股票期权机制的“双刃剑”效应及对我国的启示，本文主要内容关键词为：双刃剑论文,期权论文,启示论文,效应论文,机制论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
引入股票期权机制对规范我国国企的治理结构、充分调动经营者的积极性、改变激励机制现状等方面有着重要意义，但同时也应看到我国的现有环境并不十分利于股票期权的推广实施：证券市场的非规范化运作、公司治理结构的不完善以及法律法规建设的不健全成为我国实行股票期权计划的主要障碍。如何利用外国企业实施股票期权的成功经验及教训，努力在实践中探索出一套符合中国实际并行之有效的股票期权机制成为了我国政府和企业共同关心的问题。
一、股票期权的起源及发展
所谓股票期权，是指企业所有者向其经营者提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利，其发源于企业竞争最激烈的美国。1952年，辉瑞公司推出了世界上第一个股票期权计划。到1974年，全球前500家大型工业企业中已有52％的公司实行了股票期权计划。到2001年，股票期权计划已被世界许多国家的企业采用，全球排名前500名的大型工业企业中有89％的企业对高层经理人员实行了股票期权计划。一般看来，股票期权占收入比重，最高经营层高，一般专业人员低；授予范围在传统产业主要是高中层管理人员，而在IT业甚至是全员。如美国5％的企业只对核心（包括董事长和首席执行官）和主要经营管理人员（副总裁、财务总监等）实行管理层激励方案，22％的企业只对顶尖的管理层实施激励方案，42％的企业对公司中上管理层实施管理层激励方案，只有3％的企业对所有的雇员实施管理层激励方案。
二、股票期权机制的“双刃剑”效应
股票期权作为一种长期激励制度，被认为是美国人对激励制度的一种有效的创新。但是，近年来随着美国安然、环球电讯等知名上市公司财务造假案的频频曝光，人们开始对股票期权这种激励方式产生了巨大的怀疑，一些专家也把不断的造假案归根于缺乏有效约束的股票期权机制。笔者认为股票期权这种有利有弊的激励效应如同“双刃剑”正逐步显现出来。
1.股票期权的积极作用。（1）有效遏制经营者短期行为。股票期权是一种使经营者个人利益与企业长期利益相挂钩的机制，在很大程度上能从根本上改变经营人员的管理心态，使其自觉地从公司长远发展的角度做出决策，从而维护股东和个人利益。（2）有利于吸引和留住优秀的管理和技术人才。国外通常的做法是规定股票期权在授予若干年之后方可行使，并且在未来期权持续期内，按匀速或非匀速分期分批行使。若期权持有人在持续期内离开公司，则将丧失其尚未行使的剩余期权，这无疑会增加经营者离职的机会成本，因而期权也被称为稳定和约束公司经营者的“金手铐”。（3）有利于使管理层与股东利益一致化，降低代理成本。实行股票期权，使经营管理者成为企业的潜在的重要股东，为了在将来获巨额的回报，管理层自然会将自身的利益和其他股东的利益紧密地结合起来，更多地关注股东的长远利益和公司的未来发展，从而实现了经营者和企业所有者利益实现渠道的一致性，降低了企业的代理成本。（4）有助于解决企业中的“内部人控制”问题。股票期权激励机制使经营者利益与企业未来发展紧密地联系在一起，使不以企业价值最大化而以内部人利益最大化为目标的行为得到纠正，从而可以部分消除“工资侵蚀利润”、“在职消费”等由内部人控制所产生的问题。（5）降低现金薪酬成本不足的压力。公司在授予高层管理人员股票期权时，并没有实际的现金流支出，被赠予期权者的收益在未来某个时点发生，是股市运作的结果，因此现有的股东可以免于承受直接的激励成本，从而可以在一定程度上减轻现金薪酬成本不足的压力。
2.股票期权的消极影响。（1）使经营者和所有者的风险发生逆向变化。实施股票期权的目的就是通过使经营者持有股票而增大其风险，但实际操作过程中的现实是当股市低迷甚至当股价低于期权行权价时，多数公司会采取重新定价的方式以保证经理人员的积极性及其切身的经济利益，这就使经营者可以轻松的向股东转嫁股价下跌的风险。此外，股票期权是一种有奖无惩的激励机制，其保底不封顶的特点可能会使经营者做出对自己有利的决策，从而向企业股东转移决策风险。（2）股票期权有其特定的适用范围和条件。有研究表明，股票期权的激励效果与公司所在行业、股市的非正常波动以及代理人的风险偏好有着密切的联系。如当代理人在公司的地位越重要、公司所在行业的成长性越好或股市越是有效时，股票期权越是有效；反之，则低效。当非业绩股价波动越大和代理人越规避风险时，股票期权越是无效。