略论美国的货币市场，本文主要内容关键词为：美国论文,货币市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、美国货币市场概述
在美国金融史早期，“货币市场”一词通常狭义地指贷款给证券交易商和经纪商的市场。后来，货币市场又广义地包括了长短期资金市场。现在，美国的货币市场则是国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让存单、经纪人贷款、联邦基金和货币市场共同基金等短期信用工具和基金的发行和流通的市场。
美国货币市场的信用工具一般由信用等级高的机构发行，具有较高的安全性，期限可以长达一年，但通常是90天或者更短，有些甚至仅一天。美国货币市场范围广，交易量大。据统计，到1983年底，美国的货币市场交易余额为8272亿美元，是1960年末470亿美元的17.5倍， 并占同年金融交易总额的13—14%。美国货币市场交易速度快、效率高、成本低、服务方便，没有专门的固定场所，是“电话”市场，可以迅速同美国各地及外国金融中心进行交易。
美国的货币市场中心在纽约。在这个中心有许多大“货币市场银行”，它们包括：设在纽约的大银行、大金融公司及包括一些大银行在内的39家政府债券交易商；12家商业票据零售商；少数银行承兑汇票交易商及众多的货币市场经纪商。其中，联邦基金经纪商是美国货币市场最重要的经纪商。
美国货币市场的利率一般较银行贷款利率低。美国财政部、商业银行、大金融公司及信用好的非金融公司大多通过在货币市场上发行短期债券来筹集资金。对政府债券交易商发放的短期贷款和对存款机构发放的准备金贷款，其凭证也是货币市场的信用工具，但它们不能流通转让。
货币市场的资金供给者是那些购买市场信用工具或提供短期贷款的商业银行、州政府、地方机关团体、大金融公司、非银行金融机构及外国银行等。近年来，私人也成为货币市场上重要的资金供给者，他们主要直接购买国库券和短期的联邦政府债券以及间接投资于货币市场共同基金等短期投资工具。
货币市场的最重要参与者是联邦储备系统的公开市场委员会，它通过纽约联邦储备银行的公开市场交易室持续、频繁地进行公开市场买卖操作。它不是为了更有效地管理自己的现金头寸，而是通过放松或紧缩银行准备金来实现其货币政策目标。另外，联储还作为外国官方机构和美国财政部的代理人，在货币市场上时而成为购买者时而成为出售者。总之，联储的货币市场业务使其他参与者相形见拙。
二、美国货币市场组成部分
美国货币市场实际上不是一个单独的市场，而是由许多从事短期信用的相互关系的子市场共同组成的，这些子市场主要是：国库券市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、可转让存单市场、联邦基金市场、回购协议市场及联邦机构证券市场等。
（一）国库券市场（Treasury Bills Market）
美国财政部发行三种市场性国债，一年以内的称短期国债或国库券（Treasury Bills－TB）。1—10年的称中期国债（Treasury Notes），10年以上的称长期国债（Treasury Bonds），虽然中、长期国债也可在次级市场上流通，但国库券（TB）可能是美国货币市场上主要的信用工具。国库券按面额贴现出售，它不仅是广泛受欢迎的投资工具，而且是联邦负债管理和联邦实施货币政策的重要手段，自1929年发行后，至第二次世界大战前，未清偿国库券很少超过25亿美元。但是，到1945年，未清偿国库券已超过170亿美元，以后规模不断扩大，1980年12 月末清偿总量为2161亿美元。至1986年6月未清偿国库券已近4千亿美元了，且每天国库券和其他财政部短期债券的交易规模达200亿美元。
国库券的投资者主要是商业银行、金融机构、企业、地方政府、个人、外国人及联储系统，市场上几乎没有经纪商参加。证券交易商一般在市场上直接买卖，联储不但本身为执行货币政策而买卖，而且代理外国中央银行买卖。
