实物期权理论——跨国公司理论研究的新视角,本文主要内容关键词为:期权论文,理论研究论文,跨国公司论文,实物论文,理论论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。
中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1001-4950(2006)10-0043-08
自海默提出垄断优势理论以来,跨国公司理论不断发展,内部化理论、生命周期理论、折衷理论、边际产业理论等就是其中较有代表性的几种,它们与特定的国际投资环境和跨国投资实践相对应,具有鲜明的时代特征。当前,跨国公司的投资环境和投资行为发生了很大的变化,传统跨国公司理论越来越凸现其局限性,它们已不能够解释当前跨国公司的投资行为。实物期权理论的出现和发展为跨国公司理论研究提供了新的视角,该理论对投资问题的独特思维方式和分析方法使它完全能够成为一种新的跨国公司理论。
一、跨国投资的发展与传统理论的局限性
信息技术的快速发展,国际分工的不断深化以及经济全球化进程的日益推进,使得跨国公司在全球范围内的投资和经营活动面临极大的不确定性,而应对这种不确定性的最有效方式就是掌握更加灵活的决策权,并根据不确定性的变化情况有选择地行使权利。跨国公司对灵活决策权的追求一方面表现为不断深化在某一地点的投资,另一方面表现为投资地区的扩大以及由此带来的灵活转移生产的可能性。对灵活决策权利的追求是跨国公司对外投资的主要动因和基本特征。国际投资环境在不断变化,灵活决策权的表现形式也在随之变化。20世纪 90年代以前,股权控制方式是跨国公司采用的主要投资方式,而90年代以后,非股权关系被广泛采用。非股权关系不像直接投资那样可以直接获得并行使与投资相关的灵活决策权,但在投资权利价值有效期较短,并且通过直接投资形式获取权利较为困难的情况下,具有了更大的灵活选择可能性。
对于跨国公司的这种新的投资发展特征,必须用新的跨国公司理论来分析和解释,然而,传统的跨国公司理论却很难做到这一点。这是因为,首先,传统理论是根据理论产生时的客观投资事实建立起来的,投资环境和投资行为的变化改变了理论据以建立的基础,基于过去投资活动建立起来的理论体系显然不能解释当前的跨国公司行为。例如,产品生命周期理论认为,跨国公司的生产转移依次被分为完全国内生产、国内外共同生产、完全国外生产三个阶段,而当前跨国公司在很多情况下会跳过前两个阶段,从创新产品投产之初就直接选择在国外生产。又如,内部化理论强调组织体系内部的低成本优势,而非股权关系的存在则与此理论观点恰好相反,投资环境的改变使跨国公司不再以控制海外投资股权作为获取收益的最佳途径。其次,在不确定性环境下,跨国公司更倾向于根据不确定性的变化来动态调整投资活动。因此,理论研究应关注动态投资决策过程和决策依据,而传统理论进行的多是静态分析,并且主要关注首次对外投资决策,几乎不能对投资变化的过程进行动态的解释。即使像折衷理论这种被公认为最全面、最权威的跨国公司理论,也主要是研究跨国公司的首次对外投资决策。虽然折衷理论后来用投资发展周期观增强其动态性,但也无法解释投资活动的变化过程。再者,传统理论一般都强调跨国公司的各种优势在对外直接投资中的作用,但却忽视了跨国公司对环境变化的灵活反应能力这一重要优势。灵活反应能力是跨国投资取得成功的关键,理应成为跨国公司理论研究的重点。最后,目前的跨国公司理论有发达国家和发展中国家跨国公司理论之分,它们可以相对独立地对跨国公司的投资行为进行解释,但却不能从总体上或在一个理论体系内阐述跨国投资发生的条件和跨国公司对经营决策的选择,而这些问题恰恰是跨国公司理论研究的核心内容。发达国家和发展中国家的跨国公司面临着同样不确定的环境,投资过程和决策方式也有共同的特征,这些特征使它们有可能在统一的理论体系内得到反映。
