高外汇储备问题思考，本文主要内容关键词为：外汇储备论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近年来，我国外汇储备增长势头强劲，截至今年3月底已达8700多亿美元，跃居全球第一。作为一个国家经济实力和金融实力的标志，外汇储备是调节短期国际收支不平衡，维持本国国际信誉的物质基础。但外汇储备并非多多益善，过大的外汇储备规模将会产生许多不利影响。
一、我国高额外汇储备形成原因
导致我国外汇储备激增的主要因素是：贸易顺差持续扩大，FDI 投资增速不减以及短期投机资本（热钱）的流入。
我国从1990到2005年15年间，有13年为经常项目和资本项目同时出现顺差，即双顺差（表一）。应该说，我国国际收支持续双顺差是我国多年改革开放、经济发展的必然结果。贸易顺差持续扩大主要是我国在劳动力资源、物质资源、产品质量方面的价格竞争优势和比较优势的反映，同时也是我国以出口退税为主的出口促进政策、加工贸易在我国贸易中占支配地位以及西方发达国家对我国在高技术产品领域出口管制所致。
表一 1997年—2005年我国经常项目、资本项目顺差及外汇储备余额情况（单位：亿美元）
资料来源：国家外汇管理局网站
改革开放以来，我国确立的FDI 拉动经济发展的思路以及采取的对境外投资给予超国民待遇的招商引资政策，使我们实现贸易顺差、出口创汇取得了巨大的成功。FDI对我国经济的推动作用应该肯定，但随着我国投资环境、 法制环境的改善和技术创新能力的增强，我国企业出口竞争力明显增强，盈利能力明显增速，外商投资企业获利丰厚，并且对人民币升值的预期普遍高涨，因此使国际游资在“资本趋利性”的诱导下不断涌入我国，对我国经济发展、外汇储备形成了新的考验。
二、庞大的外汇储备给我国经济的可持续增长提出了前所未有的挑战
随着外汇储备的激增，我国外汇储备的经营风险也越来越大。贸易顺差引起的外汇储备高增长引发贸易摩擦；高外汇储备带来较高的汇率风险，国际金融市场和主要货币汇率的微小波动都可能会给我国带来巨大损失；短期资本流入形成的外汇储备具有不稳定性，更不排除投机性的风险；对外汇储备的运用效率不高，导致国民财富的流失；外汇储备快速增长使货币政策有效性也面临严峻挑战。
1、巨额顺差引发贸易摩擦并激化本币升值压力
造成目前高外汇储备的根本原因在于我国多年来以所谓低成本“比较优势”为特征的外向型经济发展战略。这种外向型的经济发展战略不但让我国资源大量外流，而且因过高的外汇储备、贸易顺差等问题，导致贸易摩擦频繁发生，贸易条件不断恶化。例如备受关注的中欧、中美纺织品贸易问题及其不利的影响就是典型案例。另外，高额的外汇储备加上不断扩大的贸易顺差都会加大其他国家对人民币进一步升值的要求。
2、高位运行的外汇储备带来较高的汇率风险
由于我国主要以美元为储备货币，美元汇率的变动，往往带来外汇储备价值的变动。据保守估算，我国80％的外汇储备为美元资产，我国持有的美元外汇储备越多，就越受制于美国。因为，一旦美元贬值，最大的受损者是持有美元资产的我国政府和投资者。我国大部分的外汇储备投资于美元资产，帮助支撑了美国近年来庞大的赤字。美元资产持有率偏高让经济学家担忧美元贬值会让我国的外汇储备大幅缩水。
3、目前对于外汇储备资源的运用尚未达到最优配置，效益欠佳
目前对外债券投资和在国外银行的存款是我国短期资本主要的运用形式，这种外汇储备管理方式效率很低，并没有使我国外汇储备资源得到应有的收益。我国以很优惠的政策、很高的成本吸引外资，而我国的外汇储备只有比较低的收益。例如，我国大量的外汇储备被用于购买美国国债，投资美国政府支持的房地产基金公司或存在美国银行，而这些钱又转给美国的企业重新到我国来投资。外资在我国的投资回报率一直在15％左右，还不考虑它对环境污染而造成的损失，而外汇储备购买美国国债也就只有5％的收益率。
