期货市场套期保值中的基差，本文主要内容关键词为：期货市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
期货市场的主要经济功能之一是风险转移，即商品的生产者、经营者通过套期保值来回避因现货市场价格波动带来的风险。套期保值作为期货市场中的交易者规避或转移价格风险的手段，就其基本原理的实质内容而言，在于巧妙地运用基差的变化来实现保值的目的。也就是说，套期保值者与其关注市场上绝对价格的变化，还不如关注期货与现货间相对价格的趋势是增大（即基差强势）还是减小（即基差弱势）。只要能够充分把握后者，正确地预计基差的强势与弱势，从而选择适宜的套期保值形式，则必能达到套期保值交易中获利之目的。由此可见，要取得套期保值交易的成功，充分地认识并利用基差是最为重要的前提条件之一。为此，本文仅就与基差有关的几个问题作粗略的探讨。
一、现货价格与期货价格走向
任何商品的现货价格，若是在一个自由的市场中，其走向均由供应和需求两种因素所决定。我们在讨论现货价格时，地区性的因素是不容忽视的。例如，某地区是否为现货的集散地，是否有便捷的运输工具，是否有足够的仓储设备等。由于这些因素在各个地区的差异，使各地区的现货价格高低不一。因此，当我们提现贷价格时，必须言明是哪个市场哪一天的现货价格。基于同样的道理，当论及期货价格时，也有必要点出是哪个期货交易所的期货价格。例如，95年3月8日时，96年1月份黄豆期货合约在CBT（芝加哥交易委员会的简称）的收盘价是8.9美元。此信息的含义是：95年3月8日收盘时，买卖者通过市场交易，认为96年1月份时，CBT黄豆的现货价格应该是每单位8.9美元才合理。当然，真正到96年1月份时，CBT黄豆现货价格未必是8.9美元，这是由于供需因素会变化并反映在价格上。
期货的价格基本上也是由和现货价格相同的供需因素决定，但期货交易者除了考虑目前现货的供需关系，还必须研究判断影响日后现货价格的因素，例如某一农作物下一年的收成量是否会增加，其出口的远景如何？这些较为长期的判断，通过买卖合约的作用，反映在期货的价格上。但由于供需因素随时间而变化，期货交易者也不断修正他们的判断，使得期货价格不断波动。
由于受相同的供需因素影响，期货与现货的价格走向有一致性，但是由于上面讨论过的长期判断因素，接近现货交易时间的期货价位与现货价格的走向最为一致。例如，假设现在是8月份，而一年中黄豆期货合约有1、3、5、7、9、11等6个交割月份，则距离今年8月最近的交割月份是9月，今年1、3、5、7月份都已到期或失效。就今年8月的现货而言，今年9月的期货就是它的最近期期货合约。由于影响现货价格的主要供需因素在短期内通常不会有重大改变，它对最近期的期货价格也产生相似的影响，随着期货月份的逐渐拉远，它的影响也渐渐减弱。
二、套期保值的原理
套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进（或已拥有或将拥有），准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险。其作法是，在现货市场和期货市场同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，价格变动使现货买卖上出现的盈亏，可由期货交易上的亏盈得到弥补或抵消。从而在现货与期货之间建立起一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。
期货市场中，套期交易之所以能够保值，正是基于前述的现货价格与期货价格走向的一致性，这对于从事大宗物资交易的生产者与经营者具有极为重要的意义，因为整个对冲交易的基本前提，就是现货的价格和期货的价格必须同时涨或者同时跌。如此，现货的涨跌形成的损失，才会由期货的涨跌带来的利润所弥补。我们不妨用一个例子来说明套期保值的原理：