传统的跨国公司理论与现实的跨国投资行为之间的矛盾对跨国公司理论研究提出了新的要求,我们必须寻找新的分析思路来对跨国公司的这些投资特征和决策过程进行分析。由对跨国公司投资活动的分析可知,当代跨国公司投资行为的最重要特征,或是在不确定的投资环境中寻求灵活的决策权,并且根据不确定性的动态变化相机行使投资权利。这种投资特征恰好与实物期权投资相吻合,因此,完全可以对实物期权理论进行扩展,用它来研究跨国公司的投资行为,进而开拓跨国公司理论研究的新思路。
二、实物期权理论与跨国投资的实物期权研究
实物期权理论能够成为跨国公司研究的新视角,这主要源于实物期权理论本身的特征以及其在跨国公司投资中的已有基础。此外,实物期权理论的战略投资指导价值也能满足跨国公司理论研究的需要。
1.实物期权理论。期权是一种选择权。在面对未来不确定性时,保持决策的灵活性,可以给决策者带来巨大的价值,因此,对未来选择权的追求以及对权利价值的求解就成为决策者关注的重要问题。实物期权概念是相对于金融期权而言的,泛指与实物资产相关的选择权。 Dixit和Pindyck(1994)视它为获取实物资产的机会,由此形成的与实物期权相关的概念和方法就称为实物期权理论。[1]实物期权理论在实物资产投资领域,特别是在公司投资领域,具有重要的应用价值,实物投资的定价问题是该理论关注的主要问题。同时,实物投资的特殊性和复杂性又使得实物期权理论在应用中得到了不断的发展,逐渐成为一种不确定性环境下的实物投资分析模式和指导思想。实物期权理论的出现和不断发展还受到另外一个因素的影响,那就是基于确定环境的投资评价折现现金流方法在不确定环境中的应用受到了限制。不确定性会降低投资的价值,因此,折现现金流法无法体现对风险中可能存在的高收益,当然也就无法为希望利用不确定性来营利的投资者提供技术上的支持。实物期权适用于不确定环境,在不确定性得到部分解决时,投资者享有灵活的决策权,而这种权利具有重要的价值。[2]能够识别和创造这样的权利是实物期权投资获得成功的关键。
实物投资的复杂性加大了实物期权定价研究的难度。同时,由金融期权定价技术推动的实物期权研究过多地关注定价等细节性决策,而忽略了投资的战略灵活性价值。Myers (1984)在讨论传统财务理论与战略管理之间缺乏应有联系的问题时就指出,实物期权可以填补这一空白。也就是说,实物期权具有战略管理工具的应用价值。[3]Barwise等(1989)也指出,在实物资产投资方面存在很多战略性投资选择机会,而它们就是实物期权在战略管理中的价值体现。[4]实物期权理论的战略投资管理特征使它能够为跨国公司投资行为的发生和变化进行对应的解释。借助这种理论的思维方式,投资管理者可以将战略投资的项目分析和战略发展愿景相结合,为自己创造独有的战略发展机会,根据环境变化有效规避和管理风险,从而为自己争取更大的战略投资收益。[5]战略层面的实物期权研究注重对投资的战略性质进行实物期权分析,关注投资时面对多种不同来源的不确定性及其对投资方式和投资进程的影响,能够从整体上更好地管理投资。
实物期权理论具有多种重要的特征,这是它能够成为新的投资研究理论的主要原因。首先,实物期权理论是思想、工具和市场规则三者的统一,可以从不同的角度对理论进行扩展。思想是指实物期权是积极应对投资不确定性的一种投资思维方式;工具是指实物期权能够科学地确定行动时机、策略和各种投资选项的价值;而市场规则则是指在进行实物期权定价分析时,必须借助金融市场来复制各种收益和风险。对于无法或很难进行定价分析的实物投资来说,实物期权理论观念上对投资的指导意义更大,因为它能用来确定投资模式和收益的实现途径。其次,实物期权理论以不确定性及其变化作为决策的依据,不确定性的存在是理论应用的前提。不确定性又可具体区分为来自投资环境的外部不确定性和受制于投资者能力的内在不确定性,实物期权理论将这两种不确定性有机地统一于一个理论分析体系。再者,实物期权理论是一种动态的投资理论。实物期权决策是一种根据不确定性的变化进行的或有决策,高度依赖于时间,相关的投资分析则是一种行为过程分析,而不是静态的行为分析。
