我国资本市场发展的状况、 问题及建议——兼论资本市场的适度发展问题，本文主要内容关键词为：资本市场论文,状况论文,建议论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
对社会融资活动从期限上进行划分，通常把1 年以内的融资活动称作货币市场，1年以上的各种融资活动称作资本市场。因此， 资本市场应包括股票市场、中长期债券市场（包括投资基金）、中长期的信贷市场和利用国际长期资本。本文试图以定量分析和搜集一些实际资料为依据，对我国从80年代以来，资本市场发展状况和问题作些分析和研究，并相应提出一些看法与建议，供探讨。
一、资本市场发展是“十分缓慢”吗？
从十一届三中全会以来，随着改革开放逐步深入，我国资本市场取得了稳定高速的发展，详见下表。从广义上研究我国资本市场，不把中长期信贷列入，反映不了我国资本市场实际运转情况，故我把固定资产贷款作为中长期信贷市场的替代数据。
1982年 1990年
金额比重
金额 比重
资本市场资金总额374.2
1003697.8
100
1、中长期信贷市场
322.9
86.3
2245.8
60.7
2、股票市场45.9 1.2
3、中长期债券市场
43.811.7
1068.8
28.9
4、利用国外长期资本 7.5 2.0337.39.1
1997年预计
金额比重 比82年递增%
资本市场资金总额 29718.7 100
33.8
1、中长期信贷市场15468.7 52.1 29.4
2、股票市场 1300.0 4.4
97比90
61.2
3、中长期债券市场9250.0 31.1 42.9
4、利用国外长期资本 3700.0 12.4 51.2
注：此表数据均来自历年《中国金融年鉴》。1997年预计数中，中长期信贷系实际数；股票市场筹资1300亿元引自有关报刊上数据；中长期债券市场和利用国外长期资本数是按有关数据预测的。
从上表表明：我国资本市场资本总额由1982年的374.2亿元， 1997年猛增至29718.7亿元，年递增幅高达33.8%， 其中：中长期信贷市场增幅为29.4%，其所占比重逐年降低，由1982年的占86.3%降为仅占52.1%。股票市场、中长期债券市场、引进国外长期资本则从无到有， 增幅较高。股票市场增幅高达61.2%，但比重仅占4.4%； 中长期债券市场增幅高达42.9%，比重由1982年的11.7%上升为31.1%；引进国外长期资本增幅为51.2%（包括人民币贬值因素），比重已由 1982年只占2%上升至12.4%。
有些学者认为：“我国资本市场已经起步，但发展十分缓慢”（见1996年7月25日《经济参考报》“把资本市场摆到应有位置”一文）。其实，这种看法是缺乏数字依据和进行比较分析的，是一种主观臆断。上述定量分析表明：我国资本市场的发展是高速度的，它远远高于国内生产总值、总消费、总投资的增长速度，前者1982年至1996年的年递增幅度高达34.2%，后三者年递增幅度仅为19.9%、18.7%、22.1%。
现在要求加快资本市场的发展速度呼声高，对资本市场应保持合理的发展速度研究少。根据党中央实现两个具有全局意义的根本性转变的要求，作者认为应重点研究我国资本市场发展中投入产出的效益是较佳还是欠佳？如何才能提高资本的运营效益问题。
二、中长期信贷市场
有的学者称：“我国有中长期信贷，但没有中长期贷款市场”，主要理由是：“中长期贷款资金在信贷计划机制中运行，不进入市场”。这种说法需要商榷。1993年中共中央《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中明确的指出：“发扬市场机制在资源配置的基础性作用”，“发展和完善以银行融资为主的金融市场”。因此，上述这种把银行间接融资排斥于金融市场和资本市场之外的论点，是一种偏见和过时的论点。因为如今的银行信贷计划必须建立在市场机制的基础之上的，我国金融市场是以银行融资为主体的，中长期信贷不进入资本市场进到哪儿去？在十一届三中全会前，我国只有一家人民银行，既管货币发行又管信贷，独家垄断经营，没有竞争机制和市场机制。而今，有众多的国有商业银行、股份制的商业银行、合作银行、城乡信用合作社和外资金融机构，中长期信贷已不是过去那样独家经营。而今，众多的金融机构均可经营中长期信贷业务，已形成了中长期信贷的竞争机制、市场机制、企业可以选银行，银行也可选企业，企业在这家银行贷不到中长期信贷，可找另一家银行去商谈。
