中国证券市场的发展前景——访著名经济学家董辅礽教授，本文主要内容关键词为：发展前景论文,中国证券市场论文,著名经济学家论文,教授论文,董辅礽论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国证券的发展前景问题，既是十分敏感的话题，又是人们十分关注的热点。就此，记者日前采访了著名经济学家、全国人大财经委员会副主任董辅礽教授。
当前低迷的股市是一种正常现象，并且短期内难以有明显的好转
记者：去年以来，我国的股市一直不太景气，如上海股指基本上徘徊在500点附近。您对此怎么看？
董辅礽：中国股票市场，作为改革开放的产物， 亦随着改革开放的逐步深入而不断发展壮大。尤其是近几年，股票市场迅速发展，取得了令人瞩目的成绩，已成为我国改革开改进程中最具活力和最引人注目的领域。去年以来，我国的股票市场，从总体上看，显得异常平静，有人因此称之为“平衡市”；尤其是与前几年相比，深沪股市基本上呈现箱形窄幅整理，没有异常、持续的火爆行情，于是又有人认为我国股市处于低迷状态。平衡市也好，低迷市道也罢，我认为都是一种正常状态。从最一般的意义上说，股市是国民经济的“晴雨表”，整个经济处于紧缩状态，必然要在股市上反映出来，那就是进入股市的资金受到限制，股价跌落；另一方面，相当一部分上市公司受宏观经济情势的影响（当然也有其它方面的原因）效益不尽如人意，甚至出现亏损，令投资者失望。我认为最主要的可能还是投资者信心不足，在“基本面”不看好的条件，部分长期套牢者，一有行情就跑，所以股市上扬的阻力很大。不过，我这里说的“正常现象”主要还是相对于前几年不正常的股市而言的。有不少人认为当前的股市低迷与扩容过快有很大关系。我倒不这样认为。就最近两年的情况来看，无论是与市场资金量相比，还是与投资者的承受能力相比，扩容规模都不算大。
当前的股市格局恐怕还要持续一段时间。尽管进入1996年，我国股票市场的宏观背景趋于改善，比如去年下半年以来，物价涨幅连连回落，通货膨胀得到强有力的控制，国民经济由“黄灯区”开始向“绿灯区”转化，股市资金面也显得相对宽松，管理层政策出台更为谨慎，上市公司信息披露更为规范。但与之同时，上市公司面临更为严峻形势。一方面，中国政府已经宣布，将从1996年起大幅度降低进口关税税率水平，这样，由于竞争的加剧，一些产品竞争力不强、规模小的上市公司将会面临极大的压力。另一方面，国家税务总局制定的税制改革措施中的一项重要内容是1996年将把内资企业所得税和“三资”企业所得税合并为统一的企业所得税，也就是说，上市公司所得税将逐步统一为33%，这样也有相当一部分上市公司的经营业绩都将会因素受到不同程度的影响，少数原本经营不善的上市公司，其利润将有可能出现较大幅度的下降。再一方面，1996年国家仍然实行适度从紧的财政货币政策，这就是说，上市公司还要继续面对税制、汇率、利率改革等带来的影响以及国内市场激烈竞争的压力和资金短缺的困难。所以，股市在短期内不会出现明显的反转行情，或者说短期内股市不会根本好转，当然，不排除会出现短暂的上升行情。
培育企业债券市场，完善资本市场结构
记者：前一个时期，曾有人指出1996年是“企业债券年”，认为今年企业债券市场会有一个较大的发展，对此，您作何评价？
董辅礽：如果要对迄今止我国的资本市场作一个判断， 那么我认为，我国的资本市场呈现一种“跛足”运行状态。一方面是股权市场与债权市场失衡——前者规模太小，后者规模略大；另一方面是债权市场自身失衡——国债市场相对发达，而企业债券市场和金融债券市场发育滞后。这种失衡的结构，极不利于充分发挥资本市场的作用。因此，完善资本市场结构应该提上议事日程。完善资本市场结构，有许多方面的工作要做，其中的重要内容之一是培育和发展企业债券市场。
现代企业的筹资形式是多种多样的，但大体上可分为：发行债券和发行股票（这里暂且不谈从银行获得贷款）。从理论上讲，从发行者的角度来比较，企业发行债券仍然具有一些独特的优势，比如：可以避免出现控股现象，因为发行企业债券，投资人与发行公司之间只存在普通的债权债务关系，并不改变资产所有权关系：当企业需要资金，可以发行新债券，手续比较简便：利息可以在纳税时予以剔除，从而可以大大降低筹资成本；还可免受通货膨胀的影响；等等。
