金融工程对我国金融发展的启示,本文主要内容关键词为:金融论文,启示论文,我国论文,工程论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。
金融工程是现代金融业的高科技,也是金融学研究的重要方向,对现代金融发展有着重大的影响。我国已加入WTO,可以预见,我国金融业与国际金融业将日益融合在一起,成为国际金融业的一个重要组成部分。因此,金融工程的思维对我国入世过渡时期金融发展有着重要的指导意义。
一、金融工程与商业银行管理
金融工程是一个崭新的概念,目前国内外学者对它还没有完全一致的理解和诠释。从广义来理解金融工程的研究范围,约翰·芬尼迪(John Finnaty)提出的定义是最好的:“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施,以及对金融问题给予创造性的解决”。其中的“创新型”包括三层涵义:一是金融领域中思想的跃进;二是对已有的观念作出新的理解和运用;三是对已有的金融产品和手段进行组合,从而创造出新的金融衍生工具。约翰·马歇尔(John Marshall)将金融工程的工具分为概念性工具和实体性工具,认为概念型工具包括使金融成为一门正式学科的那些思想和概念,主要包括现代金融理论和思想;实体性工具包括那些可被组合起来以实现某一特定目的的金融工具和手段,如金融期货、期权及其交易手段等。所以,由芬尼迪的定义加上马歇尔的注释可为广义的金融工程作出完整的解释:从一般金融问题出发,运用概念性工具和实体性工具来创造性地解决金融问题。其基本的思路为:从微观领域的金融问题出发,遵循以问题为导向的思维方式来寻找解决问题的方法。在市场经济条件下,金融问题主要在金融市场中得到解决。因此,解决金融问题方法的理论基础应是与金融市场相关的思想和理论,这正是现代金融理论的核心所在。所以,金融工程的目的是寻找微观领域金融问题的最优解(或满意解),其理论基础应是现代金融理论的核心部分:哈里·马柯维茨(Harry Markowitz)的投资组合理论,威廉·夏普(William Sharp)等的资本资产定价理论,MM理论中的无套利均衡分析方法,罗斯(Ross.S·A)的套利定价原理等。运用的工具为金融市场上的基本工具及其变异和组合,技术支撑为工程技术管理和决策方法以及信息技术。这样金融工程学具备了工程型学科的全部条件:现代金融理论、金融工具、工程和信息技术、金融产品(金融问题的解),而成为一门完整的新兴学科。但从广义的金融工程来看,解决金融问题的主要理论和方法应属于金融学范畴。
狭义的金融工程主要从解决金融问题方法和技巧的技术层来考察,如洛伦兹·格利兹(Larwrence Galitz)的定义:金融工程是应用金融工具,将现在的金融结构进行重新组合以获得人们所希望的结果。
商业银行是金融市场重要的参与者,其业务大都是通过金融市场来完成的。因此,金融工程与商业银行管理具有密切的联系。从狭义的金融工程定义来看,商业银行是最早运用金融工程技术进行风险管理的。20世纪80年代,英国的一些银行就建立了专家小组,开发和应用组合工具进行结构化管理,这也是狭义金融工程定义的来源。目前,金融工程的大部分业务,包括新的金融产品、新的交易策略和手段以及规模较大的融资方案等等,通常发生在投资银行和商业银行层面。随着金融自由化的深入和商业银行混业经营的发展,商业银行与投资银行的界限将越来越模糊。因此,从广义的金融工程定义来看,金融工程的思想和技术也必将广泛应用于商业银行的经营管理过程中。
二、金融工程与金融风险
运用金融工程技术开发金融工具的一个主要目的是对金融问题进行风险管理,而且在实践中也取得了巨大的成功。但在近年来的金融事件中,金融工具也常常成为金融风险产生的载体,如巴林银行事件等。因此,我们对其风险管理功能要有一个较为客观的认识。从理论上来分析,金融工程的核心问题是对金融市场中某项头寸进行定价,其方法是通过将该项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来,构成一个零风险的套利组合,假定市场达到均衡时,其利润为零,以此来测算某项头寸的市场价值或价格。由此可见,金融工具定价的理论基础是马柯维茨(Harry Markowitz)的投资缉合理论,其理论的一个重要贡献是论证了资产组合可分散风险。因此,可构建一个合适的组合,其风险可能为零,再运用无套利均衡分析方法,就能对金融衍生工具定价。由于组合只能分散非系统性风险,而不能分散系统性风险,因此,通过构建零风险组合来对风险资产头寸进行定价,其价格并不能证明已考虑所有的风险。同时,金融衍生工具定价的实质就是对风险定价,即交易中风险回避者对风险承受者的报酬。由此可见,金融衍生工具的价格并不能对所有的风险进行补偿。因此,在大多数情况下,只能分散或转移非系统性风险。而且,当市场情况发生变化时,所构造的无风险组合将发生变化,会产生结构性风险。另外,金融工具,特别是金融衍生工具,其定价大量运用概率分析的方法,某些小概率事件没有考虑在内,小概率风险仍会发生。
