金融深化与民营企业融资，本文主要内容关键词为：民营论文,企业融资论文,金融论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国经济发展的过程，伴随着国有经济的萎缩，其它非公有经济的快速发展，特别是民营企业已成为经济高速增长的支柱之一。但是民营企业融资难的问题却严重影响了其发展。据有关部门对全国民营企业的资金来源调查表明：个人劳动经营积累占56.3%，向银行信用社和集体借款占21%，向亲友筹资占13.5%，有近80%的经营者几乎无法获得稳定的追加资金。
针对如何解决民营企业的融资问题，经济学家张杰曾提出解决民营经济金融困境的根本出路不在于改变国有银行的信贷行为与资金投向……而在于营造内生性金融制度成长的外部环境。而经济学家樊纲也认为应建立一批中小型、地方性民营金融机构。笔者从民营企业融资难的经济学根源——经济发展中的金融压抑出发，试站在金融深化的角度探讨我国民营企业的融资问题。
一、发展中国家的金融抑制
金融抑制通常是指存在一系列繁杂的行政控制或税收机制，从而阻碍金融体系正常健康发展的状况，这种状况进而使得金融与经济之间陷入一种恶性循环。麦金农认为处于抑制状态下的经济是“割裂”的，即“现代的分割性基本上是政府政策的产物，它基于出口飞地同传统糊口经济部门之间的固有差异。现代分割性的具体表现形式是，经常可见的小型家庭企业同大型公司企业的并存——所有的企业按照不同生产要素比例和使用水平相距很大的技术，去生产相同的产品”(Mckinnion,1987)。金融抑制主要发生在贫穷的发展中国家。因为在落后经济中推行金融抑制政策一方面有利于政府加强对资源的控制，另一方面有利于政府支持它的发展战略与产业政策。
在这些国家中，金融抑制通常表现为三种形式。第一，资金价格的扭曲。资金的价格是它的利率，金融抑制的最主要特征就是实际利率（存、贷款利率）被压得过低，不能真实反映资金的稀缺程度和供求状况。其表现为政府对公营部门强制性低息信贷以及外汇市场的外汇管制等。对银行体系规定过高的准备金率和流动性比率也是价格扭曲的一种形式。第二，结构单一。在金融抑制经济中，金融市场不发达，信用工具少。一方面，储蓄和信贷是最主要的金融工具，另一方面，资本市场缺乏或其发展受到控制。结构单一是对价格扭曲的重要补充，因为：(1)如果存在一个完善的资本市场，货币与真实资本将表现为替代关系，则货币需求与投资将成反方向变动，投资将成为利率的减函数；(2)在真实利率被压低的情况下，如果资本市场缺乏，而银行体系的非价格竞争（如增设分支机构等）不受限制，或者国家实施各种强制性和非强制性的储蓄计划，那么，银行体系仍然有可能吸收到较多的储蓄是(ChoYoanJe,1986)。第三，市场分割。市场分割首先表现为金融抑制经济中金融体系的“二元”状态；一方是遍布全国的国有银行和拥有现代化管理与技术的外国银行的分支网络，组成了一个有限的，但却是有组织的金融市场；另一方则是传统的、落后的、小规模的非正式金融组织，如钱庄、地下金融市场等。其次表现为与“二元”体系相关或不相关的资金流向的“二元”状态：有组织的金融机构遵循政府制定的低贷利率，将资金贷给公营部门及少数大企业，而大量小企业及住户则被排斥在有组织的金融市场之外，只能以较高的利率从非正式金融机构获得所需的贷款。
让我们用图1来说明由于经济发展中的金融抑制所导致的经济后果。
图中，曲线Ig为政府投资（公营部门），曲线Ip为私营部门投资，总投资I与资金供给曲线交于F.点，Re为不存在抑制的情况下的均衡利率，横轴上的IP.lg为在此均衡下的政府投资和私营部门投资，由于政府推行金融压抑政策，政府以强制性的低利率R。贷给低效率的公营部门，使原政府投资姑扩大为IK[']。而私营部门只能曲线IP[']所决定的利率R，获得贷款，投资由IP减为IP[']。如果再考虑到公营部门在低利率下有扩大其低效投资的倾向，导致大量资金的无效利用；私营企业由于本身经营存在的风险，又没有政府的担保而导致本身的资金供给曲线向上弯曲，由曲线So左移至曲线S。民营企业获得贷款的利率会更高，或使私营企业求贷无门等情况，则更加剧了经济的割据及资金配置的低效率，从而进一步抑制了经济的发展。
二、我国的金融抑制与民营企业融资困境
