中国并购渐成气候——从并购交易看本土私募股权成长现状，本文主要内容关键词为：中国论文,股权论文,本土论文,渐成论文,私募论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国海外并购异常活跃
从某种意义上讲，中国并购市场在2009年上半年已呈现分化趋势，这是年利达国际律师事务所北京代表处合伙人Paul Chow对中国并购市场现状的评价。
在接受AVCJ记者采访时，他对此解释说：“我们可以看到外资并购中方企业与中资并购境外企业两种方式已经出现了迥然不同的两种情况。就前者而言，境外机构对中资企业的并购步伐在2009年早些时候已速度放缓了。尤其是我们在欧美的客户都在疲于应付自身的问题而无暇他顾了。尽管这种压力已有所减缓，但我们目前的主要工作还是为他们处理在西方市场的问题。”
“中资机构的境外并购业务受金融危机影响不大，而且因目标估价的缩水，反而令这些海外并购业务变得异常活跃。其首要目标就是确保国内生产所必需的原材料供应稳定。这就是中国经济发展神话的新篇章——大举并购。同时，以中国投资有限责任公司为代表的机构正积极寻求大量的海外投资机遇。”而就在最近，中投公司刚刚完成了对美国爱依思电力公司22亿美元的投资。
AVCJ同时也就这个问题采访了业内其他人士，他们表达了类似的观点。美国美林银行亚洲区并购主管Michael Cho甚至对此持有非常乐观的态度，他说：“中资机构的海外并购业务在2009年的投资额明显高于2008年水平，而能源、电力和原材料领域的投资表现尤为突出。并且，这种趋势将会持续到2010年。”
对于他的观点，美国摩根斯丹利亚洲区并购主管Ed King表示赞同。他表示，“2008年的金融危机使全球并购业大幅萎缩，唯有资金充裕的中资机构使本地市场仍保持活力。而这些机构多是有国内银行作后盾，投资目的明确，只为保证海外原材料的供应，这也是今年中国市场的并购主旋律；从年初至今，中国并购市场交易总额已高达约900亿美元，相当于去年全年投资总额。而中国市场也一直保持这样的速度递增。”而对于外资机构的境内并购投资热点，他预计将会是基础设施、清洁技术和卫生保健领域。
并购市场前景更加繁荣
据AVCJ的数据统计，2006年中国内地市场内的并购交易共有1419宗，交易总额达564亿美元；2007年交易量虽然下降了三分之一，只有1061宗，但交易总额却增长了近一倍，达1102亿美元；到2008年，交易量上升到1850宗，交易总额更是增长达到1194亿美元；而2009年前九个月的交易量和交易总额都略有下降，1149宗交易总额仅为833亿美元。而且，如果我们的消息最终成为现实的话，显然2009年的市场表现会略逊于2008年。
King在谈到2008年的业绩时说：“2008年中国并购市场交易总额与2007年相比确实有显著的增长。但是你要知道，2008年是极其特殊的一年。在这一年的交易总额主要是受到了中国电信业重组和中国铝业投资力拓集团，这两大方面的影响。也许，2009年的交易总额不可能达到2008年的水平，但对于并购业而言，这仍是硕果累累的一年。而且，随着中国经济的快速发展和中国政府的经济刺激计划的影响，同时伴随着全球经济的复苏，中国并购市场将会在不远的未来迎接新的繁荣。”
不幸的是，这并非意味着整个大中华区都存在这种乐观趋势。与中国内地市场形成对比，台湾市场2006年共有117宗交易，总额共计135亿美元；2007年的交易总额基本保持了上一年的水平，达134亿美元，交易总量为133宗；而2008年虽然交易总量有106宗，但交易额却明显萎缩，只有57亿美元；到2009年11月底，完成交易总离岸仅有39宗，交易额也进一步下滑至32亿美元。同样，香港市场2006年交易总量为264宗，交易总额211亿美元；2007年共有346宗交易，实现交易总额285亿美元；而2008年的286宗交易使交易总额激增至412亿美元；到2009年11月底，虽有207宗交易，但交易总额却下降到117亿美元。
