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近来，人们对“股市是国民经济晴雨表”这一常规性命题提出质疑，甚至有人得出一个简单的结论：股市作为综合反映国民经济晴雨表功能不仅“失灵”而且“丧失”了。如何评价和分析中国股市的晴雨表功能，我们从股票市场与国民经济的相互关系上来理解和认识股市作为晴雨表的功能，并就股市作为国民经济晴雨表这一反映机制中的3个组成部分，即晴雨表、国民经济和股市加以剖析，探讨近几年中国股票市场与经济增长背离的原因，从而提出3个基本观点：一是不能简单否认中国股市晴雨表的功能；二是股市晴雨表具有一定特殊性，而且作为反映体的股市和作为被反映体的国民经济，具有诸多复杂多变的各种因素，三是要使中国股市晴雨表功能全面反映，还需以进一步深化改革为依托。
一、股票市场与国民经济的相互关系
国民经济周期变化决定了股票市场及其上市公司的运行，反过来，股票市场表现也会对国民经济的发展产生影响，这是股市晴雨表功能的理论基础，也是我们正确理解和认识股市作为晴雨表功能的基础。
(一)国民经济状况是股票市场运行的基础
国民经济表现良好，股票市场不可能长期低迷；国民经济不景气，股票价格整体水平也难以持续上涨。国民经济主要通过以下几个方面对股票市场产生影响。
首先，国民经济的周期性变化，对上市公司的经营业绩产生重大影响。业绩是股票市场的基石，经济繁荣时，市场需求旺盛，价格上涨，产品产量、销量增加，许多上市公司的利润出现较大幅度的增长，股票具有投资价值，股票价格在增量资金推动下上升，大量新的企业以较低的成本上市融资；当经济不景气时，市场需求疲软，会使许多上市公司的生产经营出现困难，产品产量、销量减少，造成利润下降，甚至出现亏损，股票不具备投资价值，股票价格必然下跌，即使在投机炒作影响下，短期的股价上升最终会回归下跌，此时新的企业上市融资成本加大而且难以上市。
其次，国民经济的周期性变化，会影响股市的资金供求关系。与其他金融市场一样，股票市场表现受资金供求关系的直接影响：市场资金充足时，可以推动股市上涨，市场资金匮乏时，会造成股市下跌。在国民经济繁荣、停滞、衰退、复苏的不同阶段，股市的资金供应会相应出现不同的松紧变化。经济繁荣时，个人收入增加，银行银根松动，在上市业绩预期增多情况下，市场入市投资资金充足，造就了股市的繁荣；经济调整时，整个社会的资金供应紧张，可流入股市的资金随之大幅度减少，股市呈下跌的走势。
(二)股票市场反映国民经济的发展变化
首先，股票市场是社会资金由储蓄转化为投资的重要通道，股市筹融资的多寡对国民经济发展具有重要的作用。股票市场的良性发展会降低企业融资的成本，便有更多企业上市融资，必然加速储蓄向投资转化的速度和范围从而加速经济的增长。1997年至2000年前，美国科技企业85％的融资来自于处于高涨期的NASDAQ市场，这对美国经济持续多年高增长低通胀的运行发挥了重要作用。股票市场低迷，企业难以上市融资，融资成本加大，减少了社会资金由储蓄转化投资的数量从而制约了国民经济的增长。自从2001年NASDAQ市场泡沫破裂后，科技企业融资额急剧下降，这是美国经济近几年来进行调整的重要因素。从我国股市10多年发展整体来看，股票市场累积筹资额近8000亿元，对中国国有企业的改革和国民经济的持续快速发展起到了积极的推动作用。
其次，股票市场具有价格发现和资源配置功能，对国民经济的结构调整起到促进作用。在趋利因素作用下，股票价格变动是投资者挖掘各种市场信息后投资选择变化的反应。所谓股市的基本分析，就是投资者对国民经济的波动、产业结构调整、企业经营等方面基本信息的收集、整理、分析的过程。股市的高度流动性能够立即反映市场的这些基本信息，并引起股票价格的变动尤其是不同股票不同时间此涨彼跌的结构性调整。可见，股市价格变动实际上是一种价格发现机制，通过这种价格发现机制，能够及时向社会反馈信息，给决策者和投资者以导向，有时甚至是警示，促使他们快速调整自己的经营策略和具体做法，这对国民经济而言，又是一个良好的资源重新配置的过程。股市这种资源配置功能，引导资金和相关资源流向发展前景好的行业和公司，对国民经济的结构调整起到促进作用。
