旅游上市公司净资产收益率分析，本文主要内容关键词为：净资产收益率论文,上市公司论文,旅游论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F045.4 文献标识码：A 文章编号：1007－6522 （2000）02－0076－05
一
旅游是现代物质与精神文明发展的产物。进入90年代后，旅游业在我国国民经济中的地位日益凸出，得到了中央和各级地方政府的高度重视。在我国国民经济和社会发展规划以及2010年远景目标纲要中，旅游业已被确定为第三产业中优先发展并大力扶持的新兴产业，同时还被全国22个省、市、自治区列为支柱产业。
旅游业是一项关联度较大，综合性较强的产业，它的发展可以带动一大批相关行业乃至整个国家或地区经济的发展。因此，在我国目前进行的社会经济与产业结构战略大调整，以及区域经济合理布局与协调发展中，其综合优势已逐渐显现出来。
作为国民经济发展新的经济增长点，旅游业对我国国内生产总值（GDP）的贡献率正在日益加大，它对拉动国内需求、创造就业机会、 增加外汇收入、带动服务贸易以及促进其他产业经济的发展等方面具有极其重要的作用和意义。
从目前沪深两地股票市场来看，国内上市公司已超过千家。以旅游为主业的上市公司也已达近30家，若包括经营中兼营旅游的部分上市公司，总共则多达40余家。从这30多家发行A种或B种股票的旅游上市公司来看，已基本涵盖了旅游业主要几个部分的产业，并在股票市场中初步形成了一个较为完整的“旅游板块”，成为进一步推动中国旅游发展的“领头羊”。
二
净资产收益率包括每股净资产值是衡量上市公司投资价值的主要指标。公司净资产代表了公司本身所拥有的财产，也是股东们在公司中应该享有的权益。每股净资产值，直接反映了每股股票所代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明该公司每股股票所代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来不利因素影响的能力也就越强。由于净资产收益率既可衡量公司对股东投入资本的利用效率，又可衡量公司自有资本的利用效率。因此，它比较适宜用来测算公司的获利能力。
目前已有一大批诸如黄山旅游、泰山旅游、张家界、峨眉山、贵华旅业、青旅控股、西安旅游、京西旅游、新锦江、环岛实业、新都酒店、东方宾馆、大连渤海、华天酒店、西藏明珠等旅游企业先后改制，成为上市公司。据有关部门对其中26家旅游上市公司1998年末会计报表，采用简单数学平均统计显示，其主营业务平均利润率为21.36%， 每股平均收益为0.18元，每股平均净资产为2.58元，平均净资产收益率为5.57%，股东权益比率为69.06%。这一统计数据表明， 旅游行业当时总体的盈利情况与其他行业上市公司相比，处于中等偏低水平，财务结构还算比较稳健。然而今天，在旅游业已成为我国国民经济的支柱产业和新的经济增长点的背景下，作为行业的排头兵，旅游上市公司的盈利率，理所当然应该大大超出国民经济和本行业平均增长率的速度，成为服务贸易的龙头。可惜的是，这个极具发展潜力的朝阳产业，绝大多数企业在1998年普遍受到较大挫折，经营业绩大幅下降。究其原因，一方面主要受周边国家和地区不利环境因素的影响。1997年下半年开始，遍及东南亚国家的这场金融危机，不仅造成了这些国家经济严重衰退，来华游客大幅度减少，而且为了尽快摆脱危机，这些国家凭借其货币贬值的优势，通过举办各种旅游促销活动，吸引了相当一部分国际游客，这无疑使中国旅游企业遭受严重打击；另一方面，国内旅游企业的重复建设和经营各自为政，造成市场严重供大于求和无序竞争。同时为了抓廉政建设，国家三令五申颁布了一系列规定，不准在旅游风景点召开各种公费会议。上述这些影响和规定，其结果必然会在很大程度上抑制国内外游客数量的增长，从而影响到旅游企业的经营收入和净资产收益率的提高。
三
按照旅游上市公司向市场所提供的主要产品和服务来分类，一般可以分为资源景点业、旅行社业、酒店业和交通运输业等四种。由于交通运输业在上市公司中所占比例并不是很大，另外，此类上市公司的产业归口问题意见也不完全一致。所以，本文在这里就忽略不提，只对前三类上市公司作一简要分析。