但是，在我国目前条件下，企业对发行债券基本上是不积极的。原因在于：其一、现行资金供应制度的软约束，窒息了企业直接融资的积极性。在现行资金供应制度下，企业发行债券与间接融资相比，无论是融资成本还是负债风险以及运作效率方面都处于劣势的地位，一是发债的资金成本高；二是筹资过程长，运转和操作过程复杂；三是负债偿还期限硬约束。正是由于上述缘由，企业只要有一线贷款希望，绝不会主动去叩开债券市场的大门。其二、国家有关的债券发行政策，在一定程度上扼制了企业发债的潜在需要。一是实行以额度控制为特征的计划管理。二是实行以鼓励国债发行为特征的政策倾斜，客观上使企业债券的发行处于相对不利的被动地位。可以说，目前企业发债规模偏小的基本症结，在于外部环境因素的限制。信贷资金供给制导致了企业对银行贷款的过分依赖，窒息了企业直接融资的积极性和主动性；国家从紧的指标管理，又使部分介入债券市场的企业的发债需要难以得到满足。
从客观需要来看，逐步扩大和完善企业债券市场是发展资本市场的应有之义。然而，要扩大企业债券的发行，无论是从债券市场体系、组织形式抑或债券发行方式、交易方式方面看，还是从加强宏观管理与法规建设抑或完善市场机制等方面看，都有许多工作要做。其中，我认为最重要的：一是在调整间接融资与直接融资的关系的基础上，扩大地方性企业债券的发行规模，以解决地方发行企业债券的实际需求与计划额度偏小的矛盾。二是改革信贷资金管理体制，消除资金供给制，为建立企业直接融资机制提供必要且适宜的环境。三是坚持全方位开放，拓宽企业债券发行空间。尤其是地方企业债券的发行，要冲破原有资金划地为牢的界限，发展跨地区、跨部门的企业债券市场；甚至可以考虑逐步进入国际资本市场发行债券，开辟一条吸收外资的新渠道。四是建立品种多、功能齐全、利率灵活的企业债券市场结构。企业债券作为一种信用工具，其种类与数量及内部的组合状况，在很大程度上决定着企业债券市场的融资水平和交易规模。为了适应当前和未来资金市场供求双方的融资选择和投资组合，必须对现有企业债券的品种进行不断的创新与合理的调整。
中国股市前途无量，从现在起，必须多管齐下，解决股市所面临的深层矛盾
记者：我国股市运作才短短的几年时间，存在的问题无疑是多方面的。在您看来，当前应该着重解决哪些问题？
董辅礽：首先我想强调一点是，无论是在近期， 还是在将来，中国对股票市场的需求都会很大。一方面，中国发展市场经济，必须要有一个完善的市场体系，而股票市场又是市场体系的重要内容和重要组成部分，通过股票价格的波动调节资金的流向，将有利于促进资本要素的有效配置。另一方面，中国要对企业体制进行改革，以建立现代企业制度，股份制作为一种现代企业制度，具有产权明晰、适应社会大生产的特点，是可供国有企业改革选择的目标模式之一。这也是企业资本结构超于合理的重要举措。再一方面，适应中国居民金融资产结构多元化的需要，股票的发行也有一个很广阔的空间。因此，进一步促进股票市场的发展已成为不以人的意志为转移的必然趋势。可以说，中国股票市场前途无量。
然而，诚如你所言，我国股票市场还很年轻，甚至可以说还很幼稚，还存在许多方面的问题和非规范之处。基于此，针对我国股票市场的现状及突出问题，我们必须多管齐下，采切实可行的措施加以完善和规范。我认为，当务之急是解决好以下几个方面的问题。
一是规范上市公司行为，提高上市公司质量。上市公司就是市场上的“商品”，其素质、质量的高低、好坏直接影响和决定着股市的效率，可以说，上市公司的优质和规范化运作是保证股市稳定健康发展的重要前提。尽管从总体情况看，我国的上市公司都是经过各地严经过各地严格筛选的经济效益较好、发展潜力较大、发展速度较快的优质企业，但也有相当一部分上市公司，忽视自身经营机制的转换，存在着较为严重的问题。这些应该都是人所共知的，不必多说。基于此，我们要做的工作，一方面是严把发行上市审批标准，坚决不允许效益差的公司通过各种关系在交易所上市，同时对不具备条件的公司，要进行清理整顿。另一方面，要按照现代公司制度的要求和证券法规的规定，规范上市公司行为；现有的上市公司必须把主要精力放在研究市场需求变化、提高经营管理水平上，加强自我约束，要对广大股东负责，切实维护股东的权益，以良好的经营业绩给股东以满意的回报；再一方面，上市公司在信息披露、分红派息、内部组织结构的分工等方面，都要按照国际惯例运作。唯有此，上市公司才能真正成为高质量、规范化、有竞争能力并符合国际化要求的现代企业。
