中国商品期货价格指数与经济景气，本文主要内容关键词为：景气论文,中国论文,期货价格论文,指数论文,商品论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、编制中国商品期货价格指数的必要性
众所周知，物价水平是宏观经济调控的重要目标之一，较严重的通货膨胀或通货紧缩会给经济发展带来严重危害，因此要实现国民经济持续、快速、稳定、健康地发展，就必须采取相应的宏观调控政策，将物价稳定在一个适当的水平。这需要采用切实可行的方法对当前物价形势和未来物价走势做出正确判断和准确预测，商品期货价格指数方法则是一个行之有效的方法。由于商品期货价格的形成是建立在交易者对商品未来价格的理性预期之上，因此商品期货价格指数是物价指数的先行指标，对未来价格走势具有很强的预测性。国外许多部门先后开发了多个商品期货价格指数，其中最具代表性的是美国的CRB(Commodities Research Bureau)期货指数，它作为物价指数的先行指标受到政府、研究者和投资者的广泛关注与高度评价。由于它通常比物价指数先行一年左右(Bridge/CRB,2000)，所以对于制订有一定时滞作用的物价稳定政策具有其他方法无法比拟的优点。
除此之外，商品期货价格指数的作用还体现在以下几个方面：第一，商品期货价格指数是编制经济景气指数不可缺少的、重要的先行指标。目前我国经济景气指数的编制，可用的先行指标较少，如果能加入商品期货价格指数，经济景气指数的性能将会有所提高。第二，商品期货价格指数是政府管理部门、企业、学术界了解和把握商品期货市场的重要工具。随着市场经济的逐步完善，商品期货市场将会成为我国市场经济中的重要组成部分。与股票价格指数类似，政府管理部门监管、企业投资、学术研究都需要能全面综合地反映商品期货市场发展的商品期货价格指数，以利于监督管理、投资指导和理论研究。第三，商品期货价格指数可以作为期货市场中一个期货投资品种进行交易，为投资者提供新的套期保值、降低风险的投资工具。国外研究结果显示，商品期货价格指数与股票价格指数之间基本上没有连动性，因此投资者将其纳入投资组合之中，能够达到分散投资、降低风险的目的。如美国的Bridge/CRB期货指数、Goldman Sachs商品指数(CSCI)分别是纽约期货交易所(NYFE)、芝加哥商业交易所(CME)的上市交易品种。
国外的商品期货市场较为成熟，已开发许多商品期货价格指数，如美国的CRB期货指数、日本的日经商品期货指数、英国的路透商品期货指数等。其中，美国的CRB期货指数是选择美国四个商品交易所的17个期货品种，以1967年的均值为100，用几何平均方法计算得出。由于所选择的期货品种都能敏感反映商品的供求关系，所以CRB期货指数作为物价指数和景气指数的先行指标，已成为美国经济运行中的一个不可缺少的指标。同时CRB期货指数又是纽约期货交易所的一个交易品种。日本的日经商品期货指数是日本经济新闻社开发的，将日本国内商品交易所上市的12个主要品种的期货价格加以指数化而得到的，以1985年均值为100。它能敏感地反映商品供求的变化、金融形势的变化，是通货膨胀或通货紧缩的有效预警指标。
目前，在国内我们尚没有见到这方面的研究成果。我们认为，经过近10年的发展，我国商品期货市场已初具规模，特别是1998年政府对期货市场的整顿与规范以后，商品期货市场已进入了一个良好的发展阶段，其市场作用已不容忽视，编制商品期货价格指数的客观条件已基本具备。
二、商品期货价格指数的编制
编制商品期货价格指数的首要工作就是确定构成指数的商品期货品种。通观国外的做法，由于所编制指数的用途不同，其具体的选择标准也有所区别，但主要遵循的选择原则：一是多样化，即在指数中尽可能多地包括市场中各种交易品种，使其具有广泛的代表性，包含更多的信息，从而成为宏观经济分析中有效的价格预警指标。二是重要性，即选择对市场有较大影响力的商品期货品种。三是流动性，即选择流动性较强的、能敏感反映市场供求关系的商品期货品种。
表1构成中国商品期货价格指数的商品品种
交易商品（代码）交易所
合约月份
1 2 3 4 5 6 7 8 9
电解铜(CU) 上海期货交易所
10 11 12
1 2 3 4 5 6 7 8 9
重熔用铝锭(AL) 上海期货交易所
10 11 12
绿豆(GN) 郑州商品交易所1 3 5 7 9 11