再次，股票市场的财富效应也会对国民经济产生重要影响。上市公司良好的业绩促使股价上升，投资者的资产稳定升值，在财富效应的作用下带动整个社会消费的增加，促进经济的增长。股市的繁荣与经济的增长相互促进，形成良性循环。反之，上市公司收益减少，股市下跌，投资者的资产缩水，形成财富负效应，社会消费疲软，从而制约了经济增长。股市涉及到国民经济的总体，包括宏观经济政策、企业的经营管理以及广大的投资者。在股市与国民经济相互关系的基础上，由于股市的融资功能和投资交易功能在时间、空间、参与者和涉及面等方面的独特优势，使股市具备能够快速准确国民经济变化的“晴雨表”功能。当然，我们也并不否认股市受行为、心理等因素影响，但这种影响最终或很大部分还是来自基于国民经济发展这一基础性因素。
若换一个角度进行逆向推论，如果股市没有这种“晴雨表”功能，那么我们致力于发展和开拓股市有何意义呢?如果否定股市作为“晴雨表”功能，不仅是对股市本质特征和作用的否定，也是对资本市场本身的全面否定。
二、中国股票市场与经济增长背离的原因
股市的国民经济晴雨表功能是具有理论基础的，但难以理解的是，近年来中国股市行情确实与我国国民经济良好的内部和外部环境呈现背向趋势。我们认为，这个问题有一定的复杂性，需要从股市作为国民经济晴雨表这一反映机制中的3个组成部分，即晴雨表、国民经济和股市加以剖析。
(一)股市晴雨表具有一定的特殊性
首先，尽管股市表现与国民经济运行有着相当密切的关系，但不能把两者简单划等号，这种“晴雨表”没有量的刻度，是指大致趋势，只是一般的而非精确的反映。
其次，股市晴雨表的时间表现具有多样性，即股市表现与国民经济运行在时间上并不一致，具有3种不同表现形式：一是两者同步，即股市的升跌与经济的发展同步；二是股市领先，即股市运动方向的改变揭示经济未来发展趋势的改变，股市由牛转熊，股价暴跌或持续的下跌预示经济调整的到来，或者股市由熊转牛，股价出现上涨预示新一轮经济景气的到来；三是国民经济领先，即股市表现跟随国民经济变化而变化，经济繁荣时推动股价上涨，经济调整时股市低迷。
再次，由于股市运行规律受体制、投机等诸多因素的影响，股市晴雨表也有可能出现反映不灵敏状况甚至有偏差和错误，即股市表现有时并不反映国民经济的运行状况，但股票价格最终要反映股票基本面，回归投资价值。
(二)国民经济的评价指标不只是GDP增长率
反映国民经济增长情况一般采用GDP增长率，但GDP的增长并没有区分国民经济因为外延扩大和内涵提高的问题，如果GDP的增长仅依靠数量的扩张而不是依靠质量的提高，这种增长则很难表明国民经济运行良好，而且在我国GDP的快速增长背后，确实也存在诸多社会矛盾并日益突出。银行体系巨额不良资产的问题、收入差距扩大问题、失业问题、“三农”问题、通货紧缩问题等，都对我国国民经济运行质量产生严重的不良影响。同时，表现在重大宏观政策如财政政策和货币政策等一些经济杠杆实施效应的不理想状况，也说明我国国民经济运行中还有诸多不健康的因素。GDP的增长常常掩盖了这些深层次的问题和矛盾。可以说，我国还缺乏一套有效的分层次的综合评价国民经济状况的指标体系。因为没有科学的评估体系，任何人都可以根据自己的意向任意选择一组指标来证明形势大好；反之，也可以选择相反的一组指标来说明形势不好。看来，正确评价股市作为综合反映国民经济晴雨表的功能，还不能忽视对国民经济状况的科学评价，因为它直接影响到晴雨表功能的真实性和有效性。
既然国民经济评价指标不能仅由GDP来代表，股市的增长也就不能取决于GDP的增长。众所周知，上市公司业绩增长才是股价上涨的基石，上市公司业绩下滑则是股价下降的最大压力。据粗略统计，近几年来将近80％的上市公司利润增幅与销售额增长不能保持同步，甚至有不少上市公司利润增幅同比还在下降，反映在股价上就表现为这几年股市的下跌。
(三)中国股市仍然是一个不成熟的市场
必须指出，股市作为综合反映国民经济的晴雨表，这一命题的成立是有前提条件的，它需要在规范和成熟和股市条件下才能得以全面反映，而我国股市在现阶段仍然是一个处于经济转型期的不成熟的股市。