本土私募股权异军突起
近来，有许多新崛起的本土机构特别值得关注，厚朴资本便是其中的杰出代表。这是一家由美国高盛集团为主要投资人的机构，并由其中方合伙人方风雷出任董事长。从其两宗大交易中可以看到中国并购市场和私募股权市场的最新发展现状。而另一个值得关注的机构就是弘毅投资。
目前，中国并购市场内十大交易中，有两宗由厚朴资本主导完成的交易位列三甲。2009年5月，以厚朴资本为核心的投资团队收购了美国美洲银行持有的中国建设银行5.8%的股权。当时，美洲银行迫于国内的融资压力，以低于股票市价14.3%的价格出售了该股权。这笔交易从两方面进行了突破：
一是厚朴资本连同新加坡淡马锡集团以46亿美元的价格收购了3.6%的股权；二是厚朴资本又连同中银国际和中国人寿共同出资26.9亿美元再次收购了2.13%的股权。2009年1月份，厚朴资本又用同样的方式收购了苏格兰皇家银行持有的中国银行股份的30%，价值23亿美元。这是这家中方机构从高盛集团和淡马锡集团融资25亿美元后的第二大规模投资，而中国银行的市场价值在2008年缩水了44%。但重要的问题在于，中资私募股权机构的一系列冒险举动的示范效应将会产生极大影响。
年利达国际律师事务所的Paul Chow对此评价说：“我认为会有越来越多的中资机构参与到这个市场中来，但是他们不见得与厚朴资本和弘毅投资那样野心勃勃。毕竟，这两家机构已经建立了成熟的结构体系，已成为了业绩优良投资机构。而中国市场的问题则在于，大笔的流动资金没有多少投资渠道可供选择。你可以投资股票市场，但是在几年以后才能获得理想收益。而且，也没有人愿意把钱存进银行吃利息。因而，对于私募股权的投资需求日益高涨。”
政府决策影响并购
贝雅投资有限公司董事总经理Anthony Siu主张，中国会继续在国际并购市场展现强势姿态。“中国市场内存在很多发展潜力，这些潜力也吸引了大量海外资金前来并购，同时也成为外资进入中国市场的一种途径。同时，中国政府也参与到了跨国并购业务之中，这就使得投资环境愈加舒适。”
英国安理国际律师事务所上海代表处合伙人邹姬认为，中国市场目前非常稳定，开展并购的行业范围进一步扩大，而政府主导成为国内并购市场的主要动力。据AVCJ的消息表明，政府主导的交易主要目的是维护社会稳定，将就业率维持在一个较高的水平上，而进行的巩固和改革措施。这一点，尤其在因西方市场需求萎缩而持续走低的出口行业表现为甚。
邹律师强调，中资机构对海外并购的目标主要集中在制造行业和对贬值或资产缩水的并购交易接管项目上，甚至包括破产并购业务。受经济危机的影响，许多西方市场的交易和业务大幅贬值或已深陷债务危机，而中国的机构却坐拥雄厚资本，在并购业务中处于优势地位，这主要受惠于国内信贷机构的刺激推动。
Anthony Siu补充道，“中国已成为海外并购市场上的最活跃的参与者之一”，“这表明中资公司拥有不可小视的潜在实力，并对市场信心十足。这些公司的海外并购多倾向于对新领域市场、珍稀资源、专业技术和知名品牌的并购业务。”
但是，国内市场规定与国际规则之间总会有些交叉摩擦，特别是一些放之四海而皆准的规则在中国市场却变得哑然失声。“许多标准的贸易条款和跨国并购业务流程，如对付款时间和方式安排、业绩标准支付方式和自动解约条款等，都受到了国内管理机构和条款的严格限制。”
有资料显示，2008年的热门并购领域是金融服务业和电信业。而到了2009年，金融服务业仍一如既往地当选年度热门，而电信业的位置却被公用事业取而代之。从数字上看，金融服务业在2008年共有243宗交易，成交总额400亿美元；而到2009年的前三季度结束，金融服务业的交易量只有150宗，交易额也仅250美元。公用事业2008年共有79宗成交业务，交易总额为70亿美元；而2009年前三季度共有58宗交易成交，交易总额高达195亿美元。