假设某年3月7日时，甲拥有1000盎司的黄金现货，当天现货价格为每盎司350美元，根据过去的经验，他判断金价以后会跌，但是基于某些考虑，他目前不想卖，为了避免日后金价下跌造成损失，他决定以期货来避免风险。纽约的商品交易公司（简称COMEX）是最有名的黄金期货交易所，于是他在c-omex下单。因为COMEX黄金期货合约每张的交易数量是100盎司，为了充分保护，他下了10张单子，由于甲判断金价会跌，所以他采取卖下的立场。他卖出的12月期货合约的价格是每盎司385美元。此后市场果然走软，到三个月后的6月7日时，现货跌至每盎司315美元，12月期货跌至每盎司350美元。此时甲1000盎司黄金现货的总损失为35000美元，但由于他进行了卖期保值，此时对其先前卖下的10张合约平仓，期货交易中的盈利也是35000美元，刚好抵补了甲在现货市场中的损失，即实现了完全对冲。
完全对冲在实际的套期保值交易中并不常见，多少会有一些差异存在，有时利润多些，以盈补亏有余；有时损失多些，以盈补亏不足。但无论是盈亏相抵实现持平保值，以盈补亏实现有利保值，还是以盈补亏不足实现减亏保值，对于从事大宗物资买卖者而言，期货的套期保值仍不失为上佳的避免价格风险的方法。谨慎的交易者绝不敢任由自己的商品暴露在现货价格的波动中。上例中我们假定甲的判断是正确的，如果甲的判断错误，黄金现货价格不跌反涨，期货价格也同向跟进，则套期交易的结果便是期货市场上的亏损抵消了现货市场上的部分利润。但由于交易者无法确定现货价格走势究竟是会上涨还是下跌，他们更愿意放弃投效获利的机会而通过套期保值来达到价格保护。锁定成本与利润，为其可能遭遇的风险加以保险。
由以上的例子可知，套期保值交易成功的基本前提是现货与期货价格的走向具有一致性。但是仅仅了解了两种市场的走向关系，还不足以进行对冲交易，从事大宗物资的交易者还必须判断何时最适于进行对冲，何时解除对冲，以将风险减至最低。这就涉及两种市场价格的差距关系，也就是基差。
三、基差及其组成因素
基差是指某一特定地点（一般指当地现货市场）的某一商品现货价格与同种商品的某一特定（一般指期货到期月份）期货合约之间的价格差异。在一般正常市场，或曰供需平衡的市场，期货价格必定高于现货价格，即期货升水，基差为负值。举例来说，假设今年3月份芝加哥现货市场的小麦每英斗（bushel）是2.5美元，而最近期芝加哥小麦期货，亦即芝加哥5月份期货价格是每英斗2.6美元，7月份2.7美元，9月份2.8美元，芝加哥现货小麦与各月份期货小麦乃出现等距离的现象：5月份期货价格比3月份现货价格多出的0.1美元，是由于所谓的仓储费用，它包括储存一定数量的商品（在此例中是一英斗小麦）必须付出的仓库租金、保险费用和贷款利息等支出。拥有小麦现货的人，如果3月份时把小麦在芝加哥现货市场卖掉，自然不须担心仓储费用。但是如果他不愿在3月份卖掉，希望储存到以后才卖，这些储存支出自然要算在营运成本内，假设每月的仓储费用是0.05美元，则两个月是0.1美元，由于3月份的芝加哥现货小麦是2.5美元，因此5月份的期货价格是2.6美元，依此类推，则7月、9月份也显示同样的差距。
当然，我们的假定是通常的情形，亦即供需平衡的市场。而即使是供需平衡的市场，这种差距关系由于买卖者的主观判断，也未必完全是反映仓储费用。但是仓储费用通常可解释这种差距，这是由于在某一时间内，某地的仓储费用是一定的，是可以计算出的。因此，当现货与期货的差距过高或过低时，专业交易者会根据仓储费用的数字，进行期货与现货的买卖，把差距又拉回到与仓储费用相当的水平。
在说到基差时，必须注意的是，当提及现货价格，必须指明什么地方的现货价格。上面的例子中，我们是以芝加哥现货市场为例，由于芝加哥位于美国中西部农业带，它成为全美最大的农产品集散中心，但是它的现货是由中西部许多产地的地区市场输送而来，因此它的现货必然比这些当地市场的价格为高，这主要是由于运费及手续费的原因。假设由蒙它那州运输小麦到芝加哥的费用是每英斗0.1美元，则蒙它那州三月份的小麦现货价格平均应为2.4美元，与芝加哥5月份期货小麦价格相比，则两者的差距是0.2美元，而不是0.1美元，这是由于基差不只反映仓储费用，也包含了运费及手续费的因素在内。通常，当我们提到基差，它是指以上两种支出，因为大宗物资的生产者与需求者、批发商通常是在产地市场进行现货交易，而后转运到芝加哥。
