浅议股市若干理论与实践问题，本文主要内容关键词为：股市论文,理论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股票、股份公司、股票市场、证券交易所、股价指数……，这些几年前中国人还十分陌生的字眼，现在已被越来越多的人所接受和熟悉。在实践中，波涛汹涌的股海，瞬息万变，有时风平浪静，有时巨浪汹涌，在这里游泳，既有高风险的刺激，又有高收益的回报，赢利亏损，皆有乐趣。股市，确是知识的海洋，投资股市是一门科学、一门艺术，它不仅涉及到经济学、市场学、政治学等方面的知识和信息，更需要股民的经验、灵感和技巧，因此，股票市场上有看不完的书，研究不尽的课题。本文现就中国股市实践中涉及到的几个理论和知识性问题谈点个人的理解和认识。
经济的晴雨表
股市是市场经济的晴雨表。
国外经济学家说：股市集合了经济的、政治的、心理的、财务的各种因素，是全世界人口中那些精明的人们对市场经济状况所作的预测的总和，它能及时和准确地反映出千百万个投资者的灵感和智慧，因此，股市上股价指数的涨落，可以敏锐而真实地反映一个国家或地区经济形势的变化，预测未来经济的发展。
三年来，中国大陆股市的情况怎么样呢？可以概括说是“熊长牛短”，沪深两个二级市场长期处于低迷状态。
那还是在1993年的2月，当沪深股市刚刚形成规模， 它们的股价指数就分别突破1500点和360点，跃进到各自的“天价区”， 登上在中国大陆恢复股市以来股票价格的顶峰。从那以后，股指一路下滑，股价累累下跌，到1994年7月末，已跃进万丈深谷——上证指数跌破330点，深圳指数跌到96点。当时沪深两地200多户上市公司的股票价格， 有一半多跌破了发行价。所谓“发行价”还不包括发行过程中的其他费用。例如，上海石化发行价3元，发行过程中的费用5元，实际成本价8元； 安徽美菱发行价4.8元，加上发行费用，实际成本价12.78元；吉林轻工发行价4元，实际成本价是6.2元；吉林制药发行价5元，实际成本价是5.8-6.1元。1994年7月20日收盘时它们的市价却分别为1.45元、4.88元、2.07元、2.11元，只有成本价的18%、38%、34%、35%！股价下跌，股市低迷，股民被套，割肉亏损，人气低沉，怨声载道。股评家们迷惑不解，信心受挫，连国外经济学家也在追问：“中国大陆股市怎么了？”国内许多经济学家和有关人士也深表疑虑，股市既然是市场经济的晴雨表，为什么在国内外一致赞扬中国经济高速度增长时，大陆股市却走入低迷之旅？因而对“晴雨表”发生了怀疑。
其实，“晴雨表”是对未来“天气”的预报，而不是对今天“天气”状况的描述。在股市上，投资者是作多，还是作空，是基于对未来经济发展前景的预期和判断。预测的状况良好，他们作多，预测的状况不佳，他们则作空。因而股价指数的攀升往往是在人们普遍预期国民经济会有健康发展、快速增长时开始的；相反，当人们逐渐意识到国民经济中矛盾重重，问题成堆，发展已进入阶段性下降或负增长时，股指下滑，股价下跌，大市由牛势转为熊势也就是情理之中的事了。
然而，由于中国大陆股市恢复的时间较短，到1994年底，在沪、深两地证券交易所上市A股股票的公司仅有288家，加之法规、政策不配套，运行不规范，政策市、投机性的色彩浓厚，所以股市作为市场经济“晴雨表”的作用还未得到充分体现。在这种情况下，我们还不能完全按照股市上股价指数的升降来预测和判断未来经济的发展前景。正是从这个意义上，我们认为现阶段中国股市上的股价变动同整个国民经济的走向并不完全一致。但这并不是说，股市在中国大陆已不能成为市场经济的“晴雨表”，事实上，它的这种作用在现实经济生活中仍然有所表现。如1994年7月沪深两市股价跌入谷底， 正是对这一年国民经济宏观运行中存在的诸多严重问题，如农业欠收、国有大中型企业效益下降、通货膨胀日益突出等等问题的预报和反映。同时个股股价的涨落实际上也是受上市公司的经营状况、 经济效益好坏决定的。 而有些人却只强调1994年宏观经济方面“国内生产总值达到43800亿元，比上年增长11.8%”、“全年进出口总额2367亿美元，比上年增长20.9%”、农民收入“比上年增长5%，城镇居民人均生活费收入达3179元， 实际增长了8.8%”等积极方面，却没有看到该年粮食“比上年减产120亿斤”， “国有企业生产经营困难，经济效益较差，相互拖欠资金比较严重”，“市场零售商品和服务价格上涨过猛”、“通货膨胀加剧”，沿海和内地、东部和西部经济发展、个人收入“差距在扩大”（见陈锦华在全国人大八届三次会议上的报告）等一系列严重问题。因而才产生了国民经济发展很快，股市却为什么长期处于低迷状态的疑惑。
