我国资本国际流动的现状与走势，本文主要内容关键词为：走势论文,现状论文,资本论文,我国论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
［中图分类号］F832.6 ［文献标识码］A ［文章编号］1004－4434（2002）05－0076－04
一、我国资本国际流动的现状
（一）直接投资
1992年以前，我国利用外资主要依靠外债，外商直接投资项目和金额都较少，1982～1992年，通过直接投资渠道流入我国的资本只占资本流入总额的18.3％。自1993年开始，外商对华直接投资迅猛增加，带动了资本持续大规模的流入。1993年外商直接投资231.2亿美元，比前一年增长了223％；1997年达416.7亿美元，与1993年相比增幅达80％。1997年后受亚洲金融危机的影响，外国直接投资出现了外流的趋势，但下降的幅度不大。1993～1999年外商直接投资占资本流入总额的比例达52.1％。可以说，现在直接投资已经取代外债成为资本流入的主渠道。
表1 国际资本流动结构（1990～1999）（单位：亿美元）
1990
1991199219931994
1995
1996
1997
199819992000
直接投资26.6
34.571.6231.2
317.9 338.5 380.7 416.7 411.2
369.8
407.3
证券投资-2.4
2.4 -0.630.535.4
7.917.4
69.4
-37.3
-112.3 -39.9
外债余额525.5 605.6
693.2
835.7
928.1 1062.9 1162.8 1309.7 1460.4 1518.3 1672.5
资料来源：国家外汇管理局（2000年）。
（二）证券投资
从1991年开始向境外投资者发行B股以及1993年首批9家国有大型企业在香港特区发行H股以来， 对外发行股票和债券成为国际资本流入我国的又一渠道。通过证券投资流入的外资在1992年以后明显增加，并在1997年达到净流入最高值92.3亿美元。1997年以后，我国对外证券投资额迅速增加，而外国对我国的证券投资呈下降趋势。证券投资由1997年69.4亿美元顺差下降为1999年的112.3亿美元逆差， 占当年资本流出额的16％。2000年，由于我国持有的国外非居民政权增加114亿美元， 而当年发行股票和债券还不到78亿美元，这造成证券投资逆差大大减少。2001年上半年证券投资项下逆差进一步减少到10亿美元。可见，我国对非居民证券吸引力比较大，预计这在入世后仍将是个趋势。
（三）贷款
1992年后直接投资已成为资本流入的主渠道，但我国外债规模仍然快速扩张，1990年外债余额为525.3亿美元，2000年增加到1672.5 亿美元，平均每年以111.43亿美元的绝对数递增。从外债的期限结构来看，中长期债务所占的比例远高于短期债务，长期债务增长速度明显快于短期外债的增长速度，长期外债所占比重1999年已达90％，而短期外债仅为10％。这一结构特征是外债流出并没有成为1997年后资本流出的主渠道，有利于我国长期经济建设资金的稳定需要。从外债的类型结构上看，1990年以来，由于我国政府积极筹措官方优惠贷款，严格控制商业贷款的增长，商业贷款比重逐年下降，由1990年的55.5％下降到1999年的43.1％，同期官方贷款基本呈现稳中有升的趋势，其所占外债余额的比重由1990年的28％上升到1999年的34％。可见融资成本较高的国际商业银行贷款仍占据主导地位。
表2 我国外债结构指标（1990～1999） （单位：％）
1990 1991 1992 1993 1994 19951996199719981999
