职工持股计划与股票期权计划——中国企业激励之路，本文主要内容关键词为：计划论文,之路论文,期权论文,中国企业论文,职工论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
[中图分类号]F121.26 [文献标识码]A [文章编号]1000-8306(2000)05-0065-04
一、国内外现状及效果分析
西方国家实行的职工持股制度，是在重振本国经济、改善劳资对立关系的大背景下提出并被逐渐广泛实施的，也获得了一定成功。1952年，美国辉瑞公司为了避税（当时个人所得边际税率高达92%），第一个推出面向所有雇员的股票期权计划。现在，股票期权已经成为美国公司尤其是大公司高级管理人员报酬中最为重要的一个组成部分。股票期权计划对于激励经营者努力工作，不断增加经营业绩无疑也有所帮助。
近10多年来美国许多企业推行的职工持股具体做法主要有两种：一是由公司提出一部分股份或拿出资金，提交给职工信托基金会，该基金会购买本公司的股票，然后根据职工工资水平分配这些股票，这种分配相当于公司给职工劳动股的投资凭证，职工以自己的劳动获得这种投资凭证，并根据这种凭证获取公司利润；另一种方式是由公司担保从银行借款购买本公司股票以分到个人名下，这两种方式都不需员工个人掏腰包。近10年来，职工持股计划风行美国，数以千计的公司上千万的职工加入了这一计划，对于提高企业职工激励水平，增加其主人翁责任感及对经营者的监督意识，增进企业效率与市场竞争力，乃至对于促进美国经济的持续稳定发展，都起到了积极作用。
如果说职工持股计划是对企业普通职工的有效激励的话，股票期权计划则是对企业经营者与高级人才的一种激励方法。股票期权计划就是公司给予其经营者或高级人才在一定期限内按照某种既定的价格购买本公司一定数量股票的权利，这种权利是由公司无偿赠送的。股票期权计划对于促进经营者与高级人才的工作积极性，提高公司的经营业绩起到了一定作用。在国外，股票期权计划有加速发展之势。
在中国，职工持股计划与股票期权计划在一些公司中进行了试点，有的公司还取得了不错的效果。华为是实施职工持股计划较早的国内企业之一，利用职工购买一定公司股权以获取公司经营的成果，促使员工爱岗敬业，提高经营业绩与工作效率，华为这几年取得的成就有目共睹，不能说与其成功运用职工持股计划无关。
在中国专门针对公司管理层的股权激励已开始操作。如武汉三家上市公司的老总已经接受了股权激励，上海也推出了期股激励。上海市政府早在1999年就拟定了一份《关于对本市国有企业经营者实施期股激励的若干意见（试行）》，为期股激励如何在企业中规范运用定下基调。目前，深圳市根据该市的实际情况，正在制定有关企业经营者投股政策。深圳市初步考虑，经营者所持股份主要通过三种形式获得：一是用现金直接购股；二是奖励股份，即“不发现金发股票”；三是搞股票期权。据悉，深圳市有关企业经营者持股的相关政策将于近期正式出台，中央有关部门的试点工作也将展开，包括在红筹公司进行股票期权试点的方案已在酝酿之中。股权激励有快速发展的趋势。
深圳市企业自发地搞经营者持股，时间很早，数量也不少。为了规范该市企业尤其是国有企业的经营者持股行为，深圳市政府做了大量细致的工作。今年初，深圳市政府成立“经营者持股课题研究组”，先后进行了大量调查研究，基本摸清了该市企业经营者持股现状。为推进这项工作，深圳市还在部分中小企业进行经营者持股试点，如深圳市投资管理公司系统内部进行的经营成果换股权的试点，所选择的企业是该公司的全资或控股的中小型竞争性企业。
二、实施职工持股计划与股票期权计划的理论依据
任何一项激励计划都离不开通过对被实施者的激励与约束效果而起作用，职工持股计划与股票期权计划也不例外，只不过是通过使公司员工利益同公司经营状况及经营业绩联系起来，增强其主人翁意识和责任感，从而达到提高效率的目的。
职工持股计划是产权观念在质上的扩大。它主张劳动力资本化，使劳动、人才、管理等生产要素成为人力资本，同时使企业管理产生新变化，实行吸收员工参加公司决策、监督、检查和管理，可以调动职工的积极性。该计划的实施，可以使职工由被企业雇佣转变成为企业的主人翁，抛开政治因素不谈，职工持股计划在西方国家经济发展中确实起到了一定作用。