小麦(WT) 郑州商品交易所1 3 5 7 9 11
大豆(SB) 大连商品交易所1 3 5 7 9 11
资料来源：上海期货交易所网站(www.shfe.com.cn)、郑州商品交易所网站(www.czce.com)和大连商品交易所网站(www.dce.com.cn)。
根据以上的选择原则，考虑到我国商品期货市场的具体情况，构成商品期货价格指数的商品品种包括全国三个商品期货交易所中交易的五种商品，具体内容见表1。当然根据商品期货市场的发展情况，可以对构成指数的商品品种做适时调整。
在确定构成指数的商品期货品种之后，就可以计算商品期货价格指数。其计算步骤大体有两种：一是先对各种商品期货价格进行指数化，再求其总的平均数。道－琼斯期货指数采用的就是此种方法。二是先求各种商品期货价格的总平均数，再对其进行指数化。如Bridge/CRB期货指数、Goldman Sachs商品指数(CSCI)等均采用此法(Strongin and Petsch,1996)。计算总平均数的方法主要有：算术平均、几何平均、加权平均。三种方法各有优点，其中算术平均法意义明确、简单易行，几何平均法具有统计上的优良性质（即某一商品期货价格连续变化不会改变该商品在指数中的相对权重），而加权平均法由于考虑到商品在市场中的相对重要性（权重）亦具有显著优势。相对于加权平均法而言，算术平均法与几何平均法属于等权重方法。从定价的角度看，等权重方法也是具有吸引力的，其原因在于没有单一商品或某月份合约能够对指数有过分地放大或缩小作用，即指数较少受单一商品或某月份合约的暂时性供需不平衡的影响而引起较大波动。
考虑到目前我们的指数构成商品品种有限，以及个别商品期货价格可能出现异常波动，我们采用的计算步骤是：第一步，用算术平均法计算指数构成商品中每一商品的各月份合约平均值，作为该商品期货的平均价格。第二步，用几何平均法计算5种指数构成商品的平均价格的总平均值。第三步，选择基期，对总平均值进行指数化。我们选择1995年作为基年，以该年商品期货价格的总平均值为100。根据上述计算步骤，我们可以计算出任意时刻的商品期货价格指数。
由于我国的许多经济指标是累计同期比指标，因此为了便于比较与研究，还需要对算出的指数做适当的调整。这里我们先用商品期货的每日收盘价计算出期货指数，作为日商品期货价格指数，然后采用算术平均法求出月度数据，最后计算出累计的月同期比商品期货价格指数（注：由于数据量较大，无法将其一一列出，有兴趣者可与我们联系，我们可以提供原始数据、计算软件、计算出的指数。）。我们将计算结果用图1表示，其中实线表示商品期货价格指数(CFPI)，另外两条虚线分别表示消费价格指数(CPI)与一致合成指数(CI)。当然，图中的消费价格指数与一致合成指数也都是累计的月同期比指数（注：一致合成指数(CI)由吉林大学高铁梅教授提供；消费价格指数(CPI)来源于《宏观经济研究》各期，为月同期比指数，图1是经过处理后的累计月同期指数。）。
三、中国商品期货价格指数与经济景气
从图1中我们很容易看出，尽管商品期货价格指数较消费价格指数、一致合成指数的波动幅度大，但它们的变动方向是基本一致的，而且图中各指数的重要波峰、波谷（注意它们不是价格的最高点与最低点，原因在于它们是同期比指标）之间的位置显示出商品期货价格指数较消费价格指数、一致合成指数有一定的先行性。对于这个直观结论，下面用计量经济方法做进一步检验。
一个指标X是另一个指标Y的先行指标，应该满足以下两点：一是存在从指标X到指标Y的因果关系；二是指标X较指标Y先行三个月以上。下面我们采用Granger因果关系检验法与时差相关系数检验法对上述两点分别进行检验。这两种检验方法是较为常用的计量经济方法，本文下面只作简单说明，有关详情见董文泉等(1998)或Eviews3 User's Guide(1998)。
Granger因果关系检验法，就是利用回归分析中的假设检验方法检验一个指标X的现在及过去值是否可以作为另一个指标Y的解释变量。即假设两指标满足如下关系：
其中：｛x[,t]｝与｛y[,t]｝是指标X与Y的时间序列，u[,t]是随机项。
要检验零假设H[,0]:b[,j]=0(j=0,1,2,……k)
如果存在从｛x[,t]｝到｛y[,t]｝的Granger因果关系，则意味着零假设不成立；反过来，如果拒绝零假设，则认为存在从｛x[,t]｝到｛y[,t]｝的Granger因果关系。