1.资源景点业上市公司分析
组成该类板快的旅游上市公司主要有：张家界、泰山旅游、中视股份、华侨城、峨眉山、黄山旅游、京西旅游等。该类企业产品的特点是，具有不可替代的资源性资产和相对垄断的经营性资产优势，其产品往往涵盖了旅游“六大要素”于一体。正因为该类企业具有鲜明的资源和市场独特优势，所以它已成为整个旅游板块的排头兵。
资源景点业上市公司在整个旅游业中，占有较大的市场份额。其优点在于：企业综合性强，带动相关产业同步发展的弹性最大。该类企业对发展和繁荣当地经济，起着极其重要的作用。由于该类企业的产品具有独特性和垄断性优势，因此，产品之间的替代性和相融性比较小，竞争不十分激烈，整体盈利水平相对较高。在目前已经上市的资源景点型公司中，许多企业盘小绩优，资产规模相对偏小。这虽然会在一定程度上制约公司进一步的发展，但只要企业成长性好，保持业绩优良，净资产收益高，将会有利于资本进一步扩张。以“泰山旅游”为例，其前身是泰山索道公司。公司在上市前，就已经开始经营全国第一条大型旅游客运索道──泰山中天门索道。由于公司当时对客源市场预测过于保守，索道通车后供需矛盾较突出，运量很快达到饱和，资源优势难以更大发挥。以后公司通过改制上市，采用定向和公开两次募集，共筹得资金9,000余万元人民币。公司将募集的资金再投资于新的索道， 进一步扩大服务和产品销售，促进了利润的增长。目前“泰山旅游”已经发展成为一个拥有3条大型客运索道和多个分支机构的大型旅游综和企业。 下表是该公司1997－1998年有关经营数据的比较。
年度每股收益(元)每股净资产(元)净资产利益率(%)
19970.28 1.586 17.43
19980.28 1.86 14.85
泰山旅游1997年的净资产收益率为17.43%， 是资源景点型上市公司中净资产收益率最高的公司，较1996年增长了14%，说明该公司1997年的获利能力较强，自有资本的利用效率较高。但是，该公司1998年的经营业绩受到了重大影响，净利润增长率仅为0.033%， 净资产收益率有较大幅度滑坡。其原因可能有多种，但主要还在于：该公司多年来只是以经营游览索道为主，采取高投入扩张经营方式。目前正在经营中的共有天门、桃花源和后石坞三条索道。该公司1997年度主营业务收入的增加，主要来源于后两条新建索道的投入使用。而与此同时，市场萎缩，客源下降，成本和管理费用大幅上升，则是导致第二年利润减少的根本和直接原因。这种采用高投入而带来新产值的粗放式经营方式，如果不加以改变，企业就难有较高的资产收益率和可持续发展的潜力。
2.旅行社业上市公司分析
旅行社业的上市公司目前主要有上海国旅、西藏圣地、金马集团、中国泛旅、青旅控股等。在这类上市公司中，有不少企业的主营业务还延伸至酒店业、餐饮业、娱乐业、航空代理、旅游运输、旅游资源开发等相关业务。这类上市公司的特点是，大多数企业以从事旅游综合服务和多元化经营为特色，与其他类型的旅游上市公司相比，其主营业务利润不是十分明显，可谓“雾里看花”。有个别公司甚至难以辨别何为主业。此类上市公司的共同特征是，企业资产规模普遍偏小，较容易进行扩股和资产重组。而企业一旦产业调整到位，产品科技含量提高，资产结构合理重组后，获利能力必将大大增强，净资产收益率也一定会相应“异军突起”。以青旅控股为例，1997年底该公司发行股票，共募集资金3.79亿元人民币。此后公司便开始寻找新的投资方向和经济增长点。目前该公司的主营业务，除了组织、接待国内外人员的出、入境旅游以外，还出资3,000万元控股了北京尚洋电子技术公司， 整体收购青旅控股香港有限公司并且参与证券业，使公司旅游主营业务与其他业务同时拓展。该公司通过多元化的投资方式，以防范经营和金融风险，提高资产收益率。据有关资料显示，1998年该公司的净利润增长率为44.67%，每股收益、净资产和净资产收益率3项指标分别为0.35元、2.47元和14.18%。1999年该公司的经营业绩又上了一个台阶。据中期报表披露，公司每股收益从1998年的0.17元迅速上升为0.30元，净资产收益率高达10.89%，各项主要经济指标均处于行业的领先水平。
3.酒店业上市公司分析