从我国的经验来有，金融自由化取得了较大的进展，明显表现为金融相关率（即全部金融资产价值与同期ANP之比）的上场，从国际上比较，我国的金融相关率目前已超过中等发达因家韩国1998年的水平。但不得不承认的是这部分是由于银行对高负债、低效率的国有企业继续给予金融支持，即商业银行资产配置低效虚假地扩大了金融资产总量，提高了金融相关率。如果从金融深化质的标准即资金配置的有效性来看，我国的市场化金融仍明显滞后，总体上仍处于抑制状态之中。而这又是导致民营企业融资难的深刻根源。
在当前，我国的金融抑制首先表现为信贷市场上的抑制。信贷市场受抑制主要源于金融结构与经济结构的矛盾。传统的金融结构与现代的经济结构不对称，在产业经济领域普遍将市场作为配置资源的手段，在逐步建立完善的市场机制的同时，商业银行还没有或无法完全遵循市场规律办事，建立市场机制（特别是竞争机制和风险机制）使其发挥优胜劣汰的作用，经济呈现出二元结构特征。我国的金融结构由计划性的正规金融体系和市场性的非正规金融体系构成，正规金融体系支配了大部分的信贷资金供给，并以在产值中只占1/3比重的国有企业为主要服务对象；非正规金融体系主要服务非国有经济，但尚未取得法律许可并在紧缩中受到禁止。同时由于信息不对称，国有银行体系在考虑到贷款的的成本和不确定性以及民营企业可能存在的逆向选择等因素时，会进一步抬高民营企业融资的门槛，从而使大量资金只能在国有融资体系内部循环，大量高负债率、低效率的国有企业得以继续维持低效运转，造成资金浪费。从下表中可以看出由于这种市场抑制而在我国信贷市场上出现的数量歧视。
中国信贷市场的数量歧视(%)
项目 1993
1994
1995
1996
1997
1998
私营个体企业贷款占总贷款的% 0.11
0.15
0.08
0.10
0.54 0.54
私营个体企业总产值占工业总产值% 7.98
10.09 12.86 15.48 15.92 15.92
资料来源：《中国金融年鉴》1999年；《中国统计年鉴》1999年。
其次，信贷市场受抑制的最显著的特征是信贷配给。政府公开或隐弊地指导了信贷资金的发放，以支持存在外在利益的投资。政府关于信贷流向决策是否优于私人市场的决策，仍然不十分清楚（托马斯·梅耶，1987）。但在事实上，各种利益集团（公营部门或与政府存在各种关联的企业）往往可以成功地为其信贷需求获取本来不应得到的优惠。所以由于信贷分配，政治权力的分布可能会明显地决定信贷的发放，产生大量权力租。在许多民营企业有通过寻租行为挤入国有融资体系之倾向的情况下，大大降低了资金的配置效率，边一步增加了民营企业的间接触资成本。另一方面，由于政府干预的涉入，会使许多民营企业产生一系列问题。如果民营企业很早就跟政府发生联系，以及与国有银行牵扯过深，则会生出大量的模糊产权（张杰，2000）。
第三方面，表现为金融市场的分割及过多的行政干预。我国金融市场存在着“二元”性结构，民间高利贷成为民营经济资金的重要来源，高利率增加了其间接融资的成本。资本市场的计划控制和行政干预现象严重，上市公司中国有企业多，非国有企业特别是民营企业很少，使股票市场成为国企筹集资金的场所，而民营企业却未被给予平等的进入条件。许多效益好的企业难以通过上市等方式进行直接融资。另外，利率管制和严格的债券发行条件，也否定了民营企业债券筹资的可能。
信贷市场的抑制，造成了民营企业无法以较低的成本获得信贷，资本市场的抑制，使民营企业不能转变为社会资本化融资。如此种种，造成了民营企业的融资渠通狭窄，资金短缺，发展潜力难以有效发挥。
三、金融深化与民营企业融资
由以上分析可知，我国经济发展中的金融抑制是我国民营企业的融资难的主要原因。所以，切实解决民营企业的融资问题的关键是加快我国的金融深化过程。在70年代以前，台湾为控制风险，对金融实行严格的管制。其经济特点是：金融主要是正式的金融体系与民间借贷并存的“双元性”结构。且民间借贷作用较大，但极不规范。（原因是民营企业是台湾经济的主体，而金融系统在受管制的情况下，便民营企业只能从正规银行系统获得有限的贷款，民间信贷便随之大量产生了。）存在着金融中介渠道不畅通，资金分配不公平，金融机构效率低下，市场不健全，民营金融企业违规经营等弊病，制约了台湾的经济发展。80年代台湾财经当局推行了一系列的金融自由化政策，主要措施有：修改银行法、增设金融机构、允许民营银行成立，分阶段进行的利率自由化改革以及1989年完成的外汇交易和管理等。这些政策在实践中对台湾民营经济的发展起到了推进作用。
如何针对民营企业融资问题加快金融深化过程呢？笔者认为可从以下几个方面进行。
（一）给民营企业以国民待遇