表2是我们对商品期货价格指数与消费价格指数、一致合成指数之间的Granger因果关系检验结果，表中括号上边的数是F统计量值，括号内的数是置信水平。从表2中的第二列和第四列我们可以看出：无论延迟数等于多少，在5%的置信水平下，我们均不能拒绝零假设1（CPI不是CFPI的Granger原因）和零假设3（CI不是CFPI的Granger原因）。因此，可以认为不存在从消费价格指数、一致合成指数到商品期货价格指数的Granger因果关系。
从表2中的第三列和第五列我们可以看出：当延迟数小于等于6时，在10%的置信水平下，基本上均可以拒绝零假设2（CFPI不是CPI的Granger原因）和零假设4（CFPI不是CI的Granger原因）。当延迟数大于6时，无法得出确切的结论。考虑到样本区间（1996年1月至2000年6月）较短，我们将因果关系的讨论限制在延迟数小于等于6，这样可以认为存在从商品期货价格指数到消费价格指数、一致合成指数的Granger因果关系。综合而言，我们认为可以得出存在从商品期货价格指数到消费价格指数、一致合成指数的单向Granger因果关系。
下面利用时差相关系数进一步检验它们之间的时滞。时差相关系数是指两个指标在时间上错开时的相关系数。两个指标X与Y的时差相关系数由下式计算：
说明：表格中括号上边的数字是F统计量值，括号内的数字是置信水平。
表3 时差关系数检验结果
延迟数i
0
12
3
45
6
CPI与CFPI(-i) 0.7369 0.7462 0.7532 0.7615 0.7339 0.7125 0.6838
CI与CFPI(-i) 0.5826 0.5956 0.6037 0.6151 0.5880 0.5610 0.5324
延迟数i7
89
10
11
12
CPI与CFPI(-i) 0.6397 0.5929 0.5462 0.4993 0.4484 0.3913
CI与CFPI(-i) 0.5228 0.5119 0.4995 0.4867 0.4737 0.4601
其中：CROSS(1)表示两个指标间时差为1的时差相关系数，｛x[,t]｝与｛y[,t]｝是指标X与Y的时间序列，
分别表示｛x｝与｛y｝的均值，1表示两个指标之间的时差。
根据两个指标之间最大时差相关系数的时差（延迟数）正负可以判断两个指标之间的关系是先行还是滞后，其时差（延迟数）则表明它们之间超前或滞后的时间。
从表3中可以看出，随着延迟数I的开始增加，商品期货价格指数与消费价格指数、商品期货价格指数与一致合成指数的时差相关系数开始增加，到延迟数I=3时时差相关系数最大，之后时差相关系数随延迟数的增加开始变小。因此可以判断，商品期货价格指数是消费价格指数、一致合成指数的先行指标，其先行时间为3个月。
四、总结与建议
通过对国外商品期货价格指数编制方法的分析研究，本文根据中国的实际情况编制出中国商品期货价格指数。然后，我们用计量经济方法对商品期货价格指数与消费价格指数、一致合成指数之间的关系进行了分析检验。结果显示：在样本区间内存在从中国商品期货价格指数到消费价格指数、一致合成指数的单向Granger因果关系，其先行时间达3个月。这表明，中国商品期货价格能够较好地反映人们对物价水平的预期，它可以作为消费价格指数的预期指标。同时，它也是一致合成指数的先行指标，作为经济景气的指示器具有较强的先行性。据此我们建议，应该尽早将商品期货价格指数作为监测我国宏观经济景气的重要指标，对它的经济指示器作用应给予充分关注。
我们的检验结果显示，中国商品期货价格指数先行消费价格指数、一致合成指数只有3个月，这与国外通常先行1年的研究结果不同。我们认为，这至少反映出两点：一是中国商品期货市场的规模仍然较小，相对而言国内商品期货市场在整个经济中所占的比重较小，无法实现其市场功能。二是商品期货价格的形成机制仍然不完善。根据我们的编制方法，某一商品期货的平均价格是该商品各月份合约价格的算术平均，从理论上讲指数反映的应该是未来6个月左右的预期价格，而我们的检验结果却只有3个月，说明市场形成的价格不能完全反映未来的情况，其价格发现功能有缺陷。因此，商品期货市场的发展与规范仍然是完善市场经济的重要内容。
尽管检验结果不尽如人意，但是我们认为，随着商品期货市场规模扩大、交易品种的增多，商品期货价格指数的作用与影响逐渐增大，会像股票价格指数一样，受到政府、投资者、学术界的广泛关注。