证券交易税对成本、收益的影响和尚未解决的问题，本文主要内容关键词为：交易税论文,收益论文,成本论文,证券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
许多主要发达国家，包括德国、日本和英国都征收一定形式的证券交易税。克林顿政府最近考虑对远期合同交易征收14美分的费用。
证券交易税从1987年就开始讨论，支持征税的人士认为，它将产生显著的收入来源。另外，能够通过打击投机和盲目交易活动，减少证券市场过多的波动。反对者认为此种税收取得的收益将被它的成本所抵销，他们指出这种交易税将提高资金成本，减少市场的流动性并会降低证券价值。进一步考虑，因为这种税将改变不同种类证券的持有和发行成本，它也将改变资金结构和投资有价证券的种类。最坏的结果是证券交易税将使一些证券的交易转移到国外没有税收负担的市场。因征税和避税引起的经济和社会歪曲的结果也将是很大的。
试图运用税和费降低资本市场上过多的投机活动在美国有很久的历史了。早在1982年，议会考虑对远期合同买卖征收6美分的费用。1990年预算谈判中计划对除国库券以外的所有金融交易征收0.5%的证券交易消费税。这个计划考虑在股票、证券、期票、共同收益、选择权和远期合同交易中实行。所有的卖出证券者不管他的居住地和纳税地位都要交税。
交易税会影响交易成本和芝加哥商品交易所(CME)的欧洲美元合同。例如，收费的执行将使芝加哥交易委员会和商品交易所的直接交易费用上升9%—11%。因而增加了交易成本。
下面我们来概括和评价一下证交税的四种预期收益：
（一）减少过多的市场波动。这个理论是这样的：市场上存在许多盲目交易人，他们的交易不是以证券内在价值为基础，这使得股价远离内在价值，消弱了市场所能提供的信息质量。支持者认为，证券交易税对盲目交易人的行为、交易水平将起到消弱作用，使他们对价格波动的影响也将减少。然而这个理论受到了许多人反驳。首先，关于波动是否过度是不易判断的。其次，交易税不加区别地影响所有交易者，在限制盲目交易人的同时，也限制了保证价格稳定的行为、提供信息的交易人和提供证券流动性的交易人，所以它对减少市场波动的作用是不明确的。
（二）减少过度投机行为。斯帝格雷兹认为。交易税将减少外部消极因素，并能在整个经济中培育一个更有效的资源分配（或减少资源消耗以求得市场的有效）体系。但反对者罗斯不同意此种税在减少投机总量中会起到作用的说法，他说：“真正的影响将是打击那些为市场提供流动性的交易者，而那些短期投机者在市场上是可能被忽视的，因为他们自己都不知道什么对他们是有益的。”
（三）降低对短期行为的重视。人们普遍认为，投资者，至少那些有短期交易风险的投资者会促使管理者行为上的短视。斯帝格雷兹等人认为，实行证交税对有短期交易风险的投资者更多地征税，他们对管理者的影响将减弱，管理者将可能考虑从事增资、开发和研究等长期战略。交易税的执行将降低交易数量和短视的投资者数量（或说增加了投资者平均期望持有期）。这将影响上市公司的管理行为。然而，首先必须保证两个严格的猜想：1、长期决策不被目前股价影响；2、在此基础上，管理者理性地拒绝有收益的短期项目。
（四）增加税收收入。绝大多数支持者指出，征税的主要动力是产生税收。以常用的0.5%的广义上的交易税计算，据估计在征税的前5年它将产生577亿美元的收入。但对这个问题有争论。争论的两个问题是：
1、改变价格。许多专家认为，证交税可能提高金融资产的平均价值。因为资产价值将被投资回报率折现，如果投资相对风险较大，那么推行降低风险的税收将降低回报率，同时提高资产价格。另一种观点则认为，推行证交税将导致资产价格下降，众多研究统计显示，税率为0.5%的广义的证交税将导致纽约证券交易所的全部股票价格下降1.2%—7.7%。库比克、怀特和戴尔夫认为两个因素影响着下降：第一，基本微观经济规律显示出对任何产品征税都将降低均衡价格。因为金融证券的每次换手都得交税，股票价值的下降将与税收支付的长期折现数相同。第二，执行交易税将使二级市场上的交易成本上升。有证据说明投资回报率与交易费用相关。而与交易成本相关的税收将提高回报率，同时降低资产价格。还有，交易税也将影响其它税收。证券税所引起的价格变化将直接改变税收的资本利益。一些人甚至认为，这会抵销因征税而取得的收入，甚至会使税收入不敷出。而且如果国库券的收益也受到影响，政府债务的金融成本也会受到影响。
