同业拆借、国债回购、国债、银行存款及股市各市场间变动相关性分析，本文主要内容关键词为：国债论文,相关性论文,同业论文,银行存款论文,变动论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
各资金市场间相关性越强，说明金融市场资金的效率越高。为了分析同业拆借、回购、国债、银行存款及股市各市场间变动相关性，我们分别选择了各市场有代表性的7天银行间拆借利率、7天回购利率、696国债简单收益率（年利息／购买价格）、1年期存款利率、及深圳成份股指数，取96年12月31日各品种收盘价分别与其4月1日收盘价进行比较，获得涨跌趋势线，从而分析各品种变动的相关性。
一、回购利率与深圳成份股指数间变动关系（见图一）
图一：深圳指数与回购利率趋势图
从图中可见，二者的相关性极强，呈现鲜明的周期性，并且回购利率走势对股市的走势有明确的预见性：每当回购利率盘整时，即为股市蓄势阶段（见图中1区）。当回购利率逐步上涨达到一个高峰时，便预示一轮新的上涨开始（见图中2区）。在股市真正上涨阶段，回购利率便大幅下调（见图中4区）。当回购利率随后上扬形成一个新的高点时，又成为股市调整的先兆（见图中4区）。
1、当回购利率较平稳时，机构开始回购较低利率的资金在股市建仓。
2、当回购利率上升时，说明投资者利用回购资金购买股票现象普遍，也表明多数机构建仓完毕。随着利率的进一步上升，融资成本上升。通过回购购买股票风险增加，机构还款压力加大。必须通过拉抬股市，使增值股票变现，归还回购资金。因此资金成本高昂时，股市启动，即股市开始上升时，机构已有相当的仓位，这是市场打提前量的表现。
3、在回购资金利率的上升时期，为回购市场提供资金的数量迅速增加，加上股市上升初期股票的不断变现，使回购利率迅速下降。
4、在股市上升时期，又吸引大批的机构投资者入市，他们不断融入资金对股市推波助澜，使利率和股票指数双双上扬。当上涨到一定程度后，市场普遍预期股市将进入调整，技术指标需要修复，而且投资者对借入高利率的资金把股市推向更高的台阶缺乏信心时，大量的后来入市的机构大量抛售股票，还回资金，于是回购利率下调，股指下挫。
当融资成本下降后，便又有一批机构入市，在股市吸纳筹码，于是股票和回购走势又进入下一个运动周期。
由图中可见，在股市高峰期4500点左右，回购利率并未形成高峰，表明股市在高位换手不充分。但股指深幅回调后，回购利率上升明显，造成其利率上升的原因大概有：一是年底资金紧张；二是机构回购资金在股市抢反弹；三是从以前的经验分析，股市上升初期，回购利率上升，因此，这次利率上涨，也可能是大批机构低位建仓造成的，预示股市可能上升。
从4.1—12.31日的情况看，若以4.1日7天回购利率12.11%为基准，可见机构对资金的最高承受能力在其上浮40%—60%左右，即年利率在20%左右，若利率再往上，则一方面投资需求减少，另一方面市场资金供给增加，使其上升缺乏动力。而利率在12.11%基础上若下降20%左右，即9.5%左右，则资金供给减少，需求增加，从而使利率下降也缺乏基础。
虽然96年下半年回购市场也受申购新股的影响。但图中股指和回购利率完全一致的周期性的关系，完全有道理认为回购与股市有直接相关关系，即回购市场充分为股票市场服务。
二、7天拆借利率、7天回购利率与1年期存款利率间变动关系。（见图二）
图二：七天回购、七天拆借与年期银行存款利率走势图
（1）拆借、回购对银行降息的反应。从96年5月和8月银行两次降息情况看，回购利率基本每次提前15天左右开始反应，出现下跌行情。而当银行刚公布降息，回购利率随即上扬。这说明市场机构通过政策预期打提前量。而拆借市场整体运行平稳，对市场反应迟钝，在第一次降息前后十天，拆借市场基本没有较大变化。第二次降息前夕，拆借利率不跌反涨，只是在央行宣布降息后，才开始下行。这是由于拆借市场只有银行机构参与造成的。
（2）央行降息对拆借利率的影响。96年的两次降息，基本使拆借利率呈台阶下降之势。但下降幅度（10%左右）远远小于银行降息幅度（32%）。这表明官定利率与市场利率的差距。若进一步观察拆借趋势线会发现，第一次降息前后（4.1—8.23），拆借总体利率下降很小，但下降动力很强，表现为向下的尖峰极多。而第二次降息后，虽然利率总体下降明显，但上冲的动力极强，表现为向上形成的尖峰极多。
（3）降息对回购利率的影响。每一次降息，使回购利率上下震荡更加频繁，震幅也更大，在第一次降息后4个月的时间里，涨幅比4月1日上升60%一次，超过20%共5次，上下震幅在85%左右。在第二次降息后的4个月时间里，涨幅比4月1日超过60%有3次，超过20%达8次，上下震幅达130%左右。可见，市场利率下降了，回购利率的波动和震幅也相应扩大，说明该市场资金的供求短期行为增强。总体看，降息与回购的相关性不强，只不过在第一次降息期间，回购利率上涨动力明显强于下降动力，在第二次降息后，回购利率上涨和下跌动力都强。
（4）拆借与回购的关系。从图形看，两者间不存在必然的联系，但考虑到这两个市场资金的供给大户是银行，其资金既可通过拆借市场残出，也可通过回购市场拆出，因此两个市场间资金必然存在流动性。从趋势线分析，可以认为同业拆借较回购对市场反应滞后，在第二次降息以前，拆借利率往往较回购利率晚2—5天，表现为回购利率上涨几天后，拆借利率也上涨，回购利率下降了，拆借利率在两三天后也下降。但在第二次降息后，其同步性则明显加强。令人费解的是：往往在回购利率的高位，拆借利率却是下降的。按理说，回购利率高悬时，银行资金会转向回购，拆借市场资金供给减少，但其利率反而下降，只能说明拆借市场需求比供给减少更快，那么为何在回购利率高涨、股市活跃时，同业拆借市场对资金的需求会突然减少呢？
三、国债收益率与回购、拆借市场的关系（见图三）
图三：七天拆借、七天回购利率与696国债收益率走势图
国债作为一种利率资产，其收益率与市场资金供求关系和市场利率的变动直接相关。从图可知，696国债受降息因素影响，在8月23前，价格上涨，收益率快速下行。在降息后，收益率则顺着拆借利率的轴心平缓延伸，这种同一趋势，是与银行持有大量的现券有关。长期国债运行平稳，回购利率与拆借利率围绕其收益上下波动，因此该长期国债收益率有可能培育成市场基准利率。同样，回购利率对国债收益率的走势有一定的预示作用。
综上所述，可作如下结论：
一、这几个市场中，回购利率对市场的反应最为敏感，最能体现市场的资金供求和市场的资金成本因素。通过其涨跌能预期其他几个市场走势。
二、从短期看，银行降息对较市场化的品种（如回购）影响明显。但从长期看，则对银行间业务的利率（如同业拆借）影响明显。
三、货币市场短期资金进入长期资本市场的现象严重，应引起管理层的重视。
四、696长期国债有成为市场基准利率的可能性。
五、同业拆借市场与回购市场资金流动比较复杂，有时拆借市场比回购市场慢半拍，有时又是两个完全相反的市场，即一个涨，另一个就跌。
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