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最新信息显示，到目前为止，被称作跨越“炼狱之门”的股权分置改革已经进入了关键期。分析人士认为，正在稳步推进的股权分置改革，本质上是试图“再造”中国的资本市场。与此同时，有个问题也愈来愈引人注目，就是伴随着股改向前推进，甚至有朝一日当股权分置这一制度平台不复存在的时候，中国的资本市场将会发生什么样的变化？
２００６年１月７日，在中国人民大学举办的“第１０届中国资本市场论坛一股权分置改革后的中国资本市场”上，多位政府高官、财经界重量级专家学者以及市场知名人士，围绕后股改时代资本市场的焦点问题，展开了一场高端“论剑”。
后股改，首当提高上市公司质量
全国人大常委会副委员长成思危指出，单靠股权分置改革是难以激活中国股票市场的，激活股市只能主要依靠鼓励资金进入、提高投资者信心以及提高上市公司投资价值等途径。“其中，上市公司价值的提高是治本之策。”
成思危说，据粗略估计，目前在国内Ａ股上市的１３００多家公司中，大约只有４００家（占总数的３０％）具有投资价值，能够带来高于债券利率的回报，其余９００多家公司多半投资价值较低，有的根本没有投资价值，这样下去难以发展和提高投资者信心。
“股权分置改革完成以后，市场面临的最大问题是如何提高上市公司质量。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧说。中国市场所出现的问题关键还是上市公司质量的问题，上市公司质量要解决两个问题：第一，真正建立起法人治理结构，现在已经发了文件要进行高管人员股权激励；第二，要在上市公司内部建立起保护投资者、保护股东权益的机制。只有这个问题解决了，才能按照新的规则去做，股东才能有内部回报，市场才能成为长期的投资市场。
天相投资顾问有限公司董事长林义相也认为，从市场角度来看，最直接的是能够让投资者参与和分享中国经济增长和中国资本市场发展的成果，也就是让投资者能够赚钱。但要让投资者赚钱，就需要有好的上市公司，因此提高上市公司质量非常重要。
单边市终结：股指期货在股改解决后推出
在经历了自２００１年至今股市大跌之后，对于公众投资者和各方机构而言，股指期货已经成为一致的诱惑。
“应该先解决股权分置问题，然后再推出股指期货。”中国证监会主席尚福林明确指出，“目前还不具备股指期货推出的条件”。
尚福林说，市场最重要的功能就是发现价格以后大家兼并重组，我国资本市场这方面的功能目前还不具备，没有办法通过市场化方式让企业比较快地做大做强。通过股权分置改革，可以为市场化收购兼并提供良好的条件。
股权分置改革还可以消除股票基础价格的重大不确定性，市场制度和产品创新将具备良好的基础条件。但是，至于在股权分置改革过程中能不能推出股指期货？尚福林认为，股票的实体价格目前波动得还非常厉害，股指期货此时推出其投机性就会非常强。这种情况下，接着进行股权分置改革，将会影响股指期货价格，投资者的合法权益也会受到损害，这在改革先后次序上是肯定不可取的。
更多专家认为，由于我国股市一直没有做空机制，无法通过“做空”来规避市场风险，因此在价格下跌时面临着巨大的市场系统性风险。而股指期货最重要的功能，就是投资者可以利用它对股票现货投资进行套期保值，规避系统风险。
根据最新的进展，专为Ｇ股编制的指数“新上证综指”已经亮相，深市主板的Ｇ股指数“新深证综指”也将很快推出，以新的Ｇ股指数为标的的指数期货等金融衍生品正在有关部门的设计中。业内人士认为，在２００６年推出股指期货的可能性较大。
新“一股独大”现象：大小股东利益基本点将趋向一致
最近，有不少学者对公司治理问题的关注度与日俱增，国有企业的所有者主体问题、一股独大问题几乎成为“千夫所指”。天相投资顾问有限公司董事长林义相对此的判断是，“股权分置改革，并没有改变一股独大的状况。”
