对上海原油期货市场提升功能、完善运行的分析和思考
卫永刚1，杨育龙2，郁 珺1，杨 慧1，冯玉宝1
（1.中国石化胜利油田分公司经济开发研究院，山东东营 257000；2.中石化胜利石油工程有限公司，山东东营 257000）
摘 要： 上海原油期货上市一年多来，呈现出运行平稳、交易规模不断扩大的特点，对于我国加快金融领域对外开放、提高我国在国际原油市场的定价能力将产生积极作用。鉴于上海原油期货交易市场将胜利原油作为7种可交割油种之一，油田企业有必要加强对上海原油期货市场的跟踪，研究期货价格及其对实货价格影响机理，为完善原油价格形成机制提供依据。为此，本文通过上海原油期货上市一周年的数据对比,分析上海原油期货市场运行现状，从宏观、中观和微观层面分别提出了提升功能、完善运行的建议。
关键词： 原油期货 石油金融 人民币国际化 相关性
2018年3月26日，国内首个中质含硫原油期货在上海期货交易所国际能源交易中心（INE）挂牌交易，一年来运行平稳。上海原油期货的成功上市交易与顺利运行受到了国内外媒体和产业链相关企业的高度关注和积极评价，截至2019年3月25日，按双边统计，原油期货累计成交量5 301.84万手，单日成交量平均28.05万手，最高达到71.96万手；年持仓量59 774手，日均持仓量39 616手。同时，开户数量稳步增长，境外客户的参与度也在逐渐增加。目前，上海原油期货合约（SC合约）已成为当今世界第三大、亚洲第一大原油期货品种。
从理论研究上来看，上海原油期货作为中国期货市场对外开放的第一个品种，其在平台建设、市场参与主体、计价方式等诸多方面与国内现行期货品种有所不同，监管层和市场参与主体都需要时间熟悉和适应。而从过去国内外期货市场的实践经验表明，一个期货品种从上市到成熟并发挥其功能需要一个逐步培育的过程。只有通过深入研究原油期货运行机制，不断进行理论创新和制度完善，上海原油期货才能更好发挥其功能。
1 上海原油期货市场功能显现
1.1 SC合约跻身国际原油期货合约前三,有助于提高我国在国际原油市场的定价能力
根据INE数据，运行一年以来，原油期SC合约成交量稳步增长，截至2019年3月25日，成为亚洲交易量最大、全球第三位的原油期货合约。以2018年中国全年净进口量4.6亿吨计算，每日平均原油净进口量约为126万吨。原油期货市场的交易规模十余倍于实体市场净进口规模，上海原油期货市场对国内原油价格具有较强的影响力[1]。上海原油期货市场的规模扩大，符合我国扩大金融领域对外开放的政策取向，对于逐步提高我国在国际原油市场的定价能力也将产生积极作用。
图1 SC原油与主要国际原油期货主力合约价格走势
1.2 实证分析上海原油期货价格与布伦特、WTI等国际原油期货合约价格保持联动，逐步探索成为国际基准价格
上海原油期货价格走势与国际基准油价走势高度一致。SC合约于2018年3月26日挂盘交易，SC1809合约首日开盘440元/桶。以人民币计价的上海原油期货合约价格趋势与布伦特、WTI等国际原油期货合约价格联动，油价波动重要节点变动一致：2018年5月9日美国宣布退出伊核协议，引发布伦特、WTI油价持续盘攀升，5月23日两种油价分别上涨至79.8，71.84美元/桶，同一天上海原油期货也上涨至488.1元/桶高位，5月25日欧佩克和俄罗斯研究暂停减产协议，油价迅速下跌，随着增产消息发酵，6月4日布伦特、WTI由高位分别下跌至75.29，64.75美元/桶，跌幅分别达5.6%，9.8%；6月4日上海原油期货同期下跌至470.6元/桶，跌幅达3.6%；6月29日，由于市场担心美国制裁伊朗会令石油供应减少，布伦特、WTI分别上涨至79.44，74.15美元/桶，比6月4日上涨达5.5%，14.5%，同一天上海原油期货也上涨至494.6元/桶的高位，比6月4日上涨达5%[2]。11月13日，欧佩克发布11月份月度报告，上调原油供应预期，下调需求预期，这已是欧佩克连续第4个月下调全球原油需求增速,令市场对供应过剩的担忧进一步加剧，引发原油市场暴跌。