其实，世界上任何一个国家或地区的成熟股市均无一不与其国民经济的发展轨迹相对应，这一点中国大陆股市也不应例外。沪、深股市从1993年2月15日达到各自的“天价区”，尔后累累下跌，直到1994年7月末跌入谷底的运行轨迹，正是对我国国民经济1993年初达到“最高潮”，尔后矛盾积累、困难加剧，直到呈“负增长”的预示和反映。在这里，深、沪股市股价指数的运行状况恰好印证了经济运行的时间周期和轨迹。所以，中国股市尽管目前的发展还带有“政策市”、“消息市”和投机性强等特点，但它同样是市场经济发展的“晴雨表”，这一点是毫无疑义的。
“骗人”的市盈率
在醒目的电子屏幕——股价行情表上，有一个令人非常注目而又奇特的栏目——市盈率。据说，不了解它的意义，就无法判断投资股票的优劣。果真如此吗？
市盈率又叫“本益比”，是股价和盈利的比例。市盈率是股民衡量股票投资价值的工具，是企业溢价发行股票确定价格的重要依据。因此，它在国外、在我国沪、深股价行情表上是个重要指标，处于行情表的中心地位。
从理论上说，形成股价的基础是股息。股息多，则股价高，股息少，则股价低。但是，股息只是股份公司盈利的一部分。在正常情况下，任何企业的收益（即通常说的税后利润），都要扣除必要的公积金和公益金后，剩余部分才能作为股息分配。作为股民，分配的股息越多，他越高兴；但从长远看，收益中没有分配的部分同股民的长远利益关系很大，因为这一部分越多，企业发展所需要的资金就越有保证，企业发展就越有后劲，未来给予股民的回报就可能越多。所以对未来股价的预期判断，不仅仅要考虑股息的多少，还要考虑探究作为股息的源头——公司收益，即税后利润的多寡，以及股价与收益的比例关系。这样，在现代经济学中就产生了股票价格的盈利比例，即市盈率这个重要范畴。
市盈率作为衡量股票投资价值的尺度，是以倍数来计算的。有的专家提出，目前在我国上市公司的股票发行价，一般地以市盈率“20倍为上限，15倍为下限来作为判断股市的准绳”。（《简明社会主义市场经济实用辞典》1993年版，第329 页）这里影响市盈率高低的有两大因素：一是银行存款利率，二是一个国家或地区的经济增长速度。存款利率高，意味着银行给予存款者的回报多，在这样情况下，购买股票的投资者就得要求得到同银行存款利率相同或稍高的股息，否则，人们就不会购买股票。所以，市盈率要求同银行存款利率相适应，例如，当年利率为10%时，市盈率则以10倍为宜。但是，决定市盈率倍数的还有第二个因素，即经济增长速度。经济增长速度越快，未来给予股民的回报就可能越多。在这样情况下，当前的市盈率即使很高，股息率尽管很低，也完全有可能为广大股民所接受。
我国是一个股市刚刚兴起的发展中国家，其市盈率该以多少倍为宜？这应由我国的经济状况来决定。当前应当考虑经济生活中的两个问题：一是改革开放16年来，中国经济增长速度一直很快，这是世人有目共睹的事实；二是当前我国的通货膨胀比较严重，因而带来的银行居民存款利率很高，一年期为10.98%，三年期为14%（加上保值贴补率， 实际利率比这个数字高得多）。而美国的短期存款利率仅为3.7%，30 年的长期国债利率也只有7%，欧洲几个发达国家的利率比美国还低。 正是基于这两方面的原因，我认为目前我国股市的市盈率以10-20倍为宜。
然而，一些上市公司股票的发行价却不是如此。他们有的夸大企业的税后利润，以减少市盈率的倍数；有的又玄耀企业的发展前景，为较高的市盈率制造“依据”；有的发行价虽然不高，但是发行过程中的其他费用很多，实际成本价高得惊人，因此，有些公司股票的市盈率往往高达60倍、70倍、80倍，甚至几百倍。如此高的市盈率，能有多少投资价值呢？对此，很值得冷静去思考。
