稳步发展证券市场促进企业直接融资，本文主要内容关键词为：证券市场论文,稳步论文,直接融资论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
证券市场与企业直接融资现状
(1)、证券市场正逐步成为企业直接融资的重要渠道。近年来，随着投融资体制改革和企业股份制改造的推进，我国证券市场得到了长足的发展，正逐步成为企业直接融资的重要载体，企业融资形式正呈多元化方向发展，包括发行股票、债券、可转换债券等直接融资形式。因此，企业的融资结构也发生了较大的变化，经央行统计：企业通过证券市场直接融资占融资新增额中所占比重分别由95年的12%上升到97年的23%，提高了11个百分点，其中股票融资增加了7.4个百分点。企业通过发行股票筹集资金的发展速度很快，95年全国上市企业发行股票筹集资金150亿元，96年和97年分别达425亿元和1285亿元，筹资额以2倍以上的速度增长，98年至今又有93家企业通过改制上市募集资金304亿元。企业债券融资在规范和创新中保持平稳发展态势，95年到97年，企业发行债券融资总额分别为216亿元、268亿元和250亿元左右；经过理论研究和论证，可转换债券的发行总算拉开了序幕，今年7月以来有两家企业发行可转换债券。此外，日趋规范的企业票据融资也取得了一定的成效，票据融资规模越来越大，95年到97年，商业汇票年度发生额分别为2424亿元、3890亿元和4600亿元，扣除银行贴现额，企业间票据融资分别为1012亿元、1625亿元和1860亿元。
(2)我国证券市场有待不断发展和壮大。近年来，我国证券市场以较快的速度向前发展，为企业融资和建立市场机制起到了较大的作用，至97年末，我国证券（包括股票、国债、企业债券、银行承兑汇票）市值余额与GDP的比例为35%左右。但与国外成熟的证券市场相比，我国证券市场规模仍然偏小，市场发育很不完善，有待不断发展和壮大。我国上市企业的股份大多包括国家股、法人股和社会公众股，其中只有社会公众股才能上市交易、具有直接融资的性质；绝大多数国债和企业债券不能在证券交易所进行交易流通；商业汇票流通市场尚未形成。若扣除不能上市交易的部分，我国证券市场流通市值与GDP的比例不足10%。而96年末，一些发达国家如美国、日本、德国，其证券流通市值与同期GDP的比例分别为244%、178%、133%；一些发展中国家如印度、泰国、巴西等，其证券流通市值与同期GDP的比例也高达93%、114%和67%。目前，企业融资还主要倚重银行贷款，直接融资的比重仍然很低。从企业新增融资构成看，银行贷款还是企业资金的主要来源，95年所占比重为88.4%，近三年虽有所下降，仍在80%左右；企业发行证券募集资金额占直接融资总额比，即使在股票市场发展最快的1997年也只有23%，在企业融资余额中占比就更低了。80年代以来，企业对外融资中，直接融资所占比重，美国在50%左右，日本在30%以上，印尼、印度、韩国也保持在30%左右。不论是与发达国家还是发展中国家相比，我国企业直接融资占其对外融资总额的比重均显偏低。目前，企业普遍高负债经营、经济效益较差、偿债能力不强，而其融资结构不合理，资金主要来源于银行贷款，必将导致银行信贷资产质量低，难以有效地防范和化解金融风险。再次，由于证券市场发育不全，投资品种过少，投资风险过大，虽然利率一再下调，居民金融资产仍然向银行存款倾斜，结构非常单一。从构成来看，我国居民的金融资产中，银行储蓄占了绝大部分，而有价证券和其他金融资产所占的比重很小。据测算，97年我国居民金融资产中，银行存款占80%以上，有价证券和手持现金以及其他金额资产分别不足10%。而发达国家居民的银行存款、有价证券和其他金融资产大体分别为30%、30%和30%左右。
影响和制约企业直接融资的缘由分析