11月13日，布伦特、WTI原油期货收盘分别跌至65.47，55.69美元/桶，跌幅分别达17.6%，24.9%。受供应过剩担忧的影响，11月14日，上海原油期货追随下跌，主力合约SC1812上市以来首次跌停收盘,由上个交易日的492.7元/桶跌至478.5元/桶。2019年2月20日，由于中美贸易磋商取得进展以及沙特表态希望市场恢复平衡，国际油价上涨至2019年高位，布伦特、WTI油价分别达到67.08，57.16美元/桶。中美磋商进展顺利的利好消息推升上海原油期货至454.3美元/桶，达到3个月以来的新高。布伦特、WTI等国际原油期货与上海原油期货同涨同跌，波动同步，说明上海期货市场对中国或者亚太地区的基本面体现正逐步显现。以当天的人民币兑美元汇率换算上海原油期货价格，与WTI、布伦特数据对比显示，上海原油期货价格与WTI、布伦特价格走势同涨同跌，波动相同，见图1。
根据INE的测算，上海原油期货价格与WTI、布伦特相关性极高，进一步验证了国内外原油期货合约走势联动的特点。上海原油期货价格与WTI、布伦特原油期货合约相关系数分别为92.2%，91.8%。尽管目前国际原油影子市场特征明显，但从长远看，上海原油期货的交割价格，同种商品的价格在期货市场和现货市场逐渐趋同，具有更贴近和代表国内市场中质含硫原油的市场基准价格趋势。这从2018年9月3日首次交割和2019年4月1日交割的情况也可以得到验证。2018年首次交割价为488.2元/桶，低于8月胜利原油（地炼）结算价格503.48元/桶。2019年4月1日交割价为458.5元/桶，与3月胜利原油（地炼）结算价格458.55元/桶基本相同。上海原油期货市场交易价格与实际交割价格呈收敛趋势，在一定程度上反映出上海原油期货市场对远期价格的预期与实际供需之间越来越趋于一致。
1.3 上海原油期货价格受美元兑人民币汇率影响较大
截至2019年3月，INE已完成52家境外机构备案，开户数超过4万。上海原油期货参与者构成中，有众多的国家石油公司、地方炼油企业和商贸企业等，占30%，机构占比较之前增长10%。个人客户由之前80%降至70%。投资者构成说明机构在交易中的参与度有所增加，虽然投机盘的比例仍然较大，但是套保盘规模也在不断增长。另外据INE统计，外资油企投行持仓占比接近20%，境内外大型石油、化工企业，大型贸易商及各类投资公司等参与较为踊跃，半数以上客户参与交易。
虽然上海原油期货市场运行一年较为平稳，但与国际成熟的原油期货市场相比，境外主体参与度有待进一步提升，市场流通性和持仓规模有待进一步增加。目前市场除首行合约交投活跃外，次行合约与远期合约流动性严重不足，参与套期保值的交易占比小，投机较多，制约了参与主体企业套期保值等功能的进一步实现，见图2。
1.4 上海原油期货的国际性特征初步体现
2018年7-12月，美元兑人民币汇率平均数由之前4-6月的6.37上升至6.85。受人民币贬值因素的影响，上海原油期货与布伦特和迪拜阿曼油价的走势出现一定程度的逆向增长，一度高于布伦特油价，成为全世界价格最高的原油期货合约。2018年8月8日，SC原油与布伦特的差值最大至5.39。2018年9月之后由于上海期货主力合约换月的影响，上海原油期货价格同国际主体原油期货价格相比价差缩小。选取2018年3月26日至2019年3月25日上海原油期货价格和美元兑人民币汇率值做研究对象， 在EVIEWS采用最小方差法取得回归方程，P值明显小于0.01，证明上海原油期货价格与美元兑人民币汇率存在线性相关关系，即美元兑人民币汇率值越大，上海原油期货价格越高。
2 上海原油期货市场发展有待提高
2.1 合约流动性、市场活跃度有待提高
RF部分采用E31TTL50模块,可以工作在多种模式,在433 MHz的ISM频段进行无线数据收发,穿透绕射能力远胜于2.4 G,适用于一般工业环境、生活环境。节点预留数字IO、模拟输入、SPI和IIC总线等接口,可以将各种接口的传感器数据通过无线网络传输给网关,主控制器STM8S103F3P6与通信模块通过串口进行信息交互[8],其电路图如图4所示。