了解了基差的组成因素，则两种市场价格差距的一个必然现象便与可推论得知，这就是两个市场价格，随着交割月份的来临，必然会趋于相同，在交割月份的最后交易日时，现货与期货价格应完全相同，如果有差距，则主要是反映不同地区市场到芝加哥的运费。此一现象的主因，是因为随着时间进行。仓储费用也逐渐减少，故期货价格不反映仓储费用。
由于两种市场价格随着交割月份来临而趋于同一的现象，主要是反映仓储费用，因此，不论价格走向是涨还是跌，都不影响这种趋势。由于这种现象，当基差多于仓储费用和运费时，将诱使人们卖出期货，并在现货市场买入现货储存到交割月份履行卖出的义务。这一行为的结果，必然是使现货价格上涨，期货价格下跌，从而使基差再度相当或接近于仓储费用和运费。
四、基差的运用
在现实生活中，尽管现货与期货的价格由于受相同环境因素的影响其走向具有一致性，但影响现货市场价格变动的各种因素及其组合并不同等程度地影响期货价格，即二者的变动幅度一般来说并不相同，基差每天都在变动。虽说基差的波动幅度要小于期货价格或现货价格的波动幅度，只要进行套期保值交易，就能达到一定程度的回避价格风险的效果，但究竟能实现多大程度的保值结果，关键取决于基差的变化状况。只要开始推进套期保值交易时的基差与结束套期保值交易时的基差相等，则不论是套期保值两种基本形式中的哪一种（卖期保值还是买期保值），均能盈亏相抵，达到完全保值的目的。对于卖期保值交易，只要开始进行保值交易时的基差大于结束保值交易时的基差，就能以盈补亏，除完全达到保值目的外，还可从中得到一定的额外收益。反之，就只能是以盈补亏不足，实现减亏保值，达到部分保值的目的；对于买期保值交易，情况与卖期保值交易刚好相反，以盈补亏有余的条件是开始进行保值交易时的基差小于结束保值交易的基差。掌握了此原则，再借助于对基差的正确预测与把握，套期保值者便可决定什么时候设定与结束套期保值。下面我们将以期货交易相当普及的发达国家比较实用的基差交易保植为例来看看基差的具体运用。
随着期货交易影响的日益扩大，期货价格的权威性，导向性作用也日趋重要。当今国际贸易中，80%以上的农副产品及70%以上的有色金属和矿产品交易，是以国际上有名的几家相关期货交易所公布的期货价格为基础而成交的。在西方一些国家，许多现货商品买卖不是直接以固定价格售出与买进，而是用期货市场价格来进行交易，也就是通过基差来报价交易。例如报价说：“高于6月5美分”，意即现货价格高于6月期货价格的基差为5美分。
所谓基差交易保值，就是在结束套期保值交易时，通过基差报价来议定现货交易的成交价格。由于基差报价是根据期货市场价格来估定现货市场价格的，这样就把现货市场与期货市场紧密地联系在一起，商品生产经营者只要集中注意力于基差的变化，并致力于谋得最利于保值目的的基差，就可实现套期保值。基差交易保值的具体方法有以下三种：
一是基差买主选定出售交易。即由商品的买主在一个商定的期限内，通过为卖者名下买进期货而由买主决定最终成交价格的交易。例如，某农场主为其种植的大豆进行了卖期保值，保值开始的时间是5月1日，以每蒲式耳6美元的价格卖出12月期货，基差为5美元，此时的现货价格每蒲式耳5.95美元是其目标收入，对于该农场主来说，只要结束保值交易时的基差不大于5美分，就肯定能达到完全保值的目的，即使他的现货售价大幅度下降也同样，因为期货交易的利润会完全弥补现货的损失。因此，在基差符合保值要求的情况下，最终的现货卖价对他来讲关系已不大了。但最终的卖价对于大豆的买主却是至关重要的，买主希望成交价越低越好。在这种情况下，某榨油厂主与该农场主达成了“基差买主选定出售交易”协定，农场主提出的条件是“低于12月4美分”。此后由榨油厂主关注市场的变化，当12月大豆期货跌至每蒲式耳3美元时，榨油厂主认为已跌至谷底，遂通知农场主的经纪人为农场主先前卖出的12月期货平仓，并称“低于12月4美分”的条件，以每蒲式耳2.96美元的现货价格付款提货，此项交易的结果，农场主的实际收入是每蒲式耳5.96美元（现货价格2.96美元加上期货交易盈利的3美元），比目标收入每蒲式耳多得1美分，这1美分正是结束套期保值时的基差比开始保值时的基差少的值，榨油厂主同时也取得了在一定时期选定对自己最有利的价格的权利。