首先，中国股市结构不合理是中国股市各种不成熟表现的根本。中国股市自出生就存有“先天不足”和“体制障碍”，即现时的国有股、法人股和公众流通股的股权结构安排以及歧视民营企业、为国有企业改革融资解困的特殊任务。这种特殊性使过去10多年的中国股市运行常常表现不出国民经济运行的晴雨表，更多的是所谓国家有关股市政策的体现，即所谓的“政策市”。虽然这两大特色目前有所改变，股权分置改革进展也比预期顺利，民营企业融资近几年有所增加，但是在长期形成的历史包袱下，中国股市运行规律并不因此很快改变。
其次，中国上市公司整体业绩不良。当初中国股票市场主要定位于为国有企业改革服务，必然对业绩质量这个市场发展基石问题有所忽视。上市公司能够发行股票的条件往往不是真实的经营业绩，而是虚假的包装，结果必然导致上司公司整体业绩普遍不良。因此，中国上市公司业绩不良甚至不断下滑成为困扰中国股市发展的长期问题。从2005年度业绩数据的上市公司来看，估计上市公司整体业绩比2004年下降10％左右，亏损公司方面，首亏公司和续亏公司合计达到181家，超过2004年174家亏损、2003年147家亏损的数字。近几年股市的下跌从这个意义上可以说是上市公司业绩反映的晴雨表。
再次，中国股市规模尚小，民营上市公司数量少，难以表现国民经济。从中国股市的总量上看，虽然我国目前上市公司数量发展很快，但仍然难以代表整个国民经济。根据深圳证券信息有限公司统计，截止到2005年底，沪深两市1380家上市公司总市值为34792亿元，按照2005年182321亿元的GDP总量，我国证券化率(总市值与GDP之比)还不到20％，而一般发达国家的证券化率都在100％以上。从结构上来看，业绩相对低下的国有性质上市公司与增长潜力较大的民营上市公司比例不合理。目前上市公司的主体仍然是国有性质上市公司，由国有企业改制而来的大约有1000多家占80％以上，其中相当一部分业绩较差甚至亏损或严重亏损，2005年已有12家已退市，另外有ST和*ST公司共109家面临退市。另一方面，通过首发上市的民营上市公司(含中小企业板公司)大约为200家，仅为目前上市公司总数的15％左右。这与民营企业在国民经济地位不相称，我国民营经济经过20多年发展已在国民经济中几乎占据半壁江山，根据第一次全国经济普查数据，我国工业企业中私营企业法人单位占总数的65.3％。不能代表中国国民经济重要组成部分的民营企业，是中国股市难以表现国民经济晴雨表的一个重要原因。
最后，中国股市投资者重投机轻投资，使股价往往脱离经济基本面。在上市公司业绩不良和市场总规模供给不大的情况下，投资者难以通过传统的分红获得投资收益，必然产生过度投机和不规范的股市运作行为，由此促使股市本身无规则运行，因而使股市失去了应有的综合反映国民经济晴雨表的作用。从某种意义上说，这也恰恰是对被扭曲和变形的股市的一种“在情理之中”的“真实”反映。
三、结论与政策建议
综上所述：第一，股市具有综合反映国民经济的晴雨表功能，这是客观存在不能随意否定，否定这一规律实际上否定了股市直至资本市场本身的意义和作用；第二，股市晴雨表功能的发挥，不仅要全面、正确理解晴雨表功能的表现形态，更重要的是要明确作为反映体的股市和作为被反映体的国民经济的诸多复杂多变的各方因素，我们需要的是对这些因素分析后所得出的综合反映结果，这才是符合实际的真实结论。第三，我国股市处于转轨时期是一个新兴的市场，股市作为综合反映国民经济晴雨表的功能，主要受体制性障碍因素影响反映不灵敏，这是事实。
如何进一步发挥中国股市国民经济晴雨表功能，我们认为，必需改变目前我国股票市场仍然不成熟的状态，主要通过以下几个方面深化改革。第一，提高上市公司的业绩，坚决实行严格的退市制度淘汰不良存量上市公司，让业绩优良企业尤其是民营企业上市；第二，改进股票发行制度，在保证上市公司业绩质量的前提下，大幅度增加上市公司数量，提高我国证券化率，使我国股市真正能够表现国民经济；第三，切实保护社会公众股东尤其是中小投资者的利益，促使上市公司完善法人治理结构，完善信息披露制度，使投资者过度投机行为转变为价值投资行为；第四，进一步规范中介机构的行为，加强法制建设、监管和执法的力度，努力形成良好的市场信用环境。