中国蓝筹股群体稀缺原因及其壮大路径选择，本文主要内容关键词为：蓝筹股论文,中国论文,路径论文,群体论文,原因论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、蓝筹股对于发展我国证券市场的作用
(一)蓝筹股的特征
蓝筹股是指具备稳定盈利记录，能定期分派股利的大公司发行并被公认具有较高投资价值的普通股。[1]道琼斯工业30指数各成分股和香港的恒生银行、长江实业都是蓝筹股的典型代表。发达证券市场上的蓝筹股有以下主要特征：
(1)公司财务状况良好，具有较高的盈利能力和稳定的投资回报，其股东享有常年稳定的现金红利。
(2)公司多为行业龙头，实力雄厚。其产品具有较高的市场占有率和广阔的市场空间。在行业不景气的情况下，公司仍能保持良好的增长，抗风险能力较强。
(3)公司具有较大的市场投资规模和股本规模，其变动对整个证券市场影响力巨大。根据2003年3月9日收盘价计算的道琼斯工业30指数公司的平均市值占纽约股市总市值的15％～25％，其变动与市场整体变动有着巨大的相关性。[2]
(4)蓝筹股市场表现较稳定，抗跌能力强，又具有一定的上涨空间。
(5)蓝筹股具有价值型公司与成长型公司股票的特点，价值基础比较稳定，又具有成长和增值的潜力，颇受广大投资者的普遍认可与信赖。
股市吸引投资者进入主要源于股市的财富效应：一是上市公司每年的现金分红，二是由上市公司优良业绩增长带来的资本利得。而目前在我国股市转暖的情况下，如何让优质大盘股海归，如何培育出我国证券市场强大的蓝筹队伍，成为未来我国证券市场健康发展的方向。
(二)蓝筹股对于发展我国证券市场的重要作用
1.蓝筹股是证券市场的稳定器
从公司经营的角度，蓝筹股公司一般都处在一个行业的成长和成熟阶段，在行业中具有龙头或垄断地位，拥有广泛产品线和遍布全球的用户，在成本控制、商誉或销售渠道等方面具有市场竞争优势。公司资本化市值规模大，抗跌能力强，投资风险小，现金红利支付率比较稳定。2000年，道琼斯工业30指数中的30家公司有14家现金红利支付率超过行业水平10％，有10家与行业持平。[2]可见，蓝筹股的投资者可以分享蓝筹企业稳步增长的经营成果，获取长期稳定的投资收益，因而能减少由于业绩波动所产生的非系统性风险。
从市场波动的角度，一方面，由于蓝筹股具有市值大、股本规模大、流动性较强的特点，机构投资者进行的大笔操作不会对蓝筹股产生巨大的影响，即不会造成蓝筹股大幅的起落；另一方面，业绩优良的蓝筹股是理性投资者在进行中长线投资的主要选择品种，当股市波动的时候，蓝筹股可以有力地稳定市场。如在亚洲金融危机的时候，汇丰银行、中信泰富等蓝筹股异常坚挺，对市场的稳定起到了积极的作用。
2.蓝筹股是证券市场的支柱
蓝筹股是世界成熟证券市场的基石，其在证券市场上的表现可直观地反映出国家整体资本市场的状况甚至国民经济状况。如在美国，道琼斯工业指数涉及计算机、金融服务、烟草、家电等国民经济的重要领域，因而能综合地反映出整个美国国民经济的状况。从表1可以看出，香港股市2004年收盘市值排前10名的股票几乎均是蓝筹股，占香港市场总市值的52.69％，可以说，蓝筹股对于整个证券市场的作用犹如大型集团公司对一国经济发展的贡献，其波动直接关系到整个证券市场的稳定。
在我国，上海证券交易所50家流动市值最大的公司流通市值总额为2462.48亿元，占整个上海证券交易所全体上市公司流通市值总和的33.05％。[4]中国联通等大盘蓝筹股的走势带动了整个大盘的波动与起伏，成为我国证券市场的重要基础力量。
3.有利于整个市场的理性投资
