科技与金融的纽带 运气与成功的摇篮——展望中国二板市场，本文主要内容关键词为：纽带论文,摇篮论文,中国论文,运气论文,金融论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
自从去年4月13日朱镕基总理在纳斯达克证券交易所留言簿上写下“科技与金融的纽带、运气与成功的摇篮”后，二板市场在我国就成了经济界人士乃至老百姓关注的热门话题。今年1月26日，时任中国证监会主席的周正庆在全国证券期货会议上说，年内将在上海、深圳证券交易所设立高新技术板。在4月份召开的2000年中国企业高峰会上，新任中国证监会主席周小川表示，证监会已经对设立二板市场作了充分准备，一旦立法和技术条件成熟，将尽早推出。进入5月份，在“风险投资与金融”论坛会上，沪深两市的有关负责人表示，二板市场的许多障碍已基本扫清，剩下的一些技术问题正在处理中。5月18日，中国证监会副主席高西庆在中国金融业改革国际高级研讨会上发言时明确表示，争取在年内建立二板市场，加快培育机构投资者。7月24日，中国证监会首席顾问、香港证监会前主席梁定邦在亚太金融学会第七届年会上演讲时称，国内即将设立的二板市场对非公高科技企业一视同仁，而不会以非公和国有来定先上后上。据最新了解到的消息，我国的二板市场有望明年初在深圳推出。那么，什么是二板市场？中国为什么要建立二板市场？二板市场的门槛究竟有多高？什么样的企业才能在二板市场上市？投资二板市场险究竟有多大？政府对二板市场如何实施监管？带着这些问题，记者采访了业内人士和有关专家。
什么是二板市场
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授说，二板市场，从国外来讲，又叫另类股票市场，实际上没有更多规范的定义。从广义上讲，凡属针对大型成熟公司的股票市场，称之为主板市场；而面向中小公司的都可以称其为二板市场，或者叫另类股票市场。从狭义上讲，二板市场针对的是中小型公司、新兴的企业，尤其是目前高新技术企业上市的市场。值得强调的是，二板市场并不等于高新技术企业上市的市场，二板市场的涵盖应该更广泛一些。
曹凤岐教授介绍说，二板市场有如下特征：一是二板市场是一个前瞻性的市场，主板市场是从历史的角度看问题，要求企业要有几年盈利，要有盈利的不平、目标，符合这些条件才能上市。而二板市场对企业的盈利基本上没有更高的要求，香港就只要求有活跃的营业记录，比如说两年的营业记录就可以，过去的表现不是融资的决定性因素，关键是公司是否有发展前景和成长空间，企业以后会怎么样，是否有较好的战略计划和明确的主题概念，市场认同的也是公司有独特的概念和高成长性。二是二板市场上市标准比较低。大多数二板市场对上市公司的规模、盈利都不作较高的要求。三是二板市场是一个相对独立的市场，不是主板市场的第二个层次。相当多国家的二板市场是与主板市场相对独立的一个市场，从上市规则等各方面讲都是相对独立的，是一个针对性很强的市场，主要是吸纳那些能够提供新产品、新服务的，或者是公司的运行有创意或有增长潜力的公司，其中相当多的是高新技术产业公司。从国外的发展过程看，如果把二板当做主板市场的辅助市场存在，一般来说都不是很成功。四是二板市场比主板市场风险高。因为在二板市场上市的公司规模比较小，业务可能处于初创时期，没有更多的盈利业绩，还有的属新兴的产业，本身风险就很大，包括技术风险、市场风险、经营风险等。在二板市场上市的公司的破产率要比主板市场大。五是二板市场主要针对机构投资者。由于二板市场具有投资高风险一些特征，投资人要求从这个市场寻求高回报，同时他愿意承担高风险。所以在这种情况下，它的投资者主要是机构投资者，包括专项基金、小团体基金等，像国外还有高科技、电信、生物等行业的行业基金，还有创业投资公司、共同基金。当然也有散户，但都是有经验愿意承担高风险的。
放眼全球看二板
