基于 Z模型的上市物流企业财务风险评价研究

□ 李诗瑶

(上海工程技术大学 管理学院，上海 201620)

【摘 要】 物流业作为一个新兴产业，正处于全面发展的阶段，国家政策也不断支持。然而，随着市场竞争越来越激烈、宏观经济环境的不断变化以及公司经营管理者的局限性，物流行业所面临的风险也更加复杂。因此预防财务风险，提高管理水平，对于物流上市公司来说十分重要。通过运用Z模型对2016-2018年在我国沪、深A股上市的39家物流公司进行的实证分析，结果发现我国物流上市公司财务风险整体较低，但不同公司间差异较大。最后针对如何降低物流企业的财务风险提出建议。

【关键词】 财务风险；物流上市企业；Z模型

新时代下，我国社会主要矛盾已经发生了变化，人民对美好生活需求日益增长，消费规模进一步扩大，服务需求更加多元，这对中国的贸易和物流业提出了更高的要求，也为其为发展提供了更广阔的市场。2017年1月19日，商务部等五部门联合发布了《商贸物流发展“十三五”规划》，为进一步促进我国物流业健康发展，提高国民经济质量和效益，稳步快速发展提供有力支撑。

物流业作为我国的新兴行业，其发展受到国家政策的大力支持，同样也面临着诸多挑战：资源和环境约束加强，劳动力和租金成本急剧上升，标准化、信息化和绿色化发展任务艰巨。居民各类消费支出在总消费支出中结构不断升级、层次不断提高，要求物流服务更加精细化、个性化和专业化。同时，经济全球化、区域经济一体化也给物流企业带来全新的挑战，传统物流企业在激烈的竞争下不断寻求新的经营模式。

在此背景下，关注物流业上市公司面临的财务风险，并对其进行评价，这对其健康发展起到关键性的作用，符合党中央关于提升物流发展水平，建立完善的现代物流服务体系，为全面建设小康社会提供物流服务保障的指导思想。本文采用Z-Score财务风险预警模型作为研究工具，对39家物流样本公司的财务风险进行了实证研究，并就如何进一步降低我国物流业的财务风险提出了相应建议。

案例3：“打狼”。思考：文中植物、鹿、狼的数量是如何变化的？你认为狼在这个生态系统中有什么作用？怎样才能有效地保护好鹿？

1 研究对象与数据来源

1.1 研究对象

《物流企业分类与评估指标》将物流企业定义为至少从事运输(包括运输代理、货物快递)或仓储一种经营业务的经济组织，并可以根据顾客的需求组织和管理一系列包装、配送等流程，同时具有相应的信息管理系统，能够进行独立核算，并独立承担民事责任。

②合金支架：代表为微创医疗（Firebird支架）、美敦力公司（Endeavor Resolute支架）、雅培公司（XIENCE XPedition支架），其说明书明确指出植入后可立即进行磁共振检查。但是建议空间磁场梯度不大于720Gauss/cm；最大全身平均比吸收率为2.0W/Kg或更低，扫描可持续15 min。

其中:

随着旅游业在全球范围内的不断发展，人们对于旅游的文化本质认识越来越深刻，尽管对于旅游文化定义众说纷纭，但是对于“文化是旅游的本质”这一命题国内外学者的认识是相当一致的。

1.2 数据来源

本文研究所用的财务数据来源于锐思金融研究数据库。在计算所有者权益市值时，每股市价均取自上市公司当年最后一天的收盘价。

2 研究方法- Z模型原理

本文选取美国经济学家Edward Altman于1968年建立的Z-Score财务风险预警模型，对39个样本进行财务风险评估研究。Z-Score财务风险预警模型，即Z模型，是Altman选取了1946至1965年期间33家申请破产的公司和33家正常经营的公司进行对比研究后所提出来的数学模型，用来对企业的财务风险进行预测。该模型是由多个财务指标变量组成的多元线性函数，这些指标加权汇总所产生的判别分数就是Z分数。通过Z分数可以分析公司的财务状况，并对公司在未来两年内破产的可能性进行预测与判断。实际研究表明，Z模型的预测精度高达72%-80%，已被广泛应用。该模型详细公式如下:

梳理有可能用于配网运行分析的外部环境数据，包括但不止于气象、地理、交通、行政等方面，评估各数据来源的可获得性、可用性，以及到分析环境的可行性和数据集成方式，从外部环境视角分析配网异常状态发生规律，分析配变设备故障或异常状态与重要时段、特殊气象、重大事件等环境因素间关联关系，建立预警模型，研发配变运行环境监测及预警功能，畅通客户服务人员、配网运维管理人员、外勤抢修人员间信息通道，提高业务智能化程度。