美国有道琼斯工业30这一蓝筹股指数，香港也建立了蓝筹股板块，2000年欧洲成立了“VIRT-X全欧蓝筹股交易所”，为蓝筹股交易又提供了一个专业化的平台。从世界成熟证券市场的经验上来看，蓝筹股的出现以及蓝筹板块的建立，有利于市场中风险与收益的合理划分，理性的投资者可以根据自身的偏好与要求进行投资。而蓝筹股因其良好的稳定性以及长期价值，得到了如社保基金、养老基金、股指期货等一些稳健型的投资者青睐。另外，机构投资者对于部分蓝筹股的高度关注必然将增加其活跃性，有利于增强广大投资者尤其是中小投资者的信心，对中小企业股乃至整个股市具有重要的带动作用。可以说，蓝筹股的出现为市场的理性化提供了一个物质基础，为整个市场的稳定以及投资者的理性投资提供了有利条件。
4.蓝筹股：机构投资者的最优选择品种
翻开蓝筹股十大流通股东名册，可以看到众多基金公司的名字。因为机构投资者在选股时更注重公司价值的发掘和中长期的投资回报，而蓝筹股在盈利性、安全性、流动性方面恰好能够满足基金经理们的需要。在成熟证券市场上，优质蓝筹股的崛起并反复走强，其实质是基金投资者追求风格化投资以及抵御大盘系统风险的具体表现。同时，优质蓝筹股为社保基金、商业银行以及券商等机构投资者提供了风险小、收益稳定的投资品种，满足了其稳健的投资需求，有利于其健康发展。
二、中国蓝筹群体稀缺的原因分析
(一)中国蓝筹群体现状
从供给的角度考察。一方面，我国经济正处于高速发展的阶段，许多公司已经具有较强的竞争实力，并产生了一批大盘绩优蓝筹企业。深沪两市所有上市公司2004年全年的净利润总额为732.05亿元，中国石油、中国移动和中国电信在香港上市的三家公司，2004年净利润分别为1029亿、420亿元和195.7亿元，仅这三家公司的利润之和即为1644.7亿元。这些公司不仅盈利能力强，且历年分红丰厚。[3]与此同时，中小企业板各股业绩以及市场表现逐渐出现分化，个股业绩优秀，且具有较高的成长潜力，是未来蓝筹股发展的潜在力量。另一方面，目前我国证券市场真正意义上的蓝筹股却为数不多。在长期市场表现方面，缺乏像汇丰控股一样保持10年稳定的经营和股东回报记录的蓝筹股。图1表明，汇丰控股2001年-2005年整体走势强于大盘。而2002年我国证券市场上具有蓝筹股性质的上市公司只有21只。虽然在最近两年已有更多优质大盘股上市，但是蓝筹股所占比重仍然非常低，是市场的稀缺资源。2004年末中国联通、长江电力、招商银行流通市值位列上海证交所三甲，其市值占有率分别为2.71％、2.3％、2.04％。[3]但与香港股市市值前三名的汇丰控股(22.41％)、中国移动(7.82％)、和记黄埔(4.68％)相比，其力量仍显单薄。[5]而另一些业绩稳定的大公司，如中国石油，并没有走入境内证券市场的大门，而走向海外发展融资的道路。从2003年6月至2005年4月，其所在香港联交所挂牌的股票涨幅超过150％，远高于国内A股市场的股东回报率。[6]而交行、神华等亦因为股改而放弃“A+H”计划。可以看出由于我国A股市场缺乏吸引力，大批的优质蓝筹股被迫致力于海外融资，这一群体的整体缺失使得蓝筹股的股市“稳定器”作用不能得到充分发挥，其市场价值不能充分体现，而这又进一步加剧了国内市场的波动。
从需求的角度分析。一方面，由于投资者结构的变化，基金公司逐步发展，保险资金开始大举入市，这一切使得蓝筹股受到了广泛的关注，众人呼唤“蓝筹时代”的到来。自2003年QFII制度实行以来，美林、摩根大通等世界知名的金融机构已大举进入中国证券市场，其中瑞士银行目前已投资8亿美元，摩根斯、花旗和德意志银行各投资4亿美元，香港汇丰银行投资2亿美元。[3]而有幸成为QFII第一单的上港集箱、宝钢股份等都是业绩不俗的优质蓝筹股。与此同时，保险资金入市更成为了各方关注的焦点。包括中兴通讯、盐田港A、长江电力在内的5只股票成为泰康人寿进军国内A股市场的首批囊中之物。而中国人寿的目标也是瞄准蓝筹股和绩优股进行投资。