2.跨国投资的实物期权研究。以实物期权理论研究跨国公司的投资活动,是实物期权理论应用领域的一个扩展,更是跨国公司理论研究的一种新思路。实物期权理论能在跨国公司投资研究中得到应用和发展,这主要是因为该理论以投资灵活性和多种选择为主要研究对象,而跨国公司在国际化投资和经营过程中恰恰面临着多种选择,选择的正确与否直接决定着其投资活动的成败。在跨国公司的多种国际化经营方式中,直接投资这种方式可使跨国公司在投资中掌握更多的信息,并做出最符合实际的选择,从而最大限度地实现灵活性的价值,而实物期权理论也因此能够发挥最大的作用。Buckley和Kalun(1996)[6]以及Buckley(1996)[7]为此进行了比较详细的分析。Kogut和Kulatilaka(1994)也认为,寻求随市场条件变化而在不同国家转换生产场所的可能性是跨国公司形成的重要原因之一。[8]此后,Kogut(1998)在对跨国公司的进一步研究中指出,关于跨国公司优势的研究不应再仅局限于关注它们首次对外投资的优势,而应该把关注的焦点转向能够协调多国经营网络的系列优势,其中最重要的一个优势就是跨国公司进行国际套利的能力。[9]跨国公司准备在某一地区投资时可行使的各种选择权以及在全球化背景下进行的全球性套利活动都属于跨国公司的实物期权决策范畴。
目前,有关跨国公司的实物期权研究基本上沿用实物期权定价和投资临界条件分析的方法,关注对不确定性的表述。Nordal(2001)意识到跨国界直接投资活动中存在着国家风险问题,因此构造了国家风险指数,用于投资价值评估。[10]Clark和Tunaru(2003)也对跨国直接投资中多种相关政治风险进行了量化,并根据所获得的新信息不断更新风险评估结果,然后进行投资决策。[11]当国际直接投资要跨越不同货币区时,必然有一种特殊的不确定性(即汇率不确定性)需要关注,它对投资决策的影响也就很自然地成为基于实物期权视角的跨国投资研究的一个重点。Sung和Lapan(2000)的研究[12]虽未直接运用实物期权理论,但其结论却与实物期权理论的精神非常吻合:汇率波动能为跨国公司进行国际直接投资活动创造盈利机会,并促进海外投资活动的发生。这一结论也间接地证明了汇率波动是跨国直接投资的动机之一,印证了实物期权理论的观点。Campa(1993)则以美国为例,实证分析了20世纪80年代美国汇率波动和投资沉没成本对在美外国公司投资决策的影响,结论支持汇率波动对投资决策延迟影响的理论分析,同时也表明汇率不确定性与投资呈正相关关系。[13]
尽管实物期权理论的跨国公司投资活动研究常常被归结为跨国公司在不确定环境下的决策问题研究,但依据对这种决策问题的分析可以解释许多相关的宏观经济现象。分析跨国公司的实物期权决策对宏观经济产生的影响,可以拓展相应的研究空间,使相关研究发挥更大的作用。Kulatilaka和Kogut(1996)就在汇率波动的前提下对日本公司对美出口的时滞现象与美国经常项目持续赤字现象进行了相关性分析,同时还研究了日本公司对美国的出口撤出期权和生产转换期权对跨国经营决策以及对美国经常项目收支状况的影响。基于实物期权的跨国投资研究表明,美国对外来直接投资设限不利于经常项目账户余额的调整。[14]
不确定性是实物期权理论的应用前提,也是跨国公司投资决策必须考虑的重要因素。从跨国投资活动本身的特点出发进行研究可以发现,跨国公司在投资过程中所面临的不确定性远远不止上面提到的这些。投资环境是决定和影响跨国公司投资的重要因素,但投资环境涵盖了太多的内容,其中的很多内容又是无法准确量化的,但它们在基于实物期权理论的跨国公司投资研究中却有着重要的作用,是不可忽视的。如Pull(2002)就考察了不同国家的劳动法对跨国投资决策所产生的影响,他不但论及了跨国公司的国别选择决策,而且还论述了在具体某一国家投资的决策变化。[15]
在复杂的投资过程中,跨国公司的行为决策具有一些有规律性的特征,可以进行系统研究。Buckley和Kalun(1996)提出了构建FDI也就是跨国公司投资实物期权理论的构想,[6]但他们的研究只是将“扩展的NPV”(附加期权净现值)概念引入FDI研究,并未从“战略”层面分析FDI的期权特征,因而也就没有对跨国公司对外投资的动因及过程决定等问题做出恰当的解释。不过,这一构想却可以丰富跨国公司的理论研究,为跨国投资决策及发展找到更科学的理论依据。
