我国出版上市公司绩效综合评价，本文主要内容关键词为：绩效论文,上市公司论文,综合评价论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着我国新闻出版改革的不断深化，不少出版企业纷纷瞄准资本市场，并把上市作为改制重组的重要手段，借此推动跨越式、超常规发展。目前，我国已有部分出版企业实现上市，本文主要结合A股传媒行业的总体情况对4家A股及1家H股出版企业近年的市场表现及经营绩效进行实证研究和评价。
一、研究对象与方法
（一）研究对象与样本设计
按照我国《上市公司行业分类指引》，传媒业涵盖出版业、声像业、广播电影电视业、艺术业、信息传播服务业和互联网等众多领域。本研究共选择15家传媒业A股上市公司和1家香港H股上市公司作为样本公司，并划分成4组：
A组（4家）：皖新传媒(601801.SH)、时代出版(600551.SH)、出版传媒(601999.SH)、新华传媒(600825.SH)。目前，A股市场共有5家比较典型的出版上市公司，其中江西出版集团因最近刚刚借壳上市（鑫新股份，600373），故未包括在内。 B组（3家）：赛迪传媒(000504.SZ)、博瑞传播(600880.SH)、华闻传媒(000793.SZ)。这3家公司主营业务涉及新闻出版（发行）业。
C组(8家）：电广传媒(000917.SZ)、蓝色光标(300058.SZ)、中信国安(000839.SZ)、天威视讯(002238.SZ)、歌华有线(600037.SH)、广电网络(600831.SH)、华谊兄弟(300027.SZ)、中视传媒(600088.SH)。这些公司属于文化传媒企业，但涉足出版业不多。
D组（1家）：2007年5月在香港上市的H股新华文轩(0811.HK)。
A组和D组共5家出版公司是国内比较典型的出版企业，是本研究的重点。B组、C组主要作为传媒行业的总体对照。计算行业均值和中值时，只包括A、B、C三组15家企业，不包括D组1家企业。
（二）研究方法
本文借助Wind资讯，以2006～2010年为研究期间，以传媒业上市公司为总体参照，对我国A股出版上市公司的效绩进行经验分析和综合评价。
二、绩效综合评价
（一）经济规模评价（参见表1）
1.总市值与流通市值
从市值规模看，传媒上市公司总体低于市场平均水平。2009年底A股上市公司平均市值达143.08亿元，而传媒上市公司平均市值为103.85亿元④；A股4家出版企业平均总市值114.75亿元，超过传媒行业均值，主要原因在于皖新传媒和新华传媒市值较高，其中2010年1月上市的皖新传媒以155亿元市值居出版企业首位。有2家出版企业总市值低于行业均值，其中H股新华文轩市值最低。
从流通市值占总市值的比重看，2009年A股流通股市值占到总市值的61.64%⑤，传媒行业平均达到64.5%，而A股4家出版企业平均流通市值低于行业均值（仅新华传媒1家超过，其余3家出版企业流通市值占总市值的比重均低于35%，H股新华文轩为38.93%，也明显低于行业均值）。这从一个侧面说明出版企业在公司治理上的特殊性——国有股所占比例普遍较高。
2.资产规模及经营规模
从总资产和股东权益指标看，传媒行业及出版企业平均水平总体明显低于A股平均水平，如果剔除权重股的影响，基本相当或略低。与传媒行业均值进行比较，除H股新华文轩高于平均水平外，4家A股出版企业均较低。结合市值进行分析，可以发现4家A股出版企业的资产及股东权益尽管不高，但市值高于行业平均水平，说明市场对出版企业的认同度较高。
从主营业务收入、主营业务利润、净利润等指标看，传媒行业及出版企业平均水平总体明显低于A股平均水平，如果剔除权重股的影响，基本相当或略低。与传媒行业均值进行比较，总体看出版企业主营业务收入高于行业水平，主营业务利润则低于行业水平，净利润与行业水平相当。
值得指出的是， 目前我国出版上市公司主营业务仍以传统业务为主，与新媒体的上市企业相比，其经济规模相对小得多（见表2），可见出版上市公司应以业务转型作为发展方向。
（二）市场预期分析（参见表3）
市场预期反映市场对公司的评价。本文采用市盈率、市净率、市现率和市销率等市场指标，对出版上市公司的市场预期进行分析。从以下分析可见，投资者认可出版、传媒上市公司的长远价值，未来预期良好。
1.市盈率（每股市价与每股收益的比率，也称本益比、PE）
从市盈率水平看，上海A股2009年平均为28.73倍，2010年1～3月维持在26～28倍之间。深圳A股因为中小板和创业板整体水平较高，2009年平均为46倍，2010年1～3月维持在43～45倍之间⑥。2008～2010年，我国传媒行业市盈率明显高于市场平均水平，2008年达65倍，2009年预期市盈率达到54倍，高于上海A股和深圳A股平均水平⑦。A股4家出版企业平均市盈率与传媒行业平均水平基本相当，只有时代出版市盈率偏低，但仍高于A股平均水平。可见，投资者对出版、传媒业未来发展及其风险有着良好的市场预期。