从80年代以来，我国中长期信贷市场发展速度年递增高达29.4%，发展速度是不低的，但比重已由1982年的占86.3%，1997年下降到只占52.1%，还占资本市场一半的天下。我国中长期信贷市场，对我国国有、集体、合资等企业资产增加、资本的增值和上缴利税的增加起了积极的促进作用，功不可没有。有些学者对银行间接融资痛加贬低和否定是不全面的，从西方国家经济发展看，日本就是靠银行间接融资实现经济高速增长的。目前我国居民人均储蓄水平很低，文化素质不高、投资能力和风险意识差，通过间接融资发展中长期信贷的资本市场是一种较为符合实际情况的正确选择。
当然，我们也要高度重视我国中长期信贷市场存在的一个突出问题是，有些地方政府无视《商业银行法》，行政干预贷款多（特别是经济不发达地区），严重妨碍银行行使对中长期贷款的自主权；加上银行自身对中长期贷款粗放管理，未按照《贷款通则》严格管理，导致有部分中长期信贷支持了一些低水平的重复建设，贷款效益不佳。为了实现经济和金融增长方式由粗放型向集约型增长转变，必须规范中长期信贷市场，取缔金融机构之间无序违规竞争，严格执行《商业银行法》、《贷款通则》和继续推进金融体制改革，成立银行系统党委，各家商业银行分支机构要脱离地方行政管辖，各级商业银行行长的任命由总行直接任命，不受地方行政干预，保证商业银行行使贷款自主权，中长期贷款管理要严格实行审贷分离和行长、经办人员的经营责任制。
三、股票市场
我国从90年代以来，试办了股市。1990年至1997年，股市发展速度年增高达61.2%，是超高速的。从1997年证券市场看，一大批国有大中型企业相继挂牌上市，有五分之一上市公司靠证券市场筹资进行了资产重组，壮大了国有经济的实力，增强了国有经济的控制力和竞争力，证券市场已成为推动国企改革和发展的重要筹资舞台。
在股市超高速发展情况下，如何保证上市公司的质量、保护股民的权益，甚为令人担忧。股市的发展不能光以筹资的数量来论“英雄”，还应以筹资的投入产出、资本的使用效益高低论“英雄”。目前，上市公司筹集的资本使用状况不容乐观。从1997年上市公司中期报告显示，亏损面扩大；有三分之一左右的上市公司参予炒股，有些公司涉足股市导致亏损累累。它表明一些公司的经营决策缺乏切实有效的约束机制和监督机制，资本投向由少数人说了算，可任意违反募资投向承诺的项目。上市公司普遍存在重筹资、轻转制的倾向，部分上市公司质量不高，有以劣充优。同时，在股市中一些机构大户联手操纵股价，制造虚假行情，误导中小投资者，极大地损害了中小投资者合法权益。
为了使股市筹资服务于国有企业改革的发展，防范风险，保护股民利益，迫切需要加强和规范对股市的管理。应尽快出台《证券法》，使对股市的监管走上法制化的轨道。要培育扶持一批大型有竞争力的上市公司，但必须“严格把关，保证质量”，必须转换企业经营机制。只有确保了上市公司的质量，才能有效地防范市场风险。
对有的会计事务所对上市公司搞假包装、欺骗股民的，应依法严加惩处；对已暴露出来的上市公司经营机制不彻底的，未切实建立有效的约束机制和监督机制的，应抓紧进行整顿补课；对经营亏损的上市公司，应及时召开董事会分析经营亏损的原因，对经营管理人员不称职的，应及时进行调整。对经营不善，不再符合上市标准的公司要坚决淘汰，不搞终身制。对少数机构大户相互串通，制造虚假行情，在股市兴风作浪、哄抬操纵股价牟取暴利的，必须按照《刑法》第182条操纵证券市场罪，严加惩处。坚决切断国有企业和银行资金违规流入股市，即消除了违规资金充斥股市而导致虚假需求，又堵住了将资本市场风险进行货币市场，以确保金融、经济的稳定。
