财务管理的杠杆作用，本文主要内容关键词为：杠杆论文,财务管理论文,作用论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
财务管理的杠杆作用，一般指理财中为实现某一目标所采取的增长手段，它使管理者根据自身所付出的努力，完成在一般情况下不可能办的事。在企业财务活动中，有不同类型的杠杆作用，理财人员可以通过指标计算来证实它。反映财务管理杠杆作用的指标，与利润量相关，并与企业经营的共它方面或财务状况相关，下面通过分析不同类型杠杆作用的指标，确定其计量的对象和反映企业经营或财务状况的内容，并将有关指标作为制定财务计划的工具，借以为企业计划利润的制定提供具体、有用的见解。
一、投资报酬率的杠杆作用
企业利用它所拥有或控制的经济资源，通过经营和投资活动，取得好的绩效——尽可能多的税后利润，是企业生存和发展的必备条件之一，也是企业的主导目标。投资报酬率正是衡量企业经营管理绩效的主要指标。企业在经营过程中能获得令人满意的投资报酬率，从本质上讲是关于增加利润，并非以同样比例增加销售或资产的问题。
利润有两个最基本的特征：一是与销售相关，企业能够用单位销售量创造充分利润的观点是重要的。如果销售没有足够的利润率，企业想要补偿其固定成本、利息费用，并为所有乾或股东提供利润是困难的。二是与资产相关，用利润与所有者和债权人投入的资本相比较同样重要。如果企业不可能以其资产为基础，创造令人满意的经营利润，那是很难吸引投资的。
投资报酬指标是由两个比率的连乘积决定的，即销售净利率和资产周转率。
（一）销售净利比率
销售净利比率是企业销售收入获取利润的百分比，所涉及的数据通常来自损益表，其计算公式是：
该比率的重要性在于它有助于衡量销售与经营利润的关系。如果销售净利比率不充分，对其投资者而言，企业未能取得令人满意的报酬。对企业而言，销售净利比率是衡量企业抵抗不利条件能力的一个指标，不利情况的出现可能有三个渠道：①价格下跌。在市场衰退期，如果价格水平一般，对个别销售来说，降低价格且仍然有利润，企业不可能有充分的销售净利比率。②成本上升。如果企业的一系列成本都增加了，但又不可能提高其价格，那么，企业是不可能持续获利的。③销售下降。企业不可能对付突发的销售下降，但仍有利润的局面。
同理，销售净利比率也可作为在有利情况下可能成功的指标来使用。例如：①价格上升。如果企业能够提高其价格，则利润有可能大幅增加。②成本降低。如果材料或物料的价格下跌，企业就可以预定较高的利润水平。③销售增加。如果企业不受价格或成本的影响，能够大幅度的增加销售，也可以预测较高的利润。
（二）资产周转率
资产周转率是对企业用其投入的资产获得销售收入的计量。其计算公式是：
资产周转率＝销售收入/总资产
以少量资产创造大量销售的能力是企业利润状况的重要组成部分。资产闲置或利用不充分，都会增加企业对高成本资金及制造和维修费用的需求，降低成本，增加税后利润，则表明企业会取得高的资产周转率。
计算周转率，可按三种方式定义资产。
①总资产。资产负债表报告的总资产是最常用的定义。它基本上为流动资产和固定资产的帐面值，可直接从会计记录或报表中取得。
②经营资产。更精确的资产计量，是经常创造既定销售量的经营资产。分析人员可能估计到有额外的流动资产、与扩张活动有关的资产、或其它没有用于公司经营的资产。不过使用经营资产的困难是识别它们。假定某企业正在建设价值2500万元的工厂，并在年度会计报表中作了反映，由于该项资产尚未投入营运，因此可以从总资产中确认。但是，或许存在没有使用的资产，此种情况则不可知。
③总资产+预计租赁资产的价值。公司租用厂房或设备，是用未列示在资产负债表上的资产赚取报酬。比较不同企业时，每个企业租赁资产的近似值应该被反映出来。
（三）投资报酬率
一般讲销售净利与资产周转率都有某种弱点，销售净利未顾及到投产赚取利润的资金量，换言之，资产周转率，则未考虑使用资产创造的利润。克服各自的弱点，联合使用这两个指标，形成投资报酬率。投资报酬率可用两种方式计算：①息税前利润/总资产。 企业的投资报酬率是其经营所得（息税前利润）与为创造所得而使用资产间的比值。②资产周转率×销售净利率。企业投资报酬率的大小，是销售净利润与带来销售量的资产综合作用的结果，其计算公式是：
上式显示的乘数——销售净利的分母和资产周转率的分子约掉了，保留了息税前利润÷资产。
投资报酬率是企业获利能力的关键指标，它把赚取报酬的可获利资产与经营利润相配比。有效使用其资产的企业，有相对高的报酬，使用资产效果不佳的企业，报酬相对低。
（四）资产的杠杆作用
资产的杠杆作用，通常指投资报酬率指标构成中资产周转率，它是使企业投资报酬率与资产利用效率相联系的工具。这里有两点十分重要。
一是企业间利润幅度相近。比较生产同类产品的企业，我们可能预期他们有基本相同的销售净利率，这表明，他们的成本几乎是相同的，他们会迫于市场因素的压力，为产品预定相同的市场价格。在这种情形下，通过增加销售净利来提高投资报酬就困难了，因此，资产的利用变得非常重要。