期限 长期债务比重87.1 83.0 84.4 83.8 88.8 88.887.986.188.190.0
结构 短期债务比重12.9 17.0 15.6 16.2 11.2 11.212.113.911.910.0
外国政府16.0 15.7 16.6 17.1 21.1 20.719.115.915.417.5
贷款
类型 国际金融12.0 11.7 12.1 12.5 14.0 13.914.414.715.716.5
结构 组织贷款
国际商业12.0 11.7 12.1 12.5 14.0 13.914.414.715.716.5
银行贷款
其他16.5 20.5 20.1 21.2 13.9 16.017.520.222.222.9
资料来源：2001年《中国统计年鉴》。
（四）一个不容忽视的问题：资本外逃
近年来，我国资本外逃的规模正在呈现出逐年增加的态势，1991年估计为64.38亿美元，但从1996年始，这一速度正在不断地加快， 其绝对规模屡创新高，1997年达到364.91亿美元，约占我国当年实际利用外资的60％左右，是我国当年外债净流入的3.5倍。 尤其值得深思的是，我国目前的资本外逃额占GDP的比重超过3.5％，已经大于曾经处于金融危机中的墨西哥、韩国约为2.2％的这一比重。在这种情况下，之所以没有出现金融危机，主要原因在于我国十几年来较高的经济增长率、不断流入的大量外国直接投资、保持较大盈余的贸易收支以及充足的外汇储备。一旦这些前提条件发生变化，前景将不容乐观。
二、加入WTO对我国资本国际流动的影响
（一）贸易自由化、投资自由化对我国资本国际流动的影响
首先，根据一系列双边协议所规定的入世准入条件，中国已承诺进行大幅度的贸易改革。平均关税税率将由目前的17％左右降低到10％以下。信息技术产品（包括计算机和电信设备）作为中国进口中增长最快的产品，到2005年将享受零关税率。更为主要的是，绝大部分非关税壁垒如限额、执照和许可证将被取消。入世所要求的更彻底的贸易自由化将进一步增强中国在世界贸易体系中的地位，预计到2005年中国的年均贸易额将达到6000亿美元。贸易限制的减少及贸易额的增加将导致我国资本国际流动更加频繁。
其次，中国对入世所做的一揽子承诺也要求开放曾一度限制外国投资的行业，包括电信、对外贸易和国内零售及批发。外国投资将进一步增加对其他行业的参与，主要是制造业、农业，也包括商业银行和保险。到2005年，年均外商直接投资预测可达到1000亿美元。外商直接投资如此大幅度的上升将大大增加相应的国际金融交易，如股本与债务融资、跨国公司为对冲风险要求进行的利率与货币互换，以及盈利、红利、利息收入、资本增值和本金的汇回。外商直接投资对中国经济的全面渗透，以及跨国公司在其财务计划与风险管理中需要的一系列复杂而又崭新的金融交易的扩展，一方面预示我国资本的国际性流动规模会更大，方式会更复杂，速度也会更快；另一方面值得注意的是这将对中国现有的汇率与资本管制提出严峻的挑战。由于我国目前只实行经济项目可兑换，对资本项目还进行管制，考虑到中国进行资本管制的实际经验（资本外逃不容忽视），由此可以十分肯定的是，入世后对外贸易规模的迅速扩大将进一步削弱这些管制的有效性。贸易体制越开放，资本遗漏和外逃的渠道就越多。
除了这些开放措施，入世还涉及接受一系列的协议，包括商品贸易多边协议、服务贸易总协定（GATS），以及知识产权中与贸易有关部分的协定（TRIPS）。这些协定的主要目的是服务贸易自由化， 而不是资本自由流动。按照服务贸易自由化的规定，要求取消部分资本管制，放松那些可能实质性阻碍外资金融机构有效进入市场的资本管制，从而中国的资本的自由兑换提上了日程。如果在5～10 年的时间内要实现资本自由化，那么审慎对待开放经济下的资本国际流动问题将刻不容缓。