四、中长期债券市场
中长期债券市场包括国债市场和企业债券市场。从80年代以来，我国中长期债券发展也是高速度的，1982年至1997年筹资总额由43.8亿元上升到9250亿元，年递增幅高达42.9%，占资本市场的比重已由1982年只占11.7%，1997年已上升占31.1%。
（一）中长期国债市场。1982年国债发行余额为43.8亿元，1997年预计8789亿元（包括政策性金融债），年递增达42.4%。国债市场存在的问题是：一是我国国债还不完全象国外那样成为“金边债券”，仍然依靠高收益率才能与其他企业债券进行竞争。1988年至1995年以来国债市场火爆主要靠国债实行较高利率（平均年利率为14.5%）和加上保值补贴刺激了居民购买国债的积极性。1996年以来国债利率逐步降低和取消保值补贴，1996年三年期国库券利率只比银行同期存款利率高百分之0.9，加上股市行情火爆，资金大量流向股市，使国库券销售不畅。 二是国债筹资大量用于抵换旧债和弥补财政赤字的非生产性用途，而用于经济发展的投资少，这将不利于今后的经济发展。三是财政投资存在着效益不佳的问题。有一部分国债筹资投入经济建设领域，但在经济处于粗放管理体制下，不少财政信用投资成为不良资产，无法按期收回，在财政投资中有相当一部分资产管理不善而漏损，使国有资产增值缓慢或停滞。
要提高国债资金的使用效益，要发挥财政信用在经济发展中的作用，这是确保国债市场稳健发展的基础。为了使国债市场健康发展和国债资金实现良性循环，建议：
1.财政部门必须努力实现增收节支，逐年减少财政赤字，逐年缩小国债用于非生产用途的比重，增加用于生产性、增值性的投资项目的比重，才能使国债资金逐步向良性循环方向转变。
2.要把住财政信用投资的审查发放关。投资重点应支持企业开展集约经营，进行技改、扩大内涵再生产项目，不支持那些盲目外延再生产、低水平的重复建设项目。
3.要严格对投资项目的进度管理和按期收回关。对筹集的国债资金投向那些择优项目后，到期时除要收回投资本金外，还应收取一定的债息和管理费，以保证国债资本能实现良性循环。
4.增加国债资金使用的透明度，以提高国债投资者的信心。国家财政部门应定期公布国债资金投向和使用效益的情况，以吸引更多的投资者参予对国债的投资。
5.要办好国债二级市场和发展中央银行的公开市场业务，逐步使国债市场成为基础货币供应的蓄水池，成为金融机构和非金融机构的二级备付金，以增强其备付能力和防范流动性风险的能力。
6.要建立国债偿还准备基金。随着国债规模不断增大，还本付息支出也逐年增大，为了防范国债偿还风险，必须要建立国债偿还基金（占国债余额的比例在3—5%之间），以保证国债到期能按期偿还，并在国债市场产生突发性波动时能及时进行调控。
7.加快国债的法制建设。应尽快出台《国债法》，使国债市场运行在《国债法》指导下健康运行和稳步发展。
我国国债市场要成为高效、低成本的“金边债券”市场，尚需有众多具有实力投资机构、资本供给者较大增长和利率市场化、券面无纸化、期限品种多样化、交易规范化。
（二）中长期企业债券市场。1984年以来，企业债券市场经历了初步发展、高涨、整顿和稳定发展阶段。截止1996年底，企业债券实际筹资余额为472.9亿元，占资本市场筹资总额的2%，所占比重不大。远比美国低，美国企业融资总额中，发行债券占23%，发行股票只占2.7%。
从80年代以来，通过发展企业债券市场，为企业发展共累计筹集资本在1千亿元以上，为企业发展开辟了新的筹资渠道， 增强了企业发展能力，也减轻了对财政银行的压力。通过发行企业债券，筹集了很多国家重点建设项目所需要的资金，扶持了一批国家建设项目的上马，比如三峡工程、京九铁路、沪宁高速公路、大型电力工程等。同时，企业通过发行债券方式筹资，加强了社会评估机构对企业的监督，也促进了企业经营机制的转变，提高了企业自我约束能力，企业债券在促进深化企业改革方面也有积极作用。
