我国实施股票期权计划的现状、问题及治理对策，本文主要内容关键词为：期权论文,对策论文,现状论文,我国论文,计划论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、 我国实施股票期权的现状
随着我国以放权让利为主要特征的改革深入，国有企业的组织结构、经营机制发生了重要变化，其中内部人控制和道德风险问题日益严重，经营者利用手中代理控制权偏离所有者目标的情况频繁发生，造成国有资产流失，效率低下，缺乏活力。如何降低国有资产所有者的委托代理成本以及代理费用与激励效应和约束效应不对称的问题，使代理人尽可能以所有者利益为意志，最大限度的统一协调起来，就成为国有企业急待解决的问题。从20世纪90年代以来政府及企业进行了种种探索，实行股票期权计划就是其中的一种。1994年，上海市发布的职工持股会暂行办法明确规定，企业经营者可以通过职工持股会持有公司股份，并且从1997年开始，研究探索国有企业经营者持有股票期权激励方式试行方案。1999年制订初步意见。1999年11月，北京市宣布对10家国有企业的经营者实行股票期权计划的试点，并在2000年试点范围扩大到20家。1999年6月，深圳特区试行经营成果换取股权试点，试点方式包括奖励期权、奖励期股等。一些在香港上市的红筹股公司已经率先实行股票期权计划。如联想集团于1998年9月30日授予柳传志等六位执行董事在未来的十年内以每股1.122港元购买总共820万股认股期权，其中授予柳传志为二百万股。作为一家高科技企业，联想正试图通过大规模的员工持股计划，以激励和吸引高科技人才。而方正(香港)有限公司也制定了认股权计划。根据该计划，1998年公司向王选等六名公司的董事授予认股权，这六位董事可以在1998年12月6日到2005年12月6日期间，以每股1.39港元的价格购买总数达5700万股的公司普通股，其中王选获得的认股权为1080万股。到2004年，上述股票期权已经部分兑现，同时联想和方正公司在该时期的业绩也较为突出，公司股东也获得了丰厚的回报。2004年联想收购IBM的PC业务后，新的联想公司又决定授予公司管理层2000万股股票期权，但该项期权只有在合并正式成立后才能生效。
二、我国实施股票期权计划存在的问题
(1)在认识上，将股票期权计划与股票奖励计划或股票购买计划以及股票持有计划等同起来，形成对股票期权制度错误理解，对股票期权的实质、特点、实施的条件缺少深刻的、正确的、全面的和科学的认识，基本上处于媒体炒作的层面上，其实股票期权产生的激励机理和激励效果及计划的技术设计与其它的激励方式均存在相当差别。
(2)在我国股票期权的实践中，无论是股票期权或股票奖励还是股票持有均带有十分强烈的强制性与行政命令色彩，往往搞一窝蜂、下命令、定指标，完全违备了市场经济的原则。其实，股票期权是一种选择权而不是一种义务，利益诱导是股票期权的激励逻辑。
(3)股票期权通常不适应于相对成熟的产业，而在高成长性预期和不确定程度高的新兴企业中推行股票期权的激励效果则较为明显。但是在我国，视股票期权为挽救国企的灵丹妙药，大有不问条件，不搞调查，一哄而上的态势。