为了分析汇率的稳定性，根据IMF公布每月世界货币兑特别提款权的数据，采取2018年4月至2019年3月极差、方差等指标，极差为最大值与最小值之间的关系。通过表1的计算，人民币极差为0.571 3，显著大于美元极差0.218 9，表明人民币汇率变化大。采用同期方差反映数据的离散程度，人民币的方差数值分别为0.039 7，显著大于美元方差0.002 8，表明人民币数据的离散程度较高，波动性较大。通过极差和方差的计算，表明人民币汇率与美元汇率存在较大的差距，人民币汇率在稳定性方面的表现不如美元汇率。由于石油美元是一个完整的体系，石油人民币在国际货币体系中目前不具有成为美元对手的能力，建立“美元-人民币”的二元货币体系或者取代美元的世界货币地位还处于探索阶段。
图2 世界三大原油期货合约持仓结构
2.2 上海原油期货上市推动了人民币的国际化,实现原油人民币定价化尚待提升
目前，中行智能柜台主要办理非现金业务，其功能涵盖了账户服务、查询打印、电子银行、投资理财、外汇业务、转账汇款等38类150余项业务，已经覆盖了绝大部分个人非现金业务，后续功能将不断拓展。智能柜台在中国银行云南省分行于2018年6月15日实现了全辖网点智能柜台100%全覆盖目标，并同步使用人脸识别功能，这也标志着云南中行全辖所有网点业务处理能力进入了高速公路时代。
表1 2018年4月至2019年3月人民币与美元汇率情况 （每SDR兑相应货币的价值）
2.3 期货交易由于缺乏市场内生的需求而不能完全实现市场化定价目标
首先，积极推动石油人民币的稳健发展。建立原油期货以人民币为计价单位的期货合约品种和交易结算制度，通过石油人民币的发展，石油出口国在石油贸易中积累大量人民币盈余，有利于人民币充分发挥贸易货币、投资货币和储备货币的职能。其次，增强货币政策的透明度。人民币的持有人在一定程度担心人民币汇率变化可能造成损失和对人民币跨境自由流动等。货币政策的透明度越高，越有利于消除政策调整后市场可能出现的不适应，更有利于发挥货币政策调整的作用，达到预期效果。
2.4 上海原油期货为现货原油定价机制的探索还处于起步阶段
统计数据帮助商品市场保持透明性，帮助投资者判断许多市场的供需基本面，减少信息不对称，减少交易者因为无法判断而可能导致降低成交规模或者根本不交易，进而严重降低商品市场的流动性。通常情况下，EIA每周和每月公布的能源供给、需求和库存数据将影响衍生品的价格走势，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布持仓报告。相关部门机构应该建立全面公布持仓报告和库存报告的机制。
3 建议
3.1 提高国内原油生产流通的市场化程度
首先，坚定不移地推进中国石油产业勘探开发领域的市场化，激发社会各方的积极性，逐步实现国内石油产量稳产增产的良好态势，使我国油气生产出现如同美国“页岩油气革命”式的繁荣，实现石油产量的大幅攀升，为国内原油现货交易提供基本的实务保障。其次，进一步开放石油进口权，让更多的企业拥有石油进口权和自由交易，由此才能具备现货市场的基础。
3.2 稳步推进人民币国际化
理论和实践表明，作为成熟商品期货就其应该具备的基本条件为：一是现货市场必须达到一定规模，以防期货市场出现操控、垄断等问题。二是商品价格波动频繁。对照以上成熟商品期货应该具有的标准，上海原油期货交易在探索上海原油期货定价权过程中还存在障碍。目前上海原油期货的7个交割品种只有1个交割品种是中国的胜利原油。虽然具有形成中国价格的潜在可能，但从胜利原油的流通方式来看，主要在中国石化内部流通，实际并无市场而言。同时，活跃度高的期货交易与发达的现货交易相辅相成。从我国炼油企业原油使用和流通的现状看，国内原油存在现货交易不活跃，地方炼厂高度依赖进口的情况。上海原油期货交易，交易活动可能只能在交易所内流动，不能通过现货交易放大并进一步推动原油期货交易的流动性。国家一直在积极探索向民营企业开放油气业务市场，借此降低我国原油对外依存度，但由于各方面原因，我国的油气业务主要集中在三大石油公司，导致国内原油期货市场中的现货交易几乎不存在。