在实践中,金融工程技术对微观个体的风险管理作用相当明显。由于金融市场的交易主体是由套期保值者(风险回避者)和投机者(愿冒风险而期望获取风险利润者)组成,因此,金融工程技术的风险管理功能,只是使风险从不愿意承受风险的套期保值者转移到愿意承受风险的投机者身上,或从风险集中者身上分散到其他投资者身上。实质上,经济系统的风险总量并没有消除,不过可增加经济系统的风险承受能力。如果投机者过高估计自身承受风险的能力,或没有足够的风险管理能力,而不顾风险去追求高风险利润,在保证金机制下,通过杠杆的放大效应,会使风险不断增加,当其拥有资产头寸的风险累积到超过自身的承受能力时,会造成巨大的损失。当投机者为银行等金融机构时,巨大亏损可能会导致该机构破产或倒闭,如处理不当会形成金融危机。同时,在经济开放和金融全球化的背景下,金融工程技术也会使金融风险通过金融工具或衍生工具的跨国交易很容易地从一国转移到另一国,给抵御风险能力弱的国家带来损失。另外,现在金融工具交易越来越依赖于以信息技术为支撑的金融交易系统,营运风险也变得越来越复杂。
综上所述,从微观来看,金融工程技术有助于风险的分散和转嫁;从宏观来看,金融工程技术并不能消除经济系统的风险,但可增强经济系统抵御风险的能力。所以,无论从微观还是宏观来看,运用金融工程技术管理风险无疑是正确的,但管理风险的效果如何,则取决于微观个体和宏观管理当局的管理能力。
三、金融工程与金融创新
创新是金融工程的的生命线。由约翰·芬尼迪的定义可知,金融工程的创新具有三层含义,其中以金融领域中思想跃进的创新程度为最高层次,因为金融创新必须有一定的思想和理论指导,才能顺利进行。现代金融理论的研究有两种观点:即以理性人为假定条件的标准金融理论和否定理性人条件的行为金融理论。两种观点所形成的两种研究方向,对金融创新特别是金融工程第一层次的创新具有重大的影响。
标准金融理论从理性人的假定出发,对金融市场作出有效市场的假说,认为金融资产价格能反映与该资产价值有关的信息,只有当新的信息出现时,价格才会变动。而新信息的出现是随机的,也是客观的,而不是主观的,因此风险资产的价格呈随机游走的态势。这样标准金融理论研究者自觉或不自觉地认为金融资产价格的变动规律与自然界物质运动规律相似。因此,在其理论研究中,大量应用物理学、概率论等研究物质运动规律的理论和方法,如Black-scholes的期权定价模型认为资产价格变动是服从布朗运动的假定;在美国,有学者甚至提出了具有黑盒子性质的“定价核”的概念等。
行为金融学认为,理性人的假定及由此作出为理性决策而形成有效市场的假定是不合理的。由于个人素质不同,使其对同一信息做出的判断不同,从而做出的决策具有差异性。他们主要从心理学的角度来研究金融资产价格的运动规律,认为个人的心理活动是影响金融资产价格变动的主要因素。从行为金融学观点来看,金融工程理论的创新应从人的心理学角度来创新。
目前,金融工程的发展方向似乎确认了标准金融理论的发展方向。从其实践来看,金融工程似乎强调金融资产运动规律的研究是自然科学范畴,而非社会科学范畴。在这种假定下,依靠现代物理学理论、概率统计分析方法、工程学思维、计算机强大的计算能力和模拟能力,使金融工程得到飞速的发展。但金融资产价格毕竟是投资者主观决策的结果,如果过分强调金融资产价格的“物质性”,过分依赖数学模型分析和计算机模拟,而忽视人的主观判断,有可能导致“机械论”,即“唯技术论”。这样会束缚金融创新,在实践中也会带来损失。美国长期资产管理公司倒闭的主要原因就是几名诺贝尔经济学奖的获得者过分地相信其创建的数学模型和计算机软件的操作。
行为金融论对理性人的完全否定,也是不适当的。理性人的假定,从人的本性看应是恰当的,符合西方传统经济学的思维,但运用到金融市场,则需要具体分析。如果一个金融市场的交易主体是以机构投资者为主体,由于机构投资者获取信息、分析信息的能力强,其交易决策者是一群专家,其决策一般为理陆决策。这样,理性人的假定是能够成立的,而且国外有学者也曾验证过弱式有效市场和中有效市场的存在。因此,如果过分强调投资者的心理对资产价格的影响,忽视数学模型分析和理性决策,同样不利于金融创新。