二是培育机构投资者，改善投资者结构。投资者结构不合理也是中国股市存在的严重问题。就目前情况来看，我国的投资者，一方面是短期投机者众多，只有极少数长期投资者；另一方面是分散的个人投资者众多，缺少机构投资者。由于散户投资者的比重太大，加上受资金、技术、信息等方面的限制，容易盲目跟风，助长股市暴涨暴跌。基于这样一种状况，为了使我国股市平衡、正常、健康地发展，我认为必须着力调整股市投资者结构，大力发展机构投资者，也就是各种类型的基金，以形成一股强大的投资力量；与之同时，还要规范已经设立的基金。这样，随着机构投资者的发展和力量的增大，股市投机者和少数操纵市场者的力量将会逐渐削弱，股市也会逐渐步入一个正常、有序的轨道。我国投资基金自1987年发展以来，基金数目现已达70多个，在沪、深两个交易所及各地证券交易中心上市的基金50多个，但从其规模来看还很小，上市基金总值占股票流通市值的比重也还微不足道。这与中国证券市场发展的要求相比，无疑还有很大距离。针对这种情况，中国证监会已经明确，今后发展机构投资者的重点是发展投资基金，在对现有投资基金进行规范的基础上，制定和完善基金法规，积极地推进投资基金的试点。
三是建立健全统一的监管体系，保障市场运行有条不紊。从世界发达国家股票市场发展的成功经验来看，统一高效的监管体系是股票市场健康运行的保证。在我国，到目前为止，对股市的监督、管理还十分薄弱，存在的突出问题是，管理体系松散，政出多门，不能形成强有力的、统一的监管体系；对股市监管法规不健全、不统一；对股市的管理政策朝令夕改，令投资者无所适从。借鉴国外经验并结合我国的实际情况，为有效地防范市场风险的恶性爆发，切实保护投资者的利益，维持市场正常的运转秩序，我认为我国的监管体系应分为以下两个层次：第一个层次是自律性的机构。如独立的会计师事务所、审计师事务所、资产评估机构等证券中介机构对证券发行上市进行审核、评定、把关，充分发挥其民间“经济警察”的作用；赋予证券交易所、证券业协会等自律性机构一定管理职责，加强对上市公司、交易所会员及交易过程的监督管理。第二层次是政府机构。国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会主要是从立法、规划、监管的角度，对我国证券业实施集中、统一的管理，以保证全国市场的一体性和公开、公平和公正。总之，要在加强政府对股票市场的监督管理的同时，让市场机制更好地发挥作用，建立起从政府主管机构到证券行业自律性组织和中介机构，分层次、各负其责、协调配合的证券市场监督管理体系。我相信，随着自律性、社会型监督机构的完善和行政监管的强化，一个由证券及投资机构的内部监管、行业自律组织的管理和外部的行政法律监管组成的多层次的市场监控体系将逐步建立。
四是建立健全法规体系。股票市场的运行是在一个完整的法律体系的基础上进行的。各项法律法规通过明确市场参与者的权利和责任，来保证市场的公开、公平和公正，防止市场欺诈行为，保护投资者的权益。从目前来看，股票市场法规体系的建设和执法应着重注意以下几方面的问题。一是要妥善解决好改革试点与立法的关系，对已经成熟的政策要以法规的形式确定下来；二是要着手全国法规的统一，由于各地区经济发和改地进程的差异，在立法和执法上出现了全国性法规和地方性法规同时并存、有的甚至不一致现象，不利于市场的统一，因此，在法规制定和实施上，要强调统一性；三是注意法规的系统化，在制订新的法规时，要充分考虑到与原来法规的配套与衔接，避免对市场产生大的冲击；四是要按照系统化的思路，对法规作进一步的细化，使法规具有可操作性，特别是对一些根本性法规，要尽快推出实施细则；五是要尽快赋予监管部门执法权力。