3.3 建立全面公布持仓报告和库存报告的机制
在胜利原油销售体系中，根据公式API度=（141.5/60华氏度时的比重）-131.5，按照API度24测算60华氏度时的比重为0.91，吨桶比按照6.29/0.91，即为6.912 1。孤岛原油与6.912 1（按照API度24测算60华氏度时的比重为0.91，吨桶比为6.912 1）差额的绝对值最小，最接近于API度24。按照2018年4月至2019年3月由于孤岛原油贴水400元/吨，结算价（不含税）孤岛原油均价3 276元/吨，与按照胜利原油期货价相比同期463.42元/桶，换算为3 203元/吨，即高出73元/吨。由此上海原油期货市场交易价格与实际销售价格的差别，一定程度反映出市场对远期价格的预期与实际供需之间不完全一致，同时，也反映出上海原油期货市场运行时间较短，在原油定价机制的形成方面的探索目前还处于起步阶段。
3.4 研究建立全过程风险管控机制
期货市场同样存在风险，套保是为了保险，为了稳定盈利而付出的“保险费”，对于本来亏损的业务，套保无法扭亏为盈。石油石化企业应该从风险防控机制建设方面提高参与原油期货市场的能力，严格遵守套期保值的定位和原则，结合现货优势，保证企业由期（现）货市场的盈利互相弥补现（期）货市场的亏损。
（3）教师需对学生课余时间中药标本的利用加以引导。尤其在课前预习准备小教师讲解内容环节，因各小组间能力存在差异，教师需根据学情提供必要帮助，比如提供一些提纲性的预习信息等。
3.5 期货交易专业队伍培养
期货市场是一个知识密集型行业，石油石化企业由于人才缺乏，参与期货市场的积极性不高，除了从宏观上我国政府和相关部门有必要在期货知识普及和人才培养方面给与相关支持外，从微观上，为准确无误地掌握期货市场信息，石油石化企业内部应该成立原油现货和期货行情观测站，力争一体化、全方位地掌握原油期货市场的行情，为企业正确选择参与原油期货的时机奠定基础。同时，石油石化企业应加大财务专业人员的期货知识储备，只有专业的人员才能够准确判断市场行情，适时帮助企业买卖原油期货合约进行套期保值，规避价格风险。
社会主义新农村建设有助于保持乡风文明，这对促进我国基层民主具有非常重要的作用。党和国家一直重视社会主义新农村建设，制定了一大批惠民富农的措施，特别是农村教育建设、农村公路建设以及农村公共服务设施建设，投入了大量的资金和精力，有效改善农村环境，提升农民生活水平。但是在实施的过程中，村级财务管理也出现了诸多的问题，因此提出相对应的解决措施就显得尤为必要，具有极强的社会价值。
3.6 探索研究合理确定国内成品油定价和原油销售定价机制
由于上海原油期货价格与布伦特油价高度相关和上海原油期货市场表现出现货市场未来价格变动存在聚合的趋势，而目前的国内成品油定价机制与国外原油价格相关性过高，不利于分散价格风险，建议随着上海原油期货合约运行日益成熟，适时推出以上海原油期货替换目前的以布伦特、迪拜和米纳斯三地原油价格的加权平均值为基础的成品油定价机制以及探索胜利原油价格在比照上海原油期货价格基准价格基础上，计算升水/贴水来测算价格，争取为完善胜利原油现货价格形成机制提供依据。同时，鉴于上海原油期货市场6种交割油种除胜利原油外其他6种都属于中东石油，在美国等西方国家加强对伊朗制裁的情况下，针对因地缘政治局势有可能导致中东石油供应中断的风险，有必要进行超前谋划，做好胜利原油参与交割的应急预案。
现代木结构主要以各种标准化的工程木或经过处理的原木为主要材料，使其具有防潮防腐、防虫防蚁、防火的性能，经过建筑模数化设计、工厂预制化生产、现场装配化施工而建造的房屋，又被称为装配式木结构。现代木结构还融合了现代化生态节能及智能信息技术，实现一体化集成设计，使房屋更加舒适、安全、可靠、耐久。依据房屋承重构件所用材料的不同，现代木结构可分为轻型木结构（图1）、胶合木结构（图2）、方木原木结构及木混合结构等4种形式[3]6，具有不同的特点和适用范围。