(4)一些公司在推行股票期权计划的同时，遇到了经理人和员工的双重质疑。一方面，员工认为这是领导分食国有财产的免费午餐，增加了腐败行为的发生。另一方面，一些处于传统夕阳行业的企业的经理人也不满，他们认为公司本身存在很多的问题，而股市是一个高风险的投机盛行的市场，持有股票期权的风险太大，而且大部分是经理人自身所不能控制的。这可能对经理人对存在明显的市场操纵行为感到忧虑。
三、我国实施股票期权计划存在的制度、法律和环境障碍
(1)法律法规不健全不完善。至今我国尚未出现一部有关股票期权的法律法规，已有的股票期权试点基本上是在法律真空中运行。因而具有很大的不确定性，实施股票期权的各方利益缺乏法律保护，行为缺乏法律的规范。
(2)股票购买的执行价格的确定有难度，股票期权中认股数量难确定。
(3)资本市场还不完善、不成熟。主要表现在：其一，我国的股票市场是一个弱效率的市场，股价和业绩的相关性很差，有时还呈现出负相关的关系，而没有上市的公司更没有可供参考和流通转让的市场。其二，我国的股票市场是一个投机盛行，而缺乏投资理念的市场，黑庄、恶庄操纵市场，个别的机构和个人大户在股市上兴风作浪，到处是黑幕，是陷阱，其三，虚假报表、假数字、假利润横行于世，内幕操作，庄家和股评人士、上市公司高层人员相互勾结，欺骗中小股东和散户，致使他们的利益严重受损。
(4)业绩与经理人个人的收入不相关。根据零点调查公司对150多家企业200名高层管理者进行的人力资源管理状况调查显示：约有76％的高层管理者承认个人收入与企业业绩呈弱相关甚至不相关，经理人无激励机制或者有激励机制但激励的效果不明显，股东利益、经理人利益得不到保障，对公司发展不利。
(5)股票期权实施中存在着大量的道德风险和逆向选择，而且在目前的制度下难以避免。这主要是指幕后操作、虚增利润、粉饰报表。这些事实的存在将极大地削弱股票期权的激励作用。搞不好，成为分食国有资产的免费午餐。
(6)股票来源存在制度的障碍。在我国的新股发行和股份的回购方面还存在着一些制度障碍，更何况很多的国有企业根本就没有流通股或法人股、国有股、外资股等库存的股票，因为我国的公司法规定，公司不得回购本公司的股票，除非公司依法减少注册资本金。而在西方发达国家中成熟的市场经济的国家，用于期权激励的股票一般是已发行但尚未流通的库存股票。在发行时或增发新股时预留部分股票作为用于股票期权的库存股票，已经得到法律的许可和保护。关于出售的限制，公司法第一百四条规定：“董事、监事、经理以及其他的高级管理人员在任职期间以及离职后六个月内不得转让其所持有的本公司的股份。”而股票期权的行权收益与市场买卖时机的选择关系很大，如果经理人任职期间所持有的股票不能买卖，则股票期权的激励作用大打折扣。
(7)股票期权和业绩的相关性的问题。由于股市是股票期权计划股票期权实现利益兑现的重要场所，股价与公司的业绩不相关或负相关，将削弱股票期权计划的激励作用。袁国良(2000)关于我国股权激励的实证分析研究具有提示价值，这份报告的样本是100家上市公司。相关的分析显示：我国目前上市公司的经营业绩与公司管理层持有公司股票以及持有股票的比例并不相关，虽然期权与持股是不同，但是股票期权与持股的基本的必然的逻辑联系。如果经理人拥有股权与公司业绩不相关，那么实施股票期权还有多大的意义?
