诺奖得主格兰杰理论在期货市场研究中的运用，本文主要内容关键词为：市场研究论文,格兰论文,期货论文,奖得主论文,理论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
格兰杰协整理论在期货理论研究中的应用
协整方法被广泛的运用于财富与消费、汇率与购买力平价、以及短期与长期利率之间的关系研究的同时也被广泛地运用于衍生工具的尤其是期货价格理论的研究之中。
在期货市场价格有效性研究中，Bigman（1983）最早提出了期货市场简单有效的模型
S[，T]=a+bF[，t，T]+U[，t]（1）
其中，S[，T]表示交割日的现货价格，F[，t，T]表示交割日为的期货合约在t时刻的期货价格，U[，t]为误差项。期货市场如果是有效的，该模型需满足以下条件：当U[，t]为随机干扰项，相互独立且都服从正态分布U[，t]～N（O，δ[2]）的情况下，a=0且b=1。Bigman运用该模型对CBOT的大豆玉米和小麦三个期货品种的价格发现功能作出了实证检验。结果是a＞0县b＜1，期货市场没有价格发现的功能。
但是，Bigman的模型和结论都受到了广泛的置疑。Maberly（1985）认为上述结果的产生是最小二乘法删除样本数据的结果。Elam和Dixon（1988）认为期货价格和现货价格序列都是非平稳的，因此使用传统的回归方法容易造成伪回归问题。
Gray和Tomek（1970），Kofi（1973），Leuthild（1974），Kahl和Tomek（1986），Hanson与Hodrick（1980），Bilson（1981）和Bigman（1983）等都运用了富有实际操作意义的S[，t+][，1]=C[，0]+C[，1]F[，t]+U[，t+1]来检验期货市场的定价问题。其中s[，t+1]是到期日的现货价格，F[，t]是到期前某一日的期货价格，当c[，0]=0且c[，1]=1时，即满足无偏估计。在市场是有效率和没有风险溢价的基础上，期货价格是对期货合约到期日的现货价格的无偏估计。然而，这种检验常常因为没法辨别实际检验拒绝无偏估计的根本原因是由于市场效率的问题还是风险溢价的存在。
Engle和Granger（1987）发展的崭新方法——EG两步法，以及Johansen（1988）提出了向量自回归模型为基础的协整检验方法，使得对于无偏估计的检验可以允许风险溢价的存在。
Stacie Beck（1994）是在允许风险溢价的条件下运用协整方法来检验期货市场效率的。该研究中在8周和24周的预测水平上进行了检验，结果表明美国期货市场的7个品种即牛、橘汁、猪、玉米、铜、可可和大豆的市场只是偶尔有市场失效的情况，但是没有任何一个市场是一直没有效率的，并且Beck的研究表明，无偏估计的拒绝通常是因为市场效率的问题而不是风险溢价的存在。在该研究中Beck还在协整分析的基础上，比较了水平回归模型和作一次差分后的误差修正模型在市场效率检验上的差别。
Shen和Wang（1990）首次运用Engle和Granger（1987）提出的协整的方法来检验期货市场的价格发现。至此之后，Lai.K.S和Lai M.A（1991），Schroeder（1991）和J.Quan（1992）分别对远期外汇、生猪、原油期货市场的价格发现功能作出了一系列实证分析。Hakkio和Rush（1989），Baillie和Bollerslev（1989），Baillie（1989），Barnhart和Szakmary（1991）使用协整检验方法来检验在外汇市场的无偏估计，Chowdhury（1991）使用该方法检验了伦敦金属交易所的铜、锡、铅和锌市场的无偏估计。
Fatimah Mohd.Arshad和Zainalabidin Mohamed（1993）运用协整的方法实证分析了棕榈油期货市场的定价效率问题。该文通过研究马来西亚的距离交割月前各个时间间隔的初级棕榈油期货的价格预测能力来考察该期货市场的定价效率。
Jian Yang和David A.Bessler和David J.Leatham（2001）还把协整方法运用到研究商品的可储存性和商品期货市场的价格发现中，他们认为资产的可存储性质并不影响期货价格和现货价格之间协整关系的存在，也并不影响期货市场能否预测将来的现货价格。但是，商品的可储存性可能对于期货价格对于现货价格预测的精确度是有影响的。这个发现对于商品生产的决定、商品的套期保值以及商品期货价格的预测均有重大的意义。
华仁海和仲伟俊（2002）在《我国期货市场价格发现实证研究》一文中也使用协整的方法，运用上海期货交易所的铜和铝价格数据以及华通有色金属市场、长江有色金属市场的现货价格进行了分析。他们认为期货价格和现货加工之间存在长期稳定的关系，并且期货价格是现货价格的无偏估计量。
高扬、吴利剑和李翠旭（2003）运用协整的方法通过对期货市场的价格预测能力的评估对大连各个月份的大豆期货合约的价格发现功能作出了研究。实证表明，而距合约到期日时间小于或者等于四个月的时候，期货价格和现货价格之间存在显著的长期稳定关系。当时间跨度超过四个月的时候，期货价格对于到期日现货价格的预测能力是较弱的。研究同时表明，距合约的到期日越近，期货价格对于到期日现货价格的预测能力就越强，反之，越弱。这主要和期货价格融合信息的程度有关。
Grange的理论到今天已经被广泛地运用在宏观经济和金融经济学的理论和实践中，并且已经产生了很大的经济社会效应，诺奖的获得就是对其过去一二十年成就的肯定。然而该方法在期货理论研究的运用中特别是在中国，还需要更多的深入研究和应用。