当然，也有部分企业发行的债券，由于投资项目选择不当，市场形势变化等原因，投资效益不佳，债券期限到期，出现无力按期偿还的问题。看来，企业债券市场能否健康发展，关键在于企业的投资项目能否取得较好的效益，才能实现资本的增值并按期回流。企业债券市场发展范围和规模必须要与企业的偿债能力和宏观金融的平衡形势需要相适应。
五、利用国外长期资本
利用国外长期资本，1982年仅为7.5亿元，1997 年预计猛升至3700亿元，年递增幅高达51.2%。
改革开放以来，我国引进外资、利用国外长期资本为加速我国社会主义初级阶段的经济发展服务，已取得了举世瞩目的成绩，这是毋庸置疑的。但也存在对防范汇率风险和防范国际套利资本非法流入不够、重引进外资数量轻效益和引进外资的行业结构不合理、低档次产品重复引进多、投资房地产多等问题，为此，今后：
（一）在利用外资和借外债时，一定要采取防范汇率变动的风险。过去筹资币种中，日元比重过大，带来了巨大汇率变动风险。今后在利用外资时，对其利率、币种、期限结构上要严格监管，并要采取掉期、期权、债务互换等金融工具与技术，以防范外汇风险和降低筹资成本。
（二）要加快制定《利用外资法》，防止违规引进外资和国际投机资本进入，套取汇差、利差，使利用外资管理进入法制化轨道。我国稳定汇率和原来高利率政策构成国际资本流入套利的机会，有些国际投机资本混入经常项目汇入境内套取汇差、利差；有些国内企业采取假合资等手段绕过外债规模，套取外汇牟利。对这些境内违法资本流动，必须加强监管和严惩。
（三）要扭转重引进外资数量、轻效益的偏向。要把利用外资提高到以效益为中心的战略上来，关键是要统一利用外资的指导思想，要明确利用外资的目的是为了提高我国产品质量、装备技术水平，提高我国自主进行技术开发的能力，自主开发创造名牌产品的能力，增强国际竞争能力和参与国际分工，打入国际市场。
（四）为防止低档次产品重复引进和引进外资的行业结构不合理，今后，各地各部门必须要严格执行国家产业投向的指导目录，对限制发展的行业和产品坚决不能引进外资。
（五）现在各地对招商引资的积极性非常高，以为利用外资越多越好，对其消极因素缺乏认识。要采取有效措施，堵住导致贫困的外来投资，比如残酷掠夺性的外来投资、蒙骗性的外来投资、垄断性的外来投资、附带损害性的政治、经济条件的外来投资等。还要防止外商企业钻外商投资企业借款没有指标控制的空子，携大量国外游资以借款形式流入国内结汇套利，冲击外汇市场和货币市场，并对人民币经常项下可兑换形成冲击。
六、几点结论性看法与建议
（一）资本市场发展同固定资产投资扩张有必然的联系，因此，资本市场的发展必须适度，必须同国力、财力、物力供给相适应。从80年代以来，我国资本市场发展速度远远高于整个金融市场的发展速度，约高出达10多个百分点。这反映了各地方、各部门均想通过各种渠道筹集中长期资本，大上建设项目、大搞固定资产投资，均想把本地区、本部门建设得好一些，开发区多搞上几个，新项目多上几个，发展速度快一些。由于缺乏强有力的国家产业政策导航，结果搞了不少低水平的重复建设项目、高消费的房地产项目、高消费娱乐遍地开花，使工农业之间等产业结构更加失调，大量高消费的别墅、高消费娱乐设施无人问津，半拉子工程不少，大量农田被侵占、荒废，不能生产粮食，几千亿元投资被埋在土里，浪费掉了，付出的学费太高，教训很深。看来，对资本市场的发展必须要强化国家产业政策的导向和约束，不能允许打折扣，国务院规定通过资本市场筹集的资本用于固定资产投资项目的，必须经过有关部门审查批准这一条正确规定必须继续严格执行。