国库券发售最低数额为20,000美元，并且必须是5,000 美元的倍数。国库券原为无记名债券，但近年来以帐面记录形式发行，把国库券所有权记录在财政部的帐户上，投资者收到的只是当作购买证明的收据。国库券正常计划发行是91天和182天的每周发售，52 周国库券则按月发售。有时财政部为稳定税收的失衡，也可以不按正常程序发行国库券。
国库券买卖以拍卖形式进行。通常三个月期和六个月期国库券是每周星期二公告和报价，下星期一拍卖，下星期四交割和支付。每周拍卖中报价和投标都必须在拍卖日纽约时间13:30 送呈联储银行或其分支机构， 它们充当财政部的代理人。 投标分为竞争性投标（Competitivebids）和非竞争性投标（Noncompetitive bids）两种， 竞争性投标通常为与市场关系密切的大投资者所采用，私人及其他小投资者则采用非竞争性投标方式，其发行价格以竞标的平均价格为准，每一投标金额以50万美元为限。国库券发行以后，就形成以代理商为中心的二级市场，联储银行作为市场的一员进行频繁的买卖活动，调节银行准备金头寸，控制货币市场变化。
（二）商业票据市场（Commercial Paper Market）
商业票据是美国信用卓著的金融公司、银行持股公司和工商企业为筹措短期资金而以贴现方式出售给投资机构如保险公司或银行信托部的一种短期无担保本票。它的流动性高、易于变现，是短期融资的主要工具，可作为银行的第二准备金。90天以内的还是联储所规定的合格票据，可申请重贴现；超过90天的，可申请短期质押融通。商业票据的发行可通过商业票据经纪行（Commercial Paper House）或直接发行，面额为5000美元或其倍数。如发行超过270天的本票， 须先经证券交易委员会（SEC）的核准。由于其发行日、 期限和金额都可由发行人自己掌握，发行手续也较简便， 故大企业乐于采用这种筹资手段。 该市场早在18世纪就已创立，60年代后，市场发展迅速，发行票据的公司，1965年为300多家，1980年增至1,000多家。70年代市场未清偿商业票据的年递增率为12.4%，1980年6月已达到1,230亿美元，1985年底则已超过3 千亿美元了。目前，商业票据市场规模仅次于国库券市场，已达4000亿美元了。
（三）银行承兑汇票市场（Banker's Acceptance Market）
银行承兑汇票指银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，期限一般在6个月以内。汇票一经银行承兑，银行便成为主债务人， 而出票人则成为第二债务人。在国际贸易中，银行承兑汇票多为进品商国内银行发行的“信用证”预先授权。其持票人可在汇票到期时取款，或通过贴现尤其是向承兑银行贴现取得现款。自1913年联邦储备法废除国民银行不得承作票据贴现的规定后，1918—1921年间，就有几百家银行办理票据贴现业务，现在还有一百多家，主要在纽约市场。
银行承兑汇票市场最早诞生于20世纪10年代，1913年联邦储备法规定银行可以签发银行承兑汇票，银行承兑市场逐步建立和发展起来。第二次大战中曾一度萎缩，50年代后期再度发展，70年代特别是1975年后则迅速发展，1980年的“货币控制法”（DIDMCA）和1982年的“出口贸易公司法”，都有管制银行承兑汇票的规定，以保证票据的质量和安全性。联储可重贴现会员银行的合格承兑汇票，预付会员银行承兑汇票的保证金，并通过公开市场活动买卖银行承兑汇票，以影响银行体系的总储备，但交易额不大，至1977年3月， 联储认为无必要在次级市场支持银行承兑汇票，乃停止直接购买，而把联储自己的承兑活动仅限于回购协议了。到1982 年， 通过银行承兑提供资金的业务已占进出口业务的28%。1984年9月底，美国银行承兑汇票交易余额达779亿美元。70年代后银行承兑汇票市场之所以迅速发展，是因为1973年爆发了世界性石油危机，各石油进口国扩大石油进口，进口商以银行承兑汇票筹资，成本较低，出口商又能及时取得货款，因之银行承兑汇票市场遂成为进出口石油的重要融资渠道。