1、加快利率市场化进程，让利率能真正反映资金的供求。在当前，解决我国民营企业的融资问题不能依赖于财政补贴或成立专门的政策性银行发放优惠利率贷款，这虽然能暂时解决民营企业融资难的问题，但是在我国财政能力有限的前提下，这无疑将增加财政负担；对民营企业信息掌握的有限性，也使政策性银行难以辨别出真正有发展潜力的企业。另外，“人为的低利息贷款或补贴性信贷可能既无必要也不明智……在信贷充足的地方，放款和借款的高利率，会产生一种经济发展所需要的动力，它会促发新的储蓄，改变低效率投资，从而推动技术改造。反之……人为压低利率，往往不能刺激储蓄或阻止低效率投资”(Mckinnon,1973)。所以，推行市场化的利率，使民营企业与国有企业在市场上平等地进行融资，市场化的利率一方面使有效益的民营企业获得了利率歧视下无法获得的发展资金，另一方面促使国有企业和民营企业提高资金使用效率，使资金得到有效的配置。
2、改变目前企业上市的行政性主导模式。政府对企业上市融资不再实行由主管部门和地方政府逐个推荐和直接审批的作法，而是由政府管理部门制定企业上市融资的资格和标准，并向社会公开发布，这样符合条件的民营企业便可以通过上市融资而不再受歧视。当然还应大力发展证券交易所外的场外交易市场，扩大其它有条件的民营企业的股权融资比例，通过股权融资的扩大，不仅可以增强其发展的后劲，而且，通过资产重组，兼并扩充、横向联合等资本运营方式在资本市场的运用，能改变现有一部分民营企业的管理方式，健全其治理结构，提高管理效率，对其它民营企业也有很好的示范效应。
3.积极稳妥地选择有条件的民营企业（股份公司）尝试发行可转换债券、附新股认购权证的企业债券、浮动利率企业债券、企业的境外债券等品种。对这些债券的探索，必须在有关法规出台后，有序地稳中求进。同时应加强其收、支、管、上市流通、转股（认股）等各环节的工作，确保良好的信誉。可转换债券是一种兼具债券和股权双重性的混合融资工具，具有融资成本低，有利于改善企业资本结构等优点。因为一部分素质良好的企业成长迅速，转股失败的风险较小，而资本市场特别是柜台交易市场的发展和完善，可以为尝试可转换债券的发行和转移提供场所，为民营企业开辟一条新的融资渠道。同时，应在已有经验教训的基础上，积极稳妥地发展民营企业的境外债券融资，并切实加强其收、支、监管、偿还等诸项工作，尽量回避其利率风险和汇率风险，积极稳妥地利用证券市场引进外资。
（二）进一步深化金融体制改革，增强金融机构对民营经济的渗透和支持能力
深化金融体制改革是解决问题的关键。由于交易成本较高，风险较大，现在让国有银行体系立即改变贷款对象，以支持民营企业发展为主是不可能也是不现实的。因此针对我国各种规模、成份的企业应尽快建立多层次的金融支持体系。对于民营企业，具体可从以下两个方面入手：(1)鼓励内生于民营经济中的并以民营企业为贷款对象、管理规范的各类民营金融机构的发展。重点发展面向民营企业的合作性金融机构和金融中介机构。(2)如果存在当地经济条件的约束，难以实施以上方案，可以适当调整基层商业银行的贷款审批权、简化贷款手续、解决民营经济信贷融资的实际需要。
（三）放松对资本流动的管制，按市场化原则配置资金
在发达的市场经济中，资本是自由流动的，并由市场机制调节其流向，从而达到优化配置的目的。在我国，要提高资金的配置效率、解决民营企业的融资问题，放松对资本流动的管制是重要的一环。具体包括(1)政府应放松对国内资本流动的管制，允许民营金融资本突破地域限制，实行跨行政区域的发展，鼓励它们在自愿基础上通过收购、兼并经营不善的信用社，壮大其规模。这样便可增加为民营企业融资的主体。(2)强化商业银行之间的优胜劣汰机制，允许其相互兼并、收购，商业银行在产权明晰的基础上，转变经营机制，以市场化手段配置资金。(3)政府要放松对资本项目的管制。允许民营企业到境外融资，或者允许外资与民营企业进行合资，以拓宽民营企业融资渠道，并促使其改善经营管理，提高经济效率。
当然金融深化并非简单地放松管制，还有个时序的问题。一般而言，放开国内金融部门应在放开国内实际部门之后，“因为实际部门的调整比金融部门更慢，应在金融部门改革之前改革，如对金融部门放松管制，而实际部门仍然在扭曲的价格制下运作，会导致大量的配置不当的信贷。”(Jayarajah＆Branson,1995)
因此，当前解决我国由于体制原因造成的金融抑制，其根本在于体制改革的成效如何，尤其是国有企业的产权制度改革和金融体制改革的进程和力度。与此同时逐步加快金融自由化过程，改善民营企业融资境况。
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