提起二板市场，就不能不说其杰出的代表——纳斯达克(NASDAQ)，它是全美证券交易商协会自动报价系统的英文缩写。它成立于1971年，是世界上第一个电子股票市场。到1999年底，在纳斯达克市场上市的公司共有4829家，其中高科技公司近2000家，总市值5.2万亿美元。纳斯达克市场现已成为继纽约证交所之后的全球第二大证券市场，被人们称作“21世纪的证券市场”。纳斯达克在美国高科技产业的发展过程中扮演了极其重要的角色，培育了像微软、英特尔、苹果、戴尔、网景、雅虎等一批又一批的高科技巨人，也吸引了爱立信、丰田等享誉世界的外国公司加盟。
杨致远是年轻人崇拜的英雄。1994年4月，他与大维·费勒放弃了美国斯坦福大学的学业创办了雅虎，取得了巨大的成功。但与雅虎超常规发展相对应的是高额的投入，雅虎进入“死亡之谷”。正是在这个时候，NASDAQ挽救了雅虎。1996年4月12日，雅虎在NASDAQ市场以每股13美元的价格上市，发行了260万股，共筹资3380万美元。1998年，雅虎股价上涨到初次上市时的10倍。1999年3月22日，雅虎股票均价达到179美元。雅虎以雄厚的资金为基础，迅速扭亏为盈，规模越来越大。微软的成功是多方面的因素，但NASDAQ的推动作用不可低估。1986年3月，微软股票在NASDAQ市场首次公开上市，开盘报价为21美元，一年后达到90.95美元，股票升值超过了400%。微软公司从NASDAQ市场筹集的资金为其发展提供了坚实的基础，发行上市前的1985年，微软公司的总收入仅为1.62亿美元，到1997年，其总收入增加到130.98亿美元，增长了80倍。如果说NASDAQ使雅虎走出了“死亡之谷”，为微软公司锦上添花，那么它对亚马逊来说则是一根支柱。1997年5月15日，亚马逊在NASDAQ上市，上市价为每股3美元，半年后的11月13日，即达到209美元。目前亚马逊公司其市值已达到111亿美元。一路飙升的股价不仅为亚马逊提供了充足的资金来源，而且这种高高在上的股票价格也使亚马逊获得更多的机会。在线网络CENT公司首席执行官迈纳说：“它的最大优势就是买他股票的大都会买他的书。”
纳斯达克卓越不凡的表现，赢得了世界各国的关注，它所带来的狂热效应使二板市场成为全球资本市场竞相发展的新亮点。
1996年9月，为吸引新兴中小企业和高科技企业，欧盟12国的90多家金融机构成立了欧洲证券经纪商协会自动报价市场，英国于1995年6月成立了它的二板市场－另类投资市场，而1997年初德国才成立的“新市场”，现已成为欧洲最为成功的二板市场。特别值得一提的是，进入90年代后，加拿大温哥华证券交易所重新确立了它的市场定位，即全球领先的风险投资证券交易所，并特别设有造壳上市方式，为中小企业的成长带来了新的契机。
与此同时，为了抢占高科技发展的制高点，亚洲各国纷纷借鉴纳斯达克的成功经验，设立了自己的二板市场。1991年，日本自动报价市场正式成立，1999年11月，又推出了日本高增长新兴公司市场。1996年7月，韩国的二板市—高斯达克成，1997年主要以高科技公司为对象的马来西亚自动报价市场成立，泰国也于1999年6月成立了另类投资市场。1999年11月，有亚洲“纳斯达克”之称的中国香港创业板正式运作。
中国为什么要建立二板市场
专家们介绍说，近年来，伴随高技术竞争的加剧，世界各国对二板市场都十分关注，除欧美外，二板市场在南美及东亚等地的新兴工业化国家也得到了迅猛发展，并有力地推动了这些国家和地区经济的高速增长，相比之下，我国在这方面发展明显滞后，严重制约了我国风险投资业乃至高技术产业的健康快速发展。
我国于1985年9月首创的风险投资公司—“中创公司”于1998年6月倒闭及诸多风险投资机构运营状况不佳的事实，突显了风险资本融通变现的重要性和创建二板市场的必要性。二板市场为投资者投资高技术风险企业开辟了一条资本融通渠道的“入口”，同时又为企业退出资本市场提供了顺畅的“出口”，以实现风险资本的增值和循环机制。如果投资失败，又可适时在此转让股份或股权，使损失减为最小。目前，我国大量高技术风险企业由于规模小，成立时间短，正处于成长的前期阶段，不具备上市条件，无法在深沪主板市场上市；而香港创业板虽已挂牌，但有外汇收入的限制。因此，尽快建立有利于风险资本融通变现的二板市场，就成了我国风险投资业发展的当务之急。