(1)、企业资产经营效益低下、经营管理行为不规范，是制约其直接融资发展最根本的原因。企业经济效益差是影响直接融资发展和投资者信心的最大障碍，证券市场健康稳步发展的基石就是企业的内在质量和发展潜力。据财政部统计的4万户国有工业企业亏损面95年为33%，96年为38%，而97年10月则上升到50.9%，半数以上的企业的财务状况达不到有关规定，不符合进行直接融资的条件。从人民银行统计的5000户工业企业有关指标看，其财务状况呈不断恶化的趋势，企业资产增值能力差，盈利水平远低于同期一年期银行储蓄存款利率水平，对投资者缺乏吸引力。
(2)、上市公司资金运用效率低、利润分配行为不规范，部分企业信用不好，制约了证券市场的稳步发展、挫伤了投资者的积极性，不利于企业加大直接融资力度。在97年报中，770多家上市公司只有514家有募集资金使用情况说明，其中：120家公司的募集资金投资项目发生变动，164家公司未按计划进度进行投资；一些公司在筹集到巨额资金后由于无明确投资意向和计划，或盲目扩张，或违规投资，或干脆存入银行，融资资金没有发挥应有的作用，企业的经济效益没有得到相应的改善或提高；770多家上市公司平均净资产收益率为10.15%，其中近200家上市公司净资产收益率低于10%，因此而丧失了增资配股权，失去了在股票市场上进一步融资的机会；部分公司没有很好地把握上市契机，发挥上市公司的优势，经营业绩出现滑坡，甚至陷入经营困境，亏损或微利（每股收益小于或等于0.05元）占上市公司总数的11.8%，其中，有极少部分企业上市不久即出现了巨额亏损或者生产难以为继。上市公司的这种经营状况不仅使自身形象受到损害，而且严重制约了证券市场的健康稳步发展，企业亦难以更好地通过证券市场优化资源配置，实现经济结构性调整。
从另一个角度来看，证券市场实质上是一个利益竞争市场，投资者参与证券市场投资的最终目的就是希望获取较好的投资收益，上市公司在证券市场直接融资的资金成本就是投资者的收益预期。现在，部分上市公司对证券市场融资还缺乏正确的认识，把发行股票视为“圈钱”行为，漠视投资者的利益，其利润分配行为缺乏必要的约束，随意性很大，很多公司的利润分配只是配合二级市场炒作的题材。在97年报中，770多家公司有近半数不向投资者分红，或者分红甚少，其中包括一些业绩较好的公司。投资者难以从上市公司得到相应的投资回报，其收益主要来源于炒买炒卖，这样极大地加剧了市场风险、增加了盈利难度，投资者的实际盈利水平就大打折扣，其投资积极性必然受到很大的损害。另外，由于现在企业商业信用较差，企业相互拖欠款项呈蔓延态势，这种状况在企业间接融资和直接融资中均有不同程度的表现，有的企业债券到期难以兑付，有的到期甚至不予兑付。这些现象严重扭曲了社会信用关系，给公众投资增加了后顾之忧，也直接影响了企业之间票据融资的发展。
提高企业内在潜质和可持续发展能力、促进证券市场稳步发展和保证企业直接融资顺利进行的关键
江总书记最近指出：“实行社会主义市场经济，必然会有证券市场。建立发展健康、秩序良好、运行安全的证券市场，对我国优化资源配置，调整经济结构，筹集更多的社会资金，促进国民经济的发展具有重要的作用。但是，对于证券市场存在的消极因素和可能遇到的风险，我们也必须有清醒的认识”。为了更好地发挥证券市场优化资源配置、调整经济结构的主体功能，实现国家宏观调控目标，防范和化解金融风险，提高经济增长质量，企业通过证券市场直接融资必须牢牢把握优化资源配置，调整经济结构，使自身实现“质”和“量”的飞跃这一根本目标。每一、走出认识上的误区，正确看待企业改制和上市。从宏观上来看，国有大中型企业在市场机制下，以资本为纽带，通过证券市场实行资产重组和结构调整，盘活国有存量资产，实现经济结构的战略调整，形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团，对提高国有资产的整体质量和建立社会主义市场经济体制都具有极其重要的意义。