香港市场估值明显低于国内市场，2010年4月恒生指数成份股平均市盈率为18倍，而新华文轩市盈率约11倍，远低于A股水平，也低于香港恒生指数成分股的水平。
2.市净率（每股价格与每股净资产的比率，也称PB）
从市净率水平看，2008年底我国A股平均市净率为1.95倍，2009年大致在3倍左右。我国传媒行业市净率明显高于A股平均水平，2009年达5.49倍。4家A股出版企业除时代出版市净率偏低外（仍高于A股平均水平），其余均接近6～8倍，说明投资者对出版上市公司有良好预期。因香港总体估值水平低，新华文轩市净率仅1.22倍，低于A股时代出版，但仍较净资产有一定溢价。出版、传媒企业较高的市净率水平也说明资本市场的价值发现功能和放大功能。
3.市现率（股价与经营性现金流量比率，也称PCF）
A组4家出版企业市现率明显低于传媒行业平均水平，表明出版企业盈利质量比较高，现金流入较多，经营压力较小。剔除市现率为负的企业，H股新华文轩最低，仅5.70倍，反映其现金流量比较宽裕。出版传媒和新华传媒市现率为负，而市盈率为正，原因在于这两家企业2009年均有重大对外投融资活动：出版传媒投资活动和筹资活动均出现现金净流出，总额达2.35亿元；新华传媒第3季度前筹资活动出现现金净流出，总额达2.99亿元。
4.市销率（每股市价与每股销售收入的比率，也称PS）
由于销售收入比较稳定，不受折旧、存货、非经常性收支的影响，且不像利润那样易操控，因此市销率估值法可作为市盈率估值法的补充。2009年10月底A股动态市销率平均为4.33倍（剔除市销率最高的公司后）⑧，明显低于传媒上市公司2009年6.76倍的市销率均值。A股4家出版企业与传媒上市公司均值基本相当。新华文轩最低，只有1.45倍，其潜在价值可望看好。
（三）经营绩效分析
上市公司经营绩效突出反映在获利能力、业务成长性、财务风险和管理水平等方面。相对其他行业而言，出版、传媒上市公司整体经营绩效表现较优。
1.获利能力
(1)销售毛利率及销售净利率（参见表4）：传媒业15家上市公司销售毛利率普遍较高，2009年平均达32.39%，5家出版企业毛利率同样较高，2007～2009年均在23.57%～40.4%的较高水平。其中新华文轩最高，2006～2009年维持37%～40%的水平；2006～2009年新华传媒通过产品结构调整，毛利率从17.77%提升到36.64%。2007～2009年，出版传媒毛利率稳步提升，皖新传媒基本在32%～33%的水平，且逐年提高。从2009年销售净利率水平看，5家出版企业与行业均值相当，均高于10%。
(2)净利润及每股收益水平（参见表5）：2009年传媒业15家上市公司平均净利润约2亿元左右，反映出传媒行业盈利规模不大。2009年5家出版企业平均净利润规模与行业相当，其中新华文轩最高，达4.08亿港元，出版传媒最低，为1.29亿元人民币。2009年，15家传媒上市公司平均每股收益0.3元左右，5家出版企业平均每股收益超过行业水平，也高于A股平均水平。时代出版每股收益最高，2008年达1.54元，2009年股本摊薄后为0.58元。出版传媒最低，为0.23元。
(3)净资产收益率：2009年传媒业15家上市公司平均净资产收益率约10%，显示出较强获利能力。5家出版企业平均净资产收益率超过11%，比行业水平略高，其中皖新传媒最高为14.22%，新华文轩、出版传媒相对较低，分别为9.41%和8.81%。
2.成长性（参见表5）
2006～2010年，传媒行业15家上市公司表现出较好的成长性，2008年金融危机以来，尽管整个经济环境恶化，传媒行业仍然保持较快的增长势头。
(1)营业收入及营业利润增长情况：2006～2009年间，总体上5家出版企业的营业收入均实现了逐年增长，时代出版增长最快，只有新华传媒于2009年出现了大幅下滑21.60%的短暂现象。2006～2008年，4家A股出版企业营业利润逐年实现增长，只有H股新华文轩出现负增长，而2009年，5家出版企业营业利润全部获得增长，其中出版传媒的增长率最高，达21.08%，新华文轩最低，为6.55%。
(2)净利润及每股收益增长情况：2006～2009年间，与营业收入及营业利润增长情况相应，新华传媒2006～2008年净利润均逐年增长，但2009年下滑3.74%，其他3家A股出版企业2006～2009年均逐年增长。就每股收益而言，传媒行业15家上市公司整体呈现增长势头，A股4家出版企业增长趋势则更为明显。如2007年我国A股上市公司平均每股收益0.430元，2008年降至0.337元；2007年A股4家出版企业平均每股收益低于A股平均水平，而2008年却强劲上升至0.62元，高于A股平均水平，关键是时代出版的拉升作用。2009年，时代出版、新华传媒每股收益出现负增长，分别高达62.34%和35.71%，其中主要因股本增加摊薄所致（新华传媒净利润也出现下滑），可见出版企业应慎重进行股本扩张，避免每股收益水平大幅波动。H股新华文轩2008年利润、每股收益同比下降，但2009年恢复增长。