四、金融工程与金融效率
目前,国内研究金融工程对金融效率的影响,都是从其正面效率来评价。如果真正揭示金融工程对金融效率的影响,应作具体分析。1.由于金融工程是以创新型的金融工具和金融手段来解决金融问题,金融工程能带来个人金融交易效率的提高。2.金融工程技术的内在套利机制的作用也会导致市场效率的提高。即如果现存金融商品的价格没有处在均衡位置,就存在着“套利”机会,就可构建一个无风险的套利组合来获取无风险利润,大量金融工程师的存在使得金融市场上出现任何微小套利机会都可能会被利用,从而使市场变得更加有效率。3.微观金融效率的提高可能会导致宏观金融效率的提高。4.金融工程大量创造金融衍生工具,可为金融风险管理带来便利,但由于金融衍生工具越来越脱离实物经济,导致金融风险可能增加。如果投机过度或监管不当,有可能导致金融危机,影响整个金融系统的效率。
因此,我们在研究金融工程时,不能只强调和重视金融工程对金融效率的正效应,而忽视其对金融效率的负效应。
五、金融工程对我国金融发展的启示
(一)金融工程有两个最基本的思维方式
其一是金融研究和金融创新以问题为导向的思维方式。一切金融问题应通过金融市场来解决,金融创新要根据市场的需要,以解决金融问题为目的。其二是创新的思维方式。在金融工程中,创新具有更深的含义,对于一个金融工程师来说,在特定的经济环境下,利用金融工程技术可对任何金融问题设计出一个最优的方案(至少是一个满意的方案)。如果一个金融问题的解决方案具有要求外部环境改善的附加条件,则可以认为该项创新是不成功的。
以上思维方式对我国金融发展具有以下启示:1.金融工程研究的目的是解决实际金融问题,而不是空洞的理论说教,因此我国的金融工程研究应以金融问题为导向。2.金融市场的发展和完善在一国金融发展中具有重要地位,而大量的金融创新有助于金融市场的完善和发展。3.在金融工程领域,任何金融问题的解决方案,不能等到政策或法律调整后才实施,即不能依赖政策的调整,而需应用创新的思维来规避不利的政策。
(二)金融工程将催生新的金融管理思想
从金融工程的思维来看,银行其实是一个资产组合的经理者,其资产可分为风险资产和无风险资产,其负债可看作银行资产组合中的空头。因此,银行经营管理者可分享现代金融理论的研究成果,如最优资产组合的选择,利用资本资产定价模型对贷款进行定价,利用期权思想来解释银行的负债和贷款业务,并对其进行定价等等。从金融发展趋势来看,银行资产证券化和混业经营是商业银行发展的方向,商业银行与其他金融机构的界限也将越来越模糊。可以预见,商业银行的经营管理思想有可能从资产管理思想、负债管理思想、资产负债综合管理思想发展到另一种新的管理思想:与金融工程及现代金融市场理论相关联的思想,该思想应吸收现代金融理论的精华和金融工程的思维方式。虽然我国商业银行的混业经营尚未实现,但利用现代金融工程的理论和方法对银行业务进行优化管理是可行的,也是必要的。
(三)期权是金融工程中最重要的金融工具
尽管期权的种类相当繁多,但其基本含义是一致的:即在不确定性中获得一种选择权,但这种权力不是免费使用的,期权费就是权力购买者对权力出让者支付的代价。对期权定价,其实质是对风险定价。期权思想可用于任何涉及到风险与收益的金融问题的研究和求解,能够对许多风险问题作出“期权式”的解释和创新化的解决。尽管我国目前没有标准的期权交易,但其实已有期权的特异品种,如早期沪、深两市交易的认股权证,以及最近火爆推出的可转让债券。我们可以用期权的思想来分析和解决现有的金融问题,如对公司价值的评估、股票的估值和股票期权的估值等。
(四)金融工程技术应与专业人员管理水平的提高有机地结合起来
运用金融工程技术的目的是通过微观层面的分散和转移风险来增强经济系统抵御金融风险的能力。能否达到此目的,主要取决于金融风险管理的水平。什么是风险管理水平?我们可从巴林银行倒闭事件的教训得知,风险管理水平应包括:第一层次是市场交易者的风险管理素质,包括对风险与收益的认识、风险资产价格变动趋势的判断能力、金融工具交易的技术水平以及职业道德等;第二层次是机构交易者内部的风险控制能力,即内控制度是否健全;第三层次是交易所及金融管理当局的监控和管理水平。因此,在引进金融工程技术时,不能只看到金融工程技术分散和转移风险的功能,而不考虑金融从业人员的管理水平。
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