（二）资本市场发展速度不是越高越好，必须适度。如何鉴别资本市场发展是否适度？主要看通过资本市场筹集的资本投向是否符合实现两个具有全局意义的两个根本性转变的要求，是否符合国家产业政策的要求，筹集资本的投入是否小于产出，还要看资本市场的发展速度不能高出有关经济指标太多。如果将从资本市场筹集的资本用于炒股票、炒房地产、搞泡沫经济，可能一时能获暴利，但总会有一天由于泡沫破灭而彻底跨台。有的学者认为金融市场的一体化是一个基本的规律，目前政府在货币市场和资本市场之间设置障碍，不是正确的对策，须慎重考虑。上述观点是不正确的，因为目前政府仅仅是不允许企业、上市公司和银行信贷资金去炒买股票，并没有切断货币市场与资本市场之间正常的资金流通，对企业来说经营好实业投资才能为社会增加财富。为了确保金融业的稳定，西方国家也同样采取过阻止银行信贷资金流入股市的措施。比如1929年世界股票市场大崩溃，导致美国有5000多家银行倒闭，1200家银行被吞并。为了银行业的稳定，美国国会于1933年通过了《格拉斯·斯蒂格尔法案》，将商业银行业务与投资银行业务重新分开，不允许商业银行进行证券买卖，以阻止银行信贷资金流入股市，避免带来风险。
（三）资本市场发展速度必须适度，还受控于资本供给增长是有限的。由于每年我国经济增长，国民收入增长是有限的，社会闲散资金和居民储蓄增长也是有限的，决定了资本供给增长是有限的，作者根据有关资料测算，我国社会闲散资金每年递增幅度在24%左右。国内居民储蓄每年递增30%左右，其中还包括公款私存和水份。因此，国内资本市场发展要保持过高的增长幅度，只能求助于过多地引进国际资本，而过多地依赖国际资本则有较大风险的。
（四）引进外资、利用国际资本也不是越多越好，必须适度，必须要符合国家产业政策，必须要同偿债能力相适应，必须有利于增加产品出口。对引进外商直接投资还要看其投向是否合理，前向年各地引进大量外资搞房地产投资，引起房地产价格暴涨。而今，大量农田被荒废，和不少半拉子工程，投入的资本难以循环和周转。引进外资规模必须要适度，这已被墨西哥和东南亚金融危机所证明了的，韩国的企业和金融机构借外债过多，终于导致偿债危机。日美法等国政府为保护本国工业发展，对外资进入均有限制。日本规定对外资投入的认可标准和不认可标准；美国立法授权总统可否决外国直接投资；法国政府对外商直接投资行业限制范围较广。日本经济起飞时期面临资本不足，也引进外资，但引进外资的规模始终受到严格控制，1951—1965年引进外资总额占固定资产投资总额的比重仅为0.8—2.7%。我国1995年这个比例高达19.4%。这些情况值得引起我们重视研究和借鉴的。
（五）对资本市场、货币市场发展必须加强宏观统一协调和平衡，必须要处理好间接融资和直接融资的关系。资本市场发展速度过快必然会导致货币市场资金短缺，正常的生产和流通的流动资金需要也无法保证供应。1996年下半年以来股票市场的异常火爆，作者根据有关资料测算，影响银行城镇储蓄存款。1996年少增近1700亿元，1997年上半年又少增2600多亿元，共少增4300亿元。银行资金来源减少，如果又不能同时相应压缩贷款的发放，就会倒逼中央银行增发票子，不利于抑制通货膨胀。因此，国家必须要加强对金融市场的统一平衡和协调。
（六）必须要控制住和降低通货膨胀率，力争做到低通货膨胀的经济增长，才能有利于资本市场的稳步发展。从我国十多年来资本市场发展的轨迹表明，高通货膨胀的年份，资本市场付出的筹资成本也高。同时，国家金融宏观调控政策要实现抑制通货膨胀的目标，要降低货币供应量，要相应压缩在资本市场的筹资规模，影响资本市场的稳步发展。
（七）我国是一个经济落后的发展中大国，是资本资源短缺的大国，在长时期内对资本需求将是一个买方市场，宏观上存在争夺这个稀缺的资本资源的竞争。加上各级地方政府又管经济，都想把本地区经济发展快一些，客观上又存在对资本需求的“饥渴症”。因此，国家有关部门必须要合理地充分发挥利率、汇率杠杆和必要的行政手段，以调节资本市场供求不平衡的矛盾。同时，必须要做好统一地方政府的思想工作，上下一致共同来认真执行国家的产业政策和筹资政策。有关部门还要强化监管职能，及时制止违规行为，才能确保资本市场稳健发展。
标签：投资论文; 国债论文; 资本市场论文; 长期资本论文; 信贷业务论文; 银行信贷论文; 信贷规模论文; 投资资本论文; 筹资风险论文; 银行资本论文; 金融论文; 企业经营论文; 国资论文; 经济论文; 银行论文; 债券市场论文; 企业债论文;