二是资产周转率影响效益。以少量资产获得大量销售的能力，是对企业经营效率的一种计量。有过多闲置资产的企业，容易出现管理不善，而且其经营状况是吊滞的。主动关心利润的企业，努力加速资产周转速度，为的是从投资报酬率的资产杠杆作用中获利。
资产周转率，是资产管理使用的工具。如果某公司比其它公司有相对高的资产周转率，我们说该公司资产杠杆作用的力度大，如果它的资产周转率低，则该公司资产杠杆作用的力度就小。应当注意的是，企业不可能有绝对高或绝对低的资产杠杆作用。
（五）销售净利的杠杆作用
尽管相同类型的企业会出现近似的销售净利比率，但是关注成本控制的企业仍可增加销售净利，用杠杆作用来影响投资报酬率，在一些主要方面，控制成本是可能的。
①生产。商品生产过程涉及一系列成本。包括制造设备和装备的折旧，维修方面的费用，劳动力成本以及由于设备不正常运行所带来的停工损失。好的管理，通常可以控制这些成本。
②销售费用。它包括销售人员的工资、福利费、广告费和维持销售活动的其他费用。企业力图确定基本的开支项目，并使作为成本控制的有关部分最小。
③分配性费用。商品从工厂到商店再到顾客手中，包括许多管理和审查的步骤，所有这些都应进行检查，看是否有必要，或是否有更好的分配手段可减少成本。
④管理费用。企业的各种杂费和一般性费用，通常都应再审查，以确保所有费用在日常事务的处理上都是必须的。
为说明起见，让我们举例观察，资产周转率和销售净利比率杠杆作用的力度不同时有什么变化。
例：A公司销售净利比率为6%，资产周转率为3%， 如果该企业销售净利比率或资产周转增加1个百分点，对其投资报酬率有什么影响？具体数据是：
原比率 6%×3%＝18%
改善比率7%×3%＝21% （+3%）
改善比率6%×4%＝24% （+6%）
上例说明两个比率中任何一个得以增长，投资报酬率将以更快程度增长。
二、经营杠杆作用
经营杠杆作用是在销售收入变化（△S/S ）引起经营利润（息税前利润）更大变化（△息税前利润/息税前利润）时存在。关于经营杠杆 作用有两个要点值得注意。
一是与固定成本相关。经营杠杆作用的力度与企业固定成本密切相关。如果企业有相对高的固定成本，其边际贡献（销售收入—可变成本总额）的大部分必须用于弥补固定成本。企业一旦达到保本点（销售收入＝固定成本总额+变动成本总额），全部边际贡献都为经营利润（息税前利润）。
二是接近保本点时，经营杠杆作用最大。企业达到其保本点之后，只要销售略增长，就会引起经营利润较大的增长。同理，如果企业接近其保本点，销售略微降低，全部经营利润就会被抵消掉。以例为证：假定某企业在保本点基础上，销售一件产品的边际利润为5元， 即经营利润为5元，若企业销售第二件产品时，其经营利润加倍为10元， 显然销售收入增长的比率要小得多，经营利润增长了100%。
采用边际贡献与经营利润（息税前利润），任何单一销售量的经营杠杆作用都可得以计算。如果边际贡献是900,000元，息税前利润为450,000元，经营杠杆作用900,000/450,000=2/1。这样，销售以任何比例的增长，都会引起息税前利润以其2倍的比例增长。经营杠杆作用可用两个公式来计算：
又如：某企业计划销售100,000件产品，单价为5元，单位产品变动成本3元，固定成本总额为100,000元。则其经营杠杆作用
，该结果说明，若企业销售增长100%，销售收入增至1000,000元，则经营利润会 增长200%，即从100,000元增长到300,000元。具体是
原计划变动计划
销售收入 500,000
1000,000
变动成本 300,000
600,000
边际贡献 200,000
400,000
固定成本 100,000
100,000
经营利润 100,000
300,000
应注意的是，上面的数据中，销售按200,000件增加，新的经营杠杆作用度就产生了。新经营杠杆系数＝1.33（400,000/300,000）， 这表明若销售再度增长，经营利润只会以1.33倍的比例增加。经营杠杆之作用减少，是由于固定成本与销售收入和变动成本总额相比较，变得相对小了。
经营杠杆作用的意义在于它告诉人们销售变化影响经营收益。假定企业经营杠杆作用力度大，销售的略微变化，对息税前收益就会有大的影响。如果这种变化是销售略微增长，利润将会猛增。但是，如果预测的销售略微下降，经营收益或许被低销掉，而且可能报告亏损。
按照一般原则，企业不愿意在高经营杠杆的条件下经营，这是一种高风险状态，对企业实现获利能力的努力来讲，销售稍降，可能过分危险。企业宁愿在大大高出保本点之上经营，以避免销售和利润受通货膨胀的威胁。
三、财务（筹资）杠杆作用
