利用资本市场发展旅游产业，本文主要内容关键词为：资本市场论文,旅游产业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1 我国旅游产业在资本市场中的现状
目前，旅游产业在我国资本市场基本处于一种比较尴尬的地位，一方面旅游产业作为我国的朝阳产业，其良好的发展前景使得众多投资者、咨询机构纷纷看好旅游产业，随着旅游黄金周的出现和假日经济概念的提出，旅游板块也会由于长假期的到来时而出现一轮短期行情。而另一方面，进入旅游产业的上市公司由于该产业中存在的普遍问题，整体表现出业绩连年下降的逆市行为，企业难以依靠在该产业中的持续经营获得良好的成长性，于是或是维持现有业务的惨淡经营，或是介入高利润率的其他产业如电子通讯行业，以该业务作为企业新的利润增长点而保持较高的成长性，或是完全转型进入其他领域。截至2001年2月，旅游类上市公司中，完全转型的企业已达7家（包括张家界、ST金马、龙发股份、东方明珠、泰山旅游、西藏圣地、罗顿发展），约占全部旅游类上市公司的22%。而对于部分已成功介入其他产业的旅游类上市公司来说，旅游业务也已成为食之无味却弃之可惜的“鸡肋”。
从我国境内股票市场看，旅游企业自东方明珠1992年5月首次招股以来，截至2001年2月，旅游企业上市32家，目前旅游板块中尚有上市公司25家，在我国境内资本市场总体表现如下：
2 通过市场筹集旅游产业发展所需资金
根据现代资本结构理论，企业融资的顺序为内源融资、发行股票、发行债券。当企业缺乏内在自我积累时外源融资就成为企业主要融资方式。从未来5年我国旅游产业为实现预期目标所需增加的固定资产投入和图1显示的历年旅游类上市公司现金流整体震荡向下的发展趋势来看，我国旅游业外源融资需求尤为迫切，利用资本市场筹资将成为旅游产业进入资本市场的主要动因之一。根据有关资料显示，迄今为止，我国旅游业利用社会资金总体规模超过3700亿元，而本文匡算其中利用资本市场筹集资金尚不足100亿元，可见我国旅游业对资本市场筹资功能的利用程度还很低。
表1 旅游类上市公司基本情况
图1 1993～1999年旅游类上市公司每股现金状况
2.1 股权融资
截至2001年3月，我国旅游产业从境内股票市场筹集资金约为98亿元，历年筹资金额与筹资方式如下：
可以看出，我国旅游企业历年筹资规模波动较大，而且在经过首次发行之后，再融资规模在总体融资规模中所占份额较小，这一方面与有关政策对旅游企业特别是旅游资源类企业上市的限制和部分旅游类上市公司业绩下滑失去再融资资格有关，一方面也存在着旅游企业经营观念保守，不能充分利用资本市场的多重功能，通过不断地兼并收购、扩大投资等手段实现规模与效益良性发展的问题。
与国外旅游类上市公司规模在本国证券市场的比重相比较（见表2），我国旅游产业在资本市场的发展空间还很大，一方面我国资本市场本身发展空间很大，一方面目前我国旅游类上市公司规模在境内资本市场的比重与香港的现有水平相近，而相对于2020年世界第一大旅游目的地国家和第四大旅游客源国的预期目标，我国这一规模水平理应超过英国这个老牌旅游大国的现有水平。
表2 旅游类上市公司规模比较
随着我国资本市场的不断开放，如自3月18日始企业上市正式由额度制改为核准制，取消了对企业上市规模的人为限制，我国旅游企业进入资本市场的速度将随着我国资本市场整体发展速度的加快而进入加速发展期，其首次发行规模将得到提高。同时，对旅游企业入市限制的逐步放宽，也将成为我国旅游产业加重其在资本市场砝码的有力支撑，国家计委主任曾培炎在2001年全国旅游发展工作会议上明确提出要支持符合条件的旅游企业股票上市，并在有利于加快自然和人文旅游资源保护的前提下，研究将旅游资源所有权与经营权相分离，组建具有特许经营权的经营管理公司进入证券市场融资。此外，上市公司增发融资方式的放开，也将为受制于配股资格限制的旅游上市公司拓宽融资渠道，2001年初，新亚股份已获得5000万股的增发资格，获得募集资金5.4亿元。
2.2 债权融资
在国际资本市场上，债券市场的规模远远大于股票市场。我国从80年代末开始发展企业债券市场，但从总体看，企业债券市场一直没有得到充分发展，筹资规模尚不及股票市场筹资规模的5%（见图4），这与我国股票市场流通规模过小和投资结构散户化导致的投机气氛过浓及上市公司不分配现象有很大关系。而随着我国股票市场规模的迅速发展、对机构投资者超常规培育的进行和对上市公司再融资必须分红派现规定的出台，制约企业债券市场发展的因素逐步减弱，相信企业债券市场也将迎来其快速发展的良机。而出于促使资本市场协调发展的考虑，目前我国有关管理部门也正在加大对企业债券发行的支持力度，包括进行上市公司发行可转换债券试点，并制定新的企业债券发行管理条例，以为债券市场创造一个较为有利的发展环境。
图4 我国企业境内资本市场筹资分布
利用发行企业债券融资，对于降低旅游企业融资成本、改善旅游企业资产结构具有双重功效。
目前，我国银行存贷款利率处于历史最低水平，三年期存款利率只有2.7%。根据我国现有《企业债券管理条例》，企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款的140%，以三年期企业债券为例，则其回报率应不超过3.78%，如摊入发行费用、评估费用，则综合年利率不超过5%，低于同期银行贷款利率0.94个百分点。因此，发行企业债券将成为旅游类上市公司低成本融资的一条途径。
