在协整关系；再运用因果检验，确认利率的各影响因素是否是其变动的格兰杰原因；最后运用VECM 模型构建各经济变量与利率期限结构之间的关系。
(一)平稳性检验
用ADF检验法检验变量数据序列的平稳性，结果如表1、表2所示。
角度采集部分，该系统使用的是WDD35D4角位移传感器，WDD35D4角位移传感器实质上是一个高精度的电位器，摆杆连接在电位器上能够旋转的轴承之上。当摆杆处于运动状态时，电位器的电阻也会时刻发生变化。通过将采样点采回的电阻值与摆杆平衡时的电阻值进行比较，计算出一个类似角度的变量，传入PID控制器中进行计算。
表1 变量的平稳性检验
表2 对变量的一阶差分进行平稳性检验
从表1和表2中可以看出，在样本区间内各个原变量都为非平稳序列，而各变量的一阶差分都为平稳序列，所以各个变量序列都为一阶单整序列。
在大数据时代, 谁掌握了数据，谁就站到了大数据研究的战略制高点，因此，对数据资源的争夺是大数据研究的必然阶段。然而，拥有数据这一重要的战略资源是不够的,保证使用者拿到大数据资源，并能够对其进行有效的分析研究、挖掘使用，才能充分发挥其战略资源的作用。因此，数据资源的整合、开放、共享是实施好大数据发展战略中极为重要的一个环节。这些也同样面临着来自技术、基础设施、政策和法律、数据人才等各方面的挑战。
(二)协整检验
F =61796137?DW =0.979579
运用EG方法对两序列进行协整检验，结果如下：
LR 0=-0.296032+2.345784LM 0+e t1
根据F值检验，在95%的置信水平下，可以认为LM 0是LR 0的格兰杰成因，但LR 0不是LM 0的格兰杰成因。因此，货币政策的变化对银行间同业拆借长短期利差的变化有重要影响，而银行间同业拆借长短期利差的变化对货币政策的变化却几乎没有影响。
参与本次实验的80例患者中，34例患者发生围手术期急性肾衰伤，发病率为42.50%，急性肾衰伤Ⅰ期患者10例，急性肾衰伤Ⅱ期12例，急性肾衰伤Ⅲ期患者12例。
为了进行协整检验，先生成一个VAR对象：
近年来，有学者提出了不同的看法。虽然肥胖可增加肾透明细胞癌(clear-cell renal cell carcinoma, ccRCC)的发病风险[19]，但一项针对2 119例ccRCC病例的研究发现，超重或肥胖患者较体质量正常者疾病进展风险降低了近40%，而且BMI越高，ccRCC相关死亡率越低[20]。基因分析表明，肥胖者脂肪酸代谢相关基因表达更低，其中部分基因已被发现在肿瘤中过表达，并与肿瘤生长相关，提示肥胖患者肿瘤细胞生长较缓慢[20]。
对残差e t1 进行单位根检验，同样采取ADF检验，计算结果如表3：
表3e t1 的单位根检验
残差序列是平稳的，说明回归方程不是伪回归，即两变量是协整的，两变量之间存在长期均衡关系。
对LR 0与LM 0进行格兰杰因果检验如下：
表4LR 0与LM 0的格兰杰因果检验
采用不同渗透率的岩心分别进行了80℃和90℃的岩心渗透率恢复值实验，实验结果见表7。采用中、高渗透率的露头岩心，经环境友好型钻井液污染后渗透率恢复值均为85%以上，钻井液动滤失量小于4.5 m L。南堡1号构造东一段地层岩心渗透率恢复值为95.45%，岩心动滤失量2.5 m L。可见，环境友好型钻井液体系针对露头岩心和地层岩心的渗透率恢复值均较高，油层保护效果好。
2. 银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀
要加强聋生的社会独立性必须坚持在教学、思想引导工作中的特殊化和日常管理工作中的非特殊化相结合的原则。在教学、思想引导工作中可以也应当根据他们的特殊性开展工作，提升他们的技能和思想认知水平；而在日常生活、学习要求方面应当将他们与健听生一视同仁，以相同的标准要求他们，不搞特殊化，教师、辅导员要逐步放手，让他们独立完成力所能及的事情，以此促使他们逐渐摆脱心理依赖，增强其沟通能力、社会融入能力，当然，在这个过程中离不开家长的关爱与引导。
运用EG方法对两序列进行协整检验，结果如下：
对食品中的亚硝酸盐含量进行测定时，要结合实际，积极采取有针对性的措施，实现对仪器的合理利用，这样才能够保证最终的实验结果具有真实性和有效性。对该实验进行具体操作时，主要利用WFZ UV-2000自外可见分光光度计来进行。除此之外，还会涉及很多其他各种不同类型的实验仪器，如DS-1高速组织捣碎机、HJ-3恒温磁力搅拌器等。
t =(-20.34348) (7861.052)
1. 银行间同业拆借长短期利差与货币政策
对残差e t2 进行单位根检验，同样采取ADF检验，计算结果如下：
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F =9.916750DW =1.267606
表5e t2 的单位根检验