可以看出，境内外机构投资者对蓝筹股均有着强烈的需求。另一方面，目前，众多中小投资者，尤其是许多已有多年股龄的中小投资者，仍无法转变投资理念，多进行短线的操作，极少关注中长线投资的蓝筹股。尤其是对于一些价格高价含权蓝筹股，部分投资者因其高价而不愿持有或短期持有，在投资理念上没有将股票本身的价值作为考虑的基本因素，而只是关注其走势。这在一定程度上导致了价值与价格的极大偏差，阻碍了蓝筹股的健康成长。2002年-2005年在我国股市持续低迷的情况下，许多投资者对整个股市失去了信心，证券市场上股票的交易金融大幅下降。2002年、2003年和2004年，A股市场股票交易金融与2001年相比分别减少了18.42％、6.07％和4.2％，而2005年更是达到了29462.96亿元的低点。[5]交易量的萎缩直接导致一批优秀的蓝筹股的价值被严重低估。
从总体上来说，我国市场中存在着众多优秀的蓝筹企业，但在证券市场上蓝筹群众却势单力薄，并不能正常地发挥其对股市的“稳定器”作用。与此同时，市场上机构投资者力量逐步壮大，对优质蓝筹股有着广泛的需求。但是部分投资者信心不足，缺乏理性的投资理念，蓝筹理念并没有得到充分的认同。这使得机构投资者的可投资品种受到极大的限制，他们不得不集中持有少数的股票(如表3)。其结果是流动性风险增加，整个市场的风险进一步加大。[8]
(二)蓝筹股稀缺的原因分析
1.上市公司行业结构不合理
工业制造类上市公司是我国上市公司的中坚力量，与发达股市相比，金融类和公用事业类上市公司数量偏少。目前纽约证券交易所金融股1233只，占上市公司总数的44％，其中银行股203只，占上市公司总数的7.25％；香港主板市场金融股79只，占上市公司总数的8.8％，占总市值的比重高达34.91％。按照中国证券会的分类，国内金融股只有11家(其中银行股6只)，在1353家上市公司中，比重不到1％，与其在国民经济中的重要作用不相符。这使得上市公司不能反映我国整个国民经济的发展状况。在国际上，许多金融股都是资本市场中的重要“蓝筹力量”。由于金融行业的监管较严，金融类的上市公司运作更加规范，这使得金融板块股票往往表现颇佳，对整个市场起到了重要的稳定作用。香港的汇丰银行；纽约股市的美林证券等都是资本市场中的重要支撑力量。
2.上市公司的规模偏小且市场流动性差
近年来我国证券市场上市公司的数量虽然增长较快，但是上市公司的总体规模和股本规模都很小，这直接影响了整个股市的流动性，造成了机构投资者在操作时资金进出的不便，对于机构投资者的进入有一定的排斥作用。中国股市层存在着严重的“恐大症”，只要是流通盘子大，不管其业绩多么稳定优良，投资者对其发行上市均以所谓市场“利空”视之。这使得我国的证券市场上一方面缺乏优秀的投资品种，而另一方面大盘蓝筹股上市时市场资金抽血而大跌不止。[9]可以说，场外资金期待优质蓝筹品种的进入，而场内资金在用脚投票。这是导致整个市场中缺乏优良的上市公司，而这又进一步增大了整个市场的风险，降低投资者的信心，影响了整个市场的整体表现。而这促使优质蓝筹企业海外上市，形成“劣币驱逐良币”的恶性循环，阻碍了整个证券市场的持续发展。
3.上市公司的质量存在问题且运作不规范
许多上市公司在上市时隐瞒其真实的财务状况，“人造绩优”欺骗广大的投资者。我国股市中充斥许多黑幕交易，一些机构假借各种题材，恶意炒作，极大扼杀了蓝筹股成长的空间，使其失去了平等竞争的环境。如新疆德龙，其在股市波动的情况下却超常地持续走强，而最终成为了其自我炒作的牺牲品，而整个股市以及一批蓝筹股也成为了这场“闹剧”的又一大受害者。所以，上市公司的质量问题一直是困扰中国股市的根源问题，并影响到整个市场的投资者信心。
4.投资者投资理念的偏离