公用事业交易额的上升主要还是受到了中国政府为保持增长，而对新型资源和实力的不断扩大的需求的影响。贝雅投资有限公司董事总经理Anthony Siu证实，“为了保证工业、能源生产与不断增长的人口的平衡，各大企业都在争夺对稀有原材料的控制权，因而导致国内市场的采矿业、公用事业和能源方面的交易正逐渐上升。”
采矿业和金属工业自然也就成为另外两大关注领域。“中央银行、各家国有企业和中国主权财富基金都已开始关注资源领域的投资”，Anthony Siu对此加以肯定，并认为境外投资者如果能够紧跟政府的决策，将会得到更加宽松的环境待遇。“政府对其重视的高科技产业和环保产业领域也提供了税费方面的优惠政策和其他形式的奖励措施。但是，消费品、电力和制造业仍是首要发展目标。”
从消费品生产领域看，政府对投资这个行业的并购投资人和私募股权投资人都给予了政策优惠，目前这些政策总体上运作良好。他同时指出，“境外的并购投资人看中的，就是此类高增长企业在满足日益扩大的国内消费需求而产生的收益”。“中产阶层的大量出现也使得中国高端消费市场越来越有利可图，这也就为此类企业提供了良好的市场氛围。”
中国市场环境中的困难所在
想要在中国并购市场内有所建树，就必须具备特别的经营技巧，并深刻了解这个挑战无处不在的市场环境，如此才能做到游刃有余。“挑战总是伴随着交易的始终，这包括漫长的审批过程、情况复杂的融合过程、有限的融资渠道和价值评估的标准差异”，Anthony Siu肯定地说。英国安理国际律师事务所上海代表处合伙人邹姬同时也对国内的并购机构的强项和弱点作了分析。她认为，“他们都具备一定的实操经验，并很容易博得管理机构的好感”。但说到他们的缺陷和不足，她主要列举了以下几个方面：缺乏业务网络支持；在司法问题以外的管理问题上往往无计可施，以及缺乏跨境交易管理的常识和经验。
她同时补充说，在中国市场内运作交易有几点需要特别注意。包括：“使你的客户明白：中国市场与众不同”；某些行业，尤其是金融服务业、采矿与金属业、电信业的交易是中国政府的监管重点；在漫长的政府审批过程中有可能会节外生枝。然而，Siu也特别强调，对私募股权机构投资交易的监管环境从投资初始直到企业最终上市，已变得越来越宽松了。“最近，出于增加就业率的需要，中国市场对外资私募股权基金的态度已变得更加和蔼。投资人从中也找到了一条通过上市审批，完成将持有的中国资产上市获利的捷径。”
此外，跨国企业在中国上市也令人期待已久了。如果能够成为事实，那将为那些一直期待参与中国股票交易或投资本土机构的全球投资人创造新的投资热点。Siu说：“如果中国政府能够放行外资企业在中国上市，那么这些新上市的企业就可以运用本土资本完成并购活动。”
相关并购案例分析
骏麒投资联姻利德华福
①高控股的并购案
清洁技术与绿色科技产业的投资向来都不是创投机构的专属领域，因为只要经济情况允许，那些曾经涉足的并购财团可随时“同其缶，分其羹”。下面就让我们通过骏麒投资并购北京利德华福技术有限公司（以下简称“利德华福”）股权案进行分析讨论。
利德华福是一家生产大功率中压变频调速系统（以下简称“MWFD系统”）的节能设备研发企业，在国内有良好的发展前景。而潜力就意味着回报，这就是最充分的理由。这就足以令骏麒投资这个知名的并购财团坚决踏入这一创投机构的传统势力范围。骏麒投资在这笔交易中共投入约两亿美元收购了利德华福94%的股权，投资额是该公司2009年预期收益的10倍。如此高调的公司控制权并购案，在中国私募股权业内尚属少数。同时，此交易也是境外私募股权机构在中国市场内史无前例的并购大案。
②节能领域潜力巨大
