SAFE在我国外币利率风险管理中的运用，本文主要内容关键词为：外币论文,在我国论文,风险管理论文,利率论文,SAFE论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国人民银行发出通知，决定从2000年9月21日起，改革我国外币利率管理体制，以推进利率市场化进程。其内容主要包括以下两方面：1、放开外币贷款利率，由金融机构根据国际金融市场利率的变动情况、资金成本、风险差异等因素，自行确定各种外币贷款利率及其结息方式；2、大额（300万以上美元或其他等值外币）外币存款利率由金融机构与客户协商确定，报当地人民银行备案，小额（300万以下美元或其他等值外币）外币存款利率由银行业协会统一制定，各金融机构统一执行。
放开外币存贷款利率，意味着利率作为资金价格，将由市场供求状况来决定，即利率将被市场化。然而利率市场化对金融机构和企业而言，实质是一把双刃剑，既可能带来低息吸存、筹资，高息放贷、投资的利，但同时也可能面临高息吸存、筹资，低息放贷、投资的弊，这是一种利率风险，是由资本市场未来变化的不确定性所导致的，谁都无法逃避，不可避免，关键是如何去管理，这就涉及到利率风险管理问题。风险管理是现代金融工程的重大研究课题之一，而利率风险管理则是其重中之重，本文拟就在我国外币利率逐步市场化前提下，如何运用现代金融工具SAFE进行外币利率风险管理展开讨论，以期抛砖引玉。
SAFE的基本工作原理
SAFE的全称是Synthetic Agree-ment For Forward Exchange，即综合的远期外汇协议，是80年代末期发展起来的一种新型金融衍生工具。其工作原理基本类似于FRA（Forward Rate A-greement远期利率协议），即交易双方以协定汇率为基准，参照市场汇率，给予汇率差额的清偿以使将来汇率锁定。但两者的功能不同，FRA只能用于单一货币的利率风险管理，而SAFE则可对两种或两种以上货币的综合性利率风险进行管理。根据利率平价说原理，两种或两种以上货币利率的相对变化通常表现为汇水或汇率的变化，这也正是本文只研究SAFE而不涉及FRA的原因所在。
SAFE根据其管理的侧重点不同，具体又可以分为ERA（Exchange Rate A-greement 汇率协议）和FXA（ForwardExchange Agreement 远期外汇协议）。两者的交易期限、交割时间都与FRA相似，唯交易额为汇率差额，交易对象为基准货币，计价货币为报价货币，买方为交割日购进基准货币、到期日再名义上出售的一方，卖方则反之。ERA和FXA之间惟一的区别在于：前者仅对远期汇率的变化（汇率变动）采用协议防范或规避，后者不仅对远期汇率的变化，而且对即期汇率的波动（汇水变动）也采用协议方式进行防范或规避。为便于比较分析其区别所在，现举一实例来加以说明。
若初始的市场汇（利）率为：
即期汇率
1个月 4个月 1/4月
欧元／美元 0.8370 36/58 183/191 125/155
欧元利率
3.25% 3.35%
3.38%
美元利率
6.25% 6.375% 6.425%
一个月后的市场汇（利）率为
即期汇率
3个月
欧元／美元 0.8650178/186
欧元利率 3.40%
美元利率 6.75%
假设某交易商甲原来计划做的一笔复远期外汇套期交易为：即期卖1月期欧元100万、价0.8406，同时买4月期欧元100万、价0.8561。可见这笔交易将造成155点(0.8561-0.8406)的亏损。为弥补这一亏损，甲可根据对一个月后市场汇（利）率的预期，做一笔反方向的避险保值交易，且通过SAFE形式只涉及汇（利）率差额，不涉及本金往来。由于一个月后两币利差将扩大，欧元升水幅度也将随之增加，甲可以在即期由银行牵头与乙签订一份"lx4"的SAFE协议，买1月市场即期欧元100万、价0.8406（协议价），同时卖4月市场欧元100万、价0.8561（协议价），汇水额为155点（协议价），这样刚好用以弥补原复远期交易的亏损。具体情况分析如下：
若为ERA协议，则只关心利率变化所引起的汇水变化，可发现1月市场即期买欧元、3月期卖欧元的汇水变为178点，因此而产生的汇差额为：
100万欧元×(0.0178-0.0155)
汇差额＝───────────────=2261.8美元
1+6.75×1/4
可见甲的预期比较准确，1个月后汇水果然增加到178点，不仅弥补了155点的亏损，而且还有盈利23点。但根据SAFE原理，甲必须将此汇差额的折现值2261.8美元在合约生效日支付给乙，以锁定其预期汇水（即利差额），达到避险保值目的。
若为FXA协议，则不是单纯考虑其汇水变动，而是侧重于具体汇率的约定与变化。因此，可注意到1个月后汇率分别变为，1月市场即期买欧元、价0.8650，3月期卖欧元、价0.8828，由此产生的汇差额为：
100万欧元×(0.8828-0.8561)
汇差额＝────────────────
1+6.75%×1/4
-100万欧元×(0.8650-0.8406)
=1856.9美元