4、投机资本大量涌入，经济泡沫化，易引发经济危机
短期资本流入形成的外汇储备，虽然有利于实体经济的发展和活跃，增加了资金的可融通性和易得性，但过多尤其是纯粹的预期人民币增值的投机资本流入将容易导致经济的“泡沫化”，隐含着经济危机，具有很高的风险性。尽管我国非直接投资的资本项目还没有完全开放，但通过直接投资的渠道和企业在我国举外债换本币的行为所增加的人民币供给都已经是脱离经济基本面的需要而转化为预期人民币增值的套利资本。下图表明直接投资的换汇金额与实际用于生产性投资金额的偏差随着外汇储备水平的不断增加而上升。
中国外商直接投资变化
高外汇储备显示出，在外汇市场上，外汇供给大于需求，这将迫使本币升值，本币升值往往降低本国出口产品的竞争力，不利于就业和经济增长。资产价值高扬，易形成资产泡沫化。其形成机理是本币升值预期引致资本流入，推动外汇储备增加和资产价格上涨，强化或实现本币升值，推动更多游资进入，继续推动储备增加、资产价格上涨和本币升值，当实体经济不能支撑流入资本的获利要求或预期逆转时，这些流入资本会撤出，导致外汇储备迅速减少，资产缩水，本币贬值，引发金融危机，经济崩溃。例如上世纪末日本的泡沫经济引发的十余年的经济衰退，我国应引以为戒早日应对。
5、过高的外汇储备会对我国宏观经济产生冲击
为了冲销外汇占款导致的基础货币快速增长，央行从2003年起开始发行“票据”自创负债，以便吸收基础货币的形式予以抵消。然而，此举如果循环往复，而货币政策也因此愈加失去主动调节的能力。如果通过发行央行票据对冲，不仅存在成本不断增加的问题，到一定程度还必然影响货币政策和利率政策的效果。
央行购进外汇储备，投放基础货币，通过货币乘数效应，往往成为导致通货膨胀的原因。外汇多，经兑换后货币供应就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接表现就是房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政府利息成本提高，二是不断增加的外汇占款现象会推动市场利率上升，可是，在人民币升值预期的情况下外汇又会进一步迅速流入，反过来又抵消了利率调整的对冲效应。而如果采取不恰当的调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润将受损，影响银行改革的进程。因此，过高的外汇储备有碍我国保持独立的货币政策。
三、必须采取多管齐下的解决对策
1、改革外汇管理方式，完善汇率形成机制，加强市场作用
外汇储备的管理，应从四个方面入手：一是外汇储备形成方面要加强资本流动的管理，避免大规模的短期资本（热钱）的流入和流出；二是外汇储备的币种结构调整，使储备的币种结构多元化；三是外汇储备要高效使用；四是加快外汇账户管理制度的改革。
为降低巨额外汇储备带来的风险，需要调整外汇储备政策，比如鼓励“藏汇于民”，允许居民申请个人外汇投资，购汇等。央行制定“藏汇于民”的政策深意，就在于加快资本项目改革，在健全外汇市场、丰富外汇投资领域和投资品种上做文章。具体可以尝试外汇储备证券化，把一部分国家外汇储备转为企业和个人的外汇资产。国家可以拿出一定数量的储备设立海外投资基金，并通过定期拍卖的方式交由专业性的基金管理公司管理，在国际上进行资产组合投资，而国内居民用人民币购买基金证券，从而间接持有境外资产。
通过改革进一步释放人民币升值压力，尽可能挤出储备中投机性资本泡沫。具体来看，第一，要在坚持当前有管理浮动汇率政策的同时，提高“微幅、双向、稳中爬升”的调控艺术，适当放大浮动区间，采取各项政策，通过市场机制实现汇率向均衡水平的调整；第二，要进一步发展外汇市场和外汇衍生工具，一方面借此逐步提高我国金融机构和企业的汇率避险能力，另一方面借此扩大我国居民之间调剂外汇资金余缺的规模，弱化升值预期。