根据利德华福介绍，MWFD系统是一种通过调节设备输入电压频率实现对交流电动机的转速进行有效控制的系统，该项技术可有效减少电力驱动设备的20%～60%的能源消耗。 目前，这种系统已广泛应用于节能效果明显且当年可见成效的工业生产辅助设施上，如能源生产领域的电动泵与压缩机、矿业与冶炼业的大功率风扇等等。并且，这项成果也成为了国家发改委发布的50项国家级节能减排研究成果推荐项目之一。
此外，利德华福还投入到了风力涡轮逆变电路设备的研发项目。该项目是以将风力涡轮增压作为动力将不稳定能源转换为稳定的交流电能，后通过电网输送的新型科技项目。
当与骏麒投资董事长兼管理合伙人Kok-Yew Tang谈及此项投资业务时，他对利德华福的业绩前景的评价是“在中国地区有巨大的发展潜力”，同时他还强调说，“骏麒投资的投资理念并非仅是随风而动或紧跟宏观经济形势。我们对利德华福的投资是看中了它的行业成长潜质和因其一贯保持的竞争优势而在该领域市场内取得的主导地位。
“利德华福在该研究领域内拥有极高的声望及强大的研发能力，以及其在中国市场内拥有强大的直销和售后服务团队，这是公司在行业内取得成功的两大要素。同时，公司的管理团队的素质及其技术团队的低成本研发能力也给我们留下了深刻的印象。”可见，此项投资的关键动力仍在于其行业成长前景及公司的业务及管理水平。
③闪电般的交易
此次对利德华福的投资显然是一次私募股权投资，而且公司的组织结构在中国的法律管辖范围内允许接受离岸机构进行控制权投资，从而有效地避免了政府机构的审批环节。整个交易过程从初步意向协议的签订到交易的最终完成，只用了仅仅20天时间。
骏麒投资的法律顾问、高伟绅律师事务所合伙人符国成介绍说：“此类交易的难点在于对适合的公司结构及机会的寻找过程”。同时，他还强调，“这种投资机遇仅存于2006年9月以前重组的公司范畴内”。
一次交易的成功就意味着此类交易的机会今后更加奇货可居。但是，符国成强调，离岸机构在中国市场内的投资难点在于往往只能获得象征性的多数控股权，此类案例在亚洲地区不胜枚举。而此次骏麒投资的成功则是因为其真正拥有了公司的实际控制权，从而越过了这一障碍。此外，根据AVCJ的资料显示，这次交易是一次没有融资保障的纯粹股权投资交易，也就是说，投资的回报就只能寄望于公司的繁荣发展。
凯雷三笔最新投资超6000万美元
凯雷投资集团宣布，旗下专注于投资成长型企业的凯雷亚洲增长基金在中国进行了三笔最新投资，已分别向南通润邦重机有限公司、艾瑞泰克（中国）肥料有限公司和纵横天地商旅服务有限公司三家公司投资超过6000万美元，并结成战略合作伙伴。凯雷此次投资涉及三个行业。其中，南靠长江、拥有重要地缘优势的南通润邦重机有限公司，短短5年内已成为全球最大的船舶舱盖制造商，领先国内同业并开始国际化进程。艾瑞秦克肥料有限公司长期致力于为更多的农民提供创新、增值、高性价比的产品和服务。纵横天地商旅服务有限公司作为复合型综合旅游服务提供商，其商务运作模式在电子时代也具有独特性、创新性和竞争性。据悉，凯雷将帮助3家公司进一步加速旗下产品和业务在品牌塑造、管理水平、市场推广、渠道拓展和维护等方面的价值提升。
开心网完成2000万美元二轮融资
中国最大的、最受欢迎的社交网站开心网自2008年5月获得北极光第一轮500万美元的投资后，于近日成功完成2000万美元的二轮融资，此次投资由启明创投领投、北极光与新浪跟投。据了解，投资方对开心网的估值已超过1亿美元。启明创投合伙人童世豪表示，“参照社交网站Facebook，SNS网站的商业模式未来至少有四个方向可以发展，分别是在线游戏、电子商务、数库分析与挖掘、搜索。”在目前来看，游戏模式在开心网上已被成功实践，电子商务则包括两个方面：一是虚拟物品的买卖，二是真实物品的网上买卖，包括淘宝模式。
凤凰新媒体融资2500万美元