3.实物期权理论应进行的扩展。尽管从分析思路来看,实物期权理论非常适合用来研究跨国公司的投资行为,而且也已奠定了一定的文献基础,但从总体上看,这些研究基本上都侧重于对实物期权分析模式的简单推广和套用,忽略了对跨国公司投资行为和特征的分析,从而使得实物期权理论在跨国投资方面的应用研究陷入了一种固定模式,失去了其在跨国公司研究中的特殊意义。因此,若想使实物期权理论能够在跨国公司研究中得到有效的扩展,就必须从分析跨国公司投资行为和特征入手,揭示跨国公司各种决策背后的原因和依据,为投资行为的发生找到更好的理论解释。
三、跨国公司投资行为的实物期权理论解释
构建跨国公司的实物期权理论,首先要对跨国公司投资行为和投资战略进行分析,其次还必须把客观的投资活动与实物期权理论的分析思路有机结合起来。
1.跨国公司的实物期权投资战略。跨国公司所进行的实物期权投资是其在面对特定的投资环境时采取的一种长期规划,本质上是一种战略投资,因此,跨国公司投资活动的推进就表现为实物期权投资战略的推进。熟悉单一跨国公司实物期权投资战略的设计,也就清楚了跨国公司投资行为选择和变化的过程,因此有必要首先分析单一跨国公司的实物期权投资战略。
整个战略设计过程可以分为五个步骤:第一步,明确投资目的和性质,将之与实物期权的投资思想进行对应。跨国公司广泛地在全球范围内进行投资,实际上是在为自己获取转换期权的价值,而当跨国公司意欲在某一新的投资地区获得长期发展时,增长期权投资就是最佳的战略选择。第二步,分析各种不确定性的特征及来源,明确它们对投资决策过程的不同影响。源于投资环境的市场不确定性会推延投资,而源自于跨国公司内部的非市场不确定性则会促进投资,跨国公司需要在两种决策之间做出妥协或进行折衷。第三步,设计并制定实物期权投资战略,对投资的推进过程进行系统的描述。在上述两种不确定性的影响下,采用增长期权投资战略的跨国公司往往先进行少量投资,以解决非市场不确定性问题,在降低市场不确定性以后再进行大规模的投资扩张。第四步,将投资战略转化为数量化的决策策略或具体的策略措施。投资策略可以表示为投资临界值的求解问题,也可以表示为不同行动空间的划分问题,而本土化发展和独资化经营等就是为了实现投资战略目标而选择的投资策略措施。第五步,合理进行组织结构和业务流程的设计与调整,执行实物期权投资战略。
上述五个步骤的投资战略分析只是一般性的决策分析,在战略的具体实施中,跨国公司会随时根据投资结果对投资进程或投资目标进行修正和调整。而且,整个投资战略的顺利实施还需要一个重要的前提,那就是能对投资决策过程实行绝对的控制,自主进行各种选择。
2.投资行为的实物期权理论解释。通过分析跨国公司的实物期权投资战略,我们可以发现跨国公司的对外投资动因,揭示跨国公司确定和调整投资决策的过程。根据实物期权理论的分析思路,我们可对跨国公司投资的相关问题进行如下解释。
(1)初始投资的选择及投资的动态调整。跨国公司的初始投资决策及后续投资的动态调整过程都是由投资的不确定性决定的。邓宁的折衷理论是一种关于跨国公司投资问题研究的“通论”。该理论认为,跨国投资是所有权优势、内部化优势和区位优势共同作用的结果,并考虑了决定跨国投资的内外部因素。但是,该理论主要进行静态描述。由实物期权理论的研究思路可知,投资的不确定性及其变化是跨国公司投资决策和投资过程推进的依据,跨国公司根据企业内外部不确定性的变化来调整跨国经营决策。因此,根据不确定性变化来分析跨国公司的投资决策是一种动态的投资过程分析。对于东道国来说,若想促进跨国公司的投资,就必须关注影响跨国公司投资的主要环境因素,努力加以改善,并保持这些因素的相对稳定或者为跨国公司提供更多的选择机会,以便它们根据环境的变化灵活调整决策。而对于处在不确定性投资环境中的跨国公司来说,本土化发展就是降低内部不确定性的一种有效手段。