财务（筹资）杠杆作用指下列两个条件存在时的状况。一是使用限定成本的证券。企业采用限定成本的负债筹集其资产的一部分，这种筹资可以是固定比率或变动比率。但是，对证券持有人的报酬是限制的。二是投资报酬率不等于限定成本的证券成本。意即企业的投资报酬率不能等于支付给限制成本证券的利息比率。
使用负债筹资可能出现三种状况。确定公司是否使财务（筹资）杠杆发挥作用，唯一的判断标准是公司负债的平均利息率与公司扩张的投资报酬率作比较。三种情况如下：
①投资报酬率〉利息率。如果投资报酬率超过利息率，作为借款的结果，公司正在获取收益。公司可能用其资产获取了15%的报酬，但只需付给其贷款人10%的利息。剩余的5 %将在政府（以所得税形式）和股东之间分配。这时借款才有意义。当投资报酬率超过利息率时，我们说公司获取了财务杠杆利益。换言之，公司是在用所有者权益贸易。
②投资报酬率＝利息率。在这种情形下，公司所获取的报酬恰恰是公司为使用资金所付出的代价。除非是考虑到其他因素，对于这种状况的借款是没有意义的，但也不应一概反对。
③投资报酬率〈利息率。这种情况发生，借入资金的同时也在损失资金。经营利润比借款成本还小，借款没有意义。此乃财务杠杆发挥了不利作用。
许多财务管理人员评论：财务杠杆作用是最重要的杠杆概念。他们认为，在资本结构管理中，财务（筹资）杠杆具有特殊的应用价值。资本结构是负债与所有者权益的相互关系，负债与权益决定了企业筹集的资产，没有负债的企业，被认为是拥有全部所有者权益的资本结构。因为多数公司拥有负债和所有者权益的资本结构，而且财务经理非常关心借款的有效性。如果公司正在用其借款获取收益（财务杠杆发挥有利作用），所有者（股东）会意识到，每股收益比没有负债要高。
为了证明财务杠杆作用在企业资本结构中的影响，下面以资本结构的管理为例说明财务（筹资）杠杆的应用。
例：A、B、C、D四家公司均有500,000元的资产，其投资报酬率均为12%，每家公司都以每股10元销售其普通股。A公司销售了500,000元的股票，B、C、D三家公司均销售了300,000元的股票，并按不同的利息率借到了余留的200,000元资金。B、C、D三家公司的贷款利率分别是8%，12%，16%，每家公司的具体财务数据见下表。
公司名称 A公司 B公司 C公司 D公司
利息率
无负债 8%12%16%
财务杠杆作用 — 正效应— 负效应
权益资本 500,000 300,000
300,000300,000
负债资本 0
200,000
200,000200,000
总资产
500,000 500,000
500,000500,000
经营收益12% 60,000 60,000 60,000 60,000
利息 0
16,000 24,000 32,000
税前收益 60,000 44,000 36,000 28,000
所得税33%
19,800
14,20011,880 9,240
净收益
40,200 29,480 24,120 18,760
发行股票(份) 500,000 300,000300,000300,000
每股收益(元) 0.080
0.098 0.080
0,063
权益资本利润率
8% 9.8%
8% 6.3%
分析上表我们可以看到财务杠杆作用的影响，尽管四家公司的股票都是按10元销售的，且投资报酬率均为12%，但税后收益和每股收益却发生了变化。A公司无负债，每股收益为0.080元（权益资本报酬率为8 %），C公司情况相同，因公司借款利率与其投资报酬率相同。但是借 款利率小于投资报酬率的B公司，只给提供40%（200,000/500,000）资产的债权人支付8%的利息，因而影响企业每股收益达到0.098元（权益资本利润率为9.8%）。与B公司比，D公司有相反的结果，D公司支付了16%的利息——高于企业的投资报酬率。为了给贷款人支付利息，公司肯定要动用在其他方面为投资者计划的部分利润。
四、应注意的问题
上述衡量财务管理杠杆作用的指标用于制定利润计划时存在三个弱点应引起理财人员的注意。
1、短视问题。一般情况下， 企业制定未来的利润计划只编制一年或两年的损益表。事实上编制计划更有力的工具是计划5～7年的全部现金流量。不过这属于资本预算讨论的内容。
2、会计利润不是货币资金。利润计划并未计量货币资金， 企业制定决策应该根据现计制（收付实现制）。因为折旧和其他非现金费用减少净利润，实际这些费用保护了一部分销售收入，为公司提供了一笔现金流量。企业非现金费用越大，依据现收现付制，而不是权责发生制编制的利润计划越充分。
3、资产是用帐面值而不是用市场价值。制定利润计划用帐面值， 有利于企业自身的比较和与不同企业间的比较。但市场价值是企业决策的基础，填列帐面值的结果，有时会夸大投资报酬率和使用资产的周转率。比如提完折旧的设备，反映的报酬是以零资产为基础，反之没有任何资产可以超过其实际成本。
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