重庆啤酒股价大跌是“黑天鹅”事件吗？，本文主要内容关键词为：重庆论文,股价论文,啤酒论文,事件论文,黑天鹅论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
重庆啤酒股份有限公司（600132）（以下简称“重庆啤酒”）是我国啤酒行业中仅有的四家上市公司之一，主要从事啤酒的生产和销售，经营范围为啤酒、非酒精饮料的生产、销售，啤酒设备、包装物、原辅材料的生产、销售，普通货运。主营业务是生产及销售啤酒，其主要产品包括山城啤酒、重庆啤酒等。1998年10月27日，重庆啤酒以1 435.20万元收购重庆佳辰生物工程有限公司（下称“佳辰生物”）52%股权，直接进入生物高新技术产业，加紧研制具有完全独立知识产权的生物制药产品。1999年佳辰生物研究所研制开发国家一类生物制药——乙型病毒性肝炎治疗性多肽疫苗，同年被列为国家高新技术产业化重点项目，并获得了国家新药研究基金的立项资助。佳辰生物与第三军医大学联合开发研制国家一类新药——治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗，从此重庆啤酒股票价格不断上涨。2011年12月8日，重庆啤酒乙肝疫苗“揭盲结果”披露：安慰剂组应答率28.2%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。“揭盲结果”发布以后，重庆啤酒股票价格骤跌，连续10个跌停。此时有人说出现了“黑天鹅”事件，那么重庆啤酒价格暴跌是“黑天鹅”事件吗？
二、“黑天鹅”事件的内涵和特征
在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲人一直认为天鹅都是纯洁无瑕的白色，直到1616年他们发现澳大利亚并在澳大利亚发现黑天鹅以后，这个不可动摇的信念崩溃了。同时，把发现黑天鹅叫做“黑天鹅”事件。后来“黑天鹅”事件被用来代表不常发生的事件，寓意为不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变了一切。因为人类总是过度地相信经验，岂不知一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，在我们的日常生活中，无论是对股市的预期、政府的决策，还是普通人日常简单的抉择，“黑天鹅”事件都是无法预测的。谷歌公司创造的惊人成就、“9·11”事件的发生、美国的次级贷危机、我国2011年发生的雪灾，都是如此。
一般来说，“黑天鹅”事件具有意外性、罕见性和冲击性等特征。意外性就是“黑天鹅”事件完全出乎人的意料之外，对人的经验、常识、认知有着颠覆性的冲击；罕见性就是很少发生，甚至于有人认为“从来不会发生”；冲击性就是对人的影响巨大。
三、重庆啤酒股价暴跌事件回顾
从1998年10月27日，重庆啤酒斥资1435.2万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物52%股权开始，重庆啤酒被视作乙肝疫苗概念股被反复炒作长达13年之久。公司股价从2008年的8.05元一路上升，2009年最高到25.5元，2010年最高到79.98元，2011年最高到83.12元，重庆啤酒动态市盈率高达165倍，远高于燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（600600）等啤酒类上市公司的市盈率水平。然而随着重庆啤酒乙肝疫苗项目试验神话的失败，公司股价迎来十个跌停，255亿元市值“瞬间”蒸发，近期买入重庆啤酒股票的股民也被套牢，研究员基于新药概念的乐观预期也因重庆啤酒美妙神话的覆灭而终结。
重庆啤酒于2011年11月26日停牌，停牌前的收盘价是81.06元，直到12月8日才正式复牌。伴随着不乐观的乙肝疫苗Ⅱ期临床研究数据，股价泡沫被刺破。统计显示，从8日复牌当日至20日，重庆啤酒已连续九个跌停，除21日微弱上涨外，22日继续跌停，总计是十个跌停。随即重庆啤酒再度停牌，直到2012年1月10日再度复牌。11月26日停牌前重庆啤酒的收盘价为81.06元，至22日跌停时收盘价已经为28.45元，下跌了64.90%。具体的下跌过程如图1所示。
四、重庆啤酒价格暴跌不是“黑天鹅”事件
（一）重庆啤酒乙肝疫苗研发分析