实行职工持股计划，可以使公司员工实现自身效用最大化的同时，使企业经营效率提高，经营业绩改善，还可以改变以往公司职工收入分配中固定收入部分偏大，可变部分偏小的分配方式，有利于职工积极性的充分提高。员工收入结构的改变，纳入股权收入，使职工收入与公司经营状况更紧密结合起来。
我们以下面一个虚拟的例子来探讨职工持股计划与股票期权激励计划的作用。
为分析方便，我们假设所分析的公司的股票价格与其每股收益有关，而与市场炒作无关，即假设股票的市盈率固定；假设职工持有公司股份后会更加努力工作，更加积极监督管理者的工作业绩；在有了股票期权激励的情况下，公司管理者将更自觉努力增加公司业绩；在以下分析中不考虑资金时间价值因素（模型很容易扩展而适用于考虑资金时间价值及公司成长性的情况）。
某公司为上市公司，其总股本为N，流通部分股本为n，每股收益为r，流通股市盈率为s，职工持股为n[,1]，管理者可获得期权n[,2]，假设职工持股的资金来源为公司税后利润，如果管理者实施期权，则所需资金也从公司净利润中提取（虽然这种假设做法暂时会对股东权益造成损害，但正如下面的分析，如果n[,1]、n[,2]选取适当，这种做法将给股东带来比所提供资金大的收益，即使股东受益）。下面分析如何选取n[,1]、n[,2]以使公司、职工、管理者实现三盈的局面。
首先，仅考虑ESOP时。假设职工持股n[,1]，而公司每股收益（业绩）增加△r[,1]，使股东（流通与非流通股的股东）利益增加
，只要股东利益增加额大于职工持股所消耗的利润，就可以使公司普通员工与公司股东达到双盈，即如果：
相当于
被满足时，可以使公司普通员工与公司股东达到双盈。
其次，考虑仅实施股票期权激励的情形。如果对经营者赠与n[,2]的股票期权，假设期末实施，如果期间每股收益上涨△r[,2]，则股东利益增加
，此时如果经营者实施期权权利，公司将拿出
的资金来，在这里，如果：
即如果
被满足时，将使公司经营者与公司股东都可以得到好处。
虽然以上两种情况都可能提高公司的经营效率，但单独实施股票期权激励计划与单独实施职工持股计划效果又如何呢？
显然，员工与公司经营者之间存在一种互动的关系，如果只有对员工的激励，没有对经营者的激励，经营者将可能实行对公司有害而对其自己有利的策略，这样，即使普通员工再努力，其公司经营成效也不会好；而如果仅对公司经营者实施激励，而对其普通员工缺乏有效激励，则即使有好的政策也不能很好地得到贯彻执行，公司效率提高也将有限；而如果对经营者与普通员工都实施了有效的激励，就可能取得公司经营效率的提高，从而使企业员工、经营者与股东都获得好处，达到多盈的目的。
所以，我们必须考虑同时实施职工持股计划与赠与经营者股票期权两项措施的情况：此时，假设职工持股为n[,1]，经营者期权为n[,2]，这样企业业绩改善△r，这时就是要使
只要在方案实施中能够满足上式，就能做到公司经营中的各参与者都能获利。
尽管以上分析过于简单，且没有考虑实施ESOP计划与期权激励后对业绩和对股价的影响，但分析方法是相同的，虽然没有考虑n[,1]和n[,2]的最佳取值问题，但以上分析足够说明这两项措施的作用。
就这些措施的具体作用来说，可以概括为以下几方面：
1.有利于实施低成本激励
在职工持股计划实施后，职工的收入不再是传统的工资加奖金，而是工资加股权收入，这就将公司对职工的激励由间接方式的奖金变成了直接方式的股权收入。如果公司经营状况好转，职工工资虽然不变，但是不仅由于股利增加可以使其收入增加，而且业绩的改善可使公司股票价格上涨，从而使职工受益，后者的变动往往比业绩和股利的改变大，而且比间接激励方式的奖金也高。同时，运用职工持股计划并没有增加公司的支出，就可以使职工更具有工作积极性，从而实现了低成本激励。
2.有利于降低管理费用，减少管理环节
由于实施职工持股计划后，职工的收入与公司经营业绩更紧密地联系起来了，他们工作将更加自觉，使一些管理部门的作用逐渐减小，以致有些部门失去了存在的意义而可以被撤销。所以实施职工持股计划有利于精简机构，减少管理的中间环节，从而降低管理费用，提高经营业绩。