林义相说，一股独大的问题全世界都存在，不过，我们的一股独大是一股独霸，具有中国特色。一股独大的这一股是没有人格化的股东。代表它做决策的都不是真正的股东，不从股东利益角度考虑。说白了，这跟内部人控制一样，一股独大代表这一股行使权利的是代理人而不是委托人，很多人为内部人控制辩护。中国的经济增长那么快，每年增长８％、９％甚至更高，为什么中国的国有企业就没有利润？这利润哪里去了，实际上被内部控制人转移掉、分配掉了，按我个人的说法叫漏掉了。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松则认为，在股权分置条件下的一股独大，和解决股权分置之后的一股独大是不一样的。在股权分置条件下，是大小股东利益不一致的一股独大；而解决股权分置之后，是在大小股东利益基本点一致基础上的一股独大，利益实现方式不一样，实现途径也不一样。原来股权分置条件下存在一个利益转移的问题，大股东具有圈钱的冲动，而现在，大股东对市场的涨跌已经开始非常关心。
燕京华侨大学校长华生也认为，中国在目前阶段一定是一股独大的，因为中国现在具有自己的文化和背景，这跟所有制没有关系。
“股权不能太分散但是也不能太集中”，高盛亚洲区董事总经理胡祖六说。这几年一股独大在资本市场改革讨论中提得比较多，之所以重视一股独大，或者担心一股独大，主要是对公司治理的担心，很多人担心小股东、小投资者的利益能不能保住，会不会受到伤害。
但是，从公司治理的角度来说，如果一个信贷企业股权太分散，容易导致公司治理出现问题。实际上，管理者可以创造价值使股东利益最大化，比如李嘉诚控制的公司总是一股独大，但是，很少听到香港投资者或国际投资者批评李嘉诚一股独大的。
牛熊转折ＶＳ扩容压力，中国未来十年大牛市已经开始？
“２００５年６月上证指数跌到９９８点可以看作是牛熊转折的分水岭。”睿信投资管理公司董事长李振宁如此认为，他说，一个制度发生根本变化的股市一定要发生转折，市场转折已经悄然而至。
李振宁说，我为什么敢讲中国股市２００６年是十年牛市的开始，原因很简单，从中央领导到证券市场人士和广大投资者已经达成的某种共识，中国未来不能走单纯依靠银行融资的道路，要达到类似美国的市场格局，股票债券能够占据一半。在不太发达的国家，股票市值已和ＧＤＰ差不多，美国比例更高，如果我们达到现在的ＧＤＰ，股票市值应该是１６万亿元。美国一个纽约股市就有１５万亿美元，我们沪深两市现在总共仅有可怜的３万亿元人民币。股票反映经济不是一对一的反映，因为有一个滞后或超前，所以我坚信中国有一个大牛市，而且２００６年就是起点。
鹿苑天闻公司首席顾问施光耀首先用了一个比喻来说明问题。他说：“这个苹果现在就摆在大家的面前，就看我们什么时候动手摘它。”施光耀表示，股市的转折不是何时来临的问题，而是转折已经完成了。
从境外投资机构看，如果说一年前他们还做多唱空，那么今天他们“又做多又唱多”，已经找不到国外媒体专栏文章说中国股市如何没有投资价值了，现在境外投资机构都在排队满仓进去。
而中国社科院金融研究所副所长王国刚则认为，如果说一系列的条件能够达到的话，那么对２００６年的行情就可以乐观。但是，如果条件达不到，２００６年行情将是非常严峻的。因为２００６年市场可能需要的流通股扩盘数量大概在６００亿股以上，往年ＩＰＯ再融资最多是１００多亿股没有超过２００亿股的。按照现在价值估算，每股的平均价格在５元左右，需要准备３千亿元的资金来维持市场。
“政策性制度转折了，但是市场还没有转折。”首都经贸大学公司问题研究中心主任刘纪鹏认为，在市场上从今年上半年新老划断，今年下半年发生非流通股批量进入流通，完全靠市场自身的力量实现一个巨大的转折是不现实的。
中央财经大学证券期货研究所所长贺强的判断是，中国股市是一个政策市，到现在仍然是政策市。根据贺强的分析，２００６年的股市，不会摆脱逆经济周期运行的特征。加强宏观调控已经有３个年头了，随着长期收紧政策的积累ＧＤＰ有可能合理回落，这说明经济已经不过热了，因此宏观调控政策有可能在２００６年出现适当的调整。如果宏观调控政策放松，股市肯定有一拨像样的行情。“新老划断可能对股市有冲击，但是不会冲破１千点，国有股想抛也要找一好的时机。”