游资—世界经济与国际金融的旧话新题，本文主要内容关键词为：游资论文,国际金融论文,世界经济论文,旧话论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国际金融市场自去年12月爆发墨西哥金融危机以来，又相继发生了巴林银行倒闭，美元汇价暴跌，欧洲货币市场里拉、英镑，比塞塔告急等事件。金融震荡此伏彼起，原因之一是投机资本增加。据统计，近年来每天在国际金融网络中流动的资金大约有1万亿美元， 这些以保值增值为目的以投机为手段的资本，使世界货币体系受到极大的冲击。正是由于游资的冲击导致美元失控性下跌，而游资的急进急出又致使墨西哥爆发金融危机。
在金融市场上，游资（Hot money）是短期流动资本， 即用于银行储蓄、政府债券、商业票据和其它流动性很强的流动资产的投资。这类游资不受金融管制的约束，它是世界经济、金融自由化、全球化的产物，受世界经济、政治局势的影响很大，经常跨越国界，以追逐投机性利益或寻求保值场所。
游资有助于使外汇汇率恢复均衡，促进资金在国际间的合理配置，促进国际金融市场一体化。但是由于它具有很强的投机性，为了追逐利润而四处流窜，何处利率高、汇差大就流向那里，加剧了外汇投机，加剧了国际信贷市场的波动， 降低各国货币政策的效力。 据美国的《American Today》分析，游资产生的结果是：全球资本流动速度尤其是流向证券市场的速度大为加快，1993年7 个工业大国之间的股票和债券交易猛增至7640亿美元，而1985年只有2000亿美元。期货、选择权和其它衍生金融工具的交易尤为兴旺，去年全世界期货交易所的交易总额达1.4万亿美元，而1988年只有4820亿美元。游资也促使货币交易兴隆， 全球外汇交易市场的交易额已达到日均万亿美元，而1989年只有大约6-200亿美元。经济学家认为，同自由贸易一样， 自由投资虽可使资本流到效益最高的地方，但是其破坏性也未可低估。游资会造成贸易模式的扭曲（Trade model distortion），在损害投资的情况下促进消费和鼓励政府不顾一切后果地借钱。美国联邦政府15年来虽然可以较容易地筹措资金弥补预算赤字，但是代价高昂。80年代的高利率政策使国外资金大量流入，美元价值攀升，使美国商品竞争能力受到损害。现在外资逃遁，使美元价值降到创纪录的低点。与此同时，美元疲软会使美国利率高于本来应有的程度，这对美国经济来说绝非好事。
一、巨额游资的来源与背景
（一）墨西哥金融危机、巴林银行倒闭和外汇市场的动荡所产生的深远影响是全球性的，而最大受害者是发展中国家。西方发达国家的经济政策和金融资本的投机活动扰乱了发展中国家的市场。墨西哥金融危机就是由于美国大幅度提高利率后导致资金由墨西哥流回到发达国家。据统计在墨西哥发生危机3个月间从墨流出的资金达300亿美元，占墨证券市场外资一半以上。外国投资者大量抽走资金，墨西哥比索急剧贬值104%，股票价格剧跌42%，外汇储备1995年2月底降至89.78 亿美元。墨西哥金融风暴也严重损害了拉美证券市场，去年12月下旬以来，紧接着墨债券下跌6.5%，阿根廷和委内瑞拉债券分别下降2.63%和3%，巴西股价下降8.2%，秘鲁和智利股票下降8.42%和3.79%。
（二）据《Wall street》分析， 游资冲击发展中国家证券市场，根子在90年代初，当时美国经济增长滞缓和欧洲与日本经济衰退，使得投资者尤其是机构投资者（Institutional Investors ）到世界上新兴股票和债券市场上去寻求较高收益。从1990年至1993年底，单是美国一个国家的投资者就在10个亚洲和9个拉美的股票市场上净购入价值达12-70亿美元的股票。随着世界经济的扩大，世界各国愈益需要外国资金，发展中国家的经常项目逆差在增大，调整国际收支所需资金量也在增大。全球金融紧缩已经开始，资金的需求超过供给，投资选择性加强，投资者对于参与世界上哪个市场，不参与哪个市场有了更多的选择机会，要求得到更高的风险报酬。苏黎世一家机构投资主管格雷茨说：“资本供不应求的状况正在扩大，就像病毒在挤满了人的屋内传播，身体最弱的人首先被感染。”许多发展中国家的金融市场正在受到沉重打击，当墨西哥出了问题的最初迹象显露出来以后，资金便从墨西哥外流了。