3.促使职工参加公司日常管理，监督经理人员经营业绩
由于实施职工持股计划后，公司经营好坏与职工收入更加紧密相关，职工不仅将更有积极性参加公司的日常管理，为公司发展出谋划策，而且公司内部人员对公司情况更加熟悉，这种监督的力度与效率都比外部监督更高，从而有利于管理绩效的提高，使企业经营效率得到改善。
4.提高职工的工作效率、创新精神与避免短视行为
与传统激励方法相比，实现职工持股计划可以使广大员工更富创新精神，工作更有效率，能有效克服其短视行为。因为职工的工作效率提高和创新行为如果产生效益，将使其股价提高更快，其自身获益更多；同时，损害企业长远利益而提高短期利益的行为，对持有股权的职工来说也是不经济的。
所以实施职工持股计划不仅能解决企业普通员工的激励问题，使他们的利益与公司利益更紧密结合起来，提高其工作效率与积极性，而且还可以有效解决对公司经理人员的监督问题，有利于企业效率提高，也有利于企业改革的顺利进行。
虽然职工持股计划可以解决普通员工激励与对经营人员的监督问题，但还不能有效解决对经营人员的更高的激励问题，以及对吸引高级人才的监督问题，要有效解决这一问题，还有赖于实施股票期权计划。由于股票期权计划把公司经营者和高级人才的利益与公司经营业绩好坏直接联系起来，如果公司经营好，股价就会上涨，他们的收益就高，否则就可能会颗粒无收。
股票期权计划也是对其对象的激励。如果对企业经营人员实施股票期权激励计划，他们努力工作将可能得到丰厚的报酬——经营状况好转，公司股票价格上涨，他们行权时，差价将变大，获利也将较大，反之其获利就小甚至不能获利，这就把他们的利益与公司经营状况联系起来了，从而能激励他们努力工作，促使公司生产经营向好的方式发展；如果对公司有特殊贡献的人才实施股票期权计划，一来他们的收入构成将发生改变，二来他们的努力工作也与其切身利益息息相关，有利于充分发挥其聪明才智与创造能力，有利于吸引和留住这些优秀人才。
股票期权计划不仅可以解决企业经理及高级人才的激励问题，通过适当设计，还可解决目前困扰国有部门的“59岁现象”。如果赠与临近退休年龄的经营者一些股票期权，在其退休后一定时期可以行权，则其努力工作可能在以后得到回报，如果在位时利用职权牟利，这些期权将可能被取消，如果期权的回报大于利用职权可能谋取的利益，他将不会选择后者。
所以，实施职工持股计划与股票期权计划可以有效激励企业各层次职工，提高工作效率与工作积极性，从而改善企业经营。
三、方法建议及注意事项
职工持股计划虽然可以有效解决企业员工的激励问题，但是如果安排方式不合理，将很难发挥应有的作用。本文认为，实施职工持股计划应注意以下几个方面的问题：
（一）职工持股后应允许他们参与企业管理决策与监督，否则会挫伤其积极性，计划的实施起不到应有的作用。
（二）实施职工持股计划的企业，可以设立职工持股专用基金，由专门基金委员会管理，从每年公司利润中提取专用基金，购买本公司股票，股票可以分配给职工，也可以由基金统一管理。
（三）职工所持股票一般不允许私下转让，在企业内部的职工一般都应有一部分股票，以实现激励的目的。
由于股票期权计划是公司为激励其高级技术人才而无偿赠与的，为了有效发挥其应有的作用，应该有效设计相应的激励机制：
（一）股票期权应该赠与公司高级管理人员以及高级技术人才，以充分体现其激励作用。
（二）为了使这种激励长期有效，应合理选择授权时机，一般应在新经理上任时以及在每年开始时授与，以激励其在任职期或一年内努力工作。
（三）为了减少高级人员的投机行为，这种期权的行使时机也应有所规定，必须在任职期满或授与年结束后一定时期才可以行使权利。
（四）为了保证公平竞争，公司中具有这种期权的人不得在公司公布对能够影响股价的信息后一段时期内行使这种股权。
（五）行权价格应以激励初期股价作为参考。
（六）公司应每年在利润中提取比例进行储备，如果当事人行权，则资金应从储备中支取。
总之，职工持股计划与股票期权计划对公司具有较强的激励作用，各公司可根据其具体情况灵活处理。
[收稿日期]2000-07-25