Z=1.2X₁+1.4X₂+3.3X₃+0.6X₄+0.999X₅

根据以上定义，本文以2016-2018年在上海和深圳证券交易市场A股上市的物流公司作为研究对象。剔除ST、*ST企业、2016年之后上市的公司以及2016-2018年之间停牌的公司，最终选取了39家物流上市企业作为样本公司。

X₃反映了企业的盈利能力。

X₁反映了该企业的短期偿债能力和公司规模，数值越大则短期偿债能力越强。

获得新浪微博身份认证的名为“hangq”的微博用户，其认证身份为“江苏泰州市委秘书长”，于2010年开通微博，但其微博数却只有6条。首条微博2010年1月14日发布的“大家好”，到同年3月转发两条微博后便再也没有更新。这种现象并非个例，不少官员开通微博后便选择“潜水”或穿上“马甲”。不少网友指出，与当年的政府网站和博客一样，官员在一窝蜂似的开通之后，大量官员微博便被“打入冷宫”。

根据景观评价的用途，通常会被处理成不同的形式，用于资源评价的，需要将资料转化成为影像；用于日常监控管理的，被处理成为位图；用于景观规划的设计的被转换成矢量图。具体的图像图像数据收集整体后，会通过现代计算机软件进行特殊处理，软件的种类和形式有很多种，实际中也会根据不同情境而不同。

X₂=留存收益/资产总和=(未分配利润+盈余公积)/资产总和

X₄=所有者权益市值/负债总和=(每股市价×股本总数)/负债总和

本文采用Z-Score财务风险预警模型计算了39家样本物流上市公司的Z值。具体Z值选取了2016至2018年三年的财务数据进行分析。计算结果如表1所示。

X₁=营运资金/资产总和=(流动资产-流动负债)/资产总和

X₂反映了企业积累的利润和经营年限。

X₄反映了企业股东资本与债权人资本的比例关系，体现了企业的资本结构。

X₅反映了企业产生收入的能力。

X₅=营业收入/资产总和=主营业务收入/资产总和

第十五次全国国民阅读调查报告显示，数字化阅读的发展，提升了国民综合阅读率和数字化阅读方式接触率［1］。 2017年，我国有 71．0%的成年国民进行过手机阅读，较2016年的66．1%上升了4．9个百分点；人均每天微信阅读时长为27．02分钟，较 2016 年的 26．00 分钟增加了 1．02分钟；有两成以上的国民有听书习惯，选择“移动有声 APP 平台”听书的比例较高，为 10．4%［1］。随着我国智能移动设备的普及，移动阅读用户规模逐渐扩大，移动阅读市场活跃度进一步提高。

根据实证研究，Altman通过该模型计算了申请破产的公司和正常运营公司的Z值，结果发现，Z值越小公司出现财务风险的可能就越大，越有可能破产；Z值越大则表明公司的运营越顺畅，破产的几率越小。当Z值小于1.81时，此时的财务风险很高，很可能发生破产；当Z值介于1.81和2.675之间时，此时企业财务状况不太稳定，很可能出现财务危机，需要企业引起重视并采取必要的措施来改善其财务状况，否则会有破产的风险；当Z值大于2.675时，说明企业财务状态良好，基本不会发生破产。

3 研究结果-实证分析

3.1 Z值的计算

X₃=息税前利润/资产总和=(利润总和+财务费用)/资产总和

表1 2016-2018年具体 Z值计算结果

3.2 Z值结果分析

3.2.1 Z值的平均值与Z值分布的分析

由表1可以算得这39家样本物流公司Z值的均值，2016年是4.7210，2017年是4.0549，2018年是2.9565，可以看出近三年来物流行业的Z值均大于临界值2.675，但同时也有下降趋势，说明总体上近三年的物流上市公司发生财务风险的概率较低。分别来看，2016年Z值的极大值17.2402与极小值0.4161的全距为16.8241，2017年Z值的极大值14.3236与极小值0.5108的全距为13.8128，2018年Z值的极大值7.6089与极小值0.4161的全距为7.1928，说明不同的物流上市公司的财务风险状况差异较大，但差距在不断缩小。根据Z值的临界值，对39家样本物流上市公司的Z值进行了分组统计，如表2所示。

表2 Z值的分布

从表2可以看出，在39家物流样本公司中，2016年至2018年平均有9家公司的Z值小于1.81，平均占公司总数的23.08%，存在较高的财务风险，应引起企业的重视。另外有8家企业的Z值介于1.81和2.675之间，占公司总数的20.51%，公司财务的状态变动性较强，很可能出现财务风险。还有平均22家企业的Z值大于2.675，占公司总数的56.41%，公司财务状况安全，发生财务风险的几率较低。从Z值的分布可以看出，超过半数的公司财务状况是相对安全的。

3.2.2 变量X对Z值的具体影响分析

以上分析表明，我国物流上市公司的Z值的均值大于2.675，整体Z值较高。为进一步探究变量X对Z值的具体影响，本文选取了39家样本物流企业2018年X值的具体数据，如表3所示，并对其进行了描述性统计，具体结果如表4所示。