在实行QFII制度以前，我国证券市场的机构投资者的资金实力较薄弱，在专业化方面与国际知名的投资公司亦有较大的差距，这使得我国整个证券市场在投资的理念方面缺乏对蓝筹股的真正认同感。许多投资者，尤其是中小投资者对于股票价值的评判标准不是公司的市场价值，而是短线的套利机会。目前，在众多机构投资者大举进入我国证券市场的趋势下，新的投资理念正在逐步地建立，但是不可否认的是由于“处置效应”的存在，使得许多原来持有垃圾票的投资者不愿“割肉”转向投资蓝筹股。这使得具有中长期投资价值的蓝筹股并不能被长期持有，蓝筹股的价值不能得到真正地体现，稳定市场的“号召力”作用不能充分地发挥。
三、壮大优质蓝筹群体的路径选择
在我国经济持续增长的情况下，优秀的企业层出不穷，可以说我们不缺乏一个蓝筹企业生长的土壤。但是如何吸引这些优质的大盘蓝筹公司“上市”，如何让已到海外进行融资的优质蓝筹股“海归”，如何从中小企业中培养一批未来的蓝筹企业，并壮大我国蓝筹群体的实力是我国证券市场未来发展的支柱性问题。
(一)通过发展市场壮大蓝筹群体
1.加大蓝筹企业的上市力度，注重蓝筹股的持续发展
针对我国市场中结构性问题，在完成股权分置改革以后，应大力促进金融股，尤其是大盘的银行股的上市，大力促进银行股的“A+H”上市。在改善股市现有制度的基础上，吸引一批已经在境外上市的优质大盘蓝筹企业的“海归”。自1993年以来，在香港IPO的“重量级”企业多为国内的公司，如中国石油，在盈利水平和从业稳定性等方面较之于汇丰控股等更具优势，是极为优秀的蓝筹企业，其海归必会对我国证券市场起到重要的调整和稳定作用。尤其是现在国内市场蓝筹股缺乏的情况下，优质大盘蓝筹股的新上市将引起市场内的广泛关注，特别是机构投资者的关注，其对蓝筹股的持续性发展极为有利。所以，我们应该充分利用自身市盈率较高，融资收益较大等优势，加大蓝筹股的上市力度，增加市场中的“蓝筹元素”。同时，在上市的过程中，亦应充分考虑国内市场的承受能力，选择蓝筹企业上市的合适时机，不能盲目地为追求“蓝筹”而上市，注重上市后蓝筹股长期的业绩表现与持续性发展。近期中行上市在A股市场的表现并不理想，一方面，是由于其发行时的高溢价；另一方面，也体现了我国证券市场中的资金不足的问题。尤其是在中行上市前市场的大幅抽血正说明了这点。工商即将在A股市场上市，这对我国证券市场的承受能力又是一大考验。在股改后的IPO的热潮中，仍不能忘记市场的承受力这一问题，过于密集的大盘股上市可能是危害整个市场，使得市场中的资金多进行短线投机，影响蓝筹股日后的整体表现。
2.注重上市公司质量，加强对上市公司的监管
首先，注重完善退出机制的标准和条件，以及退出后相关问题的处理规则，使得“优胜劣汰”的市场法则在市场中得到充分体现，为蓝筹股的成长提供良好的市场环境。其次，对新IPO企业，在考量过程中，从发展前景、科技含量、法人治理以及现有业绩等方面进行全面的分析，防止新的劣质企业的进入。同时注意防止过去流行的分拆上市、人造绩优的做法，要积极推动企业集团的整体上市。目前我国证券发行和上市的审核分开，发行归证监会审核，上市归交易所审核。但是，证监会审核通过的发行公司，交易所的上市审核一般都会通过，也就是证监会审核通过的企业就肯定能够成功上市。可见，我国上市审核制度并没有起到真正的监督作用。由于美国上市制度是市场决定着发行成败，市场的“慧眼”以及监督的力量可以有效防止劣质企业的进入。所以建议在实际操作中，我国的证券交易制度在实施的过程中，真正发挥上交所上市审核的力量，进一步提高行政效率，并逐步走向上市市场化的道路，市场决定公司上市的成败。这将有利于市场监督力量的发挥，提高优质蓝筹股市场认同度，并真正防止新劣质企业的进入。与此同时，积极推动保荐人制度，发挥保荐人对拟上市公司的监督、制约作用，为蓝筹股的发展提供良好的发展环境。