（二）金融开放条件下的我国资本国际流动
作为入世条件的一部分，中国将在今后的5 年内大幅度开放金融服务贸易。外资银行将在入世的两年后获准经营中国企业的人民币业务，五年之后经营中国居民的零售业务。外资保险公司将获准经营中国企业和居民的寿险业务和财险业务，同时现有的地域限制将在入世五年内逐步取消。外国资产管理公司、证券公司将获准与中国的基金管理公司、证券公司组建合资公司（外方股权不超过33％）。这些旨在部分开放金融服务贸易的措施，使外资金融机构能够向居民如中资企业和家庭，以及非居民如跨国公司提供在岸和离岸的金融服务，将不可避免地促进我国的资本国际流动。
三、我国资本国际流动的新趋势
（一）从世界经济背景和我国的经济发展情况来看， 加入WTO后更多的国际资本将流入我国
美国“9·11 事件”对已经明显放缓的全球贸易和投资产生重大影响，将在一定程度上减少国际资本流动总量，尤其是外国直接投资总额。IMF预计2001年流入发展中国家和地区的跨国直接投资额将由2000 年的2400亿美元下降到2250亿美元。其中，流入亚太地区的外国投资将从1440亿美元降至1250亿美元。
受此影响，理论上我国未来2～3年时间内外国直接投资额应呈下降趋势。但异于世界经济的总体走势，我国经济独树一帜，在保持连续五年GDP平均7.5％的增幅的基础上，2001年我国的GDP仍有7.3％的增长。据统计，2001年1～9月，我国实际利用外资金额321.96亿美元，同比增长20.66％。 不少跨国公司在欧美大幅裁员的同时却增加在我国的投资。正式加入WTO以及APEC会议的成功召开，中国作为世界上安全系数较高的投资场所的地位更加突出，在国际闲置资本重新调整投资策略时，中国很可能是这种全球投资策略调整的受益国，也就是说，外商对我国的直接投资和我国企业H股、B股融资规模在今后几年有望得到较快的发展。
（二）经济的进一步开放将吸引更多的直接投资进入我国
1990年到1999年，全球外商直接投资从2060亿美元增加到8270亿美元，增长3倍多。同期，我国吸收外商投资从26.6亿美元增加到369.8亿美元，增长12.9倍；我国吸收外商投资占全球跨国投资比重从1.7 ％提高到4.9％，期间的几年还超过10％，最高年份达到13％。1995年以后，我国吸收外商投资已具有相当规模，年平均吸收外资达到400 多亿美元。随着入世后我国改革的进一步深化，将创造更适合外资进入的环境。
第一，经济的开放性使跨国投资的主导方式即并购在我国将有很大的运作空间。当前，我国正在实行国有资产的战略性重组。国有资产将从一些领域退出，必然会由国内的其他资金和外商投资来弥补。若退出一半左右的领域，而退出的部分中三分之一由外商投资来补充（目前在中国的集体、个人、外商投资之比基本为1∶1∶1）， 就可以吸纳外商投资上千亿美元。这就为异常活跃的跨国并购进入中国提供了巨大的机遇。
第二，中国加入WTO将为世界各国和地区工商界提供巨大的商机。 以汽车业为例，中国沿海地区人口约4亿人，从人均国民生产总值看， 该地区的购买力与大多数中欧国家相仿。波兰人口4000万人，2000年市场轿车销售总量为50万辆，而中国轿车销量仅为65万辆。中国汽车市场增长潜力由此可见一斑。摩托罗拉公司是中国最大外商投资企业，总投资达到34亿美元。该公司陆续关闭了欧洲和美洲的工厂，在中国却继续增加投资。新加坡副总理李显龙2001年在美国《福布斯》双周刊举办的一个高层商务会议上说：“就像日本在‘二战’后成为‘世界车间’一样，中国将在21世纪成为‘世界工厂’。”
