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一、 改变预期有可能导致从通缩跳向通胀
时下，为了扩大内需阻止衰退，扩张性的财政政策和货币政策一项接一项地出台。最近，又有人提出“搞点通货膨胀”，并以多种理由证明其“有益无害”。我以为此论实不足取，危害甚大。面对中国当前特殊的经济背景，在反通货紧缩的同时，必须高度警惕通货膨胀。因为从通货紧缩转向通货膨胀，如果弄得不好，仅有一步之遥。主张“搞点通货膨胀”的同志虽然其出发点是好的，想用多发票子的办法消化存货，刺激经济，就好比用“狼来了”的办法吓唬人们赶快拿钱去买东西，但这种把戏有可能弄假成真。因为“适度通货膨胀”的“度”不是人们的能力能够完全把握得住的，控制其惯性冲力的难度是相当大的。一旦经济形势从撬撬板的这一极跳向那一极，局面可就不好收拾了。
人所共知，我国银行金融资产的质量是较差的，死账坏账占有很高的比例，隐患丛生。目前的金融稳定不是建立在可靠的物质根基和良好的信用基础之上的，而是建立在市值稳定的预期尚未动摇的基础之上的。从客观需要上讲，人们或为养老、或为置业、或为子女教育、或因暂无消费需求而不得不选择储蓄。从主观上讲，人们判断未来的一段时间经济大局是稳定的，货币不会贬值，即使利率下降，仍然选择储蓄。建立在这种心理预期基础上的金融稳定，应该说其防线是很脆弱的。一旦扩张性货币政策的各种信号给了人们足够的刺激，人们由币值稳定预期转为货币贬值预期，挤兑就很有可能从某些薄弱环节打开缺口。局部的挤兑可能引起连锁反映，产生“群羊效应”，形成提款浪潮。由于银行主要依靠吸收新的储蓄来支付过去的存款，一旦出现只取不存或取多存少的情况，银行必然发生支付危机。在没有办法的情况下，开动机器印票子就只能不得已而为之了。从上述分析可以看出，现在虽然大家都在关注通货紧缩，但通货膨胀的压力客观上是存在的，只是还没有具备引发和转化的条件才暂时潜伏在那里。如果为了治理通货紧缩，而不明智地去逗弄通货膨胀，主动打开魔瓶的盖子，另一只妖怪重新肆虐恐怕就为期不远了。
二、 6万亿储蓄存款缺乏可靠的物质根基
面对居民6万亿储蓄存款， 政府采取了一系列措施想让人们拿出一些钱来花，可老百姓就是按兵不动。与此同时，有1万2千亿的存差压在银行里派不上用场。人们一般来说把这仅仅看成是通货紧缩的一个重要特征，而忘记了这也是积累通货膨胀的一个重要因素。破解高储蓄与通货膨胀之间的内在联系，应从剖析储蓄存款的财富含量入手。近年来支持我国高储蓄率的大量收入，其实物含量已大打折扣，具有某些“虚幻货币”的性质。这里相当大的一部分并不是财富的象征，而是“空壳”企业、无效投资、挥霍浪费、债务拖欠的代名词。这种记在银行账面上的货币，物质担保的程度已经大大降低，是一种财富内容不足的货币，很容易给人造成财富储备幻觉。从历史上看，长期以来的高投入、低产出，使大量货币投放没有生产出足够的商品和劳务与之相对应，在市场上应该表现为总供给水平低于总需求水平，在目前的经济活动中，这种过剩的需求集中表现为银行中的居民储蓄，这种被推迟实现的需求积累为物价上涨的潜在因素。更具危险的是，当前的“过剩商品”，其中相当一部分由于技术含量低和质量不过关等原因，积压一段时间后必然打折“处理掉”，在价值上要大大缩水，与之相对应的那一部分货币又失去了对应的实物。这些“虚幻货币”在银行储蓄中占有很大部分，当它积累到一定限度后，总得要释放。释放的途径就是通货膨胀或金融危机，这是市场经济自我调整的客观规律。
三、 货币的信用回笼造成潜在的通胀压力