从微观上说，企业改制和上市后，可以利用证券市场直接融资，使企业的资本结构得到明显改观，财务费用显著下降，有效地解决在生产经营中资金匮乏的矛盾。随着募集资金投资项目的建成投产、技术改造项目的竣工，将使企业形成新的利润增长点，经济效益得到一定的提高，重新焕发新的生机和活力。同时，有利于继续深化国有企业改革，建立和完善现代企业制度，实现国有企业“两个根本性的转变”，提高各种资源的利用效率。但是，现在在国企改革上市实践中，“重筹资、轻转制；重数量、轻质量；重形式、轻成效”等违背证券市场最终发展目标的不良倾向比较严重，部分企业甚至采用过度包装、粉饰经营业绩和经营状况等手段来欺骗管理层和广大投资者以达到上市的目的。这样，必然导致上市企业内在质量不高，经营管理没有活力，融资资金利用效率低下，企业缺乏发展后劲，可持续发展能力差。经统计数据表明：我国上市公司整体老化现象非常严重，即企业上市时间越早、经营状况越差，主要表现在：企业主营业务逐步萎缩，资本盈利能力不断降低，财务状况不断恶化等。某些新上市公司由于某些原因，其发展前景也差强人意，例如：ST红光和ST宝石上市时间不到一年，就出现巨额亏损，生产经营难以为继，对市场造成很大的冲击。因此，企业改制和上市过程中，必须树立正确的认识，只有抓住以上市为契机，加大管理创新、技术创新力度，将募集资金用在刀刃上，使投资项目产生预期效益，才能大力提高自身经营业绩和发展后劲，促进证券市场的健康发展。
第二、培植企业核心能力，促进其可持续发展，确保证券市场的生机和活力。企业核心能力是指在特定经营中的竞争能力和竞争优势，是多方面的技能、互补性资产和运行机制的有机融合，是不同技术系统，管理系统及技能的有机组合，是识别和提供竞争优势的知识体系。包括企业的外部形象、产品品牌、生产技术、生产成本、产品附加值等。在财务报表中最直观的反映就是主营业务增长率、主营业务利润率。企业是通过竞争来逐步建立起确定其领先地位的核心能力。成功的企业在生产、供销渠道、产品策略等多方面进行了有效组合。企业持续发展依靠的是其核心能力，以核心能力形成核心产品，占领市场竞争制高点，取得主动权。从短期来看，一个企业的竞争优势来源于其当前产品的人格及其性能属性，产品成本和产品质量是企业连续赢得竞争优势的最低要求。从长远来看，竞争优势来源于同比竞争对手更低的成本、更快的速度去发展自身的能力，来源于能够生产大量的可预见具有强大竞争能力的产品的核心能力。实践证明，一个企业的竞争优势直接来源于管理型战略的实施能力，即能把企业的技术和生产技能融进核心能力中去，以使授权的单个经营单位能够迅速地捕捉、掌握变化中的机会。
培育企业核心能力，可以通过学习和吸收其他公司的技术和技能，并结合自身特点进行内部资源的整合，将其吸收并予以发展。部分上市企业难以形成其核心能力，企业发展后劲不足，主要在于这些企业改制上市时，各个经营单位没有有机重合，依然各自分离、独立经营，缺乏组织创新、管理创新和技术创新，没有充分调动各个生产经营单位的积极性和创造性，各种资源得不到有效配置和利用。因此，很多上市企业在其发展过程中，亟待培植核心能力，增强竞争能力和抗市场风险能力，确保证券市场的生机和活力。