参考文献
[1]卫永刚，郑德鹏，王峰，等.石油企业应抓住原油期货上市新机遇[J].中国石化，2018（4）：39-41.
[2]张光华.上海原油期货价格发现功能显现[J].中国石化，2018（10）：42-44.
Analysis and Thinking on Perfection for Shanghai Crude Oil Futures Market
Wei Yonggang1,Yang Yulong2,Yu Jun1,Yang Hui1 and Feng Yubao1;
(1.Economic Development Research Institute,Sinopec Shengli Oilfield Company,Dongying Shandong 257000,China;2.Sinopec Oitfield Shengli Corporation,Dongying Shandong 257000,China)
Abstract: Since the launch of Shanghai crude oil futures more than a year ago,they have presented the characteristics of steady operation and continuous expansion of trading scale,which plays a positive role in accelerating the opening up of China's financial sector and enhancing China's pricing power in international oil market.Because Shanghai oil futures exchange market regards Shengli crude as one of 7 deliverable crudes,it is necessary for oilfield enterprise to strengthen tracking of Shanghai crude oil futures market,and research futures price and its influencing mechanism upon spot price,to provide the basis for perfecting crude oil pricing mechanism.Therefore,based on comparison of the first-year data on the listed Shanghai crude oil futures,this paper analyzes the operation status of Shanghai crude oil futures market,and puts forward suggestions for function enhancement and operation perfection respectively from macro,middle and micro views.
Keywords: crude oil futures,petroleum finance,RMB internationalization,correlation
收稿日期： 2019-08-02。
作者简介： 卫永刚， 2002年毕业于大连理工大学，获工商管理硕士学位，现任中国石化胜利油田分公司经济开发研究院副院长，主要从事石油经济研究工作。
标签：原油期货论文; 石油金融论文; 人民币国际化论文; 相关性论文; 中国石化胜利油田分公司经济开发研究院论文; 中石化胜利石油工程有限公司论文;