表3 旅游类上市公司历年偿债能力指标
发行企业债券，对于改善旅游企业资产结构、运用财务杠杆实现企业利润和股东利益最大化亦具有重要作用。从目前我国旅游类上市公司资产结构看，25家旅游企业平均资产负债率31.91%，债权融资空间较大。从理论角度讲，当企业资本盈利率超过债务利率时，增大财务杠杆将增加净资产收益率，从而增加股本回报，并且随着财务杠杆的增大，对净资产收益率的提高将越大。目前我国旅游企业还没有发行企业债券的先例，而旅游类上市公司由于整体资本盈利水平不高，资本盈利率超过5%的公司仅占25家公司的28%（见图5）。这些公司具备债权融资的优势，应积极尝试发行企业债券，拓宽融资渠道。同时，由于杠杆作用产生的税盾效应，发行企业债券，增加负债水平，还可以增加这类公司的税后利润。
图5 旅游类上市公司资本盈利率分布
2.3 开拓国际资本市场融资渠道
目前，我国旅游企业对国际资本的利用还仅限于发行B股融资，B股上市公司5家，占全部B股上市公司的4.38%，其中单独B股上市公司1家，而在境外发行股票、债券方面的尝试还是空白。国际资本市场具有规模大、效率高等优势，目前国家已多次提出鼓励境内企业到境外上市，作为我国开放最早、开放程度最高的旅游产业，理应在开拓海外资本市场方面有所作为。
从海外资本市场融资渠道看，可操作方式主要有：境外直接上市、境外买壳上市、发行存托凭证、发行境外企业债券、在境外设立中国旅游产业投资基金等。
3 借助资本市场促动旅游产业结构升级
一般产业结构失衡的根本原因在于资产存量在各地区、各部门、各细分行业、各企业组织等结构状态上难以自由流动，造成以资产存量为基础的产业结构失衡，因此，调整产业结构，提升产业层次，不能仅仅依赖于投资增量结构的变动，而要实行资产存量和投资增量的联动，在用好投资增量的同时，大力推进资产存量的流动和重组，通过收购、兼并、参股、资产置换等资本经营手段，达到产业结构调整的目的，而资本市场的存在恰恰为上述资本经营手段提供了适宜的场所。
发达国家并购活动主要集中在资本市场进行，可以说没有发达的资本市场就不会有现在的通用、可口可乐、麦当劳、万宝路、雀巢、柯达和微软这些巨型企业，也不会有形成这些巨型企业所带来的业内资产的重新整合和产业在调整中的不断升级。
目前，我国旅游产业整体处于小、散、弱、差的局面，没有形成像国外运通、交通公社这样的业内巨型龙头企业，从而无法产生大型企业对整个产业的应有影响。旅游产业可以利用资本市场优化资源配置的功能，在市场化进程不断深入的前提下，通过多种资本运营手段，实现旅游企业网络与规模的同步快速扩张。另一方面，资本市场还可以为微观企业提供较为畅通的渠道，使得部分弱市旅游企业可以通过资产出售、股权转让等手段，根据自身优势向其他领域转型，从而在客观上实现业内供需平衡的有效调节，优化产业结构，提升旅游产业的竞争层次。
4 利用资本市场建立现代企业制度
从目前我国旅游类上市公司产权结构看，同时存在着股权集中和国有股比重偏大的问题（见图6～7），这已成为旅游企业建立现代企业制度的关键障碍。
旅游产业不属于关乎国计民生和国家安全的要害产业，在我国政府已经提出有所为、有所不为的国有资产投资调整方向的前提下，旅游产业无疑将成为国退民进的先行者。旅游企业可以利用资本市场，通过股权转让、配股稀释、国有股回购、国有股缩股流通、股转债等方式，逐步实现旅游企业民营化和多元化的所有制结构，在此基础上，旅游企业将得以实现自主经营，建立起“产权明晰、权责明确、政企分开、科学管理”的现代企业制度。
同时，旅游企业通过股票、企业债券的发行和上市，不仅可以获得较为通畅的融资渠道，而且由于投资者代表了社会不同阶层和群体，为维护自身利益，这些投资者具有监督企业生产经营活动的积极性，旅游企业可以藉此建立起完善的监督机制，从而对企业经营者的科学决策、科学管理和企业的正常运营形成较为有力的支撑。
此外，相关监管部门对上市公司的规模化要求也将不断从外部推动旅游企业完善法人治理结构，形成现代企业制度，如2001年1月15日，证监会主席周小川在全国证券期货监管工作会议上强调“在A股公司中推行独立董事制度，进一步完善法人治理结构”是2001年要重点抓好的九项工作之一。独立董事作为站在客观公正的立场上保护公司利益的重要角色，对其进行正确的、实质性的引入，将打破目前我国多数企业董事会由“内部人”控制的局面，并在监督公司经营管理、提高公司绩效、保护股东权益等多方面发挥重要作用。
以上论述了资本市场对于发展旅游产业的主要作用，此外，通过发行上市，资本市场还可以对旅游企业市场形象的塑造和促销推广起到宣传效果，在投资者中产生影响并辐射到相关地区，将局部地区产品开发变成社会各界关注焦点，在投资市场和客源市场两个方面产生较大影响。同时，由于资本市场资金的流动所带来的信息知识的流动，还可以为旅游企业带来先进的管理理念与方法，使旅游企业可以借此提升自身的产品开发与经营管理层次。
毋庸冗言，资本市场对于发展繁荣旅游产业、促进旅游产业升级具有极大的推动作用，这一理念已在我国理论界和管理层形成共识。目前的关键问题是，各个行政管理部门和各级地方政府能否摈弃局部利益，消除人为障碍，使得资本市场这一现代经济运营手段能够真正发挥其应有的作用，这才是我们最为关注的。