(2)跨国经营方式的选择。控制投资灵活性和选择权,是跨国公司实现期权价值的关键。面对不确定的投资环境,只有掌握灵活决策的权利并能够及时获取投资信息,才能随着不确定性的变化做出最恰当的选择。在跨国公司的多种国际化经营方式中,直接投资能够获得快速的发展并成为其最重要的跨国经营方式,这主要因为直接投资可以更快、更准确地获得有关各种不确定性及其变化的信息,并可以根据这些信息做出最有利的投资选择,顺利实现对投资过程的控制。内部化理论中提到的外部市场内部化优势实际上与此具有类似的含义,只不过这里的“内部化”形式主要不是为了克服市场缺陷,而是为了使决策更加科学。因此,无论是中间产品决策还是最终产品决策,能够控制投资过程中的各种选择,就能在不确定的投资环境中做出最有利于自己的决策。
跨国公司的期权投资方式具有高度的时间依赖性,必须在投资期权的有效期内实现期权的价值,而有效期的长短决定于竞争激烈程度以及其他外部投资环境的变化。目前,并购投资在我国开始受到重视,非股权跨国经营方式也在全球范围内开始盛行。这些都与期权决策的时间依赖性相关。尽管直接投资可以对灵活选择的权利进行最有利的控制,但如果不能在短时间内完成期权的创造,那么并购方式或者战略联盟和外包等就可能成为最好的选择。并购方式可以快速在东道国建立期权优势,还可以降低竞争程度。而且,只要拥有核心优势,跨国公司就可在价值链上居于主导地位,非股权方式同样可以通过引导其他企业的行为来实现对自身发展路径的控制。
(3)跨国公司对外投资的主要动机。不断获取期权,是跨国公司进行跨国投资的主要动机。无论是资源寻求型、市场寻求型还是效率寻求型跨国投资,其目的都是为了创造期权,都是为了增加自己的灵活选择权利,只不过是期权的类型不同而已。以资源开发和利用为主要业务的跨国公司,对资源的占有就是创造期权;为开辟新市场而进行的跨国投资,本质上是希望在投资地获得继续发展的机会,增长期权的创造是这类投资的主要目的;而对于为谋求低成本或供应链协调而进行的效率寻求型投资来说,低成本优势就是其投资期权的价值来源。期权的创造也就是各种优势的获取,在实物期权理论中,获得投资收益首先表现为获得初始投资和进一步投资的期权,而技术期权最能够为跨国公司带来投资的竞争优势和继续发展的机会,因而在跨国公司的投资活动中备受重视。从地域的角度说,广泛地在多个国家进行投资,也就是创造转换期权。
(4)跨国投资发生的条件。跨国投资的发生以能使期权有效为前提。在跨国公司的理论研究中,区位因素是一个重要因素,而且,仅就区位优势而言,目前也有很多新的研究成果,如将集群研究扩展到区位因素讨论。由发展中国家也能进行对外投资活动这一点可知,相对优势而不是绝对优势是跨国投资发生的必要条件。在实物期权的思想中,这也就是对期权生存条件及实现价值的描述。实物期权由实物投资所创造,在特定的生存环境中能够有效地实现价值。拥有绝对优势,能方便投资期权收益的实现;而如果只拥有相对优势,只要特定的时间和区域范围能为期权提供价值实现的条件,那么跨国投资行为同样可以发生。总之,跨国公司对外投资活动的发生是跨国公司的发展能力与东道国的投资机会综合作用的结果,特定的投资选择权利只要找到合适的外国投资环境,那么跨国公司就会进行对外投资。
四、跨国公司在华投资行为的实物期权理论解释
从理论分析来看,实物期权理论可以成为跨国公司理论研究的一个新视角和新选择,但有关跨国公司的理论更应该是对实际的跨国投资活动的解释和投资决策的剖析,理论的建立应是对客观投资实践的分析和总结,理论观点应该能对客观的投资实践进行解释和指导。从跨国公司在华投资发展的过程就可以看出,跨国公司采用了实物期权投资的指导思想,跨国公司在我国的投资行为及其特征为跨国公司实物期权理论的构建提供了最好的证明。
1.阶段性投资与增长期权战略。以1992年和2001年我国两次外资战略的调整为分界线,跨国公司在华投资具有明显的阶段性发展特征。1992年前进行少量的试探性投资,1992年以后开始大规模的投资扩张,而2001年我国成功“入世”,投资环境更趋稳定,开放前景也更加明朗,跨国公司在华投资也因此进入了一个新阶段。跨国公司根据我国投资环境变化进行投资规模的调整,随投资不确定性的下降而进行投资扩张。很显然,跨国公司的这种投资战略就是增长期权战略,以少量的前期投资获得进一步投资的权利,并在出现有利时机时借助前期投资积累的经验和打下的发展基础来实现投资的全面扩张。跨国公司在华投资的扩张不仅体现为规模上的扩大,而且还表现为投资领域的增多和投资产业的延伸,而这些也都是增长期权投资战略的主要表现。