1.关于合成肽乙肝疫苗的研发路线存在较大争议。1999年，美国研制出了新的多肽治疗性乙肝疫苗，公开资料显示，该疫苗可以使感染者对乙肝病毒及其抗原不产生免疫耐受状态（即免疫细胞与病毒相融，不排斥的状态），但是其后再无任何进展。我们知道，当二期临床试验结果不理想时，欧美的大型医药企业往往不会再继续投资该项目的研发。
2.治疗性乙肝疫苗并非是重庆啤酒的独家项目，国内外也有产业背景更深厚、技术条件更优厚的机构在从事治疗性乙肝疫苗的研发。中国工程院院士闻玉梅是国内最早开始研发“治疗性乙肝疫苗”的专家之一，另外广州药业等大型企业亦在从事乙肝疫苗的研发。国际医药巨头——葛兰素史克公司推出的世界卫生组织推荐艾滋病持续治疗一线药物——替诺福韦，也是欧美权威医疗指南推荐的慢性乙肝首选抗病毒药物。
3.资金与风险承受能力。新药开发历来属于周期长、高投资、高风险项目，开发的失败率非常高。所需资金动辄数亿甚至数十亿美元，2006年全球医药行业研发投入前十五强的企业，平均投入50亿美元。在研发实力和资金投入方面，重庆啤酒并无优势。同时，我们还要考虑，重庆啤酒这种押注于一种疫苗或新药，一旦失败便是结局，而且经验难以转化为其他项目的成功。如果要开创更多具备竞争力的研发项目，重庆啤酒又没有打造一家底蕴十足的新药研发企业的实力。
4.疫苗项目也难以与重庆啤酒的主业形成行业合力。重庆啤酒的主营业务是生产及销售啤酒，和疫苗项目不相关。既不可能从酿造啤酒的过程当中发现治疗乙肝的物质，也不可能通过研发乙肝疫苗来推动主营业务的开展。相反，研发乙肝疫苗会弱化重庆啤酒的主营业务，降低重庆啤酒长期的竞争力。
5.重庆啤酒的高管团队并无任何医学背景。我们知道，乙肝的治疗是一个世界性的难题，那么既然是一个世界性的难题，由一个啤酒厂出资，由几位所谓的科学家们来研发，他们具有这样的科技条件和实力吗？甚至说即使由我们国家的科技部来组织乙肝的攻关，由国家投入大量的人力物力，能不能在很短的时间之内把乙肝治疗的疫苗研发出来都是未知数。
（二）研报、券商、分析师强推概念股
重庆啤酒股价一路高歌猛进过程中离不开研报、券商以及众多分析师的推波助澜。笔者发现：
1.平安研报预计重庆啤酒的乙肝疫苗“有可能3年后上市销售”，“保守测算其上市后第一年可以实现近5亿元销售收入和2亿元净利润，上市后10年内产生数百亿元的销售收入”。2.兴业证券的《橘子快红了》、《橘子红了》等系列研报更抢人眼球。既然“药橘子红了，我们只需要在树下等待摘果实”、“自主创新是沙漠之花”，这些直观真切的标题与句子，让无数投资者憧憬着乙肝疫苗的美好未来。3.在重庆啤酒价格上升过程中一直受到券商的推波助澜和基金的大力追捧。海通证券、西南证券、华泰联合、华创证券、兴业证券等券商多次发布报告，给予“强烈推荐”评级。兴业证券更是在8份研报中强烈推荐；华创证券的分析师也于2011年3月给出156元的目标价。与券商相呼应，有不少基金进驻该股，光大成基金就重仓持有4495万股。但事实证明，三年后的2012年，重庆啤酒的乙肝疫苗上市不仅遥遥无期，而更令人费解的是，在乙肝疫苗II期B阶段临床试验结果并不明朗的情况下，众多券商研究员力挺重庆啤酒。笔者认为：1.券商研究员“捕风捉影”的荐股之词不负责任煽动市场狂热情绪，这种做法是不是构成欺骗呢？2.此外，在II期B阶段揭盲数据发布以前，二级市场上曾出现重庆啤酒集团准备“保底转让”1500万股重庆啤酒的传闻，如果这则传闻的始作俑者真是重庆啤酒集团，那误导二级市场判断的行为是不是同样也构成了一种欺骗呢？
（三）公募私募炒作
公募与私募的炒作加上券商研报的鼓吹，使重庆啤酒13年中历经48个涨停板。在1999年4月到6月、2005年6月到2007年6月、2008年9月到2010年11月的几段牛市行情中，分别上涨了1.8倍、20倍、7.8倍。这就是一个击鼓传花的博傻游戏。在这个游戏中，每个参与者都明白这个游戏的风险，却都不愿意接过最后一棒后接受摔倒在地的是自己的现实。
（四）信息披露问题