表3 2018年39家样本公司的 X值

表4 2018年各 X值的描述性统计

从表3和表4可以看出，2018年39家样本公司的X₁整体偏小，其中有9家公司出现了负值，说明这9家公司的短期偿债能力较差，有可能面临债务危机；两个代表利润与总资产比例的变量X₂、X₃也整体偏小，有3家公司的X₂出现了负值。X₃的平均值、标准差和方差是五个变量中最小的，说明物流上市公司的X₃值普遍较小，且离散度不高，表明整个物流业的盈利能力都相对偏低；五个X变量中X₄的平均值、标准差和方差是最大的，这说明39家物流上市企业Z值整体较高的原因是变量X₄较大所引起的，但不同公司之间X₄的差异也较大，说明Z值的大小差异也主要是由X₄带来的；X₅代表企业创造收入的能力，不同企业能力不尽相同，但整体较为稳定。

4 结论及建议

根据上述研究结果，2016年至2018年39家样本物流上市企业的平均Z值大于2.675，表明我国大部分物流上市公司的财务状况相对安全，发生财务风险可能性低，破产几率也较低，但也有部分公司财务状况不佳，需要采取必要措施防范财务风险的发生。

根据对Z模型中五个变量的具体分析，发现物流行业盈利能力普遍偏低。在Z模型当中，X₃的系数为3.3，是五个变量中最大的，若提高X₃则能够明显提升Z值的大小。因此物流行业应多加关注企业盈利能力的提高。39家样本公司整体Z值较高是由于X₄较大所引起的，X₄作为所有者权益市值与负债总和的比值，其数值体现了企业的资本结构，X₄较大表明我国物流上市公司整体上债务比率低，财务政策相对稳定。但也正因如此，企业债务资本所带来的财务杠杆效应不佳，影响企业的盈利能力。目前我国物流行业发展前景良好，国家政策支持力度不断加强，同时央行存款准备金率一度下调，公司债务融资的成本进一步降低，因此对于那些目前偿债能力相对稳定的企业，可以适当增加债务融资来获得更多的杠杆收益，通过增加企业利润，降低财务风险。对于X₁较低的物流公司，其短期偿债能力不佳，很可能会面临债务危机。这些企业可以通过转变经营模式，加强内部控制，降低经营成本等方法来改变企业现状。根据《2018年全国物流运行情况通报》，2018年社会物流总费用为13.3万亿元，与GDP的比重为14.8%，比上年同期增加了0.2个百分点。可以看出，我国物流行业的运营成本仍处于一个较高的水平。因此降低物流成本对整个行业来说都是可以降低财务风险的方式之一。在降低企业成本方面，不少企业发展出了许多互联网+物流的新模式，例如，“货车帮”、“生鲜电商+冷链宅配”等。传统物流公司通过大数据解决选址问题降低运输成本，与电商结合降低仓储成本，更加智能化和信息化的同时也增加了物流企业的竞争力，为整个行业降低财务风险提供了新思路。

3.症状。气泡病经常发生在刚放苗的时候和晴天日照强烈的午后。主要症状为病鱼初期体表或体内出现大量气泡，游泳异常，迎着阳光会看到由于气泡出现的明显的银白色反光点。后期逐渐失去游泳能力，浮于水面，而后死亡。

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Research on Financial Risk Evaluation of Listed Logistics Enterprises Based on Z model

□LI Shi -yao

(School of Management ,Shanghai University of Engineering Science ,Shanghai 201620,China )

【Abstract 】As an emerging industry,logistics is in the stage of comprehensive development,and the national policy has also been increasing support.However,with the increasingly fierce market competition,the constant change of macro-economic environment and the limitations of company management,the risks faced by the logistics industry are also more complex.Therefore,it is very important for logistics companies to prevent financial risks and improve the management level.39 logistics companies listed in A-share of China’s Shanghai and Shenzhen stock exchange from 2016 to 2018 are selected as samples,and the financial risk of the sample companies is analyzed by using the Z model.The results show that the financial risk of sample companies is relatively low,but there is a big difference among different companies.Finally,suggestions are put forward on how to reduce the financial risk of logistics enterprises.

【Key words 】financial risk;listed logistics companies;Z model

doi: 10.3969/j.issn.1674-4993.2019.10.049

【收稿日期】 2019-08-08

【作者简介】 李诗瑶(1995— ),女,河南洛阳人,上海工程技术大学管理学院研究生,研究方向：会计学。

【中图分类号】 F250

【文献标识码】 B

【文章编号】 1674-4993(2019)10-0143-03

标签：财务风险论文;  物流上市企业论文;  Z模型论文;  上海工程技术大学管理学院论文;