残差序列是平稳的，说明回归方程不是伪回归，即两变量是协整的，两变量之间存在长期均衡关系。
对LR 0与LCPI 进行格兰杰因果检验如下：
表6LR 0与LCPI 的格兰杰因果检验
第一个检验的F值大于临界值，拒绝原假设，则在95%的置信水平下，可以认为LR 0是LCPI 的格兰杰成因。第二个检验的F值大于临界值，接受LCPI 是LR 0的格兰杰成因的假设。表示在95%的置信水平下，可以认为LCPI 是LR 0的格兰杰成因。则有：货币政策的变化对银行间同业拆借长短期利差的变化有重要影响，银行间同业拆借长短期利差的变化对货币政策的变化也有影响。
再用Johanson关于系数矩阵π的协整似然(LR)检验方法来验证用EG方法建立的单方程模型，与用方法估计出的结果进行比较。Johanson 协整检验对滞后阶尤为敏感，必须先确定合理的滞后阶数，本文分别选择不同的滞后期估计VAR模型，依据AIC信息准则和SC准则对滞后阶数进行选择，即选取当二者同时为最小值时的阶数。经过选择，确定滞后阶数为2。
t =(-0.086123) (3.149087)
该研究抽取2016年1月—2017年1月该院临床检验520例患者作为研究对象,分析临床检验质量的影响因素,提出解决方法,为临床检验质量的提高提供参考借鉴的,具体内容报道如下。
表7 VAR结果
第一个似然比统计量大于5%水平的临界值，第一个原假设被拒绝.即有且仅有一个协整关系。
LR 0=-0.027317+1.002337LCPI +e t2
表8 Johanson方法估计出协整向量
将协整关系写成数学表达式，并令其等于VECM ：
VECM =-1.0026LCPI +LR 0+0.0024LM 0+0.019
模拟施工是项目信息管理BIM技术应用的突出优势所在[2]。传统信息管理模式下，不论是设计内容还是变更内容，其具体的质量信息需要通过建设实践进行验证，故而容易造成一定的材料损失和成本浪费。BIM技术应用下，基于建筑工程数字模型的存在，施工人员可进行前期的模拟施工操作。譬如，就管线施工而言，模拟施工的应用使得管线布局、管线碰撞等内容得以有效把控，然后在设计优化的同时，实现信息管理质量及工程建设质量的有效提升。
将VECM 进行单位根检验，它是平稳的(变量间协整)。因此得到一个关于银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀及货币政策之间的一个长期均衡关系：
LR 0=1.0026LCPI -0.0024LM 0-0.019
可以看出，银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀正相关，与货币政策有反向关系。
(三)建立向量误差修正(VECM)模型为：
ΔLR 0=4074.71LR 0(-1)-1.003LCPI (-1)+0.003LM 0(-1)+0.018-1611.44ΔLR 0(-1)-1534.94ΔLR 0(-2)+1615.92ΔLCPI (-1)+1539.12ΔLCPI (-2)-1.17ΔLM 0(-1)-4.99ΔLM 0(-2)+0.0058
VECM =-1.0026LCPI +LR 0+0.0024LM 0+0.019
可以看到误差修正项系数为-0.76562，小于零，符合反向修正机制，说明长期均衡趋势偏离的收敛机制在起作用，体现了通货膨胀及货币政策的长期均衡关系对银行间同业拆借长短期利差短期变化的影响大小。其他作为解释变量的差分项的系数反映各变量的短期波动对作为被解释变量的短期变化的影响。
四、 结论
综上所述，货币政策的变化对银行间同业拆借长短期利差的变化有重要影响，而银行间同业拆借长短期利差的变化对货币政策的变化也有影响。银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀及货币政策之间存在一个长期均衡关系：银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀正相关，与货币政策有反向关系。银行间同业拆借长短期利差作为债券市场的一个特征，表明货币政策、通货膨胀及债券市场也存在上述关系。
参考文献 ：
[1]石君潮.银行间同业拆借利率对银行间债券回购利率影响[J].时代金融，2017(29).
[2]陈施.基于利率传导机制视角的中国货币市场基准利率选择研究[D].开封：河南大学，2017.
[3]宋华，姚晓军.基于ARMA模型的银行间同业拆借利率预测[J].淮南师范学院学报，2018(2).
中图分类号 ：F82
文献标识码： A
文章编号： 1008-4428(2019)03-0107-02
作者简介 ：
喻敏，女，四川遂宁人，四川九洲电器集团有限责任公司，硕士，研究方向：经济管理。
标签：货币政策论文; 通胀论文; 银行间同业拆借论文; VECM模型论文; 四川九洲电器集团有限责任公司论文;