(8)人才市场的问题。据1998年国家经贸委主持的一项关于中国企业家成长与发展的专题研究报告的调查结果显示，我国企业家即国有企业的厂长经理，由上级主管部门任命的占75％，由董事会聘用的占17％，由社会人才市场配置的占0.3％，由职代会选举产生的占4％，由企业界内部竞争上岗方式产生的占1.3％。因此可以说当前国有企业界经营者的选拔任用基本上是简单的用党政干部的标准和程序，用行政命令发布红头文件的形式，任命企业厂长经理。于是主管部门掌握着厂长经理的生杀与夺的大权，厂长经理只须摆平上头即可安心任职。经营者选择不适用市场机制，同理，经理的激励约束也不适用市场机制和市场逻辑，经理人可以不按市场经济规律办事，不承担市场的责任。
四、在我国实施股票期权计划的治理对策和政策建议
1.规范完善资本市场
股票期权制度作用的发挥，需要一个有效率的、具有准确评价公司业绩和转移控制权的证券市场。只有在证券市场有效率的前提下，才能通过股价确定公司的长期价值，客观正确地反映公司的发展状况和发展潜力，才能通过股权激励的方式来评价、激励高级管理层。这就需要大力完善资本市场，加快发展中介机构。在资本市场数量扩张的同时，进一步加快结构调整。要大力引导居民储蓄资金进入股票市场，弥补大量债转股企业上市的资金缺口。扩大证券投资基金在同业拆借市场的融资业务和券商用股票抵押向商业银行融资业务。适当降低国有股的比例，加大上市公司的流通股比例，增加机构投资者特别是投资基金的数量，这样可以改进我国股票市场小股东过多不能对企业进行有效监督的现状，使上市公司真正置于投资者的监督之下。同时，扩大现在各大证券公司的证券化、资产重组、企业购并、资金管理等业务，使其发展成为真正意义的投资银行。当然，由于资产管理公司在业务运作上也具有多种资本市场手段等功能，也应使其功能充分发挥作用。其次，需要建立一个成熟的、完善的金融监管法律体系，加强对股票市场的监管，倡导理性投资的理念，使证券市场向高效稳定的方向发展。
2.建立竞争有效的职业经理人市场
所谓职业经理人，是指在一个所有权、法人财产权和经营权分离的企业中承担法人财产的保值增值责任，全面负责企业经营管理，对法人财产拥有经营管理权，由企业在职业经理人市场中聘任，而其自身以获取薪酬与期股期权等作为回报的职业化企业经营管理专家。职业经理人是负责从事企业的经营管理活动，负责企业资产的保值增值以及让股东获得满意的利益，而不承担投资风险和创业风险。职业经理人在企业活动中，只为自己的管理执行承担公司运作风险。
通过制定经理市场运行规则及对市场运行进行有效监管来保证经理市场的规范运行；通过制定职业经理人职业标准来保证职业经理人基本素质；通过建立健全职业经理人的法律法规，使企业和职业经理人的责权利得到有效的保护和约束。目前政府有关部门要加快制定与完善职业经理人职业标准，包括职业经理人的职业资格、职业信用、职业培训、职业操守、工作职责等。另一方面，应建立职业经理人人才库，并实行联网管理；实行职业经理人评估制度，科学地制订评估指标体系，由权威人士、社会中介定期对职业经理人的工作进行评估，并作为资料记入人才库。职业经理人的行为和经营管理活动，具有极大的风险和未来不确定性，需要股东、债权人、职工、政府和顾客等利益相关者的极大信任、理解和支持，这种理解和支持很大程度上取决于人们对职业经理人声誉的认可。
这是职业经理市场能够从根本上良性发展的前提条件，通过进一步培育和规范经理人市场的运行机制，建立起竞争有效的职业经理人市场。
3.实行年薪制、国有股减持与经理股票期权激励结合进行