（四）可转让存单市场（Market of CD）
可转让存单是那些实行负债管理的银行购入基金的最重要来源，它是货币市场上重要的交易工具，为投资者进行有价证券投资组合的一个重要种类。随着金融市场的发展，银行之间的竞争加剧及利率的变动，银行的可转让存单业务得到迅速发展。
可转证存单有固定利率的（Fixed Rate ）， 也有浮动利率的（Floating Rate CD-FRCD），从发行者的角度出发， 可转证存单可分为四类：1.国内可转让存单（Domestic CDs），由美国国内银行发行，它是最重要也是最古老的一种。 2.欧洲美元存单（Eurodollar CDs 或Euro CDs），由美国海外银行发行。利率一般高于同期限的国内可转让存单（因免交法定准备金和联邦存款保险公司的保费）。3.“扬基”存单（Yankee CDs），由外国银行在美国境内的分行所发行的以美元计值的CDs，可对投资机构发行，但不得对美国公民发行。 其利率也高于国内可转让存单，买卖免纳交易税，但须提交法定存款准备金。4.储蓄存单（Thrift CDs），近来由一些非银行的存款机构开始发行，特别是储蓄和贷款协会。国内CD面额一般为10万美元至100万美元， 在二级市场交易最少为100万美元面额，发行方式采取记名和不记名两种， 期限一般为30天至12个月，但现在也有14天的。利率固定或浮动，其新发行利率称为第一市场率。
可转让存单对投资者来说主要有两种风险，即信用风险和市场风险。信用风险主要指发行CD的银行的拒付风险。即使参加了联邦存款保险公司（F.D.I.C.）的银行也存在此类风险，因为CD发行面额大而存款保险额只有10万美元。市场风险主要指CD购买者需要资金时CD无法立即在市场上兑现。虽然CD的二级市场非常发达，但终究略逊国库券市场一筹。市场风险使CD的收益率高于国库券。
为提供期限较长的存单，并克服6 个月期以上的存单在二级市场上交易较难的问题，1977年初，纽约摩根保证公司导入了一种固定利率的滚动CDs（Fixed－rate roll over CDs），亦名转期存单或卷布丁CDs （Roly－Poly CDs，最小金额为500万美元。全期限2—5年， 但含有一组6个月期工具。如投资者签定一组4年期此类存单，他只接受6 个月期的存单，但他可连续更新或滚动6个月期的工具8次，并可在二级市场出售任何一个6个月期的工具。银行希望此种存单运用4年期的法定存款准备率，但联储规定按更高的6个月期CDs的法定存款准备率。为减少利率风险，1975年美国国内还引进一种可变动利率的附息票CD （CVariableRate CDs or Variable Coupon），简称VRCDs或VCCDs， 也有滚动的性质，但在总期限下再分重新安排利率和付息的期限。 目前发行的有：（1）总期限6个月，3个月调整一次；（2）满期6个月，按月调整；（3）满期一年，3个月调整一次；（4）期满一年，按月调整。VRCDs 开始由欧洲CD市场提供，以后介绍到有欧洲CD 经验的国内CD 市场和“扬基”CD市场的大银行和主要地方银行，70年代后期普遍推行，现为可转让存单市场上的主要创新。其发行的规模等级，大银行是5千万至2亿美元，小银行为2500万至1亿美元。但发行4亿美元的已司空见惯了。1980年，整个市场未清偿的VRCDs约为120亿美元，其中以国内CD为主，占整个国内未清偿CD的10%以上。目前，全国有25家CDs的交易商。
（五）联邦基金市场（Federal Funds Market）
联邦基金市场创立于70年代，原来是商业银行在联储银行帐户上的超额储备和不足储备之间的余额借贷。但事实上现在联邦基金交易已不限于联邦基金的借贷，商业银行之间可以借贷“往来差额”。许多联邦基金市场的积极参与者如非会员银行、储蓄机构、美国政府的某些代理机构及在外国银行的分支机构等在联邦储备银行并不掌握有准备金余额。而且，这些市场参与者借贷的联邦基金数额远远超过超额准备金余额。近年来，会员银行每日未清偿的联邦基金借款达500亿美元， 约占其总储备的40%以上。个别银行在联邦基金市场上连续借入达到其法定准备金的四倍以上。