3.经营效率（参见表6）
经营效率指标主要评价公司经营管理水平，这里从存货、应收账款等项目的周转速度来衡量。总体上看，传媒上市公司应收账款和存货周转速度普遍较快，行业均值分别达到10.34次和3.49次。除皖新传媒外，其他3家A股出版企业应收账款、存货周转速度低于传媒上市公司平均水平。其中，周转最快的是皖新传媒，存货和应收账款周转速度均在8次以上。而H股新华文轩，应收账款周转速度超过6次，存货周转速度也仅低于皖新传媒。
4.财务风险评价
测定公司财务风险有流动性指标和债务比率指标两大类，前者反映公司短期偿债能力，而后者则衡量公司长期偿债能力。
(1)负债率（参见表1）：4家A股和1家H股出版企业负债水平低，处于稳健水平。时代出版最低，仅24.15%，H股新华文轩负债比率为34.29%，最高的皖新传媒也仅35.25%，说明出版、传媒上市公司对财务杠杆的运用比较谨慎。可见，出版、传媒上市公司长期偿债能力较强。
(2)流动比率、速动比率（参见表6）：总体看，15家传媒上市公司两项比率均属比较稳健的水平。5家上市出版企业中，除两项比率最低的新华传媒外（流动比率和速动比率分别为1.19和0.83，基本处于临界水平，短期偿债能力受到一定影响），其他4家流动比率均在2左右，速动比率大于1，均高于行业平均水平，说明短期偿债能力相对较强。此外，从各家上市出版企业看，其流动比率和速动比率两项指标相差不大，说明存货所占比重不高，与出版行业高存货比例形成鲜明对照，说明上市出版企业经营状况得以改善。
（四）分红派息情况（参见表7）
2008年A股1625家公司中有883家公司进行分配，其中843家公司进行现金分红，派现总额达2805.45亿元，占上市公司净利润总额的34.17%。⑨A股4家出版企业仍较多采取送股或公积金转增方式分红，现金派息水平低于市场平均水平。而H股新华文轩上市3个会计年度以来均采取高比例现金分红，派息比例分别高达75%、66.67%、87.5%，对投资者吸引力大，这符合香港资本市场重视现金分配的特点，也值得A股出版企业借鉴。
三、基本结论
（一）出版业中长期发展前景看好，但挑战仍然严峻
近几年随着我国加快文化体制改革，加之技术创新的推动，从中长期看，我国文化产业将进入一个更为健康的高速增长期。总体而言，在本研究所涉期间，出版上市公司的获利能力、成长性和偿债能力相对较好，投资价值较高，在金融危机的背景下表现出抗周期性的特点，因此中长期发展潜力良好。然而，当今传统纸质媒体也受到新型媒体的严重冲击与挑战，并出现“挤出效应”，这已是不争的事实。目前出版上市公司主营业务仍以传统业务为主，转型压力很大。
（二）出版企业借助上市实现战略转型
出版企业上市后在内部体制、机制创新上的“化学反应”，加速了市场化进程，利用资本市场的融投资功能，加快了战略转型，积极创新业态和商业模式，打造产业链，探索“跨行业、跨地区、跨媒体”经营。如这5家出版企业均在不同环节上延伸了自己的产业链，显著提升了经营管理水平及经营绩效。
（三）内地资本市场日益成为出版企业对接资本市场的首选
无论是在整体估值水平，还是市场的认同度和对国内出版企业的理解等方面，国内资本市场均表现出明显的优势。如H股新华文轩作为国内较早进入国际资本市场的出版企业，其经营规模、营业收入、营业利润、净利润、每股收益等指标，均明显优于4家A股出版企业，成长性也好，但市场表现却不及A股出版企业。目前新华文轩市盈率11倍左右，估值显著低于A股出版企业。因此近年来，我国出版企业开始将A股资本市场作为上市的首选之地。
注释
①根据中国证监会发布的数据，截至2008年12月底，中国境内上市公司1625家，资产规模48.7万亿元，净资产7.12万亿元。2008年度所有A股上市公司营业收入总额113237.03亿元，同比增长16.63%，占2008年GDP总量37.67%，实现利润总额10747.63亿元，约占当年规模以上企业利润总额36.31%；实现归属于母公司净利润总额8209.14亿元；十大权重股净利5195亿，占A股所有上市公司净利的72.08%；从盈亏比例来看，1625家公司中1370家盈利，255家亏损。
②③根据Wind资讯，对研究所选的15家A股传媒上市公司进行统计所得。
④⑤2010年1月28日中国上市公司市值管理研究中心发布的2009年度中国上市公司市值年报。
⑥⑨根据中国证监会、沪深证券交易所统计数据整理。
⑦⑧数据来源：Wind资讯。
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