从理论上说，股票的价格和投资价值应由市盈率来决定。一些股评家常说××股票的市盈率已在10倍以下，有的已经7倍8倍，已经具有长期投资价值。很多股民购买某种股票时，也首先要看看该只股票每股的税后利润是多少，市盈率是多少。然而近几年股市的实践表明，正是这个市盈率欺骗了成千上万个股民。谁按照市盈率的倍数多少去选股、炒股，十之八九要被套、亏损、失败。1995年5月末， 我们在上海证券交易所上市的170余家A股股票中选出3家市盈率最高的股票和3只市盈率最低的股票加以分析比较。见下表：
从上表可以看出：1995年3月17日市盈率高的三家股票的价格， 同它们历史上的最高价格比较，凌桥股份下跌38%、良华实业下跌55%、东方明珠下跌53%，而市盈率低的四川金顶下跌的幅度为83%、哈尔滨医药下跌87%，只有四川长虹因上市时间较短，只下跌40%。可见，在下跌行情中，市盈率倍数低的股票比那些市盈率高的股票跌幅要深得多！
从上表还可以看出：1995年5月26日同1995年3月17日比较，上证指数上升115点，升幅为18%。3只市盈率高的股票升幅为凌桥8%、 良华为32%、明珠为37%；3只市盈率低的股票升幅金顶为0.7%、长虹为－0.5%、哈医药为15%。可见，在股市上升的行情中， 市盈率低的三只股票的升幅均低于大盘的平均上升幅度。更令人奇怪、吃惊的是在沪、深两市300 多户上市公司中每股税后利润最多、市盈率几乎也是最低的四川长虹，在综合指数上升115点时，它的股价不仅未升、 反而莫明奇妙地下降了；而3只市盈率高的股票，除凌桥股份升幅略低于大盘外，其他两只股票——良华和东方明珠的升幅均大大地高于大盘指数的上升幅度。可见，在上升行情中，市盈率高的股票的上升幅度一般要比市盈率低的股票大得多！
通过分析可以看出：中国大陆股市的实践同某些股评家的理论、预言和对股民的告诫相反，市盈率倍数少的股票，在大盘下跌时，下降的幅度大，在大盘上升时，上升的幅度小。所以，应当叫它“骗人”的市盈率。
当然，市盈率不会骗人。但是，我们的股评家、经济学家在应用这个理论去指导人们在股市上的投资行为时却必须注意到这一实际，认真分析它的特点。而事实上，由于沪、深股市刚刚恢复不久，前几年上市公司较少，股价炒得很高，股市上投资者少，投机者多，短线投机的庄家、大户经常兴风作浪，他们热衷于把那些业绩平平、盘子较小、市盈率又高的股票选作操作题材，蒙蔽了那些诚实的中小投资者，使他们上当受骗，追高杀跌，被套割肉，从而使炒家有钱可赚。
因此，应该警惕有人在利用市盈率欺骗诚实的投资者！
牵动人心的股价指数
“多少个点啦？”几乎成了股民们的口头禅。在每个证券交易所的股价行情表上，最引人注目、最让人关心的是股价指数。
从理论上说，股价指数是表示多种股票价格变动的一种比例数，它能及时、全面、准确地反映股票价格的变化，其涨落牵动着千百万股民、投资者和证券商的心，为众多的企业家、金融家和政治家所关注。股价指数上升，可以为投资者创造赢利机会，一根阳线（标明指数上升的红色曲线）出现，可以使股民情绪亢奋，欢呼雀跃；股指下跌，可令众多股民被套，或被迫割肉，一根阴线（标明股指下跌的绿色曲线）出现，能使股民沉默寡语，深思求退。所以，研究、分析、预测指数的变化和走势，不仅为众人所注目，而且也是一门极其重要的学问。
影响指数变化和走势的相关因素很多，既有基本的经济因素，又有非基本的因素。经济因素中影响指数较大的是股份公司的盈利、股息分发、银行存款利率、社会物价变动、生产与销售状况、国民收入变化和经济循环周期，等等。在当代史上，每当资本主义经济进入繁荣阶段时，随着工农业生产增长，市场繁荣，广大投资者竞相进入股市、争购股票，股价因而大幅上升，股指攀高；到了经济萧条阶段，随着生产停滞，市场萧条，企业倒闭，百业凋零，投资者纷纷抛售手中股票，退离股市，股价大落，股指急跌。通常，股票市场行情先于经济周期的变化——股价上涨，往往发生在繁荣刚露苗头时；股指下跌，又往往是在经济繁荣的高峰期开始后。
影响股价指数变化的除经济因素外，还有政治的、社会的、心理的等异常复杂的非基本因素的干扰。这些因素，特别是社会政治因素对股市的影响往往带有突发性和偶然性。在我国，这些因素有时起着巨大的作用，所以，有人称我国沪、深股市为“消息市”或“政策市”。这些非经济因素中既有微观的、短期的、本国的因素，又有宏观的、长期的、国际的因素；既有客观必然的因素，又有主观偶然的因素。国外有的专家甚至讲股价走势同气候变化有关。所以，制约股市波动的因素甚多，可以说，它的变化像大海里的波涛，瞬息万变，难以预测。有人甚至认为，不管用什么理论、技术和方法都无法准确地预测它的未来。然而，事情并非完全如此。股价的变化，股指的走势，确有理论可以说明，也有技术手段可以分析。最著名的就是美国的道·琼斯理论和根据这个理论确定的道·琼斯股价指数。
