境内居民直接投资境外股市试点的效应分析，本文主要内容关键词为：境外论文,直接投资论文,试点论文,境内论文,效应论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国家外汇管理局于2007年8月20日宣布，在天津开展境内个人直接投资境外证券市场的试点，首次允许所有中国内地公民直接或间接在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，投资于在香港证券交易所公开上市交易的证券品种，购汇规模不受限制。
中国在经常项目顺差过大的情况下，资本账户也呈现出顺差，国际收支不平衡现象突出，加重了国内流动性的过剩，推高了资产价格泡沫。对此，我们一直建议中国通过“政府投出去，企业走出去，个人流出去”的方式鼓励资金流出，减少资本项目顺差。此次宣布对个人投资香港股票市场放行，就是鼓励个人资金流出去的重要一步，对于减少资本项目顺差、疏导国内过剩流动性、降低境内资产价格泡沫风险有重要意义，也是中国资本账户逐步开放、人民币逐步实现自由兑换的必要措施。
(一)对于香港的影响
香港股票市场将直接从中获益。尽管中国内地个人投资香港股市在此之前就存在，但毕竟有诸多限制，而此次政策实际上使内地居民投资香港股市行为正式合法化。我们知道，自2007年5月30日大陆提高印花税以来，日均交易量从3200亿降至1800亿(见图1)，证明投资者对于交易成本敏感，而港股交易成本低于大陆，且两地上市的公司在港股的价格亦远低于大陆。截至2007年8月20日，A-H股平均溢价幅度达到87％(见图2)，因此H股对于境内投资者来说具备一定的吸引力，这一政策将从资金面上直接推动香港资产价格上升，缩小两地股价差异，H股、红筹股等中国投资者较为了解的公司可能为第一步投资目标；除此之外，受资金流入推动，港币将有升值预期，而且很可能在可浮动的区间内有所升值，其利率有可能面临下降压力，因此对于其房地产等其他资产价格也将起到间接推动作用。
图1 印花税上调之后A股交易量大减
资料来源：Wind，中金公司研究部
图2 A/H股两地上市公司的价差目前高达80％以上
资料来源：Bloomberg,Wind，中金公司研究部
(二)对于大陆的影响
我们不认为这一政策对于境内证券市场会产生较大影响。投资者可能更多使用额外资金(譬如2007年5月30日之后从股市撤出的那部分资金)进行香港市场投资，而非单纯的减仓A股去持有H股，毕竟A股与国际联动性不强，仍较为封闭的特性使得其能规避国际风险，而且A股投资者对于境内的市场环境更为了解。因此，在又多了一条分流渠道的情况下，境内居民储蓄搬家的现象可能愈演愈烈，这对于银行来说应为利好，贷存比可望得到进一步改善。最后，这一政策一定程度上可以减轻人民币升值压力，但促使人民币较快升值的其他因素，包含巨额经常账户顺差、升值可以帮助抵御通胀等并未改变，因此我们维持人民币年底升值至7.3兑1美元的判断。
(三)对于红筹回归A股的意义
降低A股泡沫风险应当疏导和扩容并举。疏导指的是让国内资金流出境外，包括之前推出的社保和保险公司投资境外股市、银行和基金股票类QDII，以及眼下推出的境内居民直接投资境外股市等政策。但是，扩容政策的步伐应当加快跟进。H股和红筹股的回归将为境内投资者提供更为广泛的投资渠道，同时降低股市泡沫风险。从公平的意义上讲，许多红筹股公司的利润来自境内百姓的消费，而他们却无法在境内股市购买这些公司的股票，实属不公。这在其他国家和地区是不可想象的。
(四)并不意味着资本账户的开放
尽管这一政策具有重要意义，但其本身并不代表中国已敞开怀抱迎接资本账户开放。中国目前的外汇管理政策由“宽进严出”向“严进宽出”转变，而真正意义上的资本账户开放是“宽进宽出”。此次试点范围仍局限于必须直接或间接通过天津中行开户，便于政府控制其步伐和幅度；对象仅限于个人，而非企业；尽管购汇额度没有限制，但所购外汇必须用于投资，购汇目的限制也表明其远非人民币可自由兑换；其投资范围仍局限于中国境内投资者较熟悉的香港市场。更重要的是，境外资金依然不能无限制地流入境内资本市场。因此，在承认这一政策的里程碑意义时，我们也不能夸大的将其与“资本账户开放、人民币自由兑换”画上等号。展望未来，中国还将继续向着资本账户开放、人民币实现国际化这一趋势逐步迈进，但其改革步伐将与国内银行改革进度以及人民币升值进度相协调。
(五)风险
尽管发生的可能性较小，但是有两种极端情况是需要警惕和避免的。一是由于国内投资者对香港市场和国际投资环境了解甚少，投资出师不利出现亏损，因而因噎废食，最终流出的资金量很少，未能达到有效缩小两地股价的目的。二是大量资金涌入香港将港股尤其是H股和红筹股推高至泡沫水平，国际投资者逐渐抛售，最终使香港上市的绝大部分中国公司的股票落入中国投资者手中。这样，香港作为国际金融中心的地位将大打折扣。