重庆啤酒11月24日公告称“公司股票将于2011年11月28日至12月2日停牌”，直至12月5日公告“揭盲工作”相关信息后复牌。公告一出，股价逆市飙升，盘中创出83.12元的历史新高。按照以往的惯例应该在公告日（11月24日）当天停牌，结果停牌前一天即23日便有机构竟然先知先觉撤退了。因在停牌期间未如期发布公告，重庆啤酒在12月8日的致歉公告中表示，截至公告日公司仅收到其中一项临床研究统计指标的初步统计结果。这就不得不让我们产生疑问：如此重大事件，临床二期的统计分析和临床研究总结应该已经形成了完整的报告，而不应仅仅是这样一条不完整、不充分，投资者无法由此作出自身判断的公告，其明显违背了《上市公司信息披露管理办法》之规定“信息披露义务人应当真实、准确、完整、及时地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”“发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影响”，重庆啤酒信息披露存在问题。
（五）大成基金恶炒概念股
重庆啤酒是我国西南地区啤酒业中第一家上市公司，它的业务性质属于饮料制造。虽然重庆啤酒生产的品牌系列产品在国内享有很高的知名度，但进入一个作为世界性难题的乙肝的治疗，可以说重庆啤酒并非精通医药，在生物制药方面可以说是毫无地位可言。
从财务的眼光审视重庆啤酒：我们可以大胆假设重庆啤酒回归到一只普通啤酒股，剔除佳辰生物带来的乙肝疫苗概念，重庆啤酒只能与珠江啤酒、惠泉啤酒等公司的业绩相当。重庆啤酒价格的暴涨是因为投机者利用大额的资金进行炒作，乙肝疫苗概念炒作重庆啤酒的股价严重偏离了它的真实价值。
从价值投资角度看，无论是定性分析还是定量分析，重庆啤酒都不具有投资价值。那为什么很多基金公司大量持有重庆啤酒的股票呢？比如大成基金重仓持有重庆啤酒，浮亏22亿元。尽管大成基金反复重申、强调对重庆啤酒的投资是基于理性判断的选择，但仍然无法洗脱赌博的嫌疑。从大成基金的申明可以发现，大成基金注重的是重庆啤酒的内部消息，而不是它的内在价值。选择了一条企业与资本合作投机之路，错误理解内在价值的含义，不是真正的价值投资。通过以上分析发现，重庆啤酒价格暴跌有着天然的必然性，不是“黑天鹅”事件。13年来，凭借“乙肝疫苗”概念，重庆啤酒的股价累计上涨超过了37倍，并于2011年11月25日创下了83.12元的最高股价。而12月7日该公司公布的疫苗测试报告，被市场解读为研究项目严重受挫，“乙肝疫苗”概念开始跌下神坛，于是开启了重庆啤酒的跌停路。但通过对事件的深入分析，可以发现其股价的连续下跌有其必然性，因为投资重庆啤酒的主力从来都是机构，从2003年开始重庆啤酒就被机构重仓，从2003年的国泰君安、申银万国到2006年的华安基金、国联证券、东方证券、长城基金、银河基金、宏源证券、上投摩根、长盛基金以及华夏基金等机构，再到2009年进场并始终坚守的大成基金，重庆啤酒的乙肝疫苗概念引得机构投资者始终不渝的追捧。反复炒作使重庆啤酒的股价长期超高溢价，市盈率一度高达165倍。过高股价和超高的市盈率显然不是重庆啤酒所能支撑的，其股价的连续下跌有其必然性。而2011年12月7日的公告可以说只是一个比较好的契机或者机构投资者认为是比较合理的价位开始做空重庆啤酒来套取现金，就算没有这则公告他们也会想尽办法来选择其他的时机。重庆啤酒事件对于理性的投资者而言是可以预见的，只是资本市场的趋利性使多数投资者不愿意考虑和接受，这种心理被一些别有用心的媒体和机构利用和炒作。就像毫无节制地往气球里面充气，气球真的破了才清醒过来却又措手不及。
五、重庆啤酒价格暴跌的启示或建议
重庆啤酒价格暴跌事件的发生无论是对于个体股民还是对我国整体股票市场都带来了很大的负面影响，投资者在造成巨大损失的同时降低了其对为我国资本市场的信心，严重影响我国资本市场的健康、稳定、持续发展。惨痛的经历需要我们反思，基于对重庆啤酒事件的分析，笔者认为重庆啤酒价格暴跌可以给我们以下启示或建议：1.上市公司。上市公司应当正确选择发展战略、适度控制多元化的方向、程度和范围，不断强化自身主营业务，才能实现可持续发展。2.机构投资者。机构投资者应当树立正确的投资理念，合理匹配投资收益和风险的关系，提高风险控制意识和控制能力。3.证券分析师。证券分析师应努力提高责任意识，本着对社会公众负责、对投资者负责的精神，提高道德素质，引导投资者正确的投资理念，给投资者正确、相关、有用的信息。4.大众投资者。大众投资者应逐步树立正确的投资理念和意识，注重价值投资，不应只炒概念，盲目跟风。5.监管部门。监管部门加强监管力度，完善制度，规范规则的实施，加大惩处力度，保证资本市场的有序、高效、规范运作。
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