凤凰卫视于2009年年底宣布，旗下凤凰新媒体获得来自晨兴创投、英特尔投资和贝塔斯曼三家共2500万美元的注资，为未来分拆上市做准备，融资后凤凰卫视传媒集团仍为控股股东。凤凰卫视董事局主席刘长乐将凤凰新媒体和凤凰卫视的传统业务（包括杂志和电视）喻为凤凰卫视的两个翅膀，缺一不可，故此外界普遍猜测凤凰卫视有意将新媒体和传统业务打造成两个上市平台。
据了解，晨兴创投、英特尔投资和贝塔斯曼三家VC以2500万美元购得凤凰新媒体23.81%股权。注资完成后，凤凰卫视股权比例由77%稀释为58.61%，仍为控股股东，凤凰新媒体管理层和员工持股比例由23%稀释为17.58%。融资的同时，凤凰新媒体宣布收购天盈和怡丰两家网络公司，获得互联网经营牌照和无线业务经营牌照，并可合并两家公司的收入。
新动态教育集团获1000万美元投资
国内领先的英语培训机构新动态教育集团近日正式宣布其已经获得经纬中国和美国中经合集团的第二轮共计1000万美元融资，同时广州三家新动态国际英语培训中心顺利开业。
新动态教育集团总裁余晓娥表示：“一方面，这笔融资将用于研发更好的课程使学员学习英语的过程更快乐、更有效；另一方面，新动态将更大规模的进行市场布局及拓展。”她指出，现在新动态教育集团每个月都有新的分校开业，并计划未来两年内在全国开出更多的直营中心。经纬中国合伙人吴运龙认为，新动态教育集团在同广州灵格风合作一事上的态度是审慎且负责任的，除了接收原广州灵格风学员之外，新动态还与灵格风英国总部达成一致，将继续提供原版教材和课程体系，从而为广州学员带来更优质的服务。
维梧生技基金入股李氏大药厂
药品制造企业李氏大药厂控股有限公司日前宣布与维梧生技创投基金达成股份认购协议，借此与于生物科技及医药业务方面富有经验之金融投资者缔结策略伙伴的关系。根据协议，李氏大药厂计划向维梧生技基金发行30,273,437股新股，每股作价0.64港元，认购价较2009年8月10日收市价折让约17.95%。认购股份占李氏大药厂经配发及发行认购股份扩大之后全部已发行股份约6.79%。认购事项之所得款项约250万美元（折合约1937万港元），将用作李氏大药厂之业务扩展、资本开支及一般营运资金。李氏大药厂行政总裁李小羿表示：“此次认购协议，除了为集团提供筹集额外资金之机会，作为日后营运资金及投资用途外，还能同时增强李氏大药厂的财务状况及扩大资本基础，更重要的是让我们能够与在生物科技及医药业务方面富有经验的投资者缔结策略伙伴的关系。”
东方爱婴再获数百万美元投资
国内领先的早教品牌北京市东方爱婴咨询有限公司日前完成第二轮融资，金额达数百万美元。本轮投资由新加坡祥峰投资集团领投，第一轮投资人华威国际追加投资。东方爱婴此前曾于2007年获得华威国际和香港联讯创投的首轮投资，金额为400万美元。谈到本轮融资资金的用途，东方爱婴创始人及董事长贾军表示：“将把主要精力投入到专业领域的研发、顾客需求调查、产业发展趋势的探究和人才培养等工作中。”2007年我们营收已达到2亿元，扩张速度从2006年的平均5天开一家店缩短为3.5天，未来将保持这样的速率继续扩张。
GIC收购盛大游戏5.4%股份
据报道，新加坡政府投资公司目前已经购买了440万份盛大游戏美国存托凭证，这是该公司近期对美国上市公司进行的第二笔投资。根据GIC提交给美国证券交易委员会的文件，此次购进的ADR占盛大游戏美国存托凭证总数的5.4z%，市值约为4700万美元。盛大游戏于2009年9月25日在纳斯达克上市，融资10亿美元，其也是美国资本市场17个月内首个融资金额超过10亿美元的IPO。
JP摩根分析师韦迪迪表示：“受到中国互联网渗透率提升和消费者增长刺激，游戏市场呈现强劲增长，在过去两年里，中国游戏市场保持了超过50%的年比增幅。”
中投斥资55亿港元入股保利协鑫
继2009年11月初入股美国电力公司之后，中国投资有限责任公司又将触角伸至以多晶硅业务为主营的新能源行业。2009年11月18日，保利协鑫能源控股有限公司宣布与中投公司签署了一项有约束力的框架性协议，中投以每股1.79港元的价格购买该公司约31.08亿股股票，总投资额约为55亿港元。这是中投首次触及新能源行业。
