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上市公司利用证券市场进行再融资已经成为一种普遍现象，截至今年7月，沪深两市共有645家上市公司先后实施过配股或增发。在肯定再融资发展的大方向的同时，充分认识到上市公司再融资中尚存的各种问题，也是非常重要的。通过对2001年已提出增发意向的62家上市公司基本情况的统计（见附表）可以发现，有近27.3%的上市公司的净资产收益率低于10%，这说明拟再融资的上市公司的质量参差不齐。归纳起来，上市公司的再融资主要存在以下问题：
1、盲目融资
有关新办法规定，对配股和增发的发行规模的限制，主要依靠市场化的力量。配股规模原则上继续维持30%的比例限制，但是，如果控股股东能够全额认购所配股份，也可以突破这一比例。对增发虽然没有在发行规模作具体限制，但有关新规定以公司项目的实际资金需求量和公司对未来盈利能力的预测作为对发行规模的约束。然而，这种市场化的力量要真正起到约束作用，还依赖于证券市场市场化程度以及上市公司的自我约束力。而目前一些法人治理结构不健全的上市公司显然难以做到这一点。再加上再融资的门槛降低了，相关的跟踪制约机制却未跟上，将更加刺激部分上市公司为融资而融资的行为。有关规定在给予优质公司再融资便利的同时，也为部分劣质公司提供了圈钱的机会。附表显示，有近46.5%的上市公司拟增发的股份上限在5000万股以上。
2、募资投向存在问题
首先，不少上市公司再融资所募集的资金并未投向原有主业而是转向新行业，在这种背景下，以原有主业的收益状况作为增发的依据是否合适，值得思考。至于上市公司不遵照增发或配股的募股说明书任意修改资金投向的例子更是比比皆是。不少公司盲目实现融资后，往往不知道该将这些资金投向何处，于是就出现不少公司将资金或存入银行，或流入股市的现象。据统计，仅今年上半年，就有122家首次募集公司变更了募集资金投向，其中变更招股项目投向的有77家，占63.11%，更不要说实行增发的上市公司了。虽然新规定要求上市公司在发行完成后的三年年报中持续披露本次募集资金的使用效果，同时将上市公司把大量资金用于委托理财列为重点关注事项，加大对募集资金使用情况和使用效果的监管力度，但是，在处罚力度上还显得不够，仅仅要求有关人员在指定报刊公开道歉，对上市公司给予公开批评，这难以形成有效的约束力。
部分拟增发公司的统计数据
每股派现额低于
上年年终分配情况 0.3元（含税） 连续3年未派现 连续3年派现
78.8% 15%10.6%
5000万股至
低于5000万股10000万股高于10000万股
拟增发股数的上限
53.5%36.4%10.1%
注：本表数据截至2001年6月5日
3、资金使用效率欠佳
通过对再融资额在前30名的上市公司的调查统计发现，有14家公司的净资产收益率在实施融资后出现显著下滑，有的甚至出现负值，其中有11家公司的净利润出现大比例下降。进一步的分析表明，上市公司的盲目融资冲动和行为短期化是造成再融资使用效益欠佳的重要因素。融资的盲目性使上市公司筹集到巨额资金之后，往往显得准备不足，更谈不上有效保证募集资金使用效率的问题。另一方面，由于市场和公司自我约束力太弱，很多上市公司存在经营短期化行为，偏离主业，盲目进行多元化投资，使资金使用效益出现下滑。截至7月，已有110家上市公司提出增发预案，预计增发资金额在800亿元左右，平均每家公司筹集资金约8亿元左右，面对如此庞大的一笔资金，如何有效保证募集资金的使用效率是每一家上市公司乃至整个市场都必须认真思考的问题。
4、难以保证经营绩效
在1994年至1999年实施配股的公司中，在1999年出现亏损的公司有39家，有14家沦为ST公司；到2001年7月24日，亏损的公司达到55家，曾经或现在正戴着ST帽子的公司有59家。这说明一些上市公司仅仅将配股作为目的。有调查显示，配股资金并非通过加强主业来影响利润，而只是通过降低财务费用和增加投资收益直接影响净利润，再融资不但没有起到增强主业的效果，相反还在一定程度上，削弱了主业的盈利能力。
5、再融资渠道仍过窄
配股在我国上市公司的再融资方式中仍占主导地位，但这种方式是特殊历史遗留问题的产物，其市场化程度低，难以顺应资本市场市场化的进程。可转换债券为公司提供了调节股权性融资和债券性融资的工具，有助于改善公司的财务负担，是一条很有益的再融资渠道。但是，相较于配股和增发的发展以及国际融资的整体趋势而言，我国可转换债券的发展才处于刚刚起步阶段。因此，总体而言，再融资的渠道建设仍有待完善。从微观角度来看，利用证券市场进行再融资是上市公司保证其快速扩张以及持续发展的一个重要手段。从宏观角度来看，上市公司的再融资是我国资本市场不可分割的环节。对于再融资中出现的种种问题，一方面，问题的解决依赖于整个市场的市场化程度，需要资本市场的规范、市场环境的完善作支持；而另一方面，再融资行为的规范化和市场化变革本身也是市场化进程的一部分，是我国资本市场建设中应该下大力气的一个环节。