扩大公开市场操作改革准备金制度，本文主要内容关键词为：准备金论文,操作论文,制度论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
去年4月份，中央银行开始了以短期国债为主要对象的公开市场操作，财政部发行了480亿元左右的一年和一年期以下的短期国债，配合公开市场操作的实施。短期国债的发行量已有一定规模，但中央银行公开市场操作的国债交易额则很小。到10月底，国债回购余额仅为18.8亿元，半年累计交易额也不过几十亿元，而1到9月底中央银行外汇占款等资产增加额为2000多亿元，其中主要是外汇占款的增加，与此相比，公开市场操作的作用微不足道。
据有关人士建议，在适当时机人民银行应对现行的准备金制度进行改革，降低存款准备金率，同时采取相应的收缩性政策措施。有人还认为准备金率降低的同时采取收回再贷款及其他措施，不是放松银根的政策信号，不会影响适度从紧的货币政策的实施。
笔者认为，进一步扩大中央银行公开市场操作与准备金制度改革应结合在一起通盘考虑，同时准备金制度改革要促进金融宏观调控进一步向间接方式转化。
1、中央银行公开市场操作缺乏有效工具
今年1到9月国家外汇储备增加了217.6亿美元，中央银行外汇占款相应增加了1971亿元，为控制基础货币的过快增长，中央银行继续进行对冲操作，回收对四家国有商业银行再贷款1052.5亿元。发行金融债券608亿元，办理国债回购18.8亿元。也就是说中央银行为了平衡外汇储备增加所增加的基础货币，所运用的操作手段主要是收回再贷款。
从理论上讲，中央银行可以通过在公开市场上买卖国债来控制基础货币供应。我国目前的形势和货币政策决定了中央银行需要更多地以售出国债来进行公开市场操作。到去年年底国家外汇储备已达到1050亿美元，估计今年国家外汇储备仍将保持一定的增长幅度，外汇占款还将继续增加，即中央银行还要通过在外汇市场上购买外汇来增加基础货币的投放。对于国有商业银行特别是农业发展银行，为保证农副产品收购资金及时到位，中央银行还要对其发放一部分再贷款，这还是投放基础货币。也就是说中央银行在今后一段时间内因为外汇储备增加和支持政策性银行，要被动地增加基础货币投放，为保证适度从紧的货币政策的贯彻实施，央行必须采取相应的收缩性政策，需要收回再贷款或售出国债。目前中央银行持有的国债数量极为有限，又只能进行以出售国债为主要方向的公开市场操作，收回基础货币，所以说，从实际意义上讲，央行进行公开市场操作还缺乏有效的工具。
2、央行扩大公开市场操作需要增加国债持有量
在人民银行资产中，对金融机构再贷款和外汇占款占到近90%，此外还有一部分过去遗留下来的财政未归还的临时借款，央行通过公开市场操作持有的国债余额占不到总资产的1%。央行仍可以用收回再贷款的方式来平衡基础货币的投放。但这样做则使间接调控方式在近期不可能得到加强。
目前，在财政收入状况没有根本好转的情况下，过去遗留的财政临时借款要财政归还有一定困难，可以考虑将其全部或一部分转为由央行持有的短期国债，由央行运用这部分国债进行公开市场操作。这种划转并没有实际的资金支付发生，并不会增加基础货币投放。国债到期后，如果财政难以用资金归还，还可以发行新债来替换，只是财政要负担相应的利息。财政增加的这部分利息负担，可由央行持有国债增加的利润弥补一部分，通过其他增收措施来弥补一部分，此外还可用增发新债来弥补。
3、改革准备金制度是加强货币政策功效的基础
央行收回再贷款，卖出国债能不能收缩全社会资金量，还要看货币乘数是否稳定。各国银行的存款准备金，是存入央行的支付准备金，一方面是保证商业银行对客户存款的最终支付能力，另一方面商业银行可以通过准备金帐户进行银行间资金转帐支付。央行规定准备金率，并对准备金存款不付息，每隔一定期限如一周或两周，央行检查各银行的准备金有无缴足，对于准备金不足的银行，央行要采取严厉处罚措施。各银行为避免出现这种情况，采取两个办法，一是主动在银行存有1—2%的超额储备金，央行支付利息；二是当有大额支付时，从市场上拆借资金，存入准备金帐户。这样一种机制保证了货币乘数稳定。大致来说，乘数＝1／（RO+RI+C），其中RO是准备金率，RI是超额储备率，C是银行贷款中最终需要支付现金的比率。由于RO是固定的，RI变动范围很小，C一般是常数，因此，乘数是稳定的。在这种情况下，央行收回再贷款、卖出国债，减少了金融机构在央行存款，或者说紧缩了银根，金融机构必须以货币乘数为倍数，收缩信贷或多吸收存款而少放贷、少拆出。