第三、按照市场规律，加大资产重组和资本运营力度，使企业的“质”和“量”同时出现新的飞跃。证券市场是一个优化资源配置的市场，企业可以利用证券市场通过兼并、收购与重组形式，解决企业目前规模小、专业化程度低，缺乏国际市场竞争力的矛盾。兼并、收购与重组给企业带来的好处是全方位的，对企业发展所起的推动作用也是全过程的，可以使企业迅速形成规模经济效益，增强资本扩张的能力，有助于降低企业对新的行业、新市场的进入成本，迅速增值其可支配资本。兼并、收购是企业进行资本扩张、资产重组和优化资本结构的有效途径。企业利用兼并、收购实现资本的快速扩张，使资产规模、新产品开发、市场份额等诸多方面获得突破性发展，这绝不是简单的1+1=2，而是将兼并，收购企业的资源与自己企业的资源形成互补和协同效应，产生1+1＞2的效果，从而使企业带来整体价值的激增。同时，为了保持企业资产整体运营效益、优化企业资本结构，也必须通过出售、拍卖、股权转让等交易型战略手段进行资产重组，剔除一些企业本身不善于经营管理的资产，避免资源浪费或低效耗费。
资产重组和资本运营的操作是一项专业性、技术性和艺术性极强的工作，企业必须和投资银行家协作，通过对市场进行深刻的感晤和认识，才能达到预期的目的，一般来说，企业可以根据自身中长期发展战略，有计划、有步骤、有目的地收购或兼并一些与主营业务相关性较强、有较好发展潜力的企业，以达到扩展自身规模、提高市场份额以及资源利用效率的目的。如果在自身产业处于市场萎缩、发展前景不明朗的情况下，可以考虑自身管理能力、技术能力的基础上兼并、收购一些产品市场前景看好、有发展潜力的企业，并加大对原有资源的重组和整合，实行多元化、多样化经营，即使企业在某种产品的经营出现问题或生亏损时，也可以转向其它产品的经营或在其它产品的盈利中得到补偿，降低经营风险。现在，上市公司的资产重组和资本运营演绎是风风火火，有一些很成功的范例。如：创智软件入主五一文，拖普软件入主川长征，银河科技入主蓉动力。这些高新技术企业入主上市公司不权有效地利用了上市公司这一稀缺性的壳资源，自身获得了新的发展空间和新的发展机遇，而且，这些上市公司的经营实力和发展前景大为改观。
建立发展健康、秩序良好、安全运行的证券市场，使企业融资稳步进行，实现经济的结构性调整
第一、规范直接融资行为，促进直接融资市场健康发展。首先，加快直接融资相关的法制建设。尽快出台有关法律法规，以强化监管职能，加强监管力量，提高监管效率，明确融资者、中介机构、投资者等市场各方的权利义务，规范融资者和中介机构的经营行为，保护投资者合法的权益。其次，加强对直接融资企业的规范管理。企业作为直接融资的主体，其行为的规范直接关系到融资市场的健康稳步发展。要采取各种有效措施促进企业转换经营机制，建立现代企业制度，提高企业资本盈利能力，严格企业的信息披露，规范企业的利润分配行为。再次，要加大监管和执法的力度，严肃查处违法、违纪、违规、欺诈等行为，净化市场环境，保护投资者的积极性。通过制定和执行严格有序的市场规则，保证直接融资市场的长期稳定发展。
第二、积极培育机构投资者，降低市场风险，促进市场稳步发展。一是在规范和严格管理的前提下，可允许保险公司、社会保险基金等机构进入证券市场；其次，加快证券投资基金的设立，以吸引更多的居民进行证券投资，加快储蓄向投资的转化。
第三、合理配置融资额度资源，充分体现国家的产业政策。在股票发行登记制的实行还缺乏一定条件的情况下，应优先安排能源、交通等基础设施产业、高科技以及农业等企业上市发行股票、债券筹集资金，并在融资规模上予以倾斜。
第四、加快产业投资基金的设立。随着知识经济扑面而来，市场经济的不断发展和深入，生产的社会化程度不断提高和劳动力经济增长的使用下降，资本和技术已成为推动经济发展的主要动力，资本作为市场的稀缺资源将越来越成为产业调整和升级的关键。因此，应根据国家的产业政策，设立一些产业投资基金，尤其是风险投资基金。将所筹集的资金，用于高新技术产业的开发利用和企业的技术改造，以促进产业的升级，培育新的经济增长点。
第五、在规范的前提下加快商业票据业务的发展。稳步发展银行承兑汇票，逐步试行商业承兑汇票，分散票据风险，促进商业信用票据化；有步骤地建立区域性和全国性的票据市场，提高票据的流动性。