（三）80年代以来，大量游资涌向国际证券市场。1980—1989年的10年间累计新发行国际债券9714亿美元，年平均递增率为23%。随着世界经济的发展，国际游资日益增加，欧洲美元总额80年代净增15820 亿美元，净增8.5倍。这笔巨额游资是国际证券市场、 国际信贷市场和国际黄金市场赖以迅速发展的重要前提条件之一。自1985年出现国际资本市场证券化趋势以来，国际债券市场融资连年超过国际信贷市场，预计未来几年中，国际金融市场债券化趋势仍将波浪式发展。
（四）日本资金大量外流引起关注。据日本大藏省透露，今年一季度日本资本外流达1290亿美元，主要原因是日本投资者大幅增加购入外国债券，净购入外国证券从去年同期440亿美元增至940亿美元。经常收支的巨额黑字与国内储蓄过剩是日本对外证券投资迅速发展的坚实基础。日元国际化趋势和国际金融证券化趋势基本同步，也有助于对外证券投资的发展。
（五）西方发达国家的自由竞争和金融自由化理论盛行，各国放宽或废除对利率和金融业务的管制，致使股票、利率、汇率、债券等的市场行情发生了前所未有的波动。美国国会1994年通过《银行跨州营业和跨州设立分行之效率法》，对国际金融市场有积极影响。日本政府也采取了一系列资本自由化措施，允许外国筹资者在日本和西欧发行日元债券，并不断放宽关于发行资格和发行数量等方面的限制。这些金融领域的急速变化使企业、金融机构和机构投资者急需某种可以回避市场风险的工具，于是衍生交易加速膨胀。据美国《Wall street》推测，1993 年底，远期、期货、期权、调期四种金融衍生工具的市场持仓额达15.-098万亿美元，1994年第2季度美国商业银行金融衍生工具交易量为15.-32万亿美元。金融衍生工具的急剧膨胀更加大了货币经济与实物经济的乖离。
二、游资对中国金融体制的挑战
（一）国内的游资也已形成，理应引起注意。这种以投机为目的的短期流动资本，热衷于炒买炒卖，对长期投资兴味索然。去年8 月数百亿元投机资本呼啸而至，股市一片翻腾，高价配股提前运作，内部职工股抢滩上市，机构大户颐指气使，个别报刊摇旗呐喊。但人为造市岂能持久，气泡升空焉能不灭。今年的327风波，合约的对应品种是92年3年期国债，在327品种上做空的机构投资者，不惜以700万口空单打压价位，酿成蓄意违规的“2.23”事件。这个事件暴露了中国游资鲜明的投机性（去年国债期货交易额达到1100亿元时，就出现宽幅振荡，大起大落），管理上的漏洞很大。
（二）来华的国际短期流动资本初步估计不到50亿美元，但在我国证券市场尚不健全、法规尚不完善的情况下，大力引资于证券市场，实非上策。墨西哥引入的“飞燕式”投资，见好就来，一遇风吹草动即溜。外国投资者每从墨抽走1美元投资，实际将取走1.7美元，金融危机焉不发生？引进外资要适度，要根据提高综合国力及外债偿还能力而适度进行。
三、理论上值得探讨的问题
（一）游资的监管问题。1995年5月12日《金融时报》报道， 据南方某省抽样调查估算：1994年间外商直接投资和间接投资中有40%转为人民币使用，致使数以百亿计的人民币游离于人民币贷款规模之外。同时，由于我国人民币国内存款高于贷款规模增长，部分国内资金闲置成为游资，参与投机，扰乱金融秩序。
狂热的投机，投机中的违规事件，引致中止国债期市。期市关闭后，沉淀在其中的大量游资回归股市，使股市风险骤增。回想国债期市热炒时，一些多头机构热衷于制造有利于自己的所谓“经济预测”，从博通货膨胀率、保值贴补率，到博天气预报、农副产品收成，这种离奇的博奕已背离期货交易。联系80年代长春炒君子兰，前几年深圳等地炒股票认购证，这些狂热的投机炒作都是以惨重教训为代价的。在暂停国债期货交易试点以后，大量投机资金又在窥测何方，又转向何处？游资监管问题的研究实属刻不容缓。
（二）关于危机的转形问题。我同意王建华同志文章〔1〕的一个基本观点，即西方发达国家的经济都先后从高速增长转入低速增长，甚至是零增长阶段。这样，资本增值的过程中断，生产过剩上升为资本过剩。过剩资本的相当一部分变成投机性资本，转向证券市场，在高风险中求得高回报。资本的大量过剩已成为“泡沫经济”发生的根本原因。过剩资本会不会引起危机周期的转形？相当一个时期，国际金融学界重视通货膨胀的国际传递问题，于今，“泡沫经济”会不会国际传递？如果肯定，宏观金融管理如何加强？
（三）先进的计算机设备和通讯设施实现了资本市场的全球化，全球的资本市场的信息交流，交易、清算实行电脑联网。美国证券商自动报价系统（NASDAQ）大大方便了国际证券交易。托夫勒在他的新著中谈及庞大的电子信息系统，可以把整个企业结合在一起，把供应商和客户的电脑及网络也都联结起来。速度经济取代了规模经济，时间成为如此重要的变数，“钞票正以光速移动”，这种加速，促使第三次浪潮企业越来越接近“即时”反应（immediately reaction），造成财富创造体系与方法的巨变。技术革命促进了全球金融市场一体化，跨国公司股票可以在几个国家的股市上市，由于游资的多国出击，衍生工具的需求将进一步增强。游资的高速运动会给国际资本市场带来什么冲击和变革呢？