我国当前高技术产业发展面临“两低”、“三怪”现象。“两低”是：我国每年取得3万项科研成果，但80%不能转化，成果转化率低直接影响了高技术产业的发展；我国现有53个国家级、58个省级高新技术开发区，高新企业3万家，急需庞大的资金支持，然而处于转轨期的我国现实是：国家、银行、企业、外资、民间资本都不能大量投资，致使高技术产业发展资金投入量低。“三怪”是：当前银行一方面担负转轨企业大量贷款而无力偿还的重担，同时又承受居民储蓄的巨大利息压力，从而陷入资金恶性循环的怪圈中；我国每年有近百亿美元规模的“资本外逃”，这个怪现象对我国经济产生严重的负面影响；我国民间游资潜力巨大，然而居民的投资倾向茫然，这个现象阻塞了民间游资通向高技术产业的渠道。这“两低”、“三怪”现象极大地加剧了国内资金短缺的矛盾，导致我国高新技术产业资金投入明显不足。因此，创建二板市场，疏通融资渠道，尽快解决“两低”、“三怪”现象，乃是我国高新技术企业发展的必由之路。
我国非公企业异军突起，当前这些企业的发展困境是资本融通变现渠道不畅，国内没有适宜的环境和场所，难以获得外部资金支持。因此创建二板市场以增强非公风险企业发展潜力，培育新的经济增长点，就成了新千年促进我国经济腾飞的关键所在。
北京大学曹凤岐教授在谈到为什么要开办二板市场时也说，要完成我国企业结构的战略性调整，必须加大资本市场的力度，完全靠主板市场解决不了问题。结构调整包括企业内部结构的调整，也就是企业制度的改变，从原来的国有企业、传统企业改变为公司制企业；还包括外部调整，是整个企业结构的调整，包括国有企业从总体上进行大的调整，要有所为有所不为，有所进有所退。如果没有资金支持，没有市场机制的支持，没有资本市场，不通过股票发行上市、资产重组，结构调整的目标就无法实现。
二板市场门槛有多高
10月23日，有关部门分布了《创业板市场规则咨询文件》，这虽不是二板市场的最终规则文件，但主要的内容一般不会有大的变动。拿这个文件与主板和香港创业板来比较，可以清楚地了解二板场的门槛究竟有多高。
营运记录及盈利。主板要求有连续3年的营运记录及盈利记录，而二板与香港创业板均没有盈利方面的要求，且营运记录也缩短到了两年。二板虽没有盈利方面的要求，但提出了两个会计年度的主营业务收入净额会计达到500万元、最近一个会计年度主营业务收入净额达到300万元的要求。
股本规模。主板市场要求发行后的股本总额不少于人民币5000万元，香港创业板上市时的市值要求为不低于4600万元港币，而二板对股本规模的最低要求为2000万元。
股本结构。3个市场对于发行人认购的股本数额所占股本总额比重基本相同，均是不少于公司拟发行股本总额的35%，而对于社会公众持股占股本总额的比重，3家市场的要求则有所不同，主板与二板均为25%，香港创业板的这一比例要求为20%；在公众股东数量方面，主板的要求是持有面值不低于1000元以上的个人股东不少于1000人，二板的这一数量要求为不少于200人，香港创业板的公众股东人数为少于100人。
资产质量。主板要求公司在发行前资产在总产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%。在资产负债比率方面，二板与主板的要求一致，规定企业在申请发行时的资产负债率不高于70%，也就是净资产在总资产中所占比例不低于30%。但二板并没有针对无形资产提出任何有关资产结构的要求。
管理。主板市场并没有针对上市公司提出设立独立董事的硬要求，而二板与香港创业板均作出了上市公司董事会必须包括两名以上独立董事的规定。
信息披露。上市公司公开披露的信息包括定期报告与临时性报告。主板有年度报告和中期报告两部分的披露要求，而二板和香港创业板在年报与中报的基础上又增加了季度报告的披露要求。这主要是投资二板风险更大的缘故。
保荐人。在主板市场中，公司上市须有相应的推荐人，而二板要有保荐人，推荐人与保荐人有着本质的区别。按照二板的要求，具有股票主承销商资格的证券公司自动取得二板企业保荐人资格，无需再向证监会提出取得资格的申请。但当证券公司与被保荐人之间一方持有另一方7%以上的股份，或是对方前5名股东之一，或具有其他关联交易时，证券公司不得接受被保荐人的聘请。