第三，加入WTO后，不仅生产性投资领域对外商的吸引力不减， 而且服务性投资领域将成为新的热点。初级产品生产型投资仍然是外商长期投资的重点，也是我国最具有国际竞争力的领域。但与此同时，由于我国综合国力的强大和科技基础的雄厚，对高新技术产业的外商投资也具有相当吸引力。以电子信息、生物工程、汽车、化工等为代表的技术、资金密集型产业的跨国投资规模越来越大，使我国利用自身优势与其对接成为可能。不难预见，外商投资高新技术产业的比重今后几年会有所提高。
服务业领域的跨国投资是今后外国投资重点，并且是增长最快的部分，这也为我国扩大吸收服务领域外商投资提供了可能。加入WTO后， 我国的服务领域市场开放进一步扩大，国际上电信、金融、保险、流通等行业跨国投资的一部分会进入我国。
（三）加入WTO后， 金融服务业的开放在三五年后将引起证券投资形式的资本国际流动出现增长势头
在短期内，由于我国仍实行严格的资本管制，不允许人民币资本项目下的自由兑换，金融市场开放也不会一蹴而就，再加上我国资本市场有许多缺陷，如股权结构不合理、法律不完善等，我国将继续坚持严格控制国际资本流入我国资本市场。另外，亚洲金融危机、纳斯达克的雪崩和“9·11”事件等促使机构投资者进入一个高度防范风险的阶段，这个阶段会持续相当长的时间。投资者已不看好那些法规不健全、信息透明度低的市场。因此我国入世后，近三五年内证券投资项下的国际资本流动不会有很迅速的增长。
但是，从总体来看，我国的国际资本流动将不可避免地出现增长势头。作为入世条件的一部分，中国将在今后5 年内大幅度开放金融服务贸易。我国证券市场必将逐步走向国际化，与国际市场融为一体。
现在，虽然外资直接进入A股二级市场原则上受到限制， 但其却不乏间接进入的途径。
首先，在华外资企业现已可以通过间接控股方式上市融资。事实上，目前沪深两市上市公司中，外资背景并不罕见，如美国福特公司持有江铃汽车25％股权，法国圣戈班集团间接持股福耀玻璃42％的股份。中国入世后，允许外资企业进入国内资本市场将是我国证券市场发展开放的必然趋势。
其次，外资可以通过建立中外合资基金管理公司，从事国内证券投资基金管理业务；设立中外合资证券公司，从事A股承销、B股和H 股以及政府和公司债券的承销和交易。国际著名投资银行近年已进入国内证券市场。如中国第一家中外合资的投资银行——由建设银行和摩根斯坦利组建的中金公司，已经在投资银行业务方面全方位介入国内资本市场。
第三，外资银行凭借本身在资本、资产、技术、管理、服务尤其是混业经营方面具有的优势，在新兴领域如银证合作、银保合作等方面将大有作为。加入WTO五年后， 外资银行在中间业务的市场份额很有可能超过40％，并将获得大部分金融衍生产品交易业务以及投资银行业务的市场份额。
（四）外资银行的进入会增加贷款形式的国际资本流动
加入WTO后，外资银行将大举入驻是毋庸置疑的。 从外资银行正式开始经营人民币业务的状况看，1999年外资银行较1998年新增12家能经营人民币业务的机构，人民币存款总额为54亿元，比上年的16.7亿元增长223％；而同期人民币贷款总额为67亿元，较上年的12.2 亿元增长了449％。由此可见，外资银行在经营人民币业务上的潜力不可小觑。 据有关预测，中国加入WTO五年之后，人民币存款的市场份额将上升到8％～10％，贷款市场份额将达到10％～15％，外资银行将占有中国整个银行业市场15％的份额。
总而言之，入世将大幅度推进中国的商品和服务对外贸易的自由化，促进贸易和资金流动，并加快金融业开放的进程。随着经济开放性的进一步加强，我国资本的国际流动将更加复杂，众多因素将促使国际资本净流入，尤其是3～5年后证券投资有可能成为一只新兴的力量，使我国资本市场面临国际游资的冲击。为此，我国应当加快金融体系的改革，加强资本市场的监管力度，完善汇率形成机制，建立有效的金融风险防范机制，以保证我国的金融安全。
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