联邦基金市场是无形市场，主要通过电话网络进行交易。联邦基金市场上还有一些充当经纪人的公司。这些公司既不买也不卖，但它们促成借者或贷者之间的交易，成交后收取一定百分比的手续费（通常为万分之零点五）。所有的主要参与者都雇佣了交易员，交易所代表借贷机构签订电话契约，按指定的利率向借者或贷者报价，单位成交额通常在100万美元以上。 交易的结算通常（但不都是）通过调拔联储电话调拔网络中的基金，即在借出行的联邦银行存款户中划出，转入借入行联邦银行帐户。到期归还时，清算方向相反。交易协定签定后隔天清算，但也可以延长，成为1—3个月远期交易。
联邦基金市场利率由资金供求状况决定，但由于联邦基金市场是联储调节货币供应量的窗口，因此市场利率也受联储调节货币供给增长率的影响而变化。联储还对市场利率浮动给予限制，过去调幅为0.5—1%，现在放宽到5%。
（六）购回协议市场（RP Market）
购回协议是通过出售证券并同意在一定时间重新买回而迅速取得资金的一种契约。其期限通常只有一天，故又称“隔夜证券购回协议”。购回协议签订后，资金的获得者同意向资金的供给者出售美国政府或联邦政府证券以迅速换取资金。协议期满时，交易程序相反进行。
由于购回协议存在一定风险，因此交易常在高度信任的双方间进行，并且期限很短，还规定只能按证券价格的一定比例取得资金，即必须留有保证金，以保护资金供给者。
购回协议的交易方式有几种，但最普遍的有两种。一种是卖出和购回时价格相同，合同期满时，再支付一定的利息；另一种是规定再购回时价格高于出售时的价格。
购回协议市场实际上也是无形市场，资金供求双方之间的联系大多直接通过电话进行，也有少数交易通过市场特种经纪人进行。特种经纪人大多为政府证券经纪商，他们同资金需求与签订购回协议并且同资金供给方签订“再购回”协议。特种经纪人的收益比资金供给方少。
会员银行、外国银行和政府证券经纪商以及州和地方政府是购回协议市场上主要的资金供求者。购回协议特别成为现金管理的有效工具，它们为有保证的基金供给，因为基金期限短，短至可以只安排一天的借贷。
购回协议的每方参与者都有一批日常交易的顾客。每个最大的市场参与者都雇有“购回协议”交易员。交易员的目标是在供给资金时争取取得最大收益而在需求资金时则力求成本最小。
（七）联邦资助机构证券市场（Federally SponsoredCredit Agency Securities Market ）
联邦资助机构证券包括“联邦不动产抵押协会（Federal NationalMortgage Association－FNMA ）、进出口银行（Export－Import Bank）。田纳西水利局（Tenessee Valley Authority ）等机构所发行的短期债券。尽管联邦资助机构债务为非联邦政府或联邦政府抵押的债务，但其发行机构被视为美国联邦政府的媒介。因此，投资者通常将联邦资助机构证券的风险看作同国库券风险一样低。另一个颇具吸引力的特征是联邦资助机构证券拥有发达的二级市场，保证其流动性和较低的交易成本。
联邦资助机构证券同其他货币市场信用工具相比（国库券除外），具有如下几个特征：1.联邦储备银行补进证券时可视作合法抵押品；2.联邦资助机构证券为公开性证券， 并且可不受国民银行的限制而合法保持；3.有限授权从财政部借入；4.可作为税收和贷款帐户的合法抵押；5.联邦公开市场委员会可合法购买；6.可通过联储银行发行和支付。
联邦资助机构通常通过纽约市“财政代理人”（Fiscal Ahent）发售新的债务。当附息票据或证券要发售时，财政代理人组成证券交易商、房屋经纪人及经纪银行参加的销售集团。同专门销售特种股票和证券的辛迪加不同，代理人销售集团的成员彼此间不用投标。为了确定新发行的政府机构证券的价格，财政代理人通常同销售集团的成员、财政部、纽约联储银行交易部就期限、金融、息票和价格的发行代理机构进行协商。到发售时，财政代理人将价格电告销售集团的成员，他们通过代理人确定总认购股款，财政代理人决定总认购股款的一部分配额。