二是基差卖者选定购进交易。即由商品的卖者在一个商定的期限内，通过为买主名下卖出期货而由卖者决定现货实际成交价格的交易。它与买主选定出售交易的方向相反，但性质相似。例如，某榨油厂主早在7月份就为其9月份生产所需的大豆进行了买期保值，当时的现货价格每蒲式耳5.1美元是其满意的目标进价，买进12月期货的价格是5.15美元，基差5美分。8月份该榨油厂主与某农场主治购时，农场主同意9月份前供货，但认为近期大豆价格会猛涨，不想以现在价格出手，于是两人达成了“基差卖者选定的购进交易”榨油厂主的条件是“低于12月5美分”。此后大豆价格果然猛涨，当12月期货涨至每蒲式耳9.05美元时，农场主认为9月份前这已经是顶点了，于是通知榨油厂主的经纪人为其先前买进的12月期货平仓，并按“低于12月5美分”的条件，以每蒲式耳9美元收款交货。此项交易的结果，榨油厂主虽付出了9美元的高价，但与其在期货交易中盈利的3.9美元抵冲后，实际进价正好是目标价；同时，农场主则得到了他认为最有利的高价收入。
三是基差双向选定交易。即同时作买主选定出售和卖者选定购进这两种基差交易；此种交易方式对于经营商最适用，只要他确定了买和卖的基差，经营利润也就锁定了，避免了购进货物后价格下跌的风险。例如某大豆经营商以“低于12月7美分”的条件于9月1日与某农场主达成有效期为30天的基差卖者选定出售交易，此时12月大豆期货为每蒲式耳5.95美元，但经营商自己并不去做套期保值。3天后，该经营商又以“低于12月4美分”的条件与某榨油厂主达成有效期为30天的基差买者选定购进交易，前后两次签约的交易量是相等的。两次交易的结果会使该经营商在30天内每蒲式稳赚3美分的利润，分析如下：假定9月10日12月期货涨至每蒲式耳9美元耳时农场主为经营商名下卖出合约，并按“低于12月7美分”，即每蒲式耳8.93美元的价格收款交货。到9月中旬，大豆行情惊人地逆转，9月20日时12月大豆期货跌至每蒲式耳3.08美元，此时榨油厂主为经营商名下买进合约，并按“低于12月4美分”，即每蒲式耳3.04美元的价格付款取货。这样，经营商在现货市场上于9月10日以每蒲式耳8.93美元买进，并于9月20日以每蒲式耳3.04美元卖出，每蒲式耳亏5.89美元；但在期货市场上，9月10日以每蒲式耳9美元在其名下卖出12月期货，9月20日又以每蒲式耳3.08美元在其名下买进相同份数的12月期货，每蒲式耳赚5.92美元。现货与期货相冲抵，每蒲式耳净赚3美分。我们再假定经营商安排好他的基差双向选定交易后，到9月10日大豆价格却暴涨，12月期货价格降到每蒲式耳2美元，榨油厂主先履约；到9月20日，价格又猛涨，12月期货价格达到破纪录的每蒲式耳20美元，此时农场主履约。这样，经营商在现货市场上的先卖（每蒲式耳1.96美元）后买（每蒲式耳19.93美元），每蒲式耳亏17.97美元，而在期货市场上的先买（每蒲式耳2美元）后卖（每蒲式耳20美元，每蒲式耳赚18美元，盈亏相抵，每蒲式耳净赚也是3美分。因经营商在预售大豆安排中，已明确交货时间不超过30天这一条件，做虽他的买主在10日先拍板定价，但该经营者等到20日他的卖方交货后再将此货转给买主，在时间安排上并未违约。当然在现实生活中很少有可能在短短的10天内价格如此猛涨猛跌的情况，此例主要是说明，只要经营商安排妥基差双向选定交易，议定其买和卖的基差，其经营利润实际上也就锁定了，而不管价格会发生如何巨大的变化，也不管经营商的供货人和买者谁先履约，价格是先涨后跌还是先跌后涨，都没关系，结果都一样，基差双向选定交易为商品经营者开展其购销业务，稳定其确定的适当经营利润，提供了一个有效途径。
标签：期货论文; 期货市场论文; 套期保值论文; 现货市场论文; 基差交易论文; 基差论文; 商品期货论文; 现货商品论文; 仓储成本论文; 基差风险论文; 交易风险论文; 经营费用论文; 经营风险论文; 蒲式耳论文;