查理斯·道1851年生于美国新英格兰州，最初担任美国麻省一家报纸的编辑，后来到纽约证券交易所作临时会员，从事股票买卖。1882年他和伊德华·琼斯成立了道·琼斯公司，出版《华尔街日报》。1884年，查里斯·道开始计算并在《华尔街日报》上发表股价指数和报道金融消息。1900年到1920年他任编辑期间写了许多社论，研究股票投机方法。后来，他的朋友《华尔街日报》记者纳尔逊将他在社论中的思想论述加以系统整理，出版了一本小册子《投机ABC 》；他的另一个朋友《华尔街日报》编辑汉密尔顿在长期的编辑生涯中，写了许多社论，将道·琼斯的理论加以发扬光大，补充修正，并出版了《股票市场的晴雨表》一书，成为道·琼斯理论的经典著作。（美）D ·林沃尔主编的《现代经济辞典》这样叙述道氏理论的基本内容：“股票平均指数或单种股票过去在价格与交易量上的动向，反映了除不可抗拒的力量之外的一切因素；也就是说，仔细地解释上述动向的模式，就可以很好地了解各种股票或某种股票的供求情况，因为所有投资者的联合行动都已反映在那些模式里了。”道氏理论依据股市动向中的长期趋势、中期趋势和逐日价格变化来预测股价变动趋势，给予投资者以预测股指走势的能力，满足了股民的企盼，受到了投资者和企业家的广泛欢迎。
道·琼斯指数由该公司根据道氏理论计算并在《华尔街日报》上公布股票价格平均指数。开始，这个指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票编辑而成。1887年，这个指数分成了工业和运输业两类：其中工业平均指数包括12种股票，运输业平均指数包括20种股票。到1916年，组成工业指数的股票增加到20种，1928年增加到30种，1929年又增加15种公用事业股票。1938年，《华尔街日报》公布了由上述65种股票组成的综合平均指数，一直延续至今。道·琼斯指数包含的股票全部在纽约证券交易所上市，所以，道·琼斯指数又叫“纽约股票价格指数”。
道·琼斯指数是当今世界股票史上历史最长、影响最大的股价指数。《华尔街日报》——世界金融业最有影响的报纸每天报道的采样股票以小时计算的平均数和变动百分比、成交量等数据，为全球各证券交易所和股票投资者所关注、重视、转播，它的变化直接影响着世界各主要股票市场的行情。除此之外，世界著名的股价指数还有英国《金融时报》时数；日本东京的日经、通指数；香港的恒生指数； 法国巴黎的CAC指数；德国法兰克福的DAX指数和澳大利亚的悉尼综合指数等等。
目前我国大陆的股价指数有上海静安指数和深圳股价指数。
上海静安指数（简称“上指”）是中国工商银行上海分行信托投资公司静安证券业务部编制，1990年3月19日开始公布。 它采用上海全部上市公司股票价格编制而成。深圳股价指数（简称“深指”）于1991年4月3日开始公布，它以现时成份股的市价总值与基期的市价总值比较而定。鉴于投资者不断反映原深指有许多不足之处，在一定程度上影响了综合指数的权威性和准确性，所以，深交所经过慎重考虑，多方征求意见后，决定编制成份股指数系列，为投资者提供更多反映深股走势的指标。
有些股评家根据这几年沪、深股市的变化，将两市的股价指数分为四个价区：低价区、中价区、高价区和天价区。他们把“上指”1500点、“深指”360点以上划为天价区，把这以下的价区分为高、中、 低三个价区。从1994年初到1995年8月18日，在一年多的时间里， 上证指数最高为1054点，最低为330点，深圳指数最高时为234点，最低为96点。如将上述价区分解，那么，600点以下是“上指”的低价区，601-880 点为中价区，881点以上为高价区；原深圳综合指数140点以下为低价区，141-188点为中价区，188点以上为高价区。1995年8月18日收盘时上证指数为757点，深圳综合指数为150.9点，成份股指数为1307点，即都处在它们的中价区。
这大概是股市管理层所希望的价位吧！
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