（四）国际金融市场出现一个反常现象：美元贬值而美国贸易赤字剧增；日元升值而日本贸易顺差猛增。这一反常现象给发展中国家偿还外债增加巨大压力。由此派生另一反常现象：急需外资的某些发展中国家对接受外资顾虑重重。《Wall Street》载文说：“现在， 外国资本的减少反倒会使东南亚感到振奋”。由于外资的大量涌入，东南亚国家普遍出现通货膨胀。例如，马来西亚去年的经济增长率连续第7年达到8%，但货币供应量的增长速度比经济增长速度快25%。摩根公司的经济专家卡蓬说，现金的大量过剩可能会引起通货膨胀，从而可能会给经济增长带来破坏性影响。一位马来西亚外交官说：“问题已变得非常严重，过去5年获得的贷款所要支付本息的钱已增加一倍。 我们已经准备不再接受日元贷款了。”
国际金融市场还有一个值得重视的新问题，即证券市场的发展趋势。美国《Business Week》去年12月12日的一篇文章说， 现在国际金融市场有两个动向，一是全球的流动资本由于通信和信息技术不可思议的突飞猛进而得到增强。随着交易商大力促进超级计算机的发展并把物理、数学和游资结合起来，资本市场将比以前更为有效，也比以前更有风险。投资者将取代世界银行和IMF的功能，成为资金强力集团。 这些投资者当中有许多人提供股本并要求得到可观的收益。估计今年将有2000亿美元的资金流往发展中国家，其中90%来自私人投资者。巴灵证券交易所分析家迈克尔·豪厄尔估计，全世界的投资者在国际股市投入的资金超过1.3万亿美元，其中大部分流入工业国。不过，到2010年， 新兴国家可能在世界股市资本总额中占44%，而今天只占15%。动向之二是超级货币（Super money）的出现有助于提高证券市场的交易效率。 在目前资金和共同的金融手段迅速流动、游资更形高速化的背景情况下，随着单一金融标准的盛行，全球的利率会开始互相靠拢。可能会出现跨越整个地区的超级货币，使西欧寻求单一兑换单位（Single exchange unit）的努力相形见绌。上述两个新动向证明，股票的全球化同超级货币的流行一样，使游资日趋成为一支强大的力量。这股强大力量将不仅在证券市场、外汇市场，而且在整个国际金融市场、社会经济生活，甚至在政治领域和国家金融机构中，都要充分显示自己。
（五）今日的游资已不是“散兵游勇”，而是名副其实的“强力集团”（powertul group）。分散的资金的投资组合，典型代表是“基金”。据OECD估计，由于人口老化趋势日益严重，美国、日本和德国待融资的养老金债务（Unfunded persion obligation）分别占GDP的158 %、217%和355%。大量的储蓄流入养老基金、保险公司和其它投资机构，养老基金民营化意味着投资于证券市场的资金增加，比如英国的养老基金流向证券市场的比重，已从60年代的25%，上升到目前的80%，而且越来越多的基金投向国际证券市场。由于基金发展迅速，资金庞大，在市场纵横捭阖，已引起广泛的注意。
去年3月美国股市一度大幅下挫68点，超过平常40—50点的波幅， 交易所甚至暂停程式买卖，许多人将这次跌市归咎于对冲基金（Hedge fund）。所谓对冲，即是持有现货股票而抛空指数期货（index future）。指数期货是衍生工具（Derivatives）之一， 泛指一切以资产作为基础并由此衍生出来的投资工具。对冲的目的在于分散风险，其数额巨大，常利用杠杆作用以增加回报。基金的经理以购入的证券作抵押，向银行借贷，借得的款额作再投资（Reinvestment），然后将第二批投资的证券再作抵押借贷。如此推算，一个10亿美元的对冲基金就可作100 亿美元的投资，有些甚至可有比原资本值大20倍的投资。对冲基金资金庞大，会投资于流动性及成交量大的债券市场。美国联储去年2月加息 ，债券市场大幅急挫，债券暴跌，引起股市下跌，世界各地股市莫不受株连。于是，对冲基金被谴责为这次股市大幅波动的“幕后黑手”。游资的集团化倾向使投资者对游资“刮目相看”，我国金融机构和金融学者也必须审慎对待游资，认真加以研究。
注释：
〔1〕参见《日本“泡沫经济”的评价和借鉴》，1995年4月26日《人民日报》。