当股市出现未预期到的下滑时，股票期权对代理人的激励不够；而当股市出现未预期到的上扬时，股票期权对代理人的激励过度。（3）掩盖了利润的真实情况。股票期权成本未反映在企业的损益表中，因此很难说明企业利润的真实情况。伦敦一家研究机构对公司财务报表中作为附注的期权成本进行分析所得出的结论令人吃惊：1998年的会计年度中，美国企业的利润大约高估了50％，慷慨奉送期权的高科技企业尤其严重。为此，美国财务标准委员会已经着手制定新的会计规则，指导公司将员工股票期权计入费用。（4）激化企业内部矛盾。股票期权的广泛应用可能会导致企业内部分配的不均，使企业内部矛盾激化。股票期权使公司的高层管理人员特别是首席执行官的个人收入增长过快，与企业内部一般员工的差距被不合理的扩大。《商业周刊》的调查与统计结果显示，1980年美国大型企业CEO平均年薪相当于同年普通工人收入的42倍，1990年为85倍，1995年为141倍，1997年为326倍，到目前两者之间的收入差距已高达419倍。这种相差悬殊的经济利益直接打击了一般员工的积极性，因此股票期权虽然激励了高层管理者，但却在一定程度上激化了他们与普通员工之间的矛盾，加大了管理难度。（5）对社会观念造成的冲击。股票期权的实施使人们对劳动和金钱的观念发生了一定的变化，人们普遍认为股票期权会很容易地变成大把大把的现金，勤劳致富的传统观念受到严重冲击，人们更愿意做的是凭拥有股票期权而坐享其成。
三、对我国的几点启示
随着在实践中应用的不断深入，股票期权出现了一些人们始料未及的问题，证明它的确存在着一些不完善之处。然而，我们并不能因为这些不完善的地方就彻底否定股票期权制度，特别是当前我国处在国企改革的关键时期，迫切需要改进和完善现有的经理人激励机制。这是我国进行企业股份制改造的必然选择。
1.建立有效的资本市场。一个规范、高效的资本市场是实施股票期权计划的前提条件，我国目前的资本市场还远远称不上是个规范，高效的市场：上市公司股票价格与公司经营业绩并不存在高度相关，市场的投机性比较强，公司股票价格往往不能真实反映公司经营状况。因此必须规范我国的资本市场，强化上市公司和中介机构所披露信息的真实性，严厉打击幕后交易。
2.完善公司治理结构。我国大多数国有企业已完成了股份制改造或改造正在进行，但企业所有权与经营权的分离并不彻底，特别是在聘用经营管理人员时，仍不能很好地解决企业所有者和经理人之间的关系界定问题。因此，要加快健全公司治理结构，就应进一步调整国有股权结构，尽快完善国有股权管理制度；建立独立董事制度并设主要由独立董事组成的薪酬委员会，由薪酬委员会提出包括股票期权在内的经营者薪酬激励方案；股票期权方案需经股东会批准后才可实行。
3.健全经理人市场。股票期权制度是对职业经理人激励制度的一项创新。目前我国缺乏一个完整的经理人市场，企业没有足够的选择对象，经理人员缺乏淘汰机制，经理股票期权制度自然也无法约束经营者，可见建立完善的经理人才市场也是实施经理股票期权的必要前提之一。建立职业经理人制度就要对管理层的选拔、激励与约束以市场化的方式运作，逐步弱化政府在企业经理人任命过程中的作用。
4.完善相关法律的建设。我国目前还存在一些实施股票期权的法律障碍，如《公司法》禁止上市公司经营者在任期间转让股票、禁止公司回购股票等，不能很好地解决授予期权的股票来源问题；我国税法也不像美国那样对股票期权的纳税有明确的规定，《证券法》及有关实施细则也无相关规定。因此我国应加强相关法律建设，特别是对《公司法》的修订，以解决诸如股票来源、期权成本的处理等实际问题。
5.切实加强企业诚信和职业道德建设。从股票期权的消极影响不难看出，经理人缺乏诚信是造成企业股票虚假升值的一个重要原因，他们为了获得巨额收益，往往以牺牲公司的长远利益为代价。因此必须建立一套企业、中介机构和股票期权持有者之间的信用监控机制。在宏观上，国家可制定诚信经营的政策法规，保证企业诚信经营有法可依。此外，要加大舆论宣传，在全社会形成一种诚信经营的良好氛围，逐步形成以诚信为本的企业经营管理理念，为股票期权作用的正常发挥奠定坚实的基础。
四、结束语
总之，虽然理论上不难发现在我国企业引入股票期权制度有着重要的现实意义，但限于我国企业改革的大环境，各方面条件还有待成熟。因此，在我国引入期权制度不能操之过急，只有在吸取国外经验教训的基础上取其利而抑其弊，才不会由于制度不完善，条件不成熟盲目效仿而造成不必要的损失与浪费。此外，具体的股票期权方案的设计对于企业界和理论界来说都是重点，也是难点，笔者认为有关这方面的内容还有待各方的努力探索。