(二)加强有利于壮大蓝筹群体的制度建设
1.从制度上确保资本市场的开放力度
自QFII实行以来，目前已有25家境外机构投资我国证券市场，从近两年的市场反映来看，境外投资者的进入使得高价蓝筹股受到更多机构投资者的青睐，并带动了一批中低价蓝筹股的成长。从制度上加强对上市公司财务业绩的关注，会在市场范围起到广泛的规范效应，对于我国股市建立理性的投资理念，改善市场竞争环境都能起到积极的作用。同时，在大批蓝筹企业上市的过程中，亦可以通过建立相关制度解决境内资金相对短缺的问题，防止由于大盘蓝筹的上市而出现的市场抽血，并保证其上市后持续发展。因为，境外投资者的进入将有效缓解市场压力，提高市场的承受能力，满足蓝筹群体壮大的资金需求。
2.设立蓝筹股专业板块
蓝筹股专业板块的建立可以向市场中的投资者发出有效的信号，将市场按风险与收益进行划分，不同偏好的投资者可以根据自身特点选择到不同的板块进行投资。其作为一种制度性的安排，对我国证券市场整体投资理念的转变，尤其是投资的理性化，以及蓝筹股的成长都有着积极的意义。目前，我国经济高速发展，在各领域出现了一大批具有较强的实力与高成长性蓝筹企业，与此同时，机构投资者也在大规模发展，这些都为蓝筹股板块的建立提供了良好的物质基础。中国联通、招商银行等蓝筹股受到市场广泛的追捧，这些正说明市场中正在对蓝筹股已有了一定的认同感，所以为蓝筹股提供专业的平台，对深化理性的投资理念，稳定证券市场将起到重要作用。
3.提高上市融资效率以充分发挥成本优势
上市公司在进行融资地点选择的时候，会考虑到上市的筹集资金情况、市场声誉、交易所挂牌所需要的费用等各方面的因素。一般来说，在香港上市的前期费用为港币900万至1300万，承销费大约为2.5％至3.5％。募集2亿港元，则总费用占募集资金的比重为7％-10％。而我国A股市场上市，前期费用比较少，不会超过200万，而后期的承销费用为上市融资金额的1.5％至3％。所以国内市场融资成本和条件较低，对于一些优质的蓝筹企业，政府还会给予一定的支持与优惠，这都是国内证券市场优势所在。但是很多企业选择海外上市，主要是考虑时间因素。一般来说，H股上市时间大约为12个月，红筹为9个月，而国内的A股上市时间则比较长，包括一年的辅导期，大约为两年。所以，缩短我国A股市场的上市时间是一个重要的问题，所以在实施过程中，可以适当缩减或者取消辅导期，这将大大提高我国内地市场的上市效率。所以，成本优势是我国A股市场的一大法宝。可以说，要吸引蓝筹股“海归”，上市批准时间和效率的提高是关键。
4.加强二板市场建设以促进蓝筹群体持续性发展壮大
二板市场与蓝筹股板块的相互配合将使整个证券市场兼具成长性与稳定性：一方面在现有经济热点不断变换的情况下，为一批中小企业提供融资渠道，培养并输送一批新的优质蓝筹股，促进蓝筹群体的持续成长；另一方面，将风险较高、波动性较大的中小企业股与主板相分离，减弱其对于主板市场的冲击，这有利于蓝筹股的稳定发展。NASDAQ为高科技产业提供了一个融资的重要渠道，同时也培养了微软等新一代的蓝筹股，在网络经济发展的过程中，使蓝筹群体适应了时代的发展与需要，并月减弱了网络经济泡沫对主板的冲击。[10]2004年5月，深交所设立了中小企业板，目前创业板的体系正在逐步完善，其为我国优质蓝筹股的培养以及中小企业的发展提供了重要渠道。从近年业绩以及市场表现上看，中小企业板各股逐渐分化，苏宁电器等的出色业绩表现以及良好的成长潜力成为了市场关注的焦点，极具“蓝筹”潜力。所以，在完善主板市场的同时，在制度上，应该继续推动真正意义上的二板市场的建立，为蓝筹群体的成长提供持续性的动力。
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