国泰君安:A股和B股的差价分析，本文主要内容关键词为：差价论文,国泰君安论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
市场都在寻找B股的投资机会，其中对那些在A、B股票市场双重挂牌的股票，他们市场价格的巨大差异有浓厚的兴趣。本文首先分析形成A、B股差价的原因，然后简单分析对国内居民开放买卖B股限制后对B股市场的影响，最后给出对国内投资者而言的一些投资机会。
为何同一上市公司的股票，A股和B股「同股同权」，但市场价格却相差很大呢？
有分析师将A、B股的价格差异，归因于中国国内投资者缺乏丰富的投资选择，只能投资A股市场，而国外投资者选择的投资品种较多，因此A、B股市场的需求极不平衡，造成A股价格远高于B股价格。
此外亦有分析师认为市场分割和信息非对称导致了A、B股的价格差异。由于国内的投资者较国外的投资者拥有更多的国内企业经营信息，或者能够更早地获得企业信息，或由于不同的会计准则、信息披露制度和语言的障碍，导致国外投资者比国内投资者面临更多的风险，因此，国外投资者会有更高的预期收益来面对风险，这样他们所愿意支付的B股价格就会比A股低。
再者，从市场流动性上分析，由于B股的流通总市值小，其交易没有A股交易活跃，交易成本也比较大，所以B股的价格也会低于A股的价格。
最后在投资理念上，由于国内外投资者对企业业绩、现金红利和股票红利认同的差异，也导致了对同一个企业股票市场价格认识上的差异。国内投资者对企业业绩和现金股利不敏感，而对高比例的红股有异常的热情，这些理念都与国外投资者有显着的不同，而实际上中国大多数企业上市后业绩一年不如一年，这样，仅仅主要针对国外投资者的B股股票价格就会低于A股股票价格。
以上给出了从四个方面造成「同股同权」的A、B股票价格差较大的原因。那么放开对国内投资者买卖B股的限制，会怎样影响A、B股票价格呢？
我们可以预期，为数众多国内投资者由于缺乏投资选择机会，在放开限制后会涌入B股市场。首先，在这种预期下，对B股市场股票的需求将显着的膨胀，由于需求上的不同所导致的A、B股价格差异的情况将得到明显的缓解。其次，由于大量已经有多年在A股市场中投资经验的投资者进入B股市场，会极大改善A、B股市场中投资者信息非对称问题，在占有信息的数量、质量和速度上两市投资者处于的地位会快速接近。从流动性上看，市场的需求增加会提到市场的活跃程度，从而增加市场的流动性。最后，大量具有国内投资理念的投资者进入B股市场，国内外投资理念相互碰撞，市场会因此产生较大的波动。
总之，B股的市场价格会有明显的提高，流动性和波动性也会显着增加。
那么B股的价格是否能比上A股的价格呢？
本文认为不会。
从资金的供给方来看，六月以前，由于国内持有外币的投资者多数是风险厌恶型的，其目的是为获得比国内较高的利息收入，回避币值风险和流动性需求，因此750亿美元的外币存款能进入B股市场的不会很多。在国外周边市场表现不佳，同时美国可能减息的情况下，港澳台的资金可能有较多的进入B股市场。而外资不同于内地资金，其游动性强，带来的冲击力较大，所导致的市场波动性会增加，但如果在国内监管加强的趋势下，对国内如此高的市盈率，大凡会敬而远之。
从B股市场目前存货的主要持有者来看，有许多境外机构持有相当多的股份，四、五十倍的市盈率是否还能使其保持足够的理由来长期投资是一个问题。到那时，境外机构减持股份可能是常见的新闻。
从市场监管上看，由于B股市场面向全球，在放开对国内居民的限制后，成为我国投资者第一个与国际投资者共同参与的接轨市场，其市场形象是非常重要的，为了在中国大陆建立一个有影响国际金融市场的目标，监管机构对B股市场的监管不会放松，意味着B股市场上的操纵行为会较A股市场收敛。
从投资理念上，国外投资者的参与所带来的投资策略会影响国内投资者的投资行为。侧重企业财务分析会导致股票市盈率一定的合理分布。
因此，B股在短期不会达到A股的相应价格，会存在一个显着的差距。
那么，国内投资者投资B股的机会何在呢？
首先，对B股价格的定位，开始会出现齐涨，接着会出现个股分化，但由于B股市场和A股市场一样不存在卖空机制，因此B股的市场价格将会高于合理定价，寻找有绝对投资机会的股票不大有可能，只能在相对的投资价值分析中寻找机会。
其次，在市场对B股的需求增加后，B股的私募发行方式不透明，理应有所改变，如果改变成上市定价申购方式，那么将可能会带来一定的申购收益。