在此次认购完成后，中投公司将持有保利协鑫约20%的摊薄后股权，成为公司的第二大股东。保利协鑫发表的公告称，此次股份认购所筹集的资金将用于扩充一般营运资金、偿还借款和开发新业务。股份认购完成之后，中投有权任命2名董事。知情人士透露，保利协鑫希望借助中投的平台获得更多商业机会，而中投则对变身新能源的保利协鑫前景看好。
吴亦兵加盟中信产业基金
联想控股宣布，公司常务副总裁、直投业务负责人吴亦兵离职。据悉，吴亦兵已于2009年12月1日正式加盟中信产业投资基金管理有限公司担任总裁一职。中信产业投资基金是一家新创建的私募股权投资公司，今年1月，原中国人寿首席投资官刘乐飞加盟并出任董事长。吴亦兵表示，该基金是一个比较新的平台，目前仍处于初创期，能有更多机会。据了解，能源和资源、金融、消费、机械制造和TMT为中信产业基金的五大核心投资领域。根据公开资料，目前中信产业基金已经以战略投资者身份，注资了会稽山绍兴酒业、四川圣迪乐村蛋业和万得资讯等项目。2008年，中信产业投资基金管理有限公司落户绵阳，注册资本11亿元。中信证券持有产业基金管理公司67%的股权，并将以不超过11亿元参与设立其管理的总规模为60亿元的绵阳产业基金。
前美国驻华大使加盟厚朴基金
厚朴投资管理公司日前任命布什政府的驻华大使雷德为特别顾问。雷德于2009年1月卸任大使职务，是任职时间最长的驻华大使，曾致力于中美战略经济对话。在出任大使之前，雷德有多年商务律师从业经历，是谢尔曼思特灵律师事务所香港公司主管中国业务的合伙人，在亚太地区居住超过20年，会讲一口流利的普通话。
分析人士指出，凭借对香港金融界，中国政界和美国政府的了解，这位布什总统的耶鲁校友将在政策层面上给予厚朴富有洞察力的建议。厚朴基金是由高盛集团的中国合伙人方风雷创立的一家私募股权公司，管理着25亿美元的资产，高盛和新加坡淡马锡控股为该基金提供支持，此前曾相继投资中国银行、中国建设银行、蒙牛乳业和蒙古采矿项目。
昆吾九鼎投资成立医药行业基金
昆吾九鼎投资管理有限公司近日发起成立国内首只民营医药行业股权投资基金，将主要以连锁药店、医疗器械、物流配送、生物技术等方面为主要投资方向。据悉，该基金的首期规模为5亿元人民币，就当前募集到的资金总额已经远远超于预计规模，10亿元人民币尚未封顶，其中主要的LP来自民营企业，包括一些房地产、能源等行业企业。九鼎投资执行总裁赵忠义告诉AVCJ：“成立这样的专业基金，只有先成立更专业的团队才会对行业理解更深刻，从而更好地控制风险，在项目开发、资金募集、激励机制等多个环节都会更加有优势”。此医药行业基金的成立，九鼎已邀请三名中国医药产业专家加入，其中禹勃担任九鼎医药基金总经理。禹勃加盟九鼎之前曾担任海虹医药电子交易服务有限公司总经理、海虹集团助理总裁、全国医药精英俱乐部秘书长等职务。
原英特尔投资亚太高管建立新基金
原英特尔投资亚太董事总经理张仲在2009年6月自英特尔投资离职以后，近日创建FUEL Capital，担任创始合伙人。张仲此次计划首期募集一支1亿美元基金，将投资于他擅长的大中华区清洁能源和医疗健康领域。张仲表示，这支新基金将主要关注已盈利的企业的首轮投资。投资区域将定位于中国内地和台湾、韩国，并希望2010年能完成2到3个项目投资。张仲称，“FUEL Capital首轮募资计划于2010年第一季度完成，最迟第二季度完成，第一轮资金将主要来源于FOF，捐赠基金和家庭基金。”张仲在FUEL Capital的合伙人是麦世泽，麦曾任职亚盛有限公司董事总经理，在此之前曾任华登国际董事总经理。
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