双鹭药业：资金运用的正途，本文主要内容关键词为：正途论文,药业论文,资金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
医药公司具弱周期性，受金融危机及宏观经济放缓的影响较小，中报业绩总体位于行业分化两极的中间位置。主业突出的优质公司——双鹭药业（002038）是一个很好的分析样本。
证券投资提升业绩
上市公司2009年中报业绩呈现行业分化的局面。一方面，受金融危机的影响，一些钢铁及有色金属行业上市公司或出现亏损，或业绩同比大幅减少；另一方面，证券公司却受益于A股交易量大增及股指大幅上扬，从而业绩大增。医药公司具有弱周期性，受金融危机及宏观经济放缓的影响较小，所以中报业绩总体位于行业分化两极的中间位置。主业突出的双鹭药业（002038）是一个很好的分析样本。
据介绍，双鹭药业上市后逐步调整发展战略，在继续加大研发投入和优势产品储备的基础上，不断完善内部体系建设，近三年公司净利润复合增长率达到86.06%，2008年国内样本医院抽样调查专科用药公司销售额排名第21位（包括外资、合资及内资企业），公司的综合实力迅速提升。
中报显示，双鹭药业2009年上半年营业总收入1.70亿元，同比增长6.79%；归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长23%；经营活动产生的现金流量净额为9606.81万元，同比减少1.77%；基本每股收益0.477元，净资产收益率14.23%。
双鹭药业净利润增幅远远大于营业总收入增幅的原因，一小部分归因于规模经济。2009年上半年双鹭药业毛利同比增加706.38万元，管理费用仅增加140万元，且销售费用同比还有所降低。
更主要的原因在于投资收益同比的大幅增长。双鹭药业2009年上半年投资收益1072.92万元，而上年同期为亏损709.75万元。具体而言，以权益法核算期末按被投资单位实现净损益调整的金额为444.63，包括公允价值变动损益及处置收益等证券投资收益为628.29万元。而上年同期，受A股大幅调整的影响，双鹭药业尽管获得处置证券等投资收益686.29万元，却同时存在公允价值变动损失1396.04万元。
正是这种证券投资收益的大幅增长，在一定程度上导致双鹭药业净利润的增幅大于营业收入的增幅。如果计算扣除非经常性损益后的净利润，能够还原正常经营活动的本来面目，双鹭药业2009年上半年该项指标同比仅增长10.23%。
资金运用需归正途
经营情况正常的优质医药企业，往往具有良好的现金流与充裕的货币资金。如果不能慷慨分配给投资者，或者未来有更好的投资项目，与其暂时闲置，倒不如进行些许投资，从而提高资金使用效率。当然，由于证券市场具有波动性，这种证券投资需要规模适度，避免陷入“投机”的泥潭。
就双鹭药业而言，其证券投资运作尚属稳健，具体表现有三：首先是风险控制，据介绍，其运作过程中系落实公司所制定的《证券投资管理制度》中的风险控制措施；其次是总量控制，2009年6月末，双鹭药业交易性金融资产与货币资金的比率仅为4.04%，占总资产的比重仅为1.78%；第三是体现在投资标的选择上，双鹭药业期末交易性金融资产1577.06万元，其中包括中国石化（600028）与中国石油（601857）两只大蓝筹股票，占期末证券总投资的比例合计为49.68%。
充裕的货币资金往往容易引发公司管理层多元化的冲动，进而可能最终导致“多元恶化”。就双鹭药业而言，似乎也同样有些许苗头，尽管尚未出现“恶化”局面。据中报介绍，除收购相关同业公司股权外，双鹭药业还参股北京亿事达都尼制冷设备有限公司，持有股份比例为40%，该公司2009年上半年实现营业收入123.21万元；另有参股公司成都融路信通科技有限公司，系2008年10月出资102万元合资设立的，占该公司51%股权，目前该公司尚未产生盈利。
当然，双鹭药业更多的资金系运用在主业上。
一是用于自身的研究开发。2008年度双鹭药业研究开发支出总额5367.54万元，占营业收入比重高达14.99%，其中资本化支出696.42万元；2009年上半年研究开发支出总额2083.81万元，占营业收入比重为12.27%，高于上年同期10.34%的比重，其中资本化支出356.95万元。
二是用于对外扩张。据介绍，根据年度规划，双鹭药业围绕主营业务积极向上下游拓展业务，不断提高抵御风险的能力和整体实力，不断向集团化目标迈进。具体而言，为实现逐步向医疗服务市场延伸的规划布局，双鹭药业出资1020万元合资设立辽宁迈迪生物科技有限公司；生产体系建设方面，出资1680万元与新乡化纤股份有限公司共同设立新乡双鹭生物技术有限公司，为未来扩大乙肝、肿瘤及心血管等新产品的生产规模及控制价廉质优的原料资源奠定了基础；营销体系建设方面，出资收购北京普仁鸿医药销售有限公司部分股权，加强了与终端医药商业企业的合作，为进一步挖掘产品与市场的潜力，为实现营销突破奠定良好基础。
当然，研究开发往往是面向未来的，并非是短期内受益。双鹭药业预计2009年前三季度经营归属于母公司所有者的净利润比上年同期增减变动幅度小于30%。具体原因是，主要产品中四个基因工程产品继续保持平稳增长，欧宁、雷宁、欣瑞金、欣尔金在连续三年保持高速增长和今年医改政策、医保目录调整尚不明确等因素影响下均增速放缓，新产品欣复诺、立强、欣复同、立生平软胶囊正处于市场推广期，目前尚未对公司业绩产生较大影响。
金融危机间接影响
尽管不很严重，但金融危机与宏观经济对医药公司经营还是有一定影响的。以资产营运能力为例，双鹭药业2009年上半年应收账款周转率与存货周转率分别为2.2与2.35，分别小于去年同期的3.29与3.11。
需要关注的一点是，双鹭药业近年来出现巨额预付账款。2009年6月末，双鹭药业预付账款高达1.54亿元，比年初增长42.68%，据介绍，系预付购设备款、购专有技术、预付技术服务费等增加所致。考查具体情况，其中账龄超过两年、金额较大的预付款项中，有北京锦绣大地房地产有限公司（下称“锦绣大地”）的房款8050万元。据介绍，因所购房产延迟交付，该房屋买卖合同尚未履行完毕。
此似乎也可归因于金融危机，属于房地产调整与开发商资金紧张等方面问题。据中报介绍，2007年3月5日，双鹭药业经董事会审议通过，与北京锦绣大地签订房屋置换合同，将原购买合同中的房产（北京市海淀区阜石路69号锦绣大地物流港其中五层和八层的D区和E区）与现位于北京市海淀区四季青乡宝山地区龚村1#配套公建全部房产即-1层01、1层01、2层01、3层01、4层01置换，建筑面积共计1.39万平方米。原定2008年2月竣工交付使用，因奥运停工及开发商资金紧张等因素尚未交付，目前工程已进入扫尾阶段，开发商已承诺近期交房。双鹭药业已根据合同约定对其追究违约责任。