1971年8月， 联邦公开市场委员会获准以联邦资助机构证券进行所有交易。这样不仅增加了联储系统供给资金和吸收准备金的途径，而且也使联邦资助机构证券的二级市场向更深和更广的方向发展。到1979年，联邦资助机构证券日交易额达27.2亿美元，其中期限在1 年以内的占29%。1994年6月，美国抵押证券市场规模已高达1.6万亿美元了。
三、美国货币市场的特点
与西方其他国家比较，美国货币市场具有如下几个特点：
（一）美国货币市场非常发达，自由化程度高，超过西欧和日本。1983年，美国货币市场交易占整个金融市场交易的比重为13—14%，同期日本货币市场交易占金融市场交易的比重只有3—4%。1983年底，货币市场余额达8,272亿美元。目前，美国货币市场已拥有国库券（TB ）市场、商业票据（CP）市场、银行承兑汇票（BA）市场、可转证存单（CD）市场、联邦基金（FF）市场、购回协议（RP）市场、联邦资助机构证券市场等七个子市场。每个子市场中又包括多种信用工具。如可转让存单市场中，就包括国内CD[,s]、欧洲CD[,s]“扬基”CD[,s]和储蓄CD[,s]四种类型，而国内CD[,s]又有固定利率的滚动CD[,s]和可变动利率的附息票CD[,s]等创新工具。另外，货币市场信用工具交易单位大小不等，期限档次多（短至一夜，长至一年），有利于投资者多种选择投资。
（二）美国货币市场不是一个单元市场，而是由若干子市场组成，各个子市场间相互关联，连成一体。联储银行可在国库券市场、购回协议市场等各个子市场上配套利用不同的信用工具进行公开市场操作，实施其货币政策。
（三）美国货币市场交易工具的价格或利率，全凭市场供求关系决定。其利率水准一般为：银行短期放款利率＞商业本票利率和贴现率＞联邦基金利率和银行承兑汇票利率＞国库券利率。其中国库券利率对市场变化最有敏感性，银行短期放款反应最迟缓，而联邦基金利率则变化最大，是货币市场每天情况变动的晴雨表。
（四）美国货币市场为中央银行保持独立性从而使中央银行与财政关系正常化提供重要的途径。美国财政部和联储之间的关系是信用关系，国库券既是政府筹措资金解决收支缺口的手段，又是联储调节信用、实施货币政策的工具。
（五）货币市场上一级市场和二级市场的参与者难以截然分开。如许多银行既是可转让存单的发行者和银行承兑汇票的承兑者，同时又是两种信用工具的买卖者。
（六）美国货币市场金融法规条例众多，但市场的迅速发展不断突破法规、条例的限制。市场实践的不断创新促使金融制度不断完善，而条例的完善又推动了市场的不断发展。如欧洲CD[,s]和“扬基”CD[,s]都是在突破Q条例的限制下而发展起来的。
（七）货币市场日新月异，信用工具不断创新，交易方式、交易规则和规模范围等都不断发展。如联邦基金市场参与者原来多为会员银行，现在许多非会员银行、储蓄机构和外国银行也参与交易了。又如货币市场原来是指1年以内的短期资金融通和借贷的市场。 但随着竞争和金融改革，目前，美国已不限于期限的长短，除股票外，凡在二级市场流通的有价证券，都可纳入货币市场的范围，甚至30年期的公债也不例外。这种长期金融资产短期化的现象，将使证券市场和货币市场的区分逐渐淡化了。
（八）美国货币市场除国内业务外，尚有部分国际业务。由于美国不实行外汇管制，对居民和非居民提供同等的待遇。外国机构和个人也可以购买美国的国库券、商业票据、银行承兑汇票等。尽管如此，从总体上看，美国货币市场属于传统的国内货币市场，境内与境外业务严格分离。其资金来源主要是国内居民和非居民的美元存款，市场交易以短期银行借款和短期证券交易为主。并且，整个市场业务活动受美国金融当局的控制，联储银行在货币市场上起着主导作用，既是货币政策的体现者，又是市场主体。
标签：货币市场论文; 国库券论文; 货币市场工具论文; 银行承兑汇票论文; 存单质押论文; 货币论文; 货币基金论文; 银行信用论文; 基金交易论文; 存单论文; 银行论文; 金融工具论文;