年薪制是以企业一个生产周期即以年度为单位确定的经理人员报酬，并视其经营成果发放风险收入的奖酬制度。年薪制使个人收益与企业经济效益、经营者所承担的责任和风险直接挂钩，使经营者经营既有压力又有动力，既有激励，又有约束，在一定程度上有效解决于企业经营者激励、约束不足问题。年薪制本质上是对短期超额业绩进行奖励的奖酬制度，它并不能解决经营者的长期激励约束问题。为了使经营者克服短期行为，得到长期的激励约束，国际上对人力资本的激励往往实行期权，期权一般五年才能行权。这种激励本身就代表约束。我国国有企业也应积极试行国内外已有的使用现股、期股和期权等多种激励约束形式，实现短期激励与长期激励相结合。同时把减持的国有股份作为推行股票期权的股票来源，既解决当前主板上市企业“无股可期”的问题，又有利于提高资本市场配置资源的效率，而且在通过国有股减持的基础上，也有利于企业建立法人治理结构，实行真正意义上的现代企业制度。
4.建立健全科学完善的高级管理人员绩效评价指标体系
绩效是指企业家在工作年限内所取得的业绩、效益及成效。一套科学合理的绩效评价指标体系，应能反映出管理层创造的经营业绩、社会效益及经济效益。它是企业制定股票期权计划的基础。
首先，要吸取利益相关者理论应用到企业绩效评价中。利益相关者理论的核心观点是：企业有许多的利益相关者，企业的生存和发展取决于其能否有效处理与各种利益相关者的关系。为了保证持续发展，企业应该将其剩余索取权和剩余控制权在主要利益相关者之间进行分配，不同的分配方式会产生不同的绩效水平。其次，对比分析中外企业绩效评价的指标，在主要财务指标的基础上，增加了部分非财务指标，其中部分是政策性的任务指标，解决好指标体系的约束刚性和可操作性，以及静态指标对外部环境变化的适应性等问题，以期充分发挥评价体系应有的效用。
另外，对于绩效评价体系的组织管理，应在公司治理结构的框架下，发挥董事会下设专业委员会(考核和薪酬委员会)的功能，增强整个评价体系的系统集成性。在激励约束机制上，也可以在进一步引入市场机制的前提下，以绩效合同取代现行的目标责任制。企业在完成整体上市和建成一体化运作体制后，还应不失时机地引入经济增加值(EVA)方法、公众公司通用的市场附加值(MVA)方法、或是综合平衡记分法等绩效评价技术，推动企业的经营绩效评价体系建设走上新的台阶。
当然，每一种业绩评价模式都有其深刻的时代和企业文化背景，任何指标体系要想充分合理地反映企业的绩效，都必须依据不同企业的实际情况制订。一个表述清晰、易于为各级管理者和员工理解的企业目标，是一个企业成功的主要因素。
5.建立健全公司法人治理结构和监督机制
除了对代理人进行激励外，监督手段也是不可废弃的。而监督的关键就在于解决所有者缺位问题。国有资产管理公司的建立，在一定程度上缓和了所有者缺位问题，但其本身也存在着不同程度的同样问题，也就无从解决所属企业的缺位问题。股份制改造应当成为国有企业改制的主流形式，而且还需要积极推进国有企业的股权多元化和分散化。通过股权多元化和分散化，一是对一些竞争性行业的国有股权，进行战略性退出，缩小国有股存量；二是发展机构投资者；三是建立内部职工持股制。这对矫正国有股约束软化，解决产权虚置，形成规范的法人治理结构有重大的理论及实践意义。一方面从组织上保证企业彻底摆脱政府干预，另一方面加强了所有者对经理人员的激励约束，控制了“内部人控制”。
要建立健全公司的法人治理结构，使薪酬委员会能够相对独立地确定对高级经理人股权激励的具体方案，并同其签订具有法律效力的文件；同时，规范健全公司的财务监督机制，防止高级管理人员利用其权限，采取合法或不合法的手段编制对自己有利的财务报表，从而保障股票期权激励机制的健康运行。
6.修订和完善与股票期权相关的法律法规
这些法规包括公司法、证券法、会计法、税法、上市公司信息披露条例等等。一是允许公司按照一定的法律程序回购公司的股份；二是允许经营者对其持有的股份在任职期间可以以适当的比例转让流通，同时规定要及时披露有关的情况；三是引入股东民事诉讼赔偿制度，根据这种制度，小股东对公司的董事、经理、监事等高级管理人员违反法律法规或者严重失职造成公司严重损失或者股价暴跌的，可以追诉，要求进行民事赔偿。同时，制定股票期权的试点法规，并与公司法、证券法等相关法律法规的修改相配套，规范股票期权的试点工作。试点法规应该包括股票期权实施的相关人员的权利、义务和责任，应该明确实施股票期权计划的条件和股票期权方案的主要内容以及相应的必备条款。