2.本土化发展与投资不确定性下降。跨国公司在进行对华投资决策时,面临两种不确定性:一是我国投资环境的不确定性,另一则是能否将其自身的优势融入我国投资环境的不确定性。投资的推进和扩张以两种不确定性的降低为前提,而进行本土化发展就是降低公司内部不确定性的有效方法。本土化发展涉及多方面的内容,其中与降低投资不确定性最直接相关的就是高级管理人员本土化和研发本土化。尽管本土化已成为跨国公司在世界各地通用的投资发展战略,但从跨国公司在华投资的整体目标来看,它其实应属于投资策略。通过高层管理人员的本土化发展,跨国公司可以避免或减少由文化差异和不熟悉经营环境给跨国投资活动造成的负面影响,而研发本土化则使得跨国公司的产品更适合中国市场的需求,提高了取得在华投资成功的可能性。
3.控股化发展与对灵活决策权利的控制。实物期权投资的价值源自于灵活决策权,保持对投资实体的控股地位是实现灵活决策权利价值的重要手段,只有拥有对创造期权和行使期权的绝对控制能力,才能实现自己的投资战略。跨国公司在我国的控股化发展正是实物期权投资战略的策略表现。在我国引进外来投资之初期,由于存在诸多限制政策,跨国公司以合资合作的形式进行投资的居多,而随着这些限制被逐步取消,以及跨国公司经营实力的增强,独资化或控股化就成为跨国公司选用的主要股权方式。从1997年开始,在新设企业中,独资项目数超过了合资项目数;从1998年开始,独资项目的协议金额也超过了合资项目的金额;此后,这种趋势不断加强,它使得独资成为跨国公司在华投资的最主要方式。而对于已经建立的合资企业,跨国公司则通过增资扩股和收购中方股份的方式来完成控股化和独资化改造。
4.技术控制与期权独占。跨国公司在对我国投资的发展过程中,十分重视对关键技术和核心技术的控制。无论是对技术副总裁的国籍选择还是从对研发机构的股权控制,跨国公司都十分重视技术保密,特别是通过知识产权和技术专利来有效实现技术的独占性控制和发展。即使是在中方占多数股权的合资企业里,跨国公司也对技术掌握着高度自主权和主导权,严格控制对中方的技术转移和技术溢出。跨国公司如此重视控制技术,特别是关键性技术,谋求技术上的独占发展,这是跨国公司推行实物期权投资战略的必然结果。技术是跨国公司投资期权的最重要来源,是跨国公司获取期权性投资收益的基础和关键,拥有对技术的选择权和控制权才能够控制投资价值的实现过程。相对于金融期权来说,实物期权是非独占性期权,同样的技术或同样的投资机会可以存在于多个跨国公司之内。因此,跨国公司通过专利、标准等手段来实施对技术发展的控制,既可以维持期权价值,又能消除竞争对手的威胁,以便更加灵活自主地实现对投资机遇的把握和控制。
5.对并购投资的重视与期权创造方式的选择。建立一项投资期权,需要对投资方式进行选择。新建投资一直是跨国公司在华投资的主要方式,甚至是惟一方式。而近年来,并购投资越来越受到跨国公司的重视,并购对象大多是国内相关行业的龙头企业。在并购案中,跨国公司基本上都要求掌握绝对的控股地位。跨国公司在华投资方式的变化也是其接受实物期权理论指导的必然结果。投资方式的选择受东道国政策及管制因素、建立期权所需要素的当地可获得性、消费者需求的稳定性、母国和东道国的文化差异以及东道国市场的竞争等多种因素的影响,这些因素的不同变化和不同特征决定了跨国公司对不同投资方式的选择。当东道国具备跨国公司期权投资所需的要素时,进行并购投资可以使创造期权的时间大为缩短,又可以削弱甚至消灭竞争对手,获得投资期权的独占性发展。因此,当我国的投资环境发生这样的变化时,跨国公司在我国的投资方式也就发生了相应的变化,并购投资方式自然受到跨国公司的重视。
收稿日期:2006-07-10
标签:实物期权论文; 投资决策论文; 期权价值论文; 期权定价论文; 战略控制论文; 本土化战略论文; 不确定性分析论文; 战略分析论文; 股份期权论文; 股权价值论文; 优势分析论文; 经济环境论文; 直接投资论文; 企业价值论文;