我国货币乘数一直不稳定，这是因为存款准备金、备付金制度有重大缺陷。我国目前金融机构准备金率13%，央行付息，但准备金不能用于支付，中央银行实际上已将这部分资金用了出去，用于发放再贷款。金融机构实际用于支付的是超额储备金或称备付金，央行没有要求法定备付金率，但在实际工作中，央行要求各金融机构的备付金率要保持在5—7%。实际上备付金率变动极大。专业银行的备付金率在93年5—6月份曾降到2%。根据货币乘数＝1／（RO+RI+C），RI变动很大，乘数变化就很大。也就是说，央行紧缩银根，金融机构可用减少备付金的办法而不收缩对社会的信用，使央行的货币政策失效。
4、改革准备金制度要有利于加强金融间接调控
据人民银行在今年6月召开的存款准备金制度改革国际研讨会透露的方案，近期改革的目标是将法定存款准备金率由13%调到10%，下调3个百分点。与此同时，为消除货币乘数提高所带来的扩张效应，中央银行采取相应的收缩政策，一是等额收回人民银行的再贷款；二是对未向中央银行借款的商业银行和其他金融机构，将采取等额办理在人民银行特种存款或购买政策性金融债券的办法来对冲；三是中央银行在公开市场业务中采取紧缩性操作。
有人认为，降低法定准备金率，同时收回央行对专业银行的再贷款，不会影响货币供应量，不是放松银根的信号，这是不正确的。降低存款准备金率，对于商业银行已经吸收的存款来说，收回相应数量的再贷款，基础货币数量没有增加，即从存量的意义上说，银根没有放松。但是，目前对于金融机构真正有意义的是增量，金融机构存款增量部分由于降低准备金率，货币乘数增大了，其可运用的资金数量实际上增加了，金融机构除了可用于增加贷款外，还可以增加其他资产，社会信用规模肯定要扩大。因此，不能认为准备金率降低有再贷款收回相配套就不是放松银根的信号。特别是在当前存款增长较快的条件下，增量的乘数效应对货币供应的影响尤应重视。
对于人民银行提出的针对存款准备金率降低后银行多增加的资金的三项收缩措施，我们认为应把重点放在扩大公开市场操作上。一是因为对于四大银行存款增量部分相对应地收回再贷款难度很大，二是对未向央行借款的商业银行和非银行金融机构办理特种存款，这仍是一种直接调控手段，三是让这些金融机构购买政策性银行债券，并没有缩小社会信用总规模，起不到回收基础货币的作用。因此，人民银行为消除准备金率调整后所带来的负面影响，必须扩大公开市场操作，加强间接调控手段的运用。
5、扩大公开市场操作和准备金制度改革需配套进行
笔者认为，人民银行需要将公开市场操作的扩大与准备金制度改革综合起来考虑。中央银行需要采取一系列配套措施，如人民银行要增加国债持有量，将财政借款和透支全部或大部分转为央行持有的国债，准备吸纳银行多余资金，对存款准备金不再付利息或少付利息；要求商业银行必须保持一定比例的流动性资产，如根据国际银行界一般做法，流动性资产，即库存现金、在人行存款和持有国债等，要占到总资产的10%，此比例可由人民银行根据我国实际情况确定；各银行必须承担保支付责任，不能依赖中央银行。
最近各商业银行正在出售所持有的国债，以保证社会居民能买到国债。我们认为中央银行要扩大公开市场操作，就必须允许商业银行持有国债，否则公开市场操作就无法进行。今后发展的方向是要求商业银行必须持有一定比例的国债，提高资产的流动性，保持比较高的支付能力。近期可要求商业银行将持有的长期国债（老百姓希望买到的）出售，而持有一定比例的短期国债。
标签：公开市场操作论文; 中国人民银行论文; 基础货币论文; 再贷款论文; 央行论文; 银行论文; 国债论文; 银行准备金论文; 金融论文; 金融机构论文; 外汇论文; 商业银行论文;