一般来说，货币的信用回笼，即储蓄与通货膨胀是相悖的。一方面它减少了即期需求，降低了消费品市场的压力。另一方面它增加了建设资金来源，有利于提高有效供给。这两个方面的因素都不构成引发通货膨胀的理由。但是，在我国目前条件下，储蓄抑制通货膨胀的正面效应发挥得极为有限，从深层次上观察，它却起到了助长通货膨胀的作用。所以会出现这种情况，关键性的因素是贷款的滥用和劣质投资的大量存在及资金的“空转”。
我们一只手通过信用渠道回笼了大量货币，另一只手又把这些货币贷放出去。而这些贷款的作用，其中很大一部分并未形成有效投资，其运行路线极不正常，最终没有为社会提供有效供给，在新一轮分配过程中，由于缺乏严格约束机制，又以更大的比例和规模转化为个人收入，从而形成更大规模的储蓄来源。于是，在储蓄和通货膨胀之间便建立起这样一种循环：高速储蓄→大量贷款→劣质投资→扩大分配→通货膨胀。在这一循环中，货币好赖还经过了产业过程，只是效益不佳。更为严重的是，有些贷款根本不经过产业循环就又回到了老百姓和银行的手中，即货币“空转”。比如，有的企业停工停产，通过申请“安定团结”贷款发放工资和奖金，这些个人收入又形成新的消费需求和储蓄存款；其次，用银行贷款进行投机性的炒股、拆借、挪用等，很多都未经过产业循环，而其中部分资金却溢漏个人手中。上述分析表明，如果仅孤立地观察信用回笼一个环节，高速储蓄有利于控制通货膨胀，如果从货币循环的全过程和大背景角度看问题，高速储蓄反而助长了通货膨胀。
四、 用通胀治通缩的结果很可能是滞胀
应对我国目前出现的通货紧缩现象，靠大水漫灌式扩张性货币政策是行不通的。目前尚无足够的根据能够证明目前的通货紧缩是由货币总量供应不足造成的。有资料表明，近年来我国货币供给总量同经济发展规模相比是继续超前的，各项货币供应量指标都超过国内生产总值的增长率。另外，从居民和企业储蓄猛增，银行存差达到1万2千亿，很多资金找不到合适投资场所等现象中，也可窥到货币供应充足之一斑。如果承认这些情况是基本事实，那么我国目前出现的通货紧缩现象，就是在货币供应量充足的情况下产生的。既然通货紧缩不是由货币供应量不足所造成，那么采取扩张货币供应量的办法治理通货紧缩，就肯定是下错了药。
为什么在货币供应量充足的情况下出现了物价持续下跌、开工不足、存货上升、经济衰退等通货紧缩现象，我认为可以从货币分布结构不合理方面找到答案。大量资金游离于产业循环之外，需要发展的实体经济反而得不到足够资金；国有部门占用大量银行贷款和上市股票额度而业绩很差，具有活力的民营部门却难以得到这些支持；一些效果不好的生产性信贷比例过高，而必要的消费信贷却没有开展起来；少数不创造价值的人占有了过多的货币，而多数创造价值的人却没有得到足额的货币。因此，在不改变现有货币分布结构及其形成机制的前提下，大水漫灌式地扩大货币供应量，并非明智之举。“路经依赖”原理和现有各利益集团之间的博弈将在更大的盘子上瓜分增发的货币。货币数量扩张所得到的好处将被货币分布结构和货币使用效率的进一步恶化所产生的负面影响所抵消。现有的经济运行中的各种矛盾不但不能解决，反而有可能加剧。通货膨胀上来了，经济衰退却不见好转。这就是人们所不愿看到的滞胀恶果。
总而言之，治理通货紧缩，不能病笃乱投医，不能人为地制造通货膨胀。“搞点通货膨胀”很容易，一旦“搞”起来，恐怕就不是“一点”的问题。发动容易收场难，这一点务必引起人们的警惕。解决当前通货紧缩的问题，应从长计议，标本兼治，重在实体经济领域优化结构、提高效率上狠下功夫，不要老在货币符号上乱打主意。
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