应坚持有限度开放资本账户政策，加强外汇管理。一是加强对经常项目外汇收入的真实性审核；二是加强贸易融资、外商直接投资、公司境外关联交易等项下的资本流动管理；三是视情况变化，迫不得已时可引入在国际上比较成功的无息存款准备金制度，通过要求特定项目的资本流入交存一定比例的无息存款准备金，抑制短期投机性资本的进入。剔除外汇储备中投机性强的部分，消除隐患，防止经济的泡沫化。
同时要改变过去宽进严出政策，适度放宽流出管制。央行进一步丰富银行间外汇市场交易品种，扩大远期结售汇业务和开办掉期业务，为银行给客户提供套期保值，管理汇率风险提供工具等，以进一步发展外汇交易市场。国家外汇管理局宣布取消对外汇指定银行结售汇周转头寸外汇限额，实行结售汇综合头寸管理，给银行提供了更多持汇空间，使其可以灵活自主地管理外汇资金。
2、通过调整经济结构，扩大内需等综合措施，控制外汇储备增长
在整个外汇储备的形成机制中，外汇储备只是整个国际收支和对外经贸往来及宏观经济运行的结果。目前我国经济高速增长主要是靠固定投资和外需增长来拉动，所以，我国政府在推进汇率改革的同时，还必须从治本入手深入改革，解决宏观经济中的不平衡，实现增长方式的转变，扩大国内需求。
要控制外汇储备过快增长，形成国际收支平衡的良性局面，应逐步提高产品的技术含量及附加值，改善产业结构，寻找新的发展道路，以“促进消费、拉动内需”的经济战略依靠国内总需求的增加促进经济持续发展，从而减少贸易顺差，从外需拉动走向内外需拉动并重的经济增长方式。
3、优化投资方式，可由专门机构进行对外长期投资
在保留满足外汇储备的数月进口贸易需求、偿还外债能力等基本的要求额度情况下，剩余部分可以考虑通过单独成立专门的投资机构来运作这些外汇储备，用于长期性的投资，以获取较高的外汇投资收益。为了加快国有商业银行的股份制改造及海外上市，2004年初国务院通过汇金公司以450 亿美元的外汇储备向中国银行及建设银行注资，2005年上半年又向工商银行注资150亿美元。 这是政府有效利用外汇储备的方式之一。目前汇金进入各行获得了良好的效益。2005年8月， 外管局做出了大幅度提高境内机构经常项目外汇账户限额的规定，将账户限额比例由原来的30％或50％调高到50％或80％。这种做法，主要是为了鼓励国内企业利用外汇资金进行海外直接投资。这也被誉为政府充分利用外汇储备、减轻巨额储备压力的对策之一。
4、将外汇储备资源转换成物力、技术及人力资源，增加可持续发展后劲
一是选择对我国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资，我国政府可以考虑用外汇储备购买今后发展需要的实物资产。因为美元贬值就等于实物资产升值，我们应尽快购进实物资产，建立符合本国经济体量的石油和金属储备资产。国家应该把外汇储备作为流动资金注入到大型公司，让它们到海外购买铁矿和油田，像中石油收购哈萨克斯坦石油公司这样收购外国产业。为我国尽快建立战略油、战略金属、战略物资的储备基地做准备，这才是从长远考虑的做法。把国家外汇储备转换为石油等重要战略性资源的思路是完全正确的。如果在国家外汇储备的总盘子中保持有一定比例的实物形态进行战略储备，此举既能化解目前高额外汇储备的压力与风险，又能部分缓解我国正日益面临着的石油安全的威胁，可谓一举两得。
二是核心技术的海外投资业务方面，可以以控股的形式来投资于高科技类的战略性行业。比如在R&D方面也可大有作为，像大家熟知的联想收购IBM的PC业务；还有2005年10月24日AMD 公司向科技部指定的技术受让机构——北京大学微处理器研究开发中心转让其所拥有的低功耗X86微处理器核心技术， 这些都为我国运用外汇储备，吸收当前世界主流的、成熟的核心技术提供了很好的借鉴意义。我国应在这些方面继续加大投资力度，寻求更优的投资方式，更好地运用现有外汇资源，对社会经济可持续发展作出更大的贡献。