2、数量上的变化。证交税将在三个方面影响交易量。第一，此税将减少过度的市场波动和投机行为。对过度的投机行为征税将会降低交易量，估计税率为0.5%的广义证交税将降低8%的交易量。第二，此税将导致市场歪曲。因为短期金融证券变换频率一定高于长期的，所以价格对短期债务影响更大，这将使债券发行人转向长期的股票中，结果是降低了总交易量。反对证交税的人甚至认为，交易量可能降为零，因为交易人和发行人将转移到其它交易成本较低的国家。
下面我们列出和分析证交税的五个缺点：
（一）提高资金成本。有很可靠的证据说明交易成本与投资回报率的关系：证券成本愈高，回报率也愈高。许多经济评论家运用这个交叉分组联系说明交易税将提高回报率。作为结果，税率为0.5%的广义交易税将使新发行证券的回报率每年上升0.1%—1.8%。
资金成本的上升有许多潜在的消极作用。第一，它将减少有价证券特色，减少真正的生产、扩张和资金投资，最终将影响就业。这些影响将减少税收收入，因此以设想增加税收为目的征税将不可避免地走向与目的相反的方向。
（二）税收负担缺乏公平性。国家进行征税应注意税收的进步性。一些人认为证交税是公平而有益的，它将最大程度地降低过度投机和减少过度交易，所以这种税对整个社会是有益的。不幸的是，这种负担将更多地被广大公众承受而不仅仅是投机者和盲目交易人。实行证交税将打击直接和间接权益人，他们将立刻失去许多资本价值并要对他们证券的流动支付税款。进一步说，税收负担将不会被全部纳税人承担，那些持有较多金融资产和投资风险较小证券的投资人要承受更多的税收负担。
（三）有价证券和资金结构被歪曲。不论证交税以何种形式实行都将因对证券的影响不同而产生市场歪曲。最大歪曲将发生在短期商业票据市场，估计影响额高达3500亿美元。因为这些证券具有短期性和交易频繁的特点，他们将承受超过平均水平的税收负担。而且他们的收益率是与不纳证交税的财政证券竞争的，所以票据的回报率将明显上升，也许会达到使票据业务市场被迫消失的程度。因为证交税将改变持有或发行不同证券的相对成本、市场净值和证券的供应与需求，随之资金结构和投资有价证券结构也将改变。
（四）资产的非流动性和市场失灵。证交税的执行将影响金融资产的流动性。同直接影响交易成本相比，证交税可能通过买卖差额间接影响流动性。决定证券买卖差额的有三个部分：命令执行成本，存贷和价格风险以及信息失真的影响。第一部分是场内交易人进行交易的固定成本的一部分；第二部分代表对持有风险证券的补尝；最后一部分反映了交易人通过交易获得真正内在价值的有用信息的可能性。可见，通过增加成本引起的差额将降低市场效率。通过直接的成本和间接的买卖差额，更大更持久的价格失灵将会出现。
（五）实施、执行费用和避税。实施一个广义上的交易税要比想象中困难得多。各种不同、复杂的混合金融工具的出现将使传统资产分类变得模糊。例如，面额为一百万美元的国库券远期买卖合同是不纳税（因为国库券免税）还是按远期合同交易征税？
最后，将会有些资源被用于避税。象其它税收一样，纳税人将无效地消耗一些资源用于实行避税；职业人员将花费人力、物力设计新的证券市场和发现降低税额的方法。
以上所列问题需要进一步研究。在国际竞争环境中，低成本的信息和复杂的金融市场使得对证券征收税费的影响很难准确地测算。一些金融市场可能移到别国或消失。交易量，买卖差额和波动性可能受到影响，但这些影响会因市场和证券的不同而不同。对利润和金融机构规模的影响也依实际不同而有所不同。估计证交税对现在资产价值，养老金政策等问题的解决以及金融机构管制都将产生不同影响。最后，也是最重要的，证交税对资金成本、就业、经济增长和美国在国际上的竞争力的影响也是一个未知数。
*本文译自1993年9—10月《金融分析月刊》
马德富 刘樯 东北财经大学