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国企改革出路何在
中国体改办研究会副会长杨启先先生认为，WTO对中国的冲击主要在三个方面：农业、国企和金融保险业。国企的主要问题是体制、机制太落后，所以国企的出路在于规范的公司制改组。
但公司制改组面临着很多困难。首先要涉及资产的评估，因为准确的资产评估是一系列改革的基础。要用市场评估法取代帐面评估法，杨启先举了个例子：东、西德统一之后，东德的国企要卖掉，当时的帐面资产近5000亿美元，但后来真正的变现价格仅仅是原来的十分之一。
绝大多数国企必须改组成股权多元化的企业。目前国有股还是一股独大，这种状况亟待改变。这方面捷克、匈牙利、波兰等国家做得比较好。
杨启先认为，党委会、工会、职工代表大会等老三会和股东会、董事会、监事会等新三会的关系怎样处理和协调也是一个很大的问题。现在的情况是，党委书记、董事长、总经理由同一人担任的现象很普遍，这虽然有利于予盾的协调，但往往容易形成内部人控制。红塔集团、三九集团在这方面都曾有过深刻教训。而且，用什么标准和要求来选人？是用董事长的要求来选呢，还是用党委书记的要求来选？或者是用总经理的要求来选？如果这个人都达到了三个职位的要求那当然最好，问题是，这样的人才实在太少。
另一个要面对的问题是国企经营者的激励约束机制如何建立？过去是按照公务员的标准给国企的经营者制定新酬体系，在一家国企内部，总经理的工资和给他开车的司机的工资相差也就数百元，这样一种薪酬体系，经营者退休了该怎么办？虽然年薪制、期权制也推行两年了，但进展不大。为什么？因为国有企业的所有者缺位，薪酬标准不知道应该由谁来定。
对于国企改革问题，中国国际金融公司首席经济学家许小年的看法是，国企的问题在于目标函数不明确，预算软约束，经常不以利润最大化、股东利益最大化为运营目标。问题的解决应寄希望于国企上市。因为国企一旦上市，它就要接受投资者的价值取向，追求利润最大化目标，形成预算硬约束。现在的问题是，资本市场的低效削弱了国企上市的作用，因为投资者无法通过市场机制影响、约束公司管理层。所以，许小年认为，争论的关键不在于要不要发展资本市场，而是要发展什么样的资本市场。提高资本市场的效率是当务之急。
著名经济学家、争议性人物许小年先生9日下午在广州系统地表达了对中国资本市场的最新看法。许小年认为，资本市场在促进居民储蓄行为向投资行为转变的同时，也提供了强化公司治理机制的基础。但这一切都有一个大前提：资本市场是有效的。
资金错配现象严重
在许小年看来，我国目前的资本市场还是一个低效的市场，功能无法正常发挥。在计划经济时代，由于中央计划者无法得到充分信息，并且计划者不承担决策后果，经济的效益一定会打下折扣。而且，随着经济复杂程度的提高，计划者获得充分信息的成本会急剧上升，再加上基层经济单位缺乏披露真实信息的积极性，计划者一直处于信息劣势。这决定了中央计划的失败。
“但中央计划的失败并不等于市场的成功”，许小年强调。因为市场配置资金的效率取决于三个方面的因素：信息充分、价格信号准确、微观经济单位行为端正。但在中国目前的资本市场上，绩优大盘股持续盘跌上升乏力股价不振，相反，ST、PT等绩差股被翻来炒去股价扶摇直上。这表明在我国资本市场上，资金错配现象严重，价格不能真实反映价值。
在股市上，由于所有者和管理者是分离的，投资者和管理者利益不一致，信息不对称，所以，有必要建立一种机制来监督、诱导管理者为股东利益最大化的目标努力工作。但只有在有效的资本市场上才能建立起公司治理机制。
三个机制强化公司治理结构
许小年认为，所谓的有效资本市场至少要符合两个条件。一是股票价格要真实反映公司价值，二是净资产和公司利润间没有必然联系。只有在这两个条件之下，股东才能依靠市场机制来强化公司治理结构。
比如，在股票价格能真实反映公司价值之后，业绩长期滑坡的公司股价就会下跌，股价持续下跌的公司就可能成为被收购的目标，如果收购真实发生，公司管理层的重组将不可避免。这时候，管理者为了保住位子，就不得不兢兢业业地为提高公司业绩而努力工作。在英、美等国的资本市场上，分散的股权结构支持着活跃的购并市场。
但收购与兼并机制的有效性取决于资本市场的效率。在我国目前的资本市场上，许小年认为，首先是价格信号混乱，识别收购目标非常困难。而且在股价过高的情况下，业绩差的公司也没有被收购的风险。
在收购与兼并机制之外，股东们可以利用“用手投票”机制，通过股东大会来对管理层施加压力甚至改选管理层。此外，投资者也可以选择用脚投票，通过抛售来打低股份，使目标公司被收购的可能性提高，进而触发股东大会提出改选公司管理层的动议。
但投票机制的有效性也取决于资本市场的效率。如果股价不能反映公司赢利状况，投票行为将直接失去依据。如果投资者自己动手收集信息为投票提供依据，则成本太高，没有操作性。投资者在这种情况下，只能选择放弃对公司的监督，转向二级市场投机。
第三种机制是股票期权制度。既然无法对公司管理层进行有效监督，最干脆的办法就是把管理层变成股东，从而把管理者的利益和所有者（投资人）的利益统一起来。问题是，期权制度的有效性也取决于资本市场的效率：如果股价不能反映公司的赢利状况，期权就起不到“惩恶扬善”的作用；如果管理者做了很大的努力股价始终没有攀升，期权就失去意义。
提高市场有效性是当务之急
在许小年看来，收购兼并机制、投票机制和期权机制要真正发挥效用需要一个共同的前提：资本市场有效。在低效的资本市场上是无法建立公司治理机制的，而公司治理机制是投资者利益的根本保证。因为公司业绩的提高能为股东带来可持续的回报，而离开公司基本面的股价上升是不可持续的，而且风险极高。
那么，如何提高我国资本市场的效率呢？许小年给出了自己的答案。首先，在政府政策方面，政府应该积极推动资本市场的改革，不要总是试图干预市场。因为政府对市场的干预增加了市场的不确定性和不可预测性，打乱了正常的市场预期，造成了市场的频繁波动，长此以往会形成极大的系统风险。而且，政府的干预行为使得市场风险和投资收益严重失衡。这种为投资者提供“隐性保险”的结果只能是促使投资者不看基本面而一味推测政策底；其次要加强监管，打击做假行为。因为违规行为降低了市场效率，打击了中小投资者信心；第三是要从趋势性投资向价值性投资转变。保护投资者不等于保护其回报。许小年认为，如果投资者从基本面人手分析，进而转化为交易行为，股票价格就会真实反映其价值变化，有效市场就能逐步建立。