目前以旅游酒店为主营业务的上市公司主要有：新锦江、东方宾馆、新都酒店、百花村、西藏明珠、华天酒店、大连渤海等，其他有些上市公司诸如上海国旅、华侨城、西安旅游、张家界、泰山旅游等，也在不同程度上涉足酒店业的经营。目前一方面由于高星级宾馆过剩、供求严重失衡，市场通货紧缩，靠酒店与餐饮业拉动内需较困难；另一方面，酒店业是一个完全开放性的市场，产品之间互代性较强，容易形成无序和削价竞争。加之许多企业建造与经营初期投入成本较大，还本付息债务包袱较重，财务压力很大，经营状况普遍不尽如人意。据有关资料显示，酒店类企业每股收益以及净资产收益率，均低于沪深股市同期指标。这表明酒店业的经济效益并不十分理想，投资价值有待进一步提高。但是，那些开业时间较早，所处地理位置与环境好，建筑风格独特，有独到的经营与服务特色和相对垄断地位的企业，经营业绩仍然比较突出。以华天酒店1998年的一组财务数据为例：
年度每股收益(元)每股净资产(元)净资产收益率(%)
1998 0.329 2.78 11.87
从该公司较高的净资产收益率来看，显示了公司良好的经营业绩和较强的获利能力。该公司之所以能够取得如此良好的经营业绩，其主要原因在于：在稳定主营业务发展的基础上，适时进行了产业结构的调整，有效扩大了多元投资结构，规避了单一经营的风险。例如，公司受让了华天娱乐公司75%的股权，收购了华天国际酒店管理咨询服务有限公司90%的股权，拓展了与旅游行业相关的其它产业的市场，加大了在通讯、交通等领域的投资，不断寻求和培育新的利润增长点，促进企业更快、更健康地发展。如今华天酒店一直保持着良好的资产经营和业绩，并已正式获准荣升为五星级酒店。
四
综上所述，我们不难看出：资源景点业上市公司一般具有知名度高、市场相融性小，产品的垄断和综合优势较突出的特点。因此，这类上市公司的经营比较稳定，净资产收益率也相对较高。旅行社业上市公司，近年来由于受国际和国内众多因素的影响，平均利润率很低，经营业绩大幅下降。为了减少亏损和风险，增加收益，此类上市公司纷纷进行了多元化的投资和经营，取得了一些积极效果。但由此而产生的结果是，主次业不分比较明显，主营业的发展和利润受到很大的影响。酒店业上市公司，由于其产品之间替代性强，市场供求严重失衡，行业竞争日趋激烈，经营业绩随着竞争环境恶化而大幅下降，加上有相当一部分企业还本付息包袱较重。因此，这类上市公司的净资产收益率普遍较低。即使有些上市公司勉强过得去，也只是靠其他的经营或投资收入来弥补。
旅游上市公司要保持经济持续增长和较高的净资产收益率，提高对国内生产总值（GDP）的贡献率， 除了继续充分发挥资本市场的融资优势以外，还必须从下述几方面去加以积极努力和认真思考：
1.积极开拓主营业产品，进一步做大主营业蛋糕，努力增加主营业的收入，使主营业形成一定的规模，可以这么说，没有一定经营规模的旅游企业，就不可能产生良好的效益。任何一家单体企业的经营，都有一定的饱和度和局限性。因此，上市公司可以资产为纽带，通过兼并、控股、重组、合作与合资经营等方式，进一步扩大企业规模和市场占有率，从而有效提高企业的资产收益。
2.在积极开拓主营业产品的基础上，作为一家上市公司，可以考虑适度地进行多元化的投资和经营，规避由于单一产品经营而带来的风险，进一步提高投资和资产收益率。为了确保投资的可靠性和较高的收益率，企业必须要注意的是，对新产品或新领域的投资一定要注意其科技和知识含量，要有市场的前瞻性和可持续发展的可能，防止资产质量下降或坏死。
3.开源节流，加强微观成本核算与宏观调控机制。上市公司应以集约化管理为核心，积极推进现代企业制度，深入进行人事制度和经营体制的改革，向管理和科技要效益，让大部分国有资产分期、分批退出上市的旅游企业，加大力度推进股份制建设。
4.大力培养跨世纪优秀人才，积极构筑旅游人才高地，营造优秀人才脱颖而出的氛围和机制。上市公司要特别注意，培养一批复合型和职业型的企业家，为企业的发展战略服务。未来激烈的市场竞争，说到底是人才的竞争。因此，人才的培养和储存对企业的发展至关重要。尤其是中国加入世界贸易组织（WTO）以后， 对人才的数量和质量都会提出新的和更高的要求。毫无疑问，高质量的经营管理人才是企业资产保值、增值的关键因素，也是实现企业战略目标的重要保证。
收稿日期：1999-10-22