二板市场给我们带来了什么
针对大家对二板市场的诸多疑问，有关专家和业内人士作了回答。
一问二板市场将对主板市场产生怎样的影响。专家们说，一部分投资者认为二板市场的设立会对主板市场形成资金分流，其实这种担心是多余的。从理论上讲，证券市场上的投资品种如果不能持续在广度和深度上取得突破，则证券市场进一步发展将会陷入停滞。因此，只看到市场扩容，看不到它给市场注入了全新的概念和题材，是一种短视行为。实际上，二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。
二问投资二板市场的风险是不是比主板市场大。专家们说，由于降低了上市门槛，大部分公司上市时并不具备长期稳定的业绩支持其财务状况。对投资者来说，二板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多，因此它对那些甘冒风险的投资者来说非常具有吸引力。
三问政府对高风险的二板市场如何实施监管。专家们说，实际上，较之主板市场，各国政府对二板市场的监管更为严格。不过，监管的手段有很大的不同，其核心就是“信息披露”。监管部门通常不对公司上市进行审批，而是要求上市公司和交易所必须及时准确地向社会公众披露所有必须公布的信息，让投资者在充分知情的情况下作出选择。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。
四问是不是在二板上市的企业必须从事高新技术。专家们说，应该看到，无论是在纳斯达克还是在东南亚的二板市场，上市企业的确大多属于高科技公司。但并不是因为它从事高科技，所以才可以上市。这里的因果关系不能颠倒。建立中国二板市场的意义不仅在于提供了一个新的投融资渠道，更在于它将为中国资本市场带来一种全新的机制。最近，中国证监会已经有了明确的说法：到二板市场上市的企业不限于“高科技企业”，也不搞认定和审批。
五问什么样的企业适合在二板上市。专家们说，二板市场主要对那些具有较好前景的中上企业来说比较适合，特别是非公科技企业。很明显，从事传统产业的国有大中型企业不太适在二板市场上市。但非公企业要想在二板上市，必须按上市规则进行规范，不交点“学费”恐怕不行。
二板离我们还有多远
二板上市规则还没有最后确定，各方面的准备工作已在大张旗鼓地进行。企业为之疯狂：据说有2000家企业摩拳擦掌准备上市；券商也不甘落后，能不能入选保荐人试点先放一边，先进驻企业再说。不消说，众多投资者也将之作为获利良机而在苦苦期待。
在不久前的一个研讨会上，中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征遭到媒体记者的“围堵”，因中银国际刚把凤凰卫视、北大青鸟和复旦电子推上香港创业板。曹远征被问到国内即将设立的二板市场会有什么样的前景时说，中国资本市场未来会有大发展。
香港证监会前主席、中国证监会首席顾问梁定邦近日表示，有关部门正在积极推进二板市场的设立，从目前进展情况看，估计到明年初有望推出。那么建立二板市场，我们还有哪些工作要做呢？首先，必须尽快出台和完善有关法律、法规。梁定邦强调，二板市场的推出需要一系列先决条件，最重要的就是法律环境的完善和投资者利益的保护。目前，我国正在制定的《风险投资法》有望明年出台，《公司法》的全面修改年内将完成。二板市场运作的细则，包括保荐人制度、做市商制度、信息披露制度、摘牌制度都需要充分借鉴国际成功的经验和做法，加紧制订。其次，注意控制投资风险。二板市场的风险比主板市场风险更大，目前我国证券比主板市场中散户多，机构投资者少，抗风险能力较差。要以超常规的速度和方式培育包括证券投资基金、保险基金、养老基金在内的各种类型的机构投资者，使之成为二板市场投资的主体。同时要防止泡沫成分出现。再者，强化监管，提高监管人员素质，强化信息披露，规范上市公司的运作，切实保护投资者利益，确保我国二板市场高起点、规范化市场。
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