说明甲的预期确实准确，根据1个月变化了的汇率进行欧元即期与远期买卖，能收入的美元减少，但付出的美元更少，产生1856.9美元的汇差额，但根据SAFE精神，必须将这笔汇差额支付给乙：
从上述案例中，我们可以明显地发现ERA与F6XA所产生的汇差额不尽相同。前者为2261.8美元，后者为1856.9美元：造成这一差异的主要原因在于两币利差的变化，欧元的预期利率由初始时的3.38%变为3.40%，而美元的预期利率由初始时的6.425%变为6.75%，两币之间的利差由3.045%扩大为3.35%，利差的扩大首先引发汇水的变动，而实际利率的变化不仅影响汇水，同时也会影响到实际汇率变化。由此可见，ERA更适用于利率风险管理，而FXA则偏向于利事变化所引震的汇率风险管理，交易商可根据实际情况作出不同的选择。
运用SAFE的现实意义
在当前推出并运用SAFE，具有十分重要的现实意义，是我国金融市场发展的必然趋势。这是因为：
1、有助于利率市场化改革进程的进一步深化。在人们的心理预期中，伴随利率市场化而来的必定是利率市场风险，这是一把“双刃剑”，市场稳健者与市场保守者避之惟恐不及，因而会产生抵触情绪或阻挠措施，而SAFE及其他利率风险管理工具的推出与运用，在某种程度上将化解、规避利率风险损失，起着市场稳定器作用，而市场冒险者则也可以利用SAFE等工具谋取利率风险收益。可见，SAFE将使市场中不同的利率风险偏好者都能产生良好的心理预期，从而欢迎利率市场化，推动利率市场化进程。
2、有利于增加金融市场交易品种、拓展金融机构业务范围，完善金融市场的运作机制。SAFE等金融衍生工具的引进与运用，既能增加金融市场的交易品种，从单纯的基础金融产品扩展到一系列衍生产品，丰富金融工具，为融、投资者提供多种融、投资渠道和避险保值盈利措施；同时又能拓展金融机构的业务范围，使商业银行从传统的货币借贷、外汇买卖，投资银行原始的证券发行、承购包销等业务拓展到更为广袤的衍生产品交易领域，不断提升金融服务水平。
3、促使国内金融市场不断融入国际金融领域，走国际化。加入WTO将促使国内经济更好地与国际经济接轨，导致对外贸易的进一步开放与扩大，加快国内金融市场的国际化进程，从而将会带来大量的外汇交易和国际借贷业务。但国内企业如何来规避国际交往中利率与汇率风险，国内金融机构又如何来积极参与国际金融市场的竞争，以及如何利用国内金融市场来吸引更多的国际资本，这些问题的解决迫切需要国内金融衍生产品的创新与开发，而SAFE的运用则将为之走出一条求实求新之路。
4、降低筹资成本，减少筹资风险，能更好地满足市场投资者规避风险的需要。SAFE的基本特征是：似一般远期又非一般远期，似外汇期货又非外汇期货，似外汇期权又非外汇期权。所谓“似”，是指SAFE汲取了一般远期的“锁定”功能、外汇期货的“对冲”便利及外汇期权的“行权”功能；所谓“非”则是指SAFE又规避了一般远期的本金往来（买卖或借贷）、只涉及汇差，外汇期货的“以小搏大”风险及外汇期权中买卖双方行权时权利与义务的不对等等弊端：由此可见，SAFE具有较强的风险规避能力，更能满足市场投资者对风险的规避需要，因而也就会有更大的市场发展潜力。
运用SAFE的基本思路
任何新事物的运用与推广，必须符合其科学的发展规律。因此，对SAFE的运用也不能凭主观臆想、一蹴而就，而应该循序渐进、创造条件、逐步到位。
首先，为配合SAFE的运用，应不断改善宏观金融环境。除目前已开始实行的外币存贷款利率逐步市场化之外，还有待于以下各方面条件的完善：(1)增加交易主体，使银行间同业外汇市场逐步发展成为企业、居民、政府及金融机构均可参与的真正外汇市场；(2)丰富外汇交易品种，开设一般远期、择期、调期、复远期及套利等交易活动，以健全外汇市场的运作机制；(3)进一步加强中国人民银行的宏观调控能力，通过公开市场业务等货币政策工具对外汇市场进行有效调控，以规范市场交易行为，起着良好的市场导向作用。
其次，应确定SAFE的运作主体。根据我国现状，可先选择从事外汇存贷、外币买卖业务最为频繁，历史悠久、交易经验丰富的中国银行进行小范围（如上海、深圳等地）试点，在试验成功之后，再逐步推广。
第三，不立规矩，无以成方圆。因此在试点过程中，应依据我国实际情况，参照《巴塞尔协议》及西方发达国家对SAFE等衍生金融工具进行监督管理的有关法律法规，制订出相应的规章制度，并形成一整套预警机制，以规范运作、加强管理，从而使SAFE在我国金融市场得以顺利运用、推广和发展。
第四，为推广SAFE及其他金融衍生产品，如FRA、Opition、Future及Swap等，应专门成立一支研究、开发和推广队伍，制定具体实施计划，编制实施手册，并针对实施过程中出现的各种问题，寻找解决思路和对策，逐步走出一条适应中国国情的金融衍生品实施、运用和推广之路。
第五，提高全民金融素质，通过各种传媒和各类大专院校，加强对企业、居民、政府，尤其是现有大中专学生的金融知识普及和提高，他们将是金融衍生品的主要使用者、需求者和创造者。除已出版发行的《证券知识读本》和《金融知识读本》以外，还应编著出版《金融衍生产品知识读